南夷佳

“一帶一路”倡議自2013年提出以來，得到了越來越多國家和國際組織的積極響應(yīng)，影響力日益擴大，我國承包商在國際大型基建項目中的參與度快速提高。2019年，我國承包商與“一帶一路”沿線的62個國家新簽對外承包工程項目合同6 944份，新簽合同額達1 548.9億美元，完成營業(yè)額達979.8億美元。

“走出去”面臨的風(fēng)險問題一直是國內(nèi)有關(guān)高校和企業(yè)研究的熱點問題。經(jīng)過多年的研究和總結(jié)，對于境外風(fēng)險問題，目前國內(nèi)學(xué)術(shù)界和企業(yè)界比較一致的觀點是：我國承包商在境外開展投資合作過程中，所遭遇的比較難以防范的風(fēng)險往往是與自身產(chǎn)品、技術(shù)無關(guān)的宏觀風(fēng)險，如政治風(fēng)險、經(jīng)濟風(fēng)險、法律風(fēng)險、社會安全風(fēng)險等。匯率風(fēng)險就是其中一個主要經(jīng)濟風(fēng)險。

2013年以來，全球經(jīng)濟增長持續(xù)乏力，大宗商品市場波動加劇，部分資源依賴型國家匯率波動劇烈，匯率風(fēng)險在多國凸顯。現(xiàn)以我國某承包商在拉美承建的某大型基礎(chǔ)設(shè)施項目為例，對承包商的匯率風(fēng)險管理策略和方法予以解析。

匯率風(fēng)險的普遍性及管理措施

匯率風(fēng)險的普遍性

匯率風(fēng)險指外幣資產(chǎn)和負債因匯率變動而受損失的可能性。企業(yè)在國際經(jīng)營過程中，其外幣資產(chǎn)與外幣負債不相匹配的部分就將承受匯率風(fēng)險。

具體到國際工程承包行業(yè)，如承包商的合同收入與成本支出的貨幣幣種不一致，就必然面臨匯率風(fēng)險。目前國際工程項目通常采用美元、歐元或東道國當(dāng)?shù)刎泿沤Y(jié)算支付，少數(shù)項目可能采用人民幣結(jié)算支付。成本支出則以當(dāng)?shù)貛?、人民幣為主，涉及第三國采購的則需使用美元、歐元。鑒于美元、歐元、人民幣等主要幣種間均存在匯率波動，當(dāng)?shù)刎泿排c主要貨幣之間的匯率波動則可能更加劇烈，故匯率風(fēng)險幾乎存在于所有國際項目中，具體情況如下。

（1）承包商收取美元、歐元后需兌換為人民幣/當(dāng)?shù)貛旁谥袊?所在國使用的，如采購時相對收匯時美元、歐元兌人民幣/當(dāng)?shù)貛刨H值，承包商將面臨匯率損失，反之將獲取匯率收益。

（2）承包商收取當(dāng)?shù)貛藕笮鑳稉Q成美元或歐元等國際貨幣在第三國使用的，如收匯時相對換匯時美元或歐元升值，承包商將面臨匯率損失，反之將獲取匯率收益。

匯率風(fēng)險管理的常見措施

有經(jīng)驗的承包商對匯率風(fēng)險一般具備一套相對成熟的管理措施，以達到規(guī)避、轉(zhuǎn)移和對沖風(fēng)險的管理目標，具體方式如下。

（1）對于允許承包商自行申請支付貨幣的國際金融機構(gòu)融資項目、中國融資項目，在投標時根據(jù)成本支出計劃合理確定結(jié)算支付幣種和比例，減少收入與支出貨幣錯配。

（2）若合同結(jié)算支付貨幣為匯率波動較大的當(dāng)?shù)貛牛瑒t可根據(jù)國際慣例和《發(fā)展中國家工業(yè)項目締約指南》在合同中設(shè)置鎖定匯率條款或匯損補償條款。

（3）在聯(lián)營、分包合同中合理選擇支付幣種，結(jié)合聯(lián)營方、分包商資金使用計劃，合理分配外幣收入，共同承擔(dān)匯率風(fēng)險。

（4）對于匯率風(fēng)險預(yù)期明顯且無法通過優(yōu)化商業(yè)模式予以規(guī)避的，可以在項目投標報價中記取匯率風(fēng)險費，但此方式將導(dǎo)致承包商在國際競爭性投標中喪失一定的價格競爭力。

（5）在項目執(zhí)行過程中，結(jié)合項目資金計劃選擇合理的兌換時點，減少匯率損失。如果預(yù)測應(yīng)支付的外幣匯率上升，可提前換匯，反之則推遲換匯。

