陳詠暉

摘要 2020年以來，結(jié)構(gòu)性存款快速增加，監(jiān)管層加強(qiáng)監(jiān)管。本文分析結(jié)構(gòu)性存款增長的原因及影響，指出當(dāng)前結(jié)構(gòu)性存款壓降的意義，并從加強(qiáng)監(jiān)管、規(guī)范業(yè)務(wù)發(fā)展方面提出壓降結(jié)構(gòu)性存款的政策建議。

關(guān)鍵詞 結(jié)構(gòu)性存款;壓降;金融監(jiān)管

6月上旬，中國銀保監(jiān)會(huì)窗口指導(dǎo)部分大中型銀行，要求在9月30日前，將結(jié)構(gòu)性存款的規(guī)模壓降至上年末的三分之二，引發(fā)市場對商業(yè)銀行結(jié)構(gòu)性存款問題的高度關(guān)注。

一、結(jié)構(gòu)性存款連續(xù)走高

根據(jù)央行數(shù)據(jù)，5月末結(jié)構(gòu)性存款余額達(dá)11.84萬億元，較年初增長了2.24萬億，整體結(jié)構(gòu)性存款占比為6.30%。前5個(gè)月增量超過2017年全年增量水平，接近2018年全年增量。這表明在2019年結(jié)構(gòu)性存款規(guī)范壓降后，在2020年上半年出現(xiàn)了明顯反彈。從結(jié)構(gòu)上看，中小銀行的結(jié)構(gòu)性存款的依賴度明顯高于大型銀行，存量和增長速度也明顯大于大型銀行。截至4月末，大型銀行結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模為4.23萬億元，較去年末增長0.82萬億元;中小銀行規(guī)模為7.91萬億元，較去年末增長約1.72萬億元，規(guī)模和增幅均高于大型銀行。

與普通存款不同，結(jié)構(gòu)性存款是指商業(yè)銀行吸收的嵌入金融衍生工具的存款，通過與利率、匯率、指數(shù)等的波動(dòng)掛鉤或與某實(shí)體的信用情況掛鉤，使存款人在承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上獲得相應(yīng)收益的業(yè)務(wù)產(chǎn)品。在中行“原油寶”事件之后，銀行也紛紛建議客戶配置收益較高的結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品。2020年以來，結(jié)構(gòu)性存款的平均預(yù)期最高收益率也在持續(xù)上升，年初的最高收益率主要集中在3%～4%，而目前收益率多分布在3.5%～5%之間。5月以來，已有多家上市公司發(fā)布利用閑置資金購買銀行結(jié)構(gòu)性存款理財(cái)產(chǎn)品的公告。

二、結(jié)構(gòu)性存款增長的原因及影響

結(jié)構(gòu)性存款自2017年起快速增長，增長的勢頭一直持續(xù)到2019年，此后較為穩(wěn)定。到了2020年，又迎來了一小波上漲勢頭。從銀行類型來看，上漲主力在于中小型銀行，從儲(chǔ)戶類型來看，2020年開始，也是由單位存款帶動(dòng)了整體結(jié)存規(guī)模的陡增。之所以會(huì)呈現(xiàn)出這樣的特點(diǎn)，究其本質(zhì)，是長中短期邏輯相互交疊下的結(jié)果。從長期來看，結(jié)構(gòu)性存款是利率雙軌制下的必然產(chǎn)物。存款利率定價(jià)仍會(huì)受到自律機(jī)制的限制，導(dǎo)致利率雙軌制的存在，而以貨幣基金為代表的一系列產(chǎn)品憑借更具吸引力的市場化利率實(shí)現(xiàn)了對商業(yè)銀行的“存款搬家”，商業(yè)銀行迫不得已通過結(jié)構(gòu)性存款等形式不斷挽回流失的潛在負(fù)債資金。從中期來看，監(jiān)管成為影響結(jié)構(gòu)性存款的主要力量。在派生存款、同業(yè)業(yè)務(wù)、表外理財(cái)均受到限制的影響下，商業(yè)銀行負(fù)債端壓力陡增，而結(jié)構(gòu)性存款具有的不受資管新規(guī)約束、計(jì)入表內(nèi)存款規(guī)模、收益高于一般性存款等優(yōu)勢，使銀行在應(yīng)對當(dāng)前存款競爭加劇的局面下，積極發(fā)展結(jié)構(gòu)性存款作為新的吸存工具。從短期來看，融資成本降低催生套利空間是結(jié)構(gòu)性存款大幅增長的主要原因。2020年以來，資金面寬松，通過貸款、短融、債券、票據(jù)融資等方式獲得資金的成本不斷下行，對比之下，結(jié)構(gòu)性存款的收益率則維持在相對高位，二者之間的利差自然催生出了套利鏈條。

