馬進(jìn)

隨著良品鋪?zhàn)樱⊿H 603719）于2月24日正式在上交所掛牌交易，加上去年下半年在創(chuàng)業(yè)板上市的三只松鼠（SZ 300783），國內(nèi)主要的休閑零食廠商基本已在A股市場聚齊。市場人士普遍預(yù)料，在有了更多資本支持的情況下，休閑零食這一賽道也將面臨著更激烈的競爭。

不過，良品鋪?zhàn)舆@次創(chuàng)新的“云敲鐘”儀式并沒有吸引到太多關(guān)注，因?yàn)槿藗兊哪抗馄毡槎季劢乖诋?dāng)天傳出的更重磅的一則消息上：棗業(yè)第一股好想你（SZ 002582）發(fā)布公告稱，該公司計(jì)劃向百事飲料（香港）有限公司出售所持有的杭州郝姆斯食品有限公司100%股權(quán)，雙方協(xié)商確定的價(jià)格為7.05億美元（約人民幣50億元）。

說起郝姆斯，不少普通消費(fèi)者可能并不熟知，但提及該公司旗下主要品牌“百草味”，想必很多人就有所耳聞了（本文以下部分對郝姆斯/百草味皆稱為百草味）。畢竟在休閑零食領(lǐng)域，百草味也是一個(gè)不可忽視的玩家，且在幾年前被好想你全資收購，是國內(nèi)最早登陸資本市場的互聯(lián)網(wǎng)休閑零食品牌。

從2016年8月以9.6億元的代價(jià)收購，到2020年2月決定以近50億元出售，不到四年的時(shí)間里，好想你從百草味這單交易中有望獲得不菲收益。據(jù)初步測算，該交易一旦按計(jì)劃完成，在好想你合并報(bào)表層面體現(xiàn)的投資收益達(dá)35.90億元。

一石激起千層浪。對于好想你而言，此時(shí)出售在營收和凈利潤方面都有著重要貢獻(xiàn)的百草味，究竟是出于何種原因？接下來，這家專注于棗業(yè)的公司將向市場講述一個(gè)什么樣的新故事？對于一家運(yùn)營良好的企業(yè)，經(jīng)營者又該抱著怎樣的理念——是打造所謂的百年老店，還是見好就收？圍繞著諸多問題，各界人士充滿疑問，并為之爭論不休。

財(cái)務(wù)回報(bào)最具說服力

毫無疑問，僅從財(cái)務(wù)投資的角度看，好想你在百草味的一進(jìn)一出是非常值得的，從中所賺到的收益更遠(yuǎn)超公司歷年來的凈利潤之總和。實(shí)際上，能在百草味身上賺到如此巨額的收益，包括好想你創(chuàng)始人石聚彬在內(nèi)的管理團(tuán)隊(duì)當(dāng)初應(yīng)該也沒有想到。

好想你之所以在2016年收購百草味，一方面是看到了互聯(lián)網(wǎng)休閑零食領(lǐng)域正處于快速發(fā)展時(shí)期（百草味在2014年進(jìn)行A輪融資時(shí)估值約5億元），但更關(guān)鍵的是，上市幾年后公司主營的紅棗深加工業(yè)務(wù)已遇到增長瓶頸，急需新的突破口，收購一個(gè)合適的標(biāo)的成為比較快捷的實(shí)現(xiàn)路徑。彼時(shí)，好想你在資金、生產(chǎn)及倉儲物流等方面具備一定資源，而百草味則在電商運(yùn)營方面探索出了有效模式。

收購?fù)瓿珊?，好想你打造“好想你”和“百草味”雙品牌，并通過完善產(chǎn)品品類、實(shí)現(xiàn)銷售渠道轉(zhuǎn)化、促進(jìn)區(qū)域文化融合等措施，促使兩者實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展，整個(gè)公司的業(yè)務(wù)規(guī)模和盈利能力也實(shí)現(xiàn)了較快增長。在2016年度—2019年度，好想你分別實(shí)現(xiàn)營收20.72億元、40.70億元、49.49億元、59.61億元，分別同比增長86.14%、96.47%、21.59%、20.44%。而在2016年度—2018年度的對賭期內(nèi)，百草味均超額達(dá)成了業(yè)績承諾目標(biāo)。

