摘要：私募股權(quán)基金已經(jīng)被引入中國超過十年，發(fā)展迅速，為中小企業(yè)提供有力的后盾，為中小企業(yè)的發(fā)展提供新的生機。然而，投資的管理科學化和運作高效化一直是私募股權(quán)投資的難題。本文主要結(jié)合A私募股權(quán)基金投資H公司的案例探討如何高效的進行投資決策。

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)基金;投資;決策

伴隨著我國在私募股權(quán)基金發(fā)展的十余年間，在創(chuàng)業(yè)板、中小板及三板制度的不斷完善，私募股權(quán)基金退出機制逐步建立了良好的條件，其為中小企業(yè)提供了大力資金支持，幫助國民經(jīng)濟得到跨越式發(fā)展。

1.私募股權(quán)基金項目投資管理機制分析

1.1私募股權(quán)基金項目篩選的意義及存在的問題

私募股權(quán)基金，是包括證券期貨經(jīng)營機構(gòu)非公開募集資金或者接受財產(chǎn)委托設(shè)立的私募資產(chǎn)管理計劃，以非公開方式向合格投資者募集設(shè)立基金，一般投資于一級市場，風險高、收益高。

私募股權(quán)基金項目初選一般包括項目發(fā)掘、初步篩選、盡職調(diào)查、條款書談判及簽訂等幾個環(huán)節(jié)。私募基金管理人在系統(tǒng)性行業(yè)研究基礎(chǔ)之上引入預篩選項目之后，初步判斷項目的經(jīng)營狀況、發(fā)展?jié)摿σ约皾撛陲L險是否可以進入項目初選階段，然后再對該項目進行盡職調(diào)查以決定是否進行下一步投資決策。

而據(jù)大量投資經(jīng)驗實踐證明，對項目標的進行詳盡的盡職調(diào)查需要耗費大量成本與時間，盲目的分配資源只會影響項目的進程。因此，項目運作的前提是對項目標的擇優(yōu)篩選，通過以企業(yè)價值為導向進行初選，是考驗基金管理人的專業(yè)能力與戰(zhàn)略眼光的金標準。

但是在現(xiàn)實操作中，由于評價體系不健全，對項目判斷并沒有實現(xiàn)科學化、專業(yè)化的價值體系;另外，私募股權(quán)基金項目風險控制能力不足，在項目篩選環(huán)節(jié)，不能夠很好的把控項目存在的潛在風險，盲目的篩選阻礙了項目投資決策的難度。

1.2私募股權(quán)基金項目風險控制機制

私募基金管理人需要在項目投資、中、后期建立完整的風險管理體系?；鸸芾砣硕⑼晟频娘L險管理評價體系，以便于監(jiān)督項目的實施，同時需要根據(jù)現(xiàn)實情況定期對整個風險管理體系進行審閱和更新。

1.2.1風險防范

充分的盡職調(diào)查：通過與投資目標公司管理層會談、行業(yè)專家訪談、市場及競爭格局分析等多種方式，盡可能收集并實地考察印證項目相關(guān)情況，形成專業(yè)立項報告。公司成立專門的投資決策委員，并依據(jù)詳盡的商業(yè)、財務(wù)和法律盡職調(diào)查報告進行審批決策;

②科學的投資估值：投資管理團隊可以運用自有的專業(yè)財務(wù)分析和投資模型，并結(jié)合實踐經(jīng)驗制定投資價格、交易結(jié)構(gòu)及保護機制等條款;

③嚴密的審批程序：通過嚴密的投資審批程序以確保團隊做出審慎的決策并防范和降低不必要的投資策略風險、財務(wù)損失風險、法律風險和聲譽風險;

1.2.2事中控制

1設(shè)計合理的退出方案，逐步完善交易結(jié)構(gòu)，在此基礎(chǔ)上上強化保護條款;

②采取具有針對性的、縝密的監(jiān)控措施，以避免項目在運行中可能出現(xiàn)的潛在風險。

1.2.3事后評估

1項目團隊的投后管理：嚴密跟蹤被投資企業(yè)的經(jīng)營管理狀況、財務(wù)指標以及行業(yè)發(fā)展的情況進行后續(xù)分析，對被投資公司的關(guān)鍵績效指標進行監(jiān)測、定期與被投資公司的管理層會面討論等;

