逯敏

摘要 隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的逐步完善和國(guó)家相關(guān)鼓勵(lì)政策的不斷出臺(tái)，企業(yè)間的并購(gòu)活動(dòng)愈發(fā)普遍，并購(gòu)已成為企業(yè)轉(zhuǎn)型或規(guī)模擴(kuò)張的重要手段。企業(yè)的并購(gòu)流程一般包括并購(gòu)戰(zhàn)略規(guī)劃、篩選并購(gòu)標(biāo)的、開(kāi)展盡職調(diào)查、并購(gòu)方案設(shè)計(jì)及估值、并購(gòu)交易談判、并購(gòu)后整合等。其中盡職調(diào)查是企業(yè)并購(gòu)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，盡職調(diào)查有助于企業(yè)客觀了解目標(biāo)公司情況，為并購(gòu)方案及并購(gòu)后整合提供決策依據(jù)，成功的并購(gòu)離不開(kāi)有效的盡職調(diào)查結(jié)果，而失敗的并購(gòu)案例也從側(cè)面反映出盡職調(diào)查的重要性。財(cái)務(wù)盡職調(diào)查一般是指并購(gòu)企業(yè)委托獨(dú)立的中介機(jī)構(gòu)或者由其自身的專業(yè)部門(mén)，對(duì)某一擬進(jìn)行并購(gòu)或其他交易的對(duì)象的財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所進(jìn)行的調(diào)查、分析。財(cái)務(wù)盡職調(diào)查是從并購(gòu)企業(yè)需求及交易特征出發(fā)，量身定制的服務(wù)范圍，一般在并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)公司達(dá)成初步投資意向后進(jìn)行。企業(yè)并購(gòu)中的盡職調(diào)查包括多個(gè)方面，本文主要圍繞財(cái)務(wù)盡職調(diào)查展開(kāi)，分析企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的作用、存在的問(wèn)題及解決對(duì)策，以期更好地完善財(cái)務(wù)盡職調(diào)查活動(dòng)，降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、提高并購(gòu)成功的可能性。

關(guān)鍵詞 企業(yè)并購(gòu);財(cái)務(wù)盡職調(diào)查;并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的逐步完善和國(guó)家相關(guān)鼓勵(lì)政策的不斷出臺(tái)，企業(yè)間的并購(gòu)活動(dòng)愈發(fā)普遍，尤其是近幾年，上市公司并購(gòu)重組政策不斷修訂完善、國(guó)有企業(yè)“雙百行動(dòng)”綜合改革落地都極大地促進(jìn)了公司并購(gòu)行為的產(chǎn)生。根據(jù)《2019年普華永道企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)回顧與2020年展望》相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2015至2019年度中國(guó)企業(yè)并購(gòu)交易額分別為6559億美元、7296億美元、6497億美元、6513億美元、5587億美元，近五年年度平均交易額達(dá)6，490億美元，并購(gòu)已成為企業(yè)轉(zhuǎn)型或規(guī)模擴(kuò)張的重要手段。企業(yè)的并購(gòu)流程一般包括并購(gòu)戰(zhàn)略規(guī)劃、篩選并購(gòu)標(biāo)的、開(kāi)展盡職調(diào)查、并購(gòu)方案設(shè)計(jì)及估值、并購(gòu)交易談判、并購(gòu)后整合等，其中盡職調(diào)查是企業(yè)并購(gòu)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，盡職調(diào)查有助于企業(yè)客觀了解目標(biāo)公司的情況，為并購(gòu)方案及并購(gòu)后整合提供幫助。

財(cái)務(wù)盡職調(diào)查（Financial Due???-Diligence，F(xiàn)DD），一般是指并購(gòu)企業(yè)委托獨(dú)立的中介機(jī)構(gòu)（一般是會(huì)計(jì)師事務(wù)所或具有財(cái)務(wù)專長(zhǎng)的咨詢管理機(jī)構(gòu)）或者由其自身的專業(yè)部門(mén)，對(duì)某一擬進(jìn)行并購(gòu)或其他交易的對(duì)象的財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所進(jìn)行的調(diào)查、分析。財(cái)務(wù)盡職調(diào)查是從并購(gòu)企業(yè)需求及交易特征出發(fā)，量身定制的服務(wù)范圍，一般在并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)公司達(dá)成初步投資意向后進(jìn)行。

