文潔　高倩

【摘 要】在經(jīng)歷世界性金融危機后，許多國家將知識產(chǎn)權(quán)與金融資源相融合，產(chǎn)生了知識產(chǎn)權(quán)金融，進(jìn)而衍化出知識產(chǎn)權(quán)證券化。近年來，知識產(chǎn)權(quán)證券化一直是我國的發(fā)展突破點，但大多學(xué)者致力于國外知識產(chǎn)權(quán)證券化的經(jīng)驗和制度借鑒，對知識產(chǎn)權(quán)價值評估的研究未形成完善的體系。因此，從資產(chǎn)評估的視角，基于知識產(chǎn)權(quán)價值評估的基本方法，對證券化流程中知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)所處客觀環(huán)境進(jìn)行考察，從而根據(jù)流程轉(zhuǎn)變選擇滿足時間點現(xiàn)狀的價值評估方法，探析其優(yōu)劣，提出在知識產(chǎn)權(quán)證券化過程中知識產(chǎn)權(quán)價值評估的操作建議和政策建議。

【關(guān)鍵詞】知識產(chǎn)權(quán)證券化;證券化流程;知識產(chǎn)權(quán)價值評估;評估方法

【中圖分類號】F790.99 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】A 【文章編號】1674-0688（2020）08-0146-03

1 知識產(chǎn)權(quán)證券化的研究狀況

國外的資產(chǎn)證券化起步早于國內(nèi)，早在1999年，Jennifer Burke Sylva便將鮑伊證券的案例引入文章中加以分析，這是知識產(chǎn)權(quán)證券化的先河[1]，而Radhika Pandey在2003年便提出知識產(chǎn)權(quán)估價是知識產(chǎn)權(quán)證券化的重要組成部分[2]。黃勇（2003）、李建偉（2006）、肖尤丹（2007）、靳曉東（2011）從制度規(guī)范的角度發(fā)現(xiàn)有關(guān)的知識產(chǎn)權(quán)系列制度并不完善[3-6];湯珊芬，程良友（2006）、余振剛（2007）、Dov Solomon，Miriam Bitton（2014）等人分析了知識產(chǎn)權(quán)證券化的一般流程及其特點，強調(diào)知識產(chǎn)權(quán)證券化發(fā)展特點和難點[7-9];許云莉（2008）、陽東輝（2014）等對知識產(chǎn)權(quán)證券化成功的案例進(jìn)行分析，列述我國市場具有的知識產(chǎn)權(quán)證券化條件[10-11];鐘瑞棟（2010）、黃光輝（2011）、張華松（2016）等人主要分析知識產(chǎn)權(quán)證券化過程中所面臨的風(fēng)險，提出需重視該過程的風(fēng)險防范措施[12-14];此外，譚文俊（2018）構(gòu)建了資產(chǎn)池因素評價模型[15]，孫波（2017）、汪海粟（2018）等人還探析自主創(chuàng)新或高新技術(shù)企業(yè)模式下的知識產(chǎn)權(quán)證券化發(fā)展[16-17]。

2 研究目的

現(xiàn)行的研究大多從以上幾個方面切入，對于知識產(chǎn)權(quán)證券化過程中的難點——知識產(chǎn)權(quán)的價值評估研究得還不夠充分，如果能將知識產(chǎn)權(quán)的價值較準(zhǔn)確地評估，會為知識產(chǎn)權(quán)證券化的工作會帶來極大的便利，也能為更多的準(zhǔn)知識產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品開辟道路。本文旨在從資產(chǎn)評估角度出發(fā)，為知識產(chǎn)權(quán)證券化中的價值評估提出可操作建議，最大限度地滿足人們對估值的操作性和權(quán)威性的認(rèn)可。

3 知識產(chǎn)權(quán)證券化及知識產(chǎn)權(quán)價值評估

3.1 知識產(chǎn)權(quán)證券化概述

知識產(chǎn)權(quán)證券化（Intellectual Property Securitization）是發(fā)起方將其知識產(chǎn)權(quán)可具有的預(yù)期現(xiàn)金流量，通過合理運作隔離重組其中的風(fēng)險因素和收益因素后，將其收益權(quán)轉(zhuǎn)移給特設(shè)載體（Special Purpose Vehicle，SPV），然后由SPV發(fā)行一種以上述收益權(quán)的現(xiàn)金流為支撐的可流通的權(quán)利憑證來進(jìn)行融資的過程，其運作如圖1所示。

知識產(chǎn)權(quán)證券化實際是資產(chǎn)證券化中的一種，由圖1可知，其證券化流程是固定的，而從資產(chǎn)評估的角度，其可進(jìn)行改進(jìn)的是知識產(chǎn)權(quán)價值評估部分。