②加強對被投資企業(yè)的影響力或控制權(quán)：爭取一個或多個董事會席位，靈活運用股東的表決權(quán)、信息權(quán)及管理層激勵機制等，確保對被投資公司的影響力和股東權(quán)利/權(quán)力。

2.A私募股權(quán)基金投資H公司案例分析

2.1 A私募股權(quán)基金概況

A私募股權(quán)基金隸屬于國內(nèi)首屈一指的創(chuàng)業(yè)投資公司，該公司成立于2000年，專注創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資已超20年，為很多中小企業(yè)提供了創(chuàng)業(yè)資本金，協(xié)助企業(yè)規(guī)范有序治理、實現(xiàn)公司資源配置的有效性、參與企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃、改善公司經(jīng)營狀況、提高企業(yè)利潤水平、并策劃上市。截至2020年，A私募股權(quán)基金隸屬的創(chuàng)業(yè)投資公司成功投資了450余家中小企業(yè)，其中成功上市的共計83家，其中直接IPO上市有61家，并購上市有22家。該創(chuàng)業(yè)投資公司2018年主營業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)907.20萬元，2019年增長近4倍，達到4362.15萬元，2018年凈利潤達到141.32萬元，2019年增長近3倍，實現(xiàn)3064.65萬元的超額增長，凈資產(chǎn)2018年實現(xiàn)5905.96萬元，2019年也實現(xiàn)同比增長2倍之多，達到10145.78萬元?？梢姡珹創(chuàng)業(yè)投資公司的發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

A私募股權(quán)基金的投資階段貫穿企業(yè)發(fā)展的種子期、初創(chuàng)期、成長期、成熟期的所有階段，投資方式主要以領(lǐng)投為主，跟頭及聯(lián)合投資為輔。B創(chuàng)業(yè)投資公司運作時間長、業(yè)務(wù)范圍廣，在醫(yī)療、科技、TMT為主，同時在文娛互聯(lián)網(wǎng)、消費等領(lǐng)域都有涉獵，公司管理資產(chǎn)規(guī)模已超過150多億元，目標管理規(guī)模400億元。

2.2對H公司投資項目的優(yōu)勢分析

H公司為垂直行業(yè)客戶（電商賣家）提供全方位SaaS軟件及服務(wù)的行業(yè)龍頭，業(yè)務(wù)領(lǐng)域廣泛。A私募股權(quán)基金經(jīng)過層層篩選，將H公司列入投資標的，同時成立專門的項目調(diào)查組負責對H公司前期調(diào)研。

2.2.1行業(yè)分析

在新一代技術(shù)大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能化的肥沃土壤上，打通了產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的需求，實現(xiàn)生產(chǎn)的快速發(fā)展，推動工業(yè)轉(zhuǎn)型升級、賦能各垂直行業(yè)、服務(wù)中小企業(yè)，建立政府監(jiān)管、企業(yè)服務(wù)、產(chǎn)融結(jié)合于一體的數(shù)字化、智能化生態(tài)體系。產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)包括但不限于基礎(chǔ)技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)業(yè)鏈改造以及企業(yè)服務(wù)，與傳統(tǒng)消費互聯(lián)網(wǎng)相比，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)優(yōu)勢明顯，有理性、明確的招標流程，優(yōu)越的產(chǎn)品和服務(wù)能力，并且進入后啟動資金需求較小，主要用于產(chǎn)品開發(fā)。產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)對于進入市場的創(chuàng)業(yè)者具有成熟的行業(yè)經(jīng)驗，傳統(tǒng)消費互聯(lián)網(wǎng)的市場格局主要由壟斷、寡頭壟斷形成，而產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)細分市場，存活率比較高，對于投資機構(gòu)來說，具有成熟的知識儲備，目前參與市場的機構(gòu)還是比較少，不會因激烈的競爭而被市場淘汰，

中國產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)服務(wù)市場最大的軟件公司是用友網(wǎng)絡(luò)，截止至2020年2月4日，其市值為40億美元，公布的2019年年收入為11美元，都不如美國頭部公司Oracle的1/10。