一、財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的作用

企業(yè)并購(gòu)存在多種風(fēng)險(xiǎn)，而信息不對(duì)稱是其主要風(fēng)險(xiǎn)之一。財(cái)務(wù)盡職調(diào)查有助于并購(gòu)企業(yè)了解目標(biāo)公司的真實(shí)情況，充分揭示目標(biāo)公司存在的問(wèn)題，降低信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)，幫助并購(gòu)企業(yè)尋求解決方案。財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的主要作用包括：

（一）了解目標(biāo)公司真實(shí)情況，為并購(gòu)定價(jià)提供決策依據(jù)

在并購(gòu)活動(dòng)中，目標(biāo)公司因自身管理能力或故意隱瞞行為，其對(duì)并購(gòu)方提供的相關(guān)業(yè)績(jī)資料可能無(wú)法真實(shí)反映其財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)成果。并購(gòu)企業(yè)通過(guò)執(zhí)行財(cái)務(wù)盡職調(diào)查程序，對(duì)目標(biāo)公司的歷史沿革、治理結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)模式、會(huì)計(jì)政策、資產(chǎn)質(zhì)量、資金狀況、債務(wù)狀況、盈利質(zhì)量、稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、或有事項(xiàng)等進(jìn)行調(diào)查，對(duì)其經(jīng)營(yíng)情況及業(yè)績(jī)進(jìn)行合理認(rèn)定。

并購(gòu)成功的關(guān)鍵在于發(fā)現(xiàn)目標(biāo)公司的未來(lái)發(fā)展?jié)摿?，?shí)現(xiàn)“1+1>2”的協(xié)同效應(yīng)。并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)公司資源背景及站位不同，對(duì)未來(lái)潛力的評(píng)估也會(huì)有不一致。通過(guò)財(cái)務(wù)盡職調(diào)查，并購(gòu)企業(yè)可以站在自身的角度更好地分析目標(biāo)公司存在的優(yōu)勢(shì)、弱點(diǎn)，面臨的機(jī)會(huì)與威脅，結(jié)合并購(gòu)企業(yè)的資源及能力，確認(rèn)是否可以實(shí)現(xiàn)取長(zhǎng)補(bǔ)短、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，以衡量目標(biāo)公司的內(nèi)在價(jià)值，為未來(lái)的盈利預(yù)測(cè)及并購(gòu)定價(jià)提供依據(jù)。

（二）揭示目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，為并購(gòu)條件及整合方案提供基礎(chǔ)

一般在財(cái)務(wù)盡職調(diào)查前期，并購(gòu)企業(yè)會(huì)與目標(biāo)公司進(jìn)行初步洽談，目標(biāo)公司會(huì)針對(duì)自身經(jīng)營(yíng)的問(wèn)題情況與并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行初步溝通，但基于目標(biāo)公司促成并購(gòu)達(dá)成的意愿以及抬高企業(yè)自身估值等因素的影響，其反饋給并購(gòu)企業(yè)的問(wèn)題可能不夠全面或者問(wèn)題性質(zhì)不夠準(zhǔn)確，并購(gòu)企業(yè)有必要對(duì)已反饋的問(wèn)題的真實(shí)情況以及其他潛在問(wèn)題進(jìn)行調(diào)查，以對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)有比較客觀的認(rèn)知。通過(guò)財(cái)務(wù)盡職調(diào)查，并購(gòu)企業(yè)可以辨識(shí)是否存在并購(gòu)交易破壞因素或者目標(biāo)公司未披露的問(wèn)題，以完善并購(gòu)方案，并為并購(gòu)后整合提供依據(jù)。如目標(biāo)公司是否存在出資不實(shí)、產(chǎn)權(quán)瑕疵、訴訟糾紛、大股東資金占用等問(wèn)題，該等事項(xiàng)是否構(gòu)成并購(gòu)的實(shí)質(zhì)性障礙，是否可以解決、應(yīng)如何解決、何時(shí)解決等。通過(guò)財(cái)務(wù)盡職調(diào)查，可以揭示目標(biāo)公司的如上問(wèn)題，為并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)方案的制定及未來(lái)整合提供基礎(chǔ)。

