摘要：自1月20日新冠病毒正式宣告爆發(fā)以來，新冠病毒疫情這一重大突發(fā)公共衛(wèi)生事件對人民幣匯率產(chǎn)生了顯著的影響。隨著國內(nèi)外疫情的進一步發(fā)展，人民幣匯率未來究竟會如何變動受到關注。本文總結(jié)了截止3月15日人民幣匯率的變動，然后從疫情預期、海外避險資本和套利需求等幾個方面探討人民幣匯率受到的沖擊，并得出相應的結(jié)論。最后將2003年非典的經(jīng)驗與本次疫情做比較，得出人民幣匯率可能的不同表現(xiàn)。

關鍵詞：重大突發(fā)疫情;人民幣匯率;避險;套利

1.引言

自1月20日新冠肺炎正式宣告爆發(fā)以來，國內(nèi)確診人數(shù)激增，恐慌開始蔓延。市場的悲觀情緒影響下，離岸和在岸人民幣匯率先后跌破7的關口，扭轉(zhuǎn)了19年末以來的升值趨勢。之后，中國政府為了遏制疫情蔓延壯士斷腕，先后采取了封城、強制隔離、限制人口自由流動等嚴格的應對措施。在上述措施的作用下，國內(nèi)疫情逐步得到控制，新增確診人數(shù)逐日創(chuàng)下新低，全國范圍內(nèi)逐步有序復工復產(chǎn)。但是與此同時，國外疫情逐漸發(fā)展成蔓延之勢。迄今疫情已經(jīng)在135個國家擴散，海外確診人數(shù)超過國內(nèi)，海外死亡率遠超國內(nèi)。包括歐洲美國、日韓等在內(nèi)的發(fā)達經(jīng)濟體在疫情應對上大多表現(xiàn)地力不從心，遲遲沒有給予足夠重視并及時采取嚴格的限制措施。各國相關措施要么不夠嚴格要么執(zhí)行力度不足，各國人民普遍沒有意識到疫情的嚴重性和危害性，對待方式過于樂觀。在此背景下，全球外匯市場遠期面臨的不確定性增多，市場的不穩(wěn)定性加劇，人民幣面臨的外部沖擊增多。所以，未來人民幣面臨哪些疫情帶來的沖擊，如何波動，未來的發(fā)展趨勢等就成為我們關注的焦點。

雖然疫情嚴重沖擊了全球的經(jīng)濟運行，抑制了國內(nèi)國外的經(jīng)濟發(fā)展和金融市場表現(xiàn)，但是人民幣面臨的并不全是利空消息。本文將從國內(nèi)、國外角度和疫情影響的多個方向探討人民幣匯率未來的變動趨勢。

2.疫情爆發(fā)至今對人民幣匯率影響

2.1短期內(nèi)呈下跌趨勢

1月20日，官方首次證實病毒人傳人，人民幣匯率當日一路下跌到7.0246的低位，中美第一階段協(xié)議簽署以來的漲幅被抵消。3月9日，意大利宣布封城措施、西班牙確診病例數(shù)激增，全球市場形成恐慌，人民幣匯率被帶動繼續(xù)下跌。從走勢圖中可以看出，人民幣匯率自2019年12月以來的上漲趨勢被疫情扭轉(zhuǎn)，人民幣進入波動區(qū)間。19年10月15日中美就貿(mào)易戰(zhàn)談判達成第一階段協(xié)議，貿(mào)易戰(zhàn)帶來的外部壓力減輕。同時中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，人均GDP突破一萬美元，有效提振市場信心。這些因素共同作用導致19年12月到1月20日區(qū)間內(nèi)的人民幣上漲周期。疫情在短期內(nèi)造成的利空暫時性沖擊了人民幣的上漲趨勢，使匯率波動率加大。[1]

2.2人民幣匯率相對穩(wěn)定，貶值空間不大

從現(xiàn)有數(shù)據(jù)來看，疫情爆發(fā)以來人民幣雖然曾突破7的低位，但是下跌勢頭得到遏制，之后基本圍繞7左右上下浮動。從長期來看，人民幣匯率主要由經(jīng)濟增長、國際收支等基本面因素決定，它們?yōu)槿嗣駧艆R率提供支撐。從經(jīng)濟增長看，盡管遭受新冠肺炎疫情沖擊，但是中國經(jīng)濟長期向好的發(fā)展態(tài)勢不變，決定了人民幣匯率具有在當前水平上保持穩(wěn)定的基礎。從國際收支看，經(jīng)常賬戶和資本賬戶雖然受到不小沖擊，但是FDI有望保持穩(wěn)定，有助人民幣匯率企穩(wěn)。