（6）通過使用遠期結(jié)售匯、外匯期貨套期保值、外匯期權(quán)交易、外匯互換合約等金融工具對沖匯率風(fēng)險，但此方式將增加財務(wù)管理成本，使用不當(dāng)可能造成額外損失。

案例分析

背景情況

C項目（下稱“項目”）位于拉美某國，是由當(dāng)?shù)卣ㄏ路Q“業(yè)主”）發(fā)包的大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目。2012年，我國某承包商（下稱 “中國公司”）與當(dāng)?shù)毓韭?lián)營體（下稱“聯(lián)營體”）通過國際公開競標方式獲得項目承包權(quán)。2013年，聯(lián)營體與業(yè)主簽署商務(wù)合同，合同工期66個月，合同金額超過50億美元。項目建設(shè)資金的85%由我國金融機構(gòu)提供融資，15%由業(yè)主自籌。其中，部分工程款以美元支付，其余工程款以當(dāng)?shù)貛胖Ц丁?015年，項目正式開工。

匯率風(fēng)險情況

本項目的匯率風(fēng)險體現(xiàn)在當(dāng)?shù)貛艃睹涝?、美元兌人民幣兩個方面。

（1）當(dāng)?shù)貛艃睹涝膮R率風(fēng)險。自2013年美聯(lián)儲量化寬松政策開始退出后，美元流動性收緊，當(dāng)?shù)貛艃睹涝獏R率隨之大跌，僅2013年一年當(dāng)?shù)貛偶促H值超過30%。相對于2012年的投標價，若未采取有效應(yīng)對措施，項目未開工，中國公司就可能面臨巨大的匯率損失。

2016年當(dāng)?shù)卣畵Q屆后，新政府解除外匯管制，匯率再次出現(xiàn)暴跌。2018年，當(dāng)?shù)貛诺谌纬霈F(xiàn)大幅貶值。截至2018年年底，與2012年投標時相比，當(dāng)?shù)貛乓牙塾嬞H值超過500%。如果在項目執(zhí)行過程中，中國公司需要大量以當(dāng)?shù)貛艃稉Q美元用于項目實施，匯率損失將非常巨大。

（2）美元對人民幣的匯率風(fēng)險。2012年項目投標基準日人民幣兌美元匯率為6.29：1。當(dāng)時，人民幣處于一個長期的升值周期中。2014年1月，人民幣兌美元匯率觸及6.04：1后呈雙向波動。截至2020年3月，人民幣兌美元匯率未突破6.04～7.19的區(qū)間。

中國公司在項目執(zhí)行過程中，需要以美元兌換人民幣用于項目實施，如人民幣匯率高于投標基準日匯率，中國公司將獲得匯率收益，反之將面臨匯率損失。

匯率風(fēng)險分析

本項目的匯率風(fēng)險由聯(lián)營體中的中國公司和當(dāng)?shù)毓竟餐袚?dān)。

（1）當(dāng)?shù)毓緦嵤┎糠帧８鶕?jù)聯(lián)營體協(xié)議中確定的實施模式，項目土建部分主要由聯(lián)營體中的當(dāng)?shù)毓緦嵤载撚?。?dāng)?shù)毓镜某杀倔w現(xiàn)為本幣，受匯率波動的影響有限。根據(jù)合同及當(dāng)?shù)毓补こ谭ǖ膬r格調(diào)整機制，當(dāng)?shù)毓精@得18億當(dāng)?shù)貛诺难a償，覆蓋了當(dāng)?shù)毓疽騾R率變化承受的風(fēng)險。當(dāng)?shù)毓境袚?dān)的匯率風(fēng)險處于可控狀態(tài)。

（2）中國公司實施部分。中國公司擬從中國采購的總額度約為11億美元，結(jié)算幣種為美元。2012年投標時人民幣對美元處于升值周期，報價中這部分按人民幣對美元年升值4%記取了約4 500萬美元的匯率風(fēng)險費。這部分匯率風(fēng)險費可能逐漸轉(zhuǎn)化為項目收益。

除此之外，中國公司還負責(zé)部分當(dāng)?shù)赝两üぷ?，這部分工程以當(dāng)?shù)貛沤Y(jié)算，存在當(dāng)?shù)貛艃睹涝懊涝獌度嗣駧烹p重風(fēng)險。按投標時匯率測算，該部分合同收入如需兌換為美元將形成巨大的匯率損失。因此，中國公司大力推行員工屬地化招聘、材料和設(shè)備屬地化采購等措施，在當(dāng)?shù)乇M量消耗當(dāng)?shù)貛?，降低換匯額度。

綜上所述，通過以上措施，聯(lián)營體通過有效的匯率風(fēng)險管理措施，經(jīng)受住了2012—2018年間當(dāng)?shù)貛艆R率暴跌和美元匯率波動的多次考驗，沒有出現(xiàn)大額經(jīng)濟損失。