二、財(cái)務(wù)盡職調(diào)查存在的問(wèn)題

（一）人員組織安排不合理

有效的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查，離不開(kāi)高效高質(zhì)的工作團(tuán)隊(duì)。由于財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的方法及流程本身存在一定的技術(shù)含量，且部分目標(biāo)公司存在非標(biāo)性、復(fù)雜性，尤其是跨行業(yè)的大型并購(gòu)項(xiàng)目，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查人員的專業(yè)水平很大程度上決定了財(cái)務(wù)盡職調(diào)查結(jié)果的質(zhì)量。

實(shí)務(wù)中大型并購(gòu)項(xiàng)目的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查團(tuán)隊(duì)一般由并購(gòu)企業(yè)派出的財(cái)務(wù)人員及委派的會(huì)計(jì)師組成，企業(yè)財(cái)務(wù)人員一般負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)及質(zhì)量進(jìn)度督導(dǎo)，會(huì)計(jì)師負(fù)責(zé)具體實(shí)施及專業(yè)建議。部分企業(yè)無(wú)專門(mén)負(fù)責(zé)盡職調(diào)查的財(cái)務(wù)團(tuán)隊(duì)，在企業(yè)開(kāi)展并購(gòu)項(xiàng)目時(shí)由非財(cái)務(wù)專業(yè)背景的人員督導(dǎo)或者臨時(shí)抽調(diào)財(cái)務(wù)部人員，導(dǎo)致參與實(shí)施調(diào)查的人員無(wú)相關(guān)盡職調(diào)查經(jīng)驗(yàn)、督導(dǎo)方向過(guò)細(xì)或過(guò)偏;而基于預(yù)算壓力或成本管控，部分項(xiàng)目在選擇會(huì)計(jì)師團(tuán)隊(duì)時(shí)過(guò)度注重價(jià)格而忽視服務(wù)質(zhì)量，導(dǎo)致委派的會(huì)計(jì)師團(tuán)隊(duì)不能勝任該工作，人員經(jīng)驗(yàn)和能力不足，未能及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，盡職調(diào)查結(jié)果無(wú)法滿足并購(gòu)企業(yè)要求，最終導(dǎo)致并購(gòu)失敗。

（二）盡調(diào)過(guò)程不嚴(yán)謹(jǐn)，管理層重視程度不足

一般而言，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查應(yīng)是企業(yè)做出最終并購(gòu)決策的必要前置程序，但在實(shí)務(wù)操作中，存在部分企業(yè)高管層追求并購(gòu)規(guī)?；蜻^(guò)度相信個(gè)人感知，在做出并購(gòu)決策后才進(jìn)行財(cái)務(wù)盡職調(diào)查，將財(cái)務(wù)盡職調(diào)查作為履行企業(yè)并購(gòu)審批程序的規(guī)定動(dòng)作去執(zhí)行。財(cái)務(wù)盡職調(diào)查僅局限于收集目標(biāo)公司的現(xiàn)成資料和形式性審查，未對(duì)其真實(shí)性及合理性進(jìn)行深入分析，未對(duì)其資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)核查，盡職調(diào)查流于形式，調(diào)查工作停留在表面，缺乏實(shí)質(zhì)性判斷，盡職調(diào)查結(jié)果僅是目標(biāo)公司相關(guān)信息的簡(jiǎn)單堆砌和羅列，未能對(duì)并購(gòu)決策起到真正的建設(shè)性作用，甚至因未進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審查，盡職調(diào)查結(jié)果不能真實(shí)反映目標(biāo)公司情況，誤導(dǎo)管理層做出錯(cuò)誤的并購(gòu)決策。

（三）盡調(diào)方法不當(dāng)，缺乏有效的調(diào)查手段

公司的多元化發(fā)展和擴(kuò)張，對(duì)于財(cái)務(wù)盡職調(diào)查方法的恰當(dāng)性也提出了更為迫切的需求，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的基本方法包括審閱、分析、訪談等，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查局限于時(shí)間及成本要求，不可能事無(wú)巨細(xì)地對(duì)目標(biāo)公司開(kāi)展調(diào)查活動(dòng)，只有選擇恰當(dāng)?shù)姆椒ńM合，才有可能在有限的時(shí)間內(nèi)取得有用的資料，形成恰當(dāng)?shù)恼{(diào)查結(jié)果。