3.2 知識產(chǎn)權(quán)價值評估

3.2.1 新時代的知識產(chǎn)權(quán)發(fā)展方向

黨的十八大以來，以習(xí)近平同志為核心的黨中央圍繞加強知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)，做出了實施知識產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略、深化知識產(chǎn)權(quán)領(lǐng)域改革等一系列重大部署，無不彰顯對知識產(chǎn)權(quán)的日益重視;而黨的十九大與習(xí)近平新時代中國特色社會主義思想提出必須高度重視知識產(chǎn)權(quán)工作的指導(dǎo)思想。知識產(chǎn)權(quán)證券化是知識產(chǎn)權(quán)金融的發(fā)展，是知識產(chǎn)權(quán)在金融市場上的應(yīng)用，是知識產(chǎn)權(quán)的工作的重要組成部分，是新時代的知識產(chǎn)權(quán)工作發(fā)展大方向，同時也引領(lǐng)該研究領(lǐng)域的前進(jìn)。

3.2.2 評估方法的選擇

（1）傳統(tǒng)的評估方法。傳統(tǒng)的知識產(chǎn)權(quán)評估方法有成本法、市場法和收益法。成本法可能使企業(yè)大量無形資產(chǎn)的前期成本被忽視而致使評估時的重置成本有偏誤;市場法主要受我國知識產(chǎn)權(quán)交易市場的限制，市場體系不完善而導(dǎo)致很難找到可比案例;收益法中折現(xiàn)率的確定方法有很多，通過不同的方法計算得到的折現(xiàn)率一般都不相同，但一般情況下的理想化假設(shè)是在計算過程中折現(xiàn)率保持不變。3種方法皆有其使用限制，所以為使評估結(jié)果得到人們的認(rèn)可，在知識產(chǎn)權(quán)證券化過程中應(yīng)根據(jù)不同階段的實際需求與現(xiàn)實性選擇評估方法，在最合適的過程中使用最適宜的評估方法。

（2）證券化過程分階段選擇評估方法。階段一：特設(shè)載體（SPV）取得知識產(chǎn)權(quán)——收益法。該階段是知識產(chǎn)權(quán)所有者將知識產(chǎn)權(quán)具有的預(yù)期未來可產(chǎn)生現(xiàn)金流量通過合理的運作隔離重組機制將其收益權(quán)轉(zhuǎn)移，但是該知識產(chǎn)權(quán)的價值需要得到轉(zhuǎn)移雙方的認(rèn)可，這一環(huán)節(jié)才會成功，所以從提高工作效益和知識產(chǎn)權(quán)評估認(rèn)可性的角度，這一步的價值評估十分重要。這一階段中的核心就是轉(zhuǎn)移知識產(chǎn)權(quán)的未來預(yù)期收益權(quán)，因此在方法選擇上，選用收益法。但是要注意的是，預(yù)期收益年限的選取與證券發(fā)行年限一致更貼合知識產(chǎn)權(quán)證券化的時間要求，所以在運用收益法時，預(yù)期收益年限就最好與證券發(fā)行的年限相匹配。此時評估出來的資產(chǎn)評估價值就是SPV向原知識產(chǎn)權(quán)所有者支付的購買價格。階段二：特設(shè)載體（SPV）將知識產(chǎn)權(quán)作為標(biāo)的資產(chǎn)，委托給中間機構(gòu)發(fā)行證券且將證券出售給投資者——成本法。在這一階段中，SPV會支付傭金給中間機構(gòu)，所以最后不論是SPV本身還是承銷商發(fā)行證券時，都要從SPV的角度將傭金部分考慮進(jìn)去，所以該階段需要對知識產(chǎn)權(quán)進(jìn)行重新估值。根據(jù)不同階段的實際需求與現(xiàn)實性選擇評估方法，使評估結(jié)果不再局限于單一方法的圈子中，且更具客觀性和操作性，是優(yōu)化知識產(chǎn)權(quán)評估結(jié)果的一項建議。