結(jié)構(gòu)性存款雖然豐富了金融產(chǎn)品體系，為銀行和投資者創(chuàng)造了更多的機(jī)會(huì)，但其快速發(fā)展也帶來了一定的問題及隱患。對金融業(yè)來說，首先，假結(jié)構(gòu)性存款有違監(jiān)管公平;其次，結(jié)構(gòu)性存款可能加速風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)傳遞，影響金融系統(tǒng)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，而且這種跨機(jī)構(gòu)合作導(dǎo)致結(jié)構(gòu)化存款的底層資產(chǎn)和交易對手信息缺失，交叉性的金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)也容易掩蓋真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)情況，大大增加監(jiān)管難度。對實(shí)體經(jīng)濟(jì)來說，首先，結(jié)構(gòu)性存款加重套利現(xiàn)象，不利于貨幣信用直達(dá)實(shí)體的效率和效果。資金面寬松的背景下，M2與M1剪刀差反而提升，反映出企業(yè)獲取的資金并未完全投入生產(chǎn)，而是更多將其作為存款放在銀行賬戶，顯示企業(yè)有效需求不足、投資活躍度較低。其次，結(jié)構(gòu)性存款的高收益率會(huì)推升銀行負(fù)債成本，有悖降低實(shí)體融資成本的初衷。最后，結(jié)構(gòu)性存款還可能給企業(yè)帶來流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，對其正常的經(jīng)營和發(fā)展造成不利的影響。

三、結(jié)構(gòu)性存款壓降的意義

（一）打擊高息攬存、違規(guī)攬存等假結(jié)構(gòu)性存款

假結(jié)構(gòu)性存款通常采用兩種模式：一種是結(jié)構(gòu)性存款未參與金融衍生品交易，商業(yè)銀行在期權(quán)設(shè)計(jì)上設(shè)置無法執(zhí)行的條件;另一種是對結(jié)構(gòu)性存款的期權(quán)部分設(shè)計(jì)一個(gè)很寬的波動(dòng)區(qū)間，使其在觀察期內(nèi)可以大概率地落入該區(qū)間，收益率固定化，投資者獲得較大的無風(fēng)險(xiǎn)收益。商業(yè)銀行之所以開展假結(jié)構(gòu)性存款，就是因?yàn)榭梢岳媒Y(jié)構(gòu)性存款的名義規(guī)避利率監(jiān)管，銀行一方面可以替代傳統(tǒng)的保本理財(cái)產(chǎn)品，另一方面可以穩(wěn)固自己的客戶群體。受疫情影響，2020年攬儲(chǔ)競爭比較激烈，尤其是中小銀行靠普通存款攬儲(chǔ)能力抵不過大型銀行，只能通過發(fā)行保本保收益的結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品緩解負(fù)債端壓力，違規(guī)攬存現(xiàn)象也在這一背景下有所增加。5月初就有兩家銀行因貸款資金轉(zhuǎn)存結(jié)構(gòu)性存款而被銀保監(jiān)會(huì)處罰。在金融監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，通過變相操作實(shí)現(xiàn)剛性兌付的違規(guī)套利產(chǎn)品會(huì)被逐漸打壓，結(jié)構(gòu)性存款最終會(huì)回歸其本質(zhì)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)“存款+期權(quán)”的真結(jié)構(gòu)。

（二）抑制資金面寬松背景下的套利和資金空轉(zhuǎn)

中國的結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品監(jiān)管法規(guī)滯后，相關(guān)監(jiān)管文件仍在探討之中，各商業(yè)銀行對結(jié)構(gòu)性存款的處理方式不同，造成會(huì)計(jì)處理和統(tǒng)計(jì)口徑也不盡相同，各種因素導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性存款存在一定的監(jiān)管套利空間。疫情發(fā)生以來，央行通過降準(zhǔn)降息和再貸款助力，資金面不斷走向?qū)捤?，寬貨幣環(huán)境下，企業(yè)融資成本大幅降低。票據(jù)貼現(xiàn)利率、短融中票發(fā)行利率均出現(xiàn)下行，考慮財(cái)政貼息后的再貸款利率不到1.5%，和結(jié)構(gòu)性存款利率存在較大利差。結(jié)構(gòu)性存款的期限比較靈活，起存點(diǎn)不高，但安全性和收益率相對較高，相比大額存單和表外理財(cái)都有優(yōu)勢，成為很多企業(yè)和個(gè)人進(jìn)行短期理財(cái)?shù)膬?yōu)選方案，也是銀行以相對較高收益吸收存款的競爭手段之一。由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求回升較慢，不排除部分企業(yè)將資金回存入金融市場的可能，資金脫離實(shí)體可能導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格過快上漲，資金空轉(zhuǎn)套利可能推高潛在金融風(fēng)險(xiǎn)。