同時(shí)，隨著國(guó)內(nèi)信息化產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展，市場(chǎng)上出現(xiàn)了很多新興行業(yè)公司，即使是傳統(tǒng)企業(yè)，經(jīng)營(yíng)模式也因信息化的作用產(chǎn)生了較大的變化，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查所涉及的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)嫁接在IT系統(tǒng)業(yè)務(wù)端，僅通過(guò)傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查手段，難以獲取有效的信息，形成客觀的調(diào)查結(jié)論。比如對(duì)從事互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用性能管理和用戶體驗(yàn)優(yōu)化的第三方監(jiān)測(cè)服務(wù)公司的并購(gòu)，其產(chǎn)品為非實(shí)物軟件，營(yíng)業(yè)收入是基于監(jiān)測(cè)點(diǎn)數(shù)，相關(guān)業(yè)務(wù)的原始數(shù)據(jù)存儲(chǔ)于外委的云數(shù)據(jù)庫(kù)中，客戶極為分散，業(yè)務(wù)規(guī)模也較大。對(duì)于該類公司的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查，須借助IT審計(jì)的調(diào)查方法，對(duì)其信息系統(tǒng)記錄進(jìn)行穿透，如選用的調(diào)查方法不當(dāng)，則會(huì)費(fèi)時(shí)、費(fèi)力還無(wú)法達(dá)到預(yù)期效果。

（四）過(guò)于關(guān)注資本運(yùn)營(yíng)，盡調(diào)方向跑偏

企業(yè)的并購(gòu)目的不同，并購(gòu)形式也不同，有些企業(yè)為了擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)施橫向、縱向并購(gòu)，有些企業(yè)為了轉(zhuǎn)型，實(shí)施混合并購(gòu)。在資本市場(chǎng)并購(gòu)比較活躍的今天，概念股不斷涌現(xiàn)，有些企業(yè)為了提升資本市場(chǎng)估值，追逐市值和熱度，開(kāi)展大規(guī)模的并購(gòu)活動(dòng)，對(duì)目標(biāo)公司的選擇和盡職調(diào)查偏向于資本運(yùn)作帶來(lái)的投機(jī)機(jī)會(huì)，盡職調(diào)查方向跑偏，盡調(diào)過(guò)程中過(guò)度關(guān)注目標(biāo)公司的概念市值，高估其盈利能力和發(fā)展前景，而對(duì)其現(xiàn)實(shí)的經(jīng)營(yíng)情況盡調(diào)不足，對(duì)其擁有的現(xiàn)實(shí)資源和經(jīng)營(yíng)能力和并購(gòu)后企業(yè)的整合能力未保持應(yīng)有的職業(yè)謹(jǐn)慎。并購(gòu)后目標(biāo)公司與并購(gòu)企業(yè)產(chǎn)業(yè)無(wú)法協(xié)同，文化無(wú)法整合，并購(gòu)價(jià)值不僅未能實(shí)現(xiàn)，反而導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值下跌，成為企業(yè)的包袱。尤其是在近幾年上市公司的跨行業(yè)并購(gòu)中顯現(xiàn)的尤為突出，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查結(jié)果不僅未能防范企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，反而為后續(xù)企業(yè)并購(gòu)失敗埋下伏筆。

三、解決財(cái)務(wù)盡職調(diào)查問(wèn)題的對(duì)策

（一）加強(qiáng)財(cái)務(wù)盡職調(diào)查隊(duì)伍的建設(shè)，優(yōu)化配置相關(guān)人員

基于企業(yè)并購(gòu)的頻次和重要性，并購(gòu)企業(yè)在單位內(nèi)部可以選擇建設(shè)單獨(dú)的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查團(tuán)隊(duì)或者培養(yǎng)現(xiàn)有的財(cái)務(wù)人員。企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)計(jì)劃的并購(gòu)方向和領(lǐng)域，定期對(duì)這些人員進(jìn)行有針對(duì)性的培訓(xùn)，形成公司的復(fù)合型人才，使其更符合財(cái)務(wù)盡職調(diào)查工作開(kāi)展的需求。