3.疫情對匯率變化趨勢影響

3.1疫情發(fā)展預期

國內(nèi)疫情趨于平穩(wěn)，累計確診人數(shù)進入緩慢增長階段，過去的指數(shù)型增長趨勢得到根本性扭轉(zhuǎn)。以福建、江蘇為代表的各個省份先后完成病例清零。在全國疫情轉(zhuǎn)好的大環(huán)境下，國內(nèi)企業(yè)分批次進行了復工工作，對于人員流動的限制逐漸放寬。國內(nèi)對疫情的關注點已經(jīng)從防范境內(nèi)傳播轉(zhuǎn)到防范境外輸入型病例上，中國某種程度上已經(jīng)成為全球安全高地。中國政府及時有效的防控措施和相對充足的醫(yī)療資源相當程度上抵消了對國內(nèi)經(jīng)濟的悲觀預期，同時中國政府負責任的擔當充分提振了國內(nèi)國際對人民幣的信心，為國內(nèi)金融市場轉(zhuǎn)好打下基礎。

截至3月15日，中國以外受疫情影響國家和地區(qū)突破135個，海外確診病例數(shù)超過國內(nèi)達到81625例，確診病例數(shù)呈現(xiàn)指數(shù)級增長趨勢，隨著時間推移患病數(shù)量呈現(xiàn)激增。歐洲美國日韓等發(fā)達經(jīng)濟體成為疫情重災區(qū)，全球經(jīng)濟形勢變得更加灰暗。至此，歐洲和美國才開始進行認真應對，采取相關限制措施。

西班牙宣布實施15天嚴格封閉措施，德國進行邊境管控限制50人以上聚會，美國宣布實施緊急狀態(tài)等。但是相比中國，國外的措施明顯不夠嚴格和全面，而且執(zhí)行力度大打折扣。因此可以預期國外的疫情發(fā)展很難出現(xiàn)中國那樣的顯著扭轉(zhuǎn)，未來傳播區(qū)域和感染人數(shù)仍會大幅度增加。隨著感染人數(shù)的進一步增加，各國醫(yī)療資源將表現(xiàn)得更加捉襟見肘。一方面是重癥患者隨感染人數(shù)增加，另一方面人均醫(yī)療資源下降，因此死亡率不可避免會再次升高。截止3月16日，意大利新冠病毒死亡率上升到7.7%的極高水平，由此帶來的恐慌情緒將蔓延到金融市場，直接沖擊人民幣的匯率走勢。

其次，由于新冠病毒可能存在不耐高溫的特性，夏季新冠病毒的傳播能力會在一定程度上得到減弱，但同期歐洲迎來疫情的高峰期，境外人口輸入和冷鏈運輸均對國內(nèi)的疫情防控工作產(chǎn)生一定的壓力。此外，新一輪秋冬季的到來可能會引發(fā)新一輪的疫情爆發(fā)，因此，疫情的悲觀預期還應延長。

3.2海外資金來華避險

海外疫情的發(fā)展正處于高速增長階段，受影響國家的數(shù)量和確診病例數(shù)激增，呈現(xiàn)指數(shù)級別增長趨勢。疫情帶來的恐慌效應造成全球范圍內(nèi)金融市場的暴跌，23年以來美股首次出現(xiàn)熔斷，并且兩周內(nèi)連續(xù)熔斷3次，接近3萬億美元的市值蒸發(fā)。在可預期的未來一段時間，海外疫情無法得到有效遏制，海外市場的恐慌和避險情緒必然升溫。相對比之下，中國疫情初步得到控制，新增確診病例區(qū)趨于穩(wěn)定。因此，作為全球疫情應對最為出色的國家，中國的表現(xiàn)提振全球市場的信心。海外資金避險需求激增的背景下，中國成為最適合的去處。由此會帶來人民幣匯率的升水壓力。[2]

3.3海外套利需求的上漲

08年金融危機以來全球經(jīng)濟持續(xù)疲軟，各國紛紛出臺寬松的刺激政策，以歐洲為代表的負利率政策，以美國為代表的量化寬松政策。全球流動性的擴張推動美股11年的長期牛市，也推動中國房地產(chǎn)市場的泡沫化。具體到貨幣市場，全球主要國家中仍保持正利率的只剩中國和美國。但是疫情在全球蔓延以來，全球經(jīng)濟受到嚴重沖擊，各國又實施了新一輪貨幣刺激計劃。3月15日美聯(lián)儲宣布降息至0-0.25%的區(qū)間內(nèi)，實際為實行負利率政策。3月13號中國人民銀行宣布降準，釋放5500億流動性相比之下中國十年期國債利率保持2.6%左右的收益率，這意味著全球自08年釋放的超額流動性將會進入中國市場進行套利交易。

以3月5日計算，美國10年期國債收益率0.920%，中國10年期國債收益率2.6946%。自疫情爆發(fā)以來，中美利差明顯擴大，隨著美國降息政策的落實，美國國債利息可能觸及0.5%的下限。高額的利差刺激下，外資流入人民幣市場進行套利交易。外資的避險需求和套利需求相疊加將造成對人民幣需求的上升，推高未來人民幣匯率。[3]