承包商匯率風(fēng)險管理策略分析

充分識別風(fēng)險

中國公司在進入該拉美國家基建市場時，進行了充分的商情調(diào)查。結(jié)合我國國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會、商務(wù)部、外交部等部委的國別指引，以及當(dāng)?shù)芈蓭熓聞?wù)所、會計師事務(wù)所的咨詢意見，提前識別了當(dāng)?shù)氐臐撛趨R率風(fēng)險，并將匯率風(fēng)險管理作為衡量該項目成敗的關(guān)鍵點。

中國公司在簽約前按照當(dāng)?shù)貛拍曩H值10%、20%、30%進行了敏感性分析，對匯率風(fēng)險進行了量化評估和測算，并籌劃了一系列匯率風(fēng)險管理措施。雖然當(dāng)?shù)貛诺馁H值幅度最終超過了簽約前的預(yù)測，但這些措施最終達到了防控匯率風(fēng)險的管理目標。

在項目實施過程中，該公司對當(dāng)?shù)貛艆R率風(fēng)險持續(xù)監(jiān)控，按季度進行匯率風(fēng)險報告及風(fēng)險管理措施有效性的評估，為換匯時間點的選擇提供了依據(jù)。

優(yōu)化商業(yè)模式

積極利用中國融資優(yōu)勢，變更關(guān)鍵性條款。原招標文件中，本項目為100%當(dāng)?shù)貛庞媰r支付，聯(lián)營體借助融資政策中對中國成分的要求，在投標文件中提出了偏差并獲得了業(yè)主認可，最終以部分美元、部分當(dāng)?shù)貛诺男问胶炇鹆撕贤?。美元部分實現(xiàn)了境外支付、境外使用，并且獲得了部分額外的匯率收益。

發(fā)揮聯(lián)營體優(yōu)勢，合理劃分工作范圍。當(dāng)?shù)毓緦Ξ?dāng)?shù)貛艆R率風(fēng)險相對不敏感，故雙方約定當(dāng)?shù)貛胖Ц兜墓ぷ髦饕僧?dāng)?shù)毓緦嵤?，美元支付的工作范圍主要由中國公司實施，彼此風(fēng)險自擔(dān)、盈虧自負。

項目執(zhí)行過程中，中國公司對于當(dāng)?shù)貛胖Ц兜耐两ú糠郑捎脤俚鼗芾?、屬地化采購等措施加大?dāng)?shù)貛畔?，通過降低換匯額度的方式減少了匯率損失。

經(jīng)驗總結(jié)

國際工程項目的風(fēng)險識別框架應(yīng)至少包含國別風(fēng)險及項目風(fēng)險兩個層次。承包商不能僅僅關(guān)注項目本身的技術(shù)、標準、合同等風(fēng)險，必須將項目所在國的政府換屆、法律變更、匯率大幅變動等外在因素納入風(fēng)險識別的范圍。

承包商無法控制匯率波動，但在具體項目中可以實現(xiàn)匯率風(fēng)險的識別、分析和應(yīng)對。實踐證明，持續(xù)監(jiān)測匯率波動，通過商務(wù)管理措施分散、轉(zhuǎn)移、降低匯率風(fēng)險，是一套行之有效的風(fēng)險管理方案。

國際工程風(fēng)險管理應(yīng)以市場開發(fā)階段為主。在招投標及合同談判過程中，承包商可以通過合同在項目的各方之間形成風(fēng)險分擔(dān)機制或記取合同風(fēng)險費。如果承包商在進入項目執(zhí)行后再開始制定及執(zhí)行風(fēng)險管理策略，其效果將遠低于預(yù)期。

匯率風(fēng)險評估必須采取量化的方式。在準確確定匯率風(fēng)險的邊界條件后，可以對單一變量的假設(shè)進行敏感性分析，合理評估匯率風(fēng)險敞口。風(fēng)險評估結(jié)果是采取具體措施的依據(jù)，也是評估具體措施有效性的依據(jù)。

風(fēng)險與機遇共存。匯率風(fēng)險是一種典型的投機風(fēng)險，既可能帶來虧損，也可能帶來收益。承包商一般不主動追求匯率收益，但在條件允許的情況下，也應(yīng)在具體匯率的高點或低點抓住窗口期及時換匯，獲取一定的超額收益。

結(jié)語

匯率風(fēng)險將與承包商國際化經(jīng)營長期共存，對匯率風(fēng)險的有效管理是檢驗承包商風(fēng)險管理能力的一塊試金石。為了在“走出去”的道路上行穩(wěn)致遠，承包商需要做出堅持不懈的努力。