對(duì)于非常規(guī)性并購(gòu)或跨行業(yè)并購(gòu)，建議在企業(yè)現(xiàn)有財(cái)務(wù)盡職調(diào)查團(tuán)隊(duì)的基礎(chǔ)上優(yōu)化配置相關(guān)中介機(jī)構(gòu)人員。中介機(jī)構(gòu)擁有大量的專業(yè)人員、豐富的調(diào)查經(jīng)驗(yàn)及調(diào)查手段，為盡職調(diào)查的順利進(jìn)行提供了保障，也有助于企業(yè)對(duì)目標(biāo)公司有更加準(zhǔn)確的認(rèn)識(shí)。但是在選擇中介機(jī)構(gòu)團(tuán)隊(duì)的時(shí)候應(yīng)保持應(yīng)有的謹(jǐn)慎性，應(yīng)注重中介機(jī)構(gòu)派出團(tuán)隊(duì)的實(shí)戰(zhàn)能力和對(duì)目標(biāo)公司行業(yè)的了解程度，擇優(yōu)選擇合適的合作方。

（二）規(guī)范企業(yè)并購(gòu)流程，提高管理人員的重視程度

企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)盡職調(diào)查，需要調(diào)查人員對(duì)目標(biāo)公司的資產(chǎn)質(zhì)量、債務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)能力、內(nèi)控管理進(jìn)行客觀、全面的調(diào)查，充分揭示其經(jīng)營(yíng)問(wèn)題及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，分析其盈利能力和現(xiàn)金流，預(yù)測(cè)目標(biāo)公司未來(lái)發(fā)展前景，最終形成對(duì)目標(biāo)公司價(jià)值的判斷，并對(duì)可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)作出適度的交易安排。由于目標(biāo)公司的不同經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查在一定的規(guī)律下還顯現(xiàn)出其獨(dú)具特色和不可復(fù)制的一面。

并購(gòu)活動(dòng)是企業(yè)的一項(xiàng)重大經(jīng)濟(jì)行為，管理層在做出最終并購(gòu)決策前，應(yīng)按照公司治理要求及管理需求，實(shí)施有效的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查，并將財(cái)務(wù)盡職調(diào)查質(zhì)量與相關(guān)管理人員考核激勵(lì)掛鉤，使其以更認(rèn)真的態(tài)度去對(duì)待和實(shí)施，不可以用一個(gè)模子去套多個(gè)并購(gòu)交易活動(dòng)，也不可加入過(guò)多主觀因素，影響財(cái)務(wù)盡職調(diào)查工作的開(kāi)展和關(guān)注方向。

企業(yè)應(yīng)在管理機(jī)制上加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)盡職調(diào)查工作的重視，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查工作是企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)流程的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，應(yīng)在公司制定的并購(gòu)管理辦法中明確規(guī)定，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)執(zhí)行力度的監(jiān)管和考核，保證相關(guān)人員能切實(shí)執(zhí)行相關(guān)盡職調(diào)查規(guī)定，從嚴(yán)落實(shí)相關(guān)盡職調(diào)查人員責(zé)任。

（三）靈活運(yùn)用調(diào)查方法，不斷創(chuàng)新調(diào)查手段

在財(cái)務(wù)盡職調(diào)查中，應(yīng)結(jié)合目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)及潛在風(fēng)險(xiǎn)，選擇合適的調(diào)查方法。對(duì)于輕資產(chǎn)的技術(shù)公司，著重關(guān)注其技術(shù)能力和專業(yè)人才結(jié)構(gòu)儲(chǔ)備，在調(diào)查方法上更側(cè)重于檢查和訪談的方法，主要檢查專利、商標(biāo)、非專利技術(shù)、軟件開(kāi)發(fā)周期、學(xué)歷、專業(yè)等。對(duì)于污水處理的重資產(chǎn)類公司，更關(guān)注于資產(chǎn)質(zhì)量、污水處理水平、所在園區(qū)招商能力等，調(diào)查方法上更側(cè)重于實(shí)地觀察、經(jīng)濟(jì)效益分析等。

基于信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)企業(yè)除分析目標(biāo)公司提供的資料外，還應(yīng)實(shí)地觀察目標(biāo)公司周圍環(huán)境，訪談目標(biāo)公司職員，走訪目標(biāo)公司外圍供應(yīng)商、客戶，對(duì)目標(biāo)公司當(dāng)?shù)氐谋O(jiān)管環(huán)境、政府政策等進(jìn)行調(diào)研分析。在條件允許的情況下，多翻閱目標(biāo)公司下發(fā)的各種文件，多與參與并購(gòu)的律師、評(píng)估師溝通，掌握目標(biāo)公司更為全面的信息。最后，就財(cái)務(wù)盡職調(diào)查中發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題，應(yīng)向不同的人問(wèn)詢，避免以偏概全。