3.4疫情動搖美國經(jīng)濟，造成全球大衰退

美國十年期國債正處于歷史低位，幾乎觸及歷史最低水平的0.5%，預示喪失貨幣政策實施空間，潛在經(jīng)濟衰退的可能性上升。其次，美國作為人口第二大國，迄今沒有對疫情提起足夠的重視，僅僅在3月13日宣布國家進入緊急狀態(tài)。美國國內(nèi)并未采取中國類似的封鎖城市、限制人員流動、強制要求佩戴口罩、強制隔離等措施。此外美國醫(yī)療資源相對不足，美國政府并未向所有疑似患者提供核酸檢測試劑，個人申請檢測也十分困難且價格高昂。在這一系列條件下，可以認為美國潛在感染者遠遠超過其公開數(shù)字。而且，不夠及時有效的救治將會推動疫情越發(fā)嚴重。迄今沒有觀察到美國有力的抗擊疫情措施，因此可以認為疫情在美國的爆發(fā)將會嚴重沖擊美國經(jīng)濟基本面。美國潛在的衰退可能性有可能被疫情危機引爆，屆時又一輪全球性的金融危機和經(jīng)濟衰退將會上演。

如果疫情引爆美國經(jīng)濟衰退，那么美元資金從中國回流將會破壞已有的套利結(jié)構(gòu)，人民幣匯率面臨極高的下行壓力。

4.非典等疫情對人民幣匯率影響的對比

4.1全球經(jīng)濟背景不同

非典爆發(fā)的2003年全球經(jīng)濟處于快速發(fā)展期，經(jīng)濟全球化快速擴張。中國剛加入世界貿(mào)易組織，國內(nèi)發(fā)展勢頭良好。在這一大背景下非典并未顯著影響全球乃至中國經(jīng)濟發(fā)展。非典當年，全球經(jīng)濟取得2.96%的增速高于2002年，且未來的幾年全球經(jīng)濟都取得不俗表現(xiàn)。新冠病毒爆發(fā)的背景與之相反，全球經(jīng)濟正處于08年金融危機恢復期，表現(xiàn)疲軟，各國依賴貨幣政策推動經(jīng)濟復蘇。中美貿(mào)易戰(zhàn)在短期內(nèi)沒有完全終止的跡象，全球貿(mào)易蒙上一層陰霾。同時，美國處于歷史低位的十年期國債收益率預示著全球經(jīng)濟衰退的可能性。眾多的利空導致本次疫情的危害將遠超非典時期。

4.2中國經(jīng)濟實力不同

2003年中國GDP占全球比重只有4.27%，而2019年中國占比達到16.58%。2003年中國正處于經(jīng)濟高速增長期，城鎮(zhèn)化、工業(yè)化快速推進，疫情并未對中國經(jīng)濟增長產(chǎn)生顯著影響。[1]2019年中國經(jīng)濟進入深度調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)方式階段，經(jīng)濟下行壓力較大。同時外部的貿(mào)易戰(zhàn)導致中國外需疲軟，出口對經(jīng)濟拉動效果有所下降。中國已經(jīng)成長為全球第一大市場，和世界第一大貿(mào)易國，已經(jīng)與全球產(chǎn)業(yè)鏈深度融合在一起。因此，疫情對中國的沖擊勢必波及全球絕大多數(shù)國家，在此背景下人民幣必然隨之更加劇烈的起伏。

5.結(jié)論

疫情未來在全球范圍內(nèi)的發(fā)展不容樂觀，勢必對全球經(jīng)濟基本面造成嚴重沖擊。同時，由于各國應對措施的無力，金融市場的悲觀情緒將會長期蔓延，歐美金融市場尋求避險。鑒于傳統(tǒng)避險市場日本成為重災區(qū)且未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)勢頭，因此應對得力、金融市場表現(xiàn)相對穩(wěn)健的中國成為避風港。海外避險資金持續(xù)流入滬深兩市。其次隨著美國降息政策的落實，中美利差的擴大刺激著套利需求，導致外資大量流入人民幣市場。

本次疫情對于人民幣的發(fā)展，既是挑戰(zhàn)也是機遇。我們應當加強疫情管控，提振全球信心，發(fā)揮好人民幣的避險職能。同時，提防中美利差過于擴大可能導致的金融風險。最后，中國應當發(fā)揮抗擊疫情領袖的身份，帶領各國戰(zhàn)勝疫情，穩(wěn)定經(jīng)濟基本面，遏制市場悲觀情緒的發(fā)展。盡可能阻止疫情可能引發(fā)的金融危機和對其中國的沖擊。

參考文獻：

[1]鐘正生，張璐.新冠疫情中的人民幣匯率 [J].金融市場，2020 （05）：69-70.

[2]李思慧.疫情背景下的離岸人民幣匯率走勢[J].中國外匯，2020（05）：34-35.

[3]管濤.新冠肺炎疫情將對人民幣匯率走勢產(chǎn)生階段性沖擊[N].第一財經(jīng)日報，2020-02-03（A12）.

作者簡介：汪翔宇（1997-），女，上海大學金融專業(yè)研究生在讀。