4 知識產(chǎn)權(quán)證券化中價值評估統(tǒng)一的可行性

4.1 國家政策的強有力支持

2014—2018年，國家的一系列政策文件都在鼓勵開展知識產(chǎn)權(quán)證券化融資試點。例如，2015年3月13日，中共中央、國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于深化體制機制改革加快實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略的若干意見》;2015年3月30日，國家知識產(chǎn)權(quán)局發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步推動知識產(chǎn)權(quán)金融服務(wù)工作的意見》;2015年5月，中共上海市委、上海市人民政府發(fā)布的《關(guān)于加快建設(shè)具有全球影響力的科技創(chuàng)新中心的意見》;2015年12月，國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于新形勢下加快知識產(chǎn)權(quán)強國建設(shè)的若干意見》;2016年4月，國務(wù)院發(fā)布的《促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)移轉(zhuǎn)化行動方案》;2016年12月，國務(wù)院發(fā)布的《“十三五”國家知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)和運用規(guī)劃》;2017年9月，國務(wù)院印發(fā)布的《國家技術(shù)轉(zhuǎn)移體系建設(shè)方案》;2018年4月，中共中央、國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于支持海南全面深化改革開放的指導(dǎo)意見》，它們呈現(xiàn)出我國支持探索關(guān)于知識產(chǎn)權(quán)融資的相關(guān)金融業(yè)務(wù)的態(tài)度，對知識產(chǎn)權(quán)證券化中的價值評估進(jìn)行規(guī)范也并非沒有可能。因此，隨著知識產(chǎn)權(quán)證券化的發(fā)展，也在逐步修訂相關(guān)法律法規(guī)，便于更好地開展知識產(chǎn)權(quán)證券化業(yè)務(wù)。

4.2 評估過程的實際需求

在知識產(chǎn)權(quán)證券化過程中，若對知識產(chǎn)權(quán)價值的評估不能客觀公正，很可能造成企業(yè)融資失敗。目前，我國知識產(chǎn)權(quán)評估方法較為單一，主要采用收益法、成本法和市場法，各種方法均有其使用限制，然而知識證券化過程中具有諸多的影響價值的因素，由于評估人員的主觀性參與其中，致使評估結(jié)論難以同時使每一個人信服。如果能對知識產(chǎn)權(quán)證券化過程中的知識產(chǎn)權(quán)評估進(jìn)行系統(tǒng)化的明確，給予對應(yīng)的參考體系，那就可以避免投資者對知識產(chǎn)權(quán)價值的質(zhì)疑，也使得知識產(chǎn)權(quán)證券化的過程更加規(guī)范。

5 結(jié)論與建議

5.1 結(jié)論

我們應(yīng)當(dāng)抓住國家政策大力支持探索知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化的契機，將資產(chǎn)證券化制度與資產(chǎn)評估制度有機結(jié)合起來，對于知識產(chǎn)權(quán)證券化過程中知識產(chǎn)權(quán)評估的難點，若能將證券化過程中知識產(chǎn)權(quán)的評估方法規(guī)范化，不僅對于實現(xiàn)知識產(chǎn)權(quán)的價值有著重大意義，資產(chǎn)評估行業(yè)的規(guī)范度也能進(jìn)一步得到提升。

5.2 建議

（1）進(jìn)一步完善知識產(chǎn)權(quán)評估方法相關(guān)的法律法規(guī)。法律是行為的依據(jù)，缺乏法律制約是知識產(chǎn)權(quán)證券化發(fā)展的主要障礙，特別該過程中知識產(chǎn)權(quán)價值評估方法選擇的客觀性和規(guī)范性。對于發(fā)展到一定程度的新興金融業(yè)務(wù)手段，在探析其在實踐中存在一定難點后，可采取完善相應(yīng)制度的措施，比如可將資產(chǎn)證券化的相關(guān)法律與知識產(chǎn)權(quán)評估準(zhǔn)則相融合，并非一定要成為規(guī)范的法律文件，而是為得到一份較權(quán)威的文書以供參考，為知識產(chǎn)權(quán)證券化過程中知識產(chǎn)權(quán)價值評估方法的選擇提供依據(jù)。

（2）配套優(yōu)惠政策吸引企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)證券化。從供需的角度考慮，企業(yè)在優(yōu)惠政策的吸引下會企業(yè)對知識產(chǎn)權(quán)證券化的需求，因此從量上擴大了我國知識產(chǎn)權(quán)證券化市場，而間接地也能擴大投資銀行、知識產(chǎn)權(quán)評估機構(gòu)、信用評級機構(gòu)等中介服務(wù)機構(gòu)的業(yè)務(wù)量，因此會更好地推動知識產(chǎn)權(quán)證券化的實踐發(fā)展。

（3）設(shè)置知識產(chǎn)權(quán)證券化過程的信息披露平臺。企業(yè)對知識產(chǎn)權(quán)證券化過程中的信息披露得較少且零散，并沒有一個官方平臺搜集所有知識產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品相關(guān)信息，特別是對于非上市公司的知識產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品，因此對研究者數(shù)據(jù)樣本的搜集和分析造成了一定困難，導(dǎo)致分析面受到限制。在理論上停滯不前，那么實踐中的進(jìn)步也甚是微小。我國若有一個可查詢知識產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品的官方平臺，研究者若需相關(guān)信息，則可自行付費在網(wǎng)站上在線使用，網(wǎng)站可設(shè)置嚴(yán)格的信息保密系統(tǒng)，如信息不能下載，只能在線使用等。為知識產(chǎn)權(quán)證券化的發(fā)展提供多方面研究的可能性。

參 考 文 獻(xiàn)

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