在現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)盡職調(diào)查中，可適度引入大數(shù)據(jù)和IT調(diào)查的手段，更高效地獲取外部同行業(yè)數(shù)據(jù)和上下游數(shù)據(jù)，以對(duì)目標(biāo)公司的情況有更全面的了解，對(duì)目標(biāo)公司的價(jià)值做出更為有效和準(zhǔn)確的判斷。

（四）立足于并購(gòu)本身，審慎對(duì)待調(diào)查過(guò)程

目標(biāo)公司估值的準(zhǔn)確性與財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的精確性息息相關(guān)，無(wú)論是出于何種目的的并購(gòu)，都不應(yīng)采取有偏向性的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查。并購(gòu)背景不同、目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)狀況不同，會(huì)使財(cái)務(wù)盡職調(diào)查側(cè)重點(diǎn)有所區(qū)別。但財(cái)務(wù)盡職調(diào)查應(yīng)以財(cái)務(wù)信息為基礎(chǔ)，立足于并購(gòu)本身，分析并購(gòu)企業(yè)需求和目標(biāo)公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況，審慎調(diào)查公司的過(guò)去，合理預(yù)測(cè)公司的未來(lái)。對(duì)目標(biāo)公司的估值應(yīng)在綜合考慮公司的盈利模式、經(jīng)常性利潤(rùn)、現(xiàn)金流量、股權(quán)市值等因素后確定，不可過(guò)度關(guān)注其中的一方面而忽略其他方面的影響。

同時(shí)，要關(guān)注并購(gòu)后整合成本的有效評(píng)估，避免因?qū)Σ①?gòu)價(jià)值的判斷失誤導(dǎo)致的并購(gòu)失敗。因此，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查過(guò)程中除了要客觀評(píng)價(jià)資產(chǎn)的現(xiàn)時(shí)價(jià)值外，還應(yīng)關(guān)注資產(chǎn)的未來(lái)價(jià)值變動(dòng)需付出的成本，除關(guān)注賬面財(cái)務(wù)信息外，還應(yīng)關(guān)注賬外非財(cái)務(wù)信息帶來(lái)的整合成本變動(dòng)。如為維持實(shí)物資產(chǎn)的可使用狀態(tài)需投入的維修維護(hù)、保養(yǎng)成本;為使目標(biāo)公司達(dá)到并購(gòu)企業(yè)想要的盈利模式和估值，而需投入的管理人員成本、銷售渠道開(kāi)拓成本等。

四、結(jié)語(yǔ)

財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的價(jià)值貫穿并購(gòu)的始終，在投前評(píng)審、投中估值和投后管理等多個(gè)階段均起到重要作用，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查是企業(yè)有效降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、合理確定目標(biāo)公司價(jià)值的重要手段，是企業(yè)并購(gòu)成功的關(guān)鍵。企業(yè)在開(kāi)展并購(gòu)活動(dòng)，進(jìn)行財(cái)務(wù)盡職調(diào)查時(shí)，必須持有嚴(yán)肅、審慎的態(tài)度。盡管財(cái)務(wù)盡職調(diào)查無(wú)法保證并購(gòu)活動(dòng)萬(wàn)無(wú)一失，但專業(yè)、創(chuàng)新、有效的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查活動(dòng)無(wú)疑可以提高并購(gòu)成功的概率。企業(yè)應(yīng)充分認(rèn)識(shí)財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的重要性，不斷完善財(cái)務(wù)盡職調(diào)查流程，合理運(yùn)用財(cái)務(wù)盡職調(diào)查方法，得出較為客觀且具有建設(shè)意義的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查結(jié)果，為并購(gòu)?fù)顿Y提供有力的決策依據(jù)，切實(shí)成為企業(yè)并購(gòu)的有力抓手。

（作者單位為信永中和會(huì)計(jì)師事務(wù)所<特殊普通合伙>）

參考文獻(xiàn)

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