（三）降低銀行負(fù)債成本對貨幣政策的制約

商業(yè)銀行結(jié)構(gòu)性存款的利率水平在3.5%～4%之間，明顯高于一般定期存款利率。央行貨幣政策引導(dǎo)市場利率繼續(xù)下行應(yīng)該是大概率事件，同時(shí)引導(dǎo)銀行加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)的信貸支持。負(fù)債成本是影響銀行信貸投放的重要因素，成本過高壓縮銀行利潤空間，對中小微企業(yè)、扶貧等重點(diǎn)支持領(lǐng)域的信貸投放還需要實(shí)施優(yōu)惠利率，前期市場曾經(jīng)預(yù)期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)，市場擔(dān)心銀行利潤受到擠壓。如果結(jié)構(gòu)性存款上升過快，銀行負(fù)債成本上升，在利率下行背景下，銀行對實(shí)體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)的信貸支持的自主性降低，資金脫離實(shí)體降低寬信用實(shí)際效果，結(jié)構(gòu)性貨幣政策的效果將受到明顯制約。

四、對策建議

（一）繼續(xù)深化利率市場化改革

在沒有完全利率市場化的背景下，商業(yè)銀行為了實(shí)現(xiàn)高息攬儲(chǔ)展開了各式“產(chǎn)品創(chuàng)新”，結(jié)構(gòu)性存款只是其中的一個(gè)縮影，就算實(shí)現(xiàn)了徹底管制，銀行也會(huì)繼續(xù)想辦法創(chuàng)造新的產(chǎn)品。可見，實(shí)現(xiàn)利率市場化才是解決問題的根本途徑。隨著銀行存款利率市場化的不斷推進(jìn)，銀行的利率定價(jià)權(quán)逐步擴(kuò)大，假結(jié)構(gòu)也將失去意義，結(jié)構(gòu)性存款必將回歸其產(chǎn)品本源。

（二）對結(jié)構(gòu)性存款壓降實(shí)施定向調(diào)控

結(jié)構(gòu)性存款的演化與發(fā)展有其必然性，作為商業(yè)銀行的一種主動(dòng)負(fù)債，創(chuàng)新類高成本存款的增加是利率市場化深化推動(dòng)的必然產(chǎn)物，但其未必在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下是適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品。目前結(jié)構(gòu)性存款在銀行負(fù)債體系中有著舉足輕重的地位，而且涉及銀行、居民、企業(yè)等多方利益格局，如此之大的體量以及覆蓋面，監(jiān)管政策應(yīng)該謹(jǐn)慎，對增長較快較大的銀行實(shí)施定向調(diào)控，各行增長的幅度不同，壓降的幅度也應(yīng)不同。

（三）打擊“假結(jié)構(gòu)”變相高息攬儲(chǔ)是壓降重點(diǎn)

在影子銀行和交叉金融業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面，針對理財(cái)業(yè)務(wù)，將結(jié)構(gòu)性存款不真實(shí)，通過設(shè)置“假結(jié)構(gòu)”變相高息攬存，是壓降結(jié)構(gòu)性存款，促進(jìn)其規(guī)范性發(fā)展的重點(diǎn)。

（四）引導(dǎo)商業(yè)銀行完善結(jié)構(gòu)性存款的產(chǎn)品設(shè)計(jì)

結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品本身仍具有一定的價(jià)值與優(yōu)勢，但我國目前仍處于初級(jí)水平，有較大的完善空間。要引導(dǎo)產(chǎn)品從“假結(jié)構(gòu)”“偽智能”轉(zhuǎn)向真正的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，豐富掛鉤標(biāo)的，逐步放開并促進(jìn)結(jié)構(gòu)性存款掛鉤衍生品的多樣化;完善產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，擴(kuò)大收益率區(qū)間范圍。讓結(jié)構(gòu)性存款進(jìn)一步滿足投資者多樣化的投資需求，同時(shí)成為商業(yè)銀行的新興利潤增長點(diǎn)。

（作者單位為中國人民銀行長沙中心支行）

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