債券作為最常見的融資工具之一，在我國的經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮著越來越重要的作用。從規(guī)模看，2019年末我國債券市場托管余額已高達99.1萬億元，遠遠大于滬深A股市值；從融資看，2019年我國各類債券融資額為45.3萬億元，遠超同期股市融資額。隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展和經(jīng)濟全球化的推進，貿易摩擦、新冠肺炎疫情等不確定風險的發(fā)生，使得企業(yè)面臨較以往更加嚴峻與復雜的形勢，進而導致債券違約事件時有發(fā)生，給我國金融體系的安全帶來了重大隱患。防范和化解金融風險是保持我國經(jīng)濟平穩(wěn)運行的保障，防止債券違約的出現(xiàn)是我國金融監(jiān)管領域最為重要的內容之一。

特征

1.違約事件頻繁，涉及金額與年俱增

企業(yè)預警通APP數(shù)據(jù)（下同）顯示，我國企業(yè)債券違約事件頻發(fā)，涉及數(shù)量、金額和平均體量均呈現(xiàn)逐年上升態(tài)勢。從數(shù)量看，2014年我國首只企業(yè)信用債券違約發(fā)生后，當年只有10只債券出現(xiàn)違約，到2019年增長到191只，今年上半年已達到67只。從違約金額看，2014年違約債券金額為15.6億元，到2019年已達1142.4億元，今年上半年涉及違約金額為611.3億元。從單只債券違約的平均金額看，2014年，平均每只違約債券金額為1.6億元，到今年已達9.1億元（見表1）。

2.民營企業(yè)債券違約行為較多

從發(fā)行主體的企業(yè)性質看，2014年至今，債券違約主要集中在民營企業(yè)，其占債券違約主體總數(shù)的76.4%（見表2）。從違約金額看，民營企業(yè)違約金額占總違約金額的64.0%。但是從平均違約金額看，國有企業(yè)達到29.2億元，平均違約金額最大。另外，部分發(fā)債的民營企業(yè)為緩解當期債務，通過發(fā)新債還舊債（或應付利息），導致債務不斷迭加，違約債券只數(shù)逐漸增加。

3.債券違約與信用等級密切相關

債券利率受債券信用、資產(chǎn)收益率、通貨膨脹以及資產(chǎn)負債率等諸多因素影響，其中，債券信用等級是投資者判斷債券信用能力常用的參考指標之一。根據(jù)2015-2019年我國發(fā)行企業(yè)債券的數(shù)據(jù)看，信用等級越低的債券發(fā)行利率越高，高利率會導致企業(yè)融資成本過高，從而發(fā)生違約的風險也會增大。

表1 2014-2020年上半年企業(yè)債券違約情況

表2 2014-2020年上半年不同所有制企業(yè)累計債券違約情況

4.債券違約涉及的行業(yè)越來越多

從債券違約主體所在行業(yè)的統(tǒng)計情況看，債券違約開始從化工、煤炭、鋼鐵和有色等強周期與產(chǎn)能過剩行業(yè)開始向運輸、食品飲料等非周期性行業(yè)擴展。目前債券違約已涉及20多個行業(yè)，其中機械設備、化工、商業(yè)貿易和建筑裝飾等行業(yè)的違約主體較多；化工、建筑裝飾、商業(yè)貿易與采掘業(yè)等涉及的違約金額較大。

5.與區(qū)域經(jīng)濟環(huán)境存在一定相關性

我國（除港澳臺）違約債券的主體地區(qū)主要分布在北京、山東、廣東和江蘇等省市。整體上看，經(jīng)濟較發(fā)達地區(qū)企業(yè)較多，發(fā)行的債券數(shù)量較多，債券違約情況也較多；反之債券違約則較少。如華東與華北地區(qū)經(jīng)濟相對發(fā)達，當?shù)卮嬖趥`約的主體數(shù)量也多，分別達到68家與44家，涉及的違約金額均在1200億元以上；西北與西南地區(qū)債券違約數(shù)量較少，金額也相對小。