外界關(guān)注的另一個(gè)焦點(diǎn)是，相對于好想你原有的比較傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)，擅長電商的百草味有沒有給前者帶來運(yùn)營能力上的變化呢？據(jù)好想你方面稱，公司原有業(yè)務(wù)借助百草味的線上營銷和多品類產(chǎn)品開發(fā)經(jīng)驗(yàn)，一方面大力發(fā)展自有的電商渠道業(yè)務(wù)（目前自營電商銷售業(yè)務(wù)占比大幅提升，2019年剔除百草味部分，通過公司自有電商渠道實(shí)現(xiàn)的銷售收入占比已達(dá)35.23%）；另一方面則不斷豐富產(chǎn)品品類，在紅棗這一主力產(chǎn)品之外，還陸續(xù)增加了堅(jiān)果、凍干產(chǎn)品等健康食品，全面布局高端健康食品業(yè)務(wù)。

不過，這種說法尚可存疑。如果比較一下近幾年好想你整個(gè)公司與百草味的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，不難發(fā)現(xiàn)，百草味對于營收的貢獻(xiàn)達(dá)80%左右，而在凈利潤方面更是公司的最大支柱。可以說如果離開了百草味，好想你的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是比較難看的，幾乎沒有什么增長可言。不妨看一下公司紅棗產(chǎn)品的相關(guān)情況，2019年貢獻(xiàn)營收7.3億元，同比下滑16.1%，占總營收的比例也由2017年的20.43%下降至2019年的12.33%。從這個(gè)角度來看，好想你原有業(yè)務(wù)體系與百草味在這幾年里的融合程度也是要打上問號的。

為何要賣掉表現(xiàn)非常優(yōu)秀的百草味呢？按照好想你給出的說法，理由有三：好想你列出了賣掉百草味三大理由：第一，可以獲取豐厚的財(cái)務(wù)回報(bào)以及支持未來發(fā)展的充裕資金；第二，有利于集中資源聚焦發(fā)展健康食品細(xì)分領(lǐng)域；第三、預(yù)期休閑零食領(lǐng)域短期內(nèi)競爭力度將加大，可能會導(dǎo)致經(jīng)營業(yè)績下滑，為公司帶來商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)然，最具說服力的就是第一條，價(jià)格確實(shí)足夠誘人。一旦此次交易完成，手握豐厚現(xiàn)金的好想你又會做些什么，來向資本市場講述一個(gè)新故事呢？3月7日，好想你在回復(fù)深交所的問詢函時(shí)表示，出售百草味并不會影響公司的持續(xù)經(jīng)營能力，未來將聚焦于高端紅棗業(yè)務(wù)，圍繞“紅棗+”和星火計(jì)劃實(shí)現(xiàn)發(fā)展。

其中的星火計(jì)劃，就是好想你準(zhǔn)備拓展的新增長點(diǎn)。據(jù)稱，好想你將大力推廣實(shí)施“一縣一品、一區(qū)一店、一店千品、一品千店，打造特色農(nóng)產(chǎn)品運(yùn)營平臺，做縣域特色農(nóng)產(chǎn)品運(yùn)營商”商業(yè)模式，先從河南省內(nèi)做起，進(jìn)而打造全國特色農(nóng)產(chǎn)品運(yùn)營平臺，形成全國縣域特色農(nóng)產(chǎn)品運(yùn)營商共享模式。從產(chǎn)品型公司向平臺型公司邁進(jìn)，聽起來是個(gè)不錯的故事，但好想你的平臺真的有足夠吸引力嗎？其實(shí)這一切還僅僅是個(gè)開始，充滿變數(shù)。

不妨將“公司”視為一種產(chǎn)品

而好想你此次計(jì)劃出售百草味引起的更大爭議則在于，企業(yè)家對于公司的態(tài)度問題：究竟是要有做成百年老店的意志，還是遇到合適的機(jī)會就交易呢？