近幾年，產(chǎn)能過剩、人工成本壓力很大，營銷成本、獲客成本非常高，急需要產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)這么好的新生代工具來提高市場效率、降低成本。新一代管理層成長受益于電商、社交等消費互聯(lián)網(wǎng)，對于基于互聯(lián)網(wǎng)的新產(chǎn)品、新技術(shù)的接受程度非常高。新基建是未來20年中國社會長足發(fā)展的支撐點，也為產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展帶來了無限可能。

2.2.2競爭優(yōu)勢分析

H公司作為高確定性電商生態(tài)中SaaS頭部企業(yè)，其發(fā)展空間巨大。美國第一家SaaS公司Salesforce成立于1999年，美國SaaS公司的集中誕生時間集中在1999-2009年，直至2015年，SaaS才在美國大規(guī)模發(fā)展起來，而在中國起步比較晚，與美國時間差距有10年之久，規(guī)模差距近百倍。

SaaS在美國的需求量是很大的，小企業(yè)一般使用率在40個SaaS產(chǎn)品，而大企業(yè)使用率超200個產(chǎn)品。而在中國，使用率遠遠趕不上美國家庭，可見其發(fā)展的巨大空間。

目前中國的企業(yè)端亟需數(shù)字化轉(zhuǎn)型，降本增效需求意愿強烈，云計算的成熟應(yīng)用，以及4G、5G移動互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展，使得SaaS快速發(fā)展具備優(yōu)越的基礎(chǔ)條件。美國二級市場有大量以SaaS形式發(fā)展、估值超過100億美金市值的企業(yè)服務(wù)公司。2013年，中國企業(yè)SaaS市場規(guī)模僅有34.9億元，經(jīng)過7年的增長，SaaS市場規(guī)模已經(jīng)翻了20倍，目前達到654.2億元。未來十年，中國的企業(yè)服務(wù)類公司能做到美國同類公司市值的1/5，意味著中國的企業(yè)服務(wù)類公司至少有幾十倍的成長空間。

另外，企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域資本效率高，融資被稀釋的比例小，風險投資實際獲得的回報倍數(shù)可能更高。例如美國企業(yè)zoom和slack，退出之后都獲得了近百倍的回報。

2.2.3公司經(jīng)營狀況分析

H公司在2017年至2019年的營業(yè)收入分別為2.68億元、3.68億元、4.62億元，歸屬母公司凈利潤分別為2166.89萬元、8887.6萬元、8338.05萬元，業(yè)績持續(xù)增長。

H公司具有成為領(lǐng)頭羊的潛力，在電商生態(tài)中，H公司是產(chǎn)品線和服務(wù)最豐富、客戶覆蓋最廣的，這樣的布局能夠不斷擴大優(yōu)勢，領(lǐng)先行業(yè)。

3.對H公司的投資決策結(jié)果

3.1投資模式及目標

投資模式主要以“4+2+2”為主，即投資期為存續(xù)期的第1-4年，投資期結(jié)束后至存續(xù)期的6年期間為退出期，存續(xù)期的第8年為延長期，存續(xù)期內(nèi)的延長期由H公司利益自行決定是否延長?；鹉繕艘?guī)模32億元。

3.2退出方式

爭取選擇IPO方式退出（包含但不限于主板、科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板、港股等），其次選擇并購、回購等方式。

3.3預期回報

投資額度平均5000萬左右，投資估值超4億元，預計實現(xiàn)超過3倍回報。

A私募股權(quán)基金經(jīng)過全方位調(diào)研及分析后，最終決定對H公司投資，雙方通過商榷股權(quán)交易價格達成合作意向，同期又有多個機構(gòu)投資人對H公司進行投資。

參考文獻：

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[2]魏起超.我國私募股權(quán)投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀與建議[J].經(jīng)營與管理，2013（7）：33-34.

作者簡介：王曉楠（1988-），女，吉林四平人，碩士，研究方向：金融投資與證券實務(wù)，對外經(jīng)濟貿(mào)易大學金融學院在職人員高級課程研修班學員，