原因

債券違約是市場化的必然現(xiàn)象，其與企業(yè)經(jīng)營狀況和經(jīng)濟周期有關，也與政策和宏觀經(jīng)濟環(huán)境密切相關。一般來說，同質性高的、競爭激烈的且產(chǎn)能過剩的行業(yè)更容易發(fā)生債券違約事件。

1.經(jīng)營不善，獲利難以償還利息

企業(yè)經(jīng)營不善、創(chuàng)新能力不足和獲利能力不強是債券違約發(fā)生的根本原因[1]。債券發(fā)行時，債務人會通過對各種因素的綜合考慮，確定出相對合適的利率水平。當融資項目獲得的利潤率小于債券利率時，就有可能出現(xiàn)違約；如果獲利能力只是小幅變動，企業(yè)還可以通過變賣資產(chǎn)或其他融資來解決問題，但當獲利能力較差且長時間得不到改善時，發(fā)生違約的概率將大大增加。

2.發(fā)債企業(yè)缺乏應對經(jīng)營環(huán)境變化的能力

從目前情況看，我國風險高發(fā)債券的規(guī)模占比較低，機構投資者逐步成為信用債的主要持有人，債券違約風險整體可控。但是，在特定的歷史背景下，企業(yè)對整體形勢和市場環(huán)境的判斷失誤依然可能導致債券違約事件發(fā)生。目前全球經(jīng)濟增速放緩、貿易摩擦持續(xù)、經(jīng)濟下行壓力加大等都會對企業(yè)，特別是出口型企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生巨大影響。如果缺乏合理的應對舉措，債券違約機率或將隨之加大，如2007-2009年國際金融危機爆發(fā)后債券違約率明顯上升，標準普爾數(shù)據(jù)顯示，全球公司債的違約率從2007年的0.4%上升至2009年的4.2%，美國公司債違約率一度高達11.7%?？梢娞岣邞獙δ芰Γ阑加谖慈皇瞧髽I(yè)時刻需要重點考慮的問題。

3.行業(yè)周期影響較大

債券違約與經(jīng)濟衰退相伴而行，其概率上升也是經(jīng)濟周期發(fā)展的正常反映[2]。在2014年前后，我國煤炭、鋼鐵和有色等行業(yè)產(chǎn)能過剩，導致行業(yè)相關風險的集中暴露，企業(yè)債券出現(xiàn)兌現(xiàn)難現(xiàn)象；當年全球能源和資源領域的違約率比平均水平高出1.4個百分點。

4.部分債務主體負責人的綜合素質不高

在市場經(jīng)濟條件下，部分發(fā)行主體的責任人缺乏投資管理和經(jīng)營的能力，且沒有擔負起應有的責任。如有些工程在未經(jīng)考察調研、科學論證的情況下就盲目上馬造成嚴重虧損，或者責任人搞利益輸送，通過損害投資人利益讓自己或利益團伙獲益等。

建議

為發(fā)揮金融服務實體經(jīng)濟的作用，防范金融體系中的“資金空轉”和“空轉套利”等危害社會穩(wěn)定行為的發(fā)生，行業(yè)主管部門要加強金融監(jiān)管，最大限度地減少債券違約，維護金融市場秩序。

1.完善維護金融市場穩(wěn)定的政策措施

（1）強化債券的市場化與法治化環(huán)境。一是進一步完善相關監(jiān)管和風險預警機制，通過市場化運行，有序打破債券剛性兌付的期望，糾正扭曲的市場心態(tài)。二是著力加強監(jiān)管協(xié)調，推進債券市場的法治化建設，完善事后違約處理處置機制，形成集中統(tǒng)一的、監(jiān)管有序的債券市場執(zhí)法機制，從而在制度上維護金融市場的穩(wěn)定，保護投資者權益。