這類爭議并非新鮮話題，在十幾年前朱新禮準(zhǔn)備將匯源果汁（HK 01886）出售給可口可樂時(shí)就曾進(jìn)行過類似討論。當(dāng)時(shí)，朱新禮的那番“企業(yè)要當(dāng)兒子養(yǎng)，當(dāng)豬賣”的論調(diào)遭到了很多人的批評。做企業(yè)是“養(yǎng)兒子”還是“養(yǎng)豬”，聽起來確實(shí)是完全不同的兩個(gè)思路，而在朱新禮看來，有一個(gè)核心點(diǎn)恰恰是完全統(tǒng)一的，那就是“企業(yè)價(jià)值最大化”。他之所以決定出售匯源果汁，是因?yàn)榭煽诳蓸樊?dāng)時(shí)的出價(jià)體現(xiàn)了匯源的價(jià)值（總體估值近180億港元）。

但可惜的是，最終這樁交易沒有通過相關(guān)部門的審批而流產(chǎn)。更讓人沒想到的是，匯源果汁此后也陷入了一蹶不振的境地，近幾年更是因?yàn)樨?cái)務(wù)問題而被港交所長期停牌，業(yè)務(wù)經(jīng)營也每況愈下。現(xiàn)在回頭去想，如果匯源果汁得以成功出售，獲得了巨額資金的朱新禮或許在產(chǎn)業(yè)鏈上游還能打造出一個(gè)新局面，而匯源果汁沒準(zhǔn)在可口可樂旗下也會發(fā)展得更好。

不過，一切都不會重來，一切也無法進(jìn)行假設(shè)。但客觀而論，任何企業(yè)都跟人一樣，也是有生命周期和內(nèi)在興衰規(guī)律的，真正能夠穿越幾個(gè)世紀(jì)成為百年老店的，世所罕有。在這種情況下，將一家公司緊緊地抓在手里不放，并不一定是最佳的選擇。換個(gè)角度去看，每一家公司都在銷售自己的產(chǎn)品或服務(wù)，運(yùn)營的本質(zhì)就是通過交易獲利，而企業(yè)家也不妨將“公司”視為一種產(chǎn)品，這其實(shí)是更高層次的運(yùn)作。

比如私募股權(quán)機(jī)構(gòu)（PE）實(shí)際上是把公司作為交易標(biāo)的，它們通常的做法就是在市場上尋找價(jià)值被低估的公司，收購過來之后再通過管理、運(yùn)營、財(cái)務(wù)等方面的調(diào)整變革，提升其運(yùn)營效率，改善其財(cái)務(wù)表現(xiàn)，從而使其價(jià)值大幅躍升，有了合適的機(jī)會便會出售以獲利。

“逢低買進(jìn)，逢高賣出”，“合則進(jìn)，不合則出”，相比抓住一家公司不放的所謂執(zhí)著堅(jiān)持，這是一種更可取的理性務(wù)實(shí)的企業(yè)經(jīng)營態(tài)度。國內(nèi)外都有不少采用類似理念的企業(yè)家，尤其是那些涉及業(yè)務(wù)范圍較為繁雜的集團(tuán)化公司。比如李嘉誠，無論是在地產(chǎn)業(yè)還是通訊業(yè)，他奉行的都是比較靈活的策略，只要條件合適，沒有什么業(yè)務(wù)是不能出售的。再比如復(fù)星集團(tuán)同樣如此，對于幾年前收購而來的醫(yī)療服務(wù)品牌和睦家，在遇到滿意的交易條件時(shí)，便在去年出售給了下家。將“公司”視為產(chǎn)品、不斷尋找合適的交易機(jī)會，正是他們迅速擴(kuò)張、做大企業(yè)規(guī)模的必要路徑。

由此，再去看此次好想你出售百草味的事情，倒不必過分苛責(zé)，畢竟面對著誘人的出售價(jià)格，誰不會心動呢？當(dāng)然，對于即將手握數(shù)十億元現(xiàn)金的好想你來說，外界也會有更高的期待，想看看究竟會怎樣著眼未來謀篇布局，如果僅僅躺在現(xiàn)金上滿足于獲得理財(cái)收益，那才真的不是一個(gè)企業(yè)家應(yīng)該有的選擇。