（2）做好防范系統(tǒng)性風險的準備。一是完善宏觀審慎管理框架，對債務市場杠桿操作進行監(jiān)測和統(tǒng)一管理，防范恐慌性去杠桿以及金融風險的交叉?zhèn)魅?。二是督促監(jiān)管機構和地方政府加強對目前的債務監(jiān)管，及早發(fā)現(xiàn)問題并采取針對性措施，多措并舉將債券違約的風險化解在萌芽之中。三是對產(chǎn)能嚴重過剩的行業(yè)發(fā)行債券的申請堅決不予審批，對違反法律或政策的項目堅決予以取締。四是強化債務的保障措施，如完善企業(yè)的控股權變更、核心資產(chǎn)出售、負債率和大額支出等方面的限制措施。

（3）提高監(jiān)管把控能力。一是把握債券的發(fā)行節(jié)奏，加強審核，防止不良債券大量上市，影響金融安全。二是注重貨幣發(fā)行流向，防止過度傾軋于債券，造成系統(tǒng)性風險。三是合理分流資金，防止過多資金流入債券市場，同時培育并保持股市的健康穩(wěn)定。四是保持合理的無風險利率，或適當降低利率，從而降低企業(yè)的融資成本，有效減少債券的違約風險。

2.規(guī)范對債券發(fā)行者及相關市場的管理

（1）探索債券違約的風險分散渠道。一是強化征信的擔保機制。建立將債券發(fā)行與企業(yè)、相關利益人的信用相銜接的制度，增加其違約成本。二是通過做大做強擔保公司，發(fā)展專業(yè)擔保機構，建立多層次的再擔保公司等舉措來分散風險。三是開發(fā)債券違約對沖交易品種。為了對沖垃圾債違約兌付風險，在市場化的建設中，需要開發(fā)對沖的交易品種，如目前美國的信用違約互換工具（CDS）市場規(guī)模高達8.2萬億美元。只要企業(yè)發(fā)行債券，不少大型投資機構都會配置相應額度的CDS，以防范企業(yè)債券違約風險。CDS的運用，也可以在一定程度上減少債券違約后對投資者的損害。

（2）做好債券信用等級的評定與信息披露工作。一是完善信息披露制度。監(jiān)管部門要進一步督促企業(yè)健全和規(guī)范信息披露規(guī)則體系，加強現(xiàn)場檢查力度，督促發(fā)行人在債券存續(xù)期內及時充分完整披露公司經(jīng)營相關信息，同時加大對違約行為的處罰力度。二是建立和完善企業(yè)信用評級制度，相關部門要強化對評級公司的監(jiān)管。目前我國的信用評級機構的評級標準和權威仍需加強，要防止買賣評級行為的發(fā)生，保護投資者的權益。

（3）積極引導違約主體進行重組，化解債券違約帶來的影響[3]。如美國的禿鷲基金，先以投資入股或債務承接等方式幫助企業(yè)償還違約債券本息（要求債券投資者做出適度債務減記），并要求企業(yè)開展壓縮經(jīng)營開支、剝離閑置資產(chǎn)等資產(chǎn)重組處置工作，幫助企業(yè)盡快回到業(yè)績增長軌跡。

（4）加大創(chuàng)新力度，提供更適合市場需要的產(chǎn)品或服務。企業(yè)要加強管理，提升資產(chǎn)收益率，降低資產(chǎn)負債率，對上馬的投資項目要深入考察，防范經(jīng)營風險發(fā)生。同時努力提升企業(yè)信用，有效降低融資成本。

3.提升投資人風險意識

（1）倡導投資人加強學習。債券違約發(fā)生后，最終的受害人肯定是投資人，因此對投資人而言，必須要學習有關債券的基礎知識與相關法律。努力提升自我對債券的甄別能力。

（2）對擬投資的債券要從發(fā)行企業(yè)的基本情況、債券的信用等級、償還能力、項目前景和企業(yè)的債務保障能力等方面進行充分了解后再作出是否投資的決策。

（3）投資人可以通過債券投資基金進行債券投資，從而分散部分投資風險。