吳新竹

北方華創(chuàng)（002371.SZ）自上市以來的主要產(chǎn)品為半導(dǎo)體集成電路制造設(shè)備及高精密電子元器件，2020年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.77億元，較上年同期增長(zhǎng)31.57%;扣非凈利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為9883萬(wàn)元和5.50億元，較上年同期增長(zhǎng)2.88倍和2.15倍。

然而靚麗的業(yè)績(jī)背后，北方華創(chuàng)17.14億元的開發(fā)支出堆砌在賬面，遲遲不轉(zhuǎn)入無(wú)形資產(chǎn)，避免了上億元規(guī)模的攤銷，進(jìn)而“保全”了凈利潤(rùn)。憑借政府補(bǔ)助的優(yōu)勢(shì)，公司的管理層得以制定寬松的股權(quán)激勵(lì)考核標(biāo)準(zhǔn)，而公司現(xiàn)金流的反轉(zhuǎn)得益于關(guān)聯(lián)方大手筆預(yù)付款，這樣豪爽的“資助”能否長(zhǎng)期存在有待觀察。

開發(fā)支出“畜水池”暴漲

2016年7月，北方華創(chuàng)收購(gòu)了同受北京電子控股有限責(zé)任公司（下稱“北京電控”）控制的北京北方微電子基地設(shè)備工藝研究中心有限責(zé)任公司（下稱“北方微電子”）100%股權(quán)，對(duì)價(jià)為9.24億元。通過此次重組，北方華創(chuàng)拓展了先進(jìn)封裝、半導(dǎo)體照明、光信息器件及化合物半導(dǎo)體等領(lǐng)域。

集成電路設(shè)備行業(yè)是典型的技術(shù)密集型行業(yè)，產(chǎn)品的工藝和制造技術(shù)難度高，技術(shù)研發(fā)周期較長(zhǎng)，研發(fā)投入資金量大，在被上市公司收購(gòu)之前，2015年1-11 月，北方微電子的研發(fā)費(fèi)用為2.82億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例高達(dá)81.27%，而標(biāo)的公司的開發(fā)支出金額為零，意味著所有研發(fā)投入或被費(fèi)用化處理，或即時(shí)確認(rèn)為無(wú)形資產(chǎn)。

重組實(shí)施之后，2016年，北方華創(chuàng)的研發(fā)投入為7.58億元，其中的1.73億元資本化，占比為22.82%;大部分研發(fā)投入被費(fèi)用化處理，研發(fā)費(fèi)用為5.85億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的36.05%。

然而，這種態(tài)勢(shì)在2017年起出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，北方華創(chuàng)當(dāng)年的研發(fā)投入為7.36億元，資本化3.80億元，占51.55%，研發(fā)費(fèi)用僅為3.57億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的16.05%。

2018年和2019年，北方華創(chuàng)的研發(fā)投入分別為8.73億元和11.37億元，分別資本化5.22億元和7.06億元，占59.78%和62.09%;研發(fā)費(fèi)用分別為3.51億元和5.25億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的10.57%和12.93%。從2017年開始，北方華創(chuàng)的資本化研發(fā)投入占比大幅攀升。2018年、2019年和2020年上半年，公司新增開發(fā)支出5.35億元、7.06億元和2.38億元，確認(rèn)為無(wú)形資產(chǎn)的金額僅為3.74億元、1.64億元和0元，呈降低趨勢(shì)。

北方華創(chuàng)的上述操作導(dǎo)致大量金額“堆砌”在開發(fā)支出科目里，遲遲沒有被確認(rèn)為無(wú)形資產(chǎn)，2020年上半年末，北方華創(chuàng)的開發(fā)支出高達(dá)17.14億元，無(wú)形資產(chǎn)僅為13.62億元，除去土地使用權(quán)4.55億元，專利權(quán)、非專利技術(shù)、軟件、商標(biāo)和客戶關(guān)系等無(wú)形資產(chǎn)為9.07億元，意味著如果目前的開發(fā)支出全部轉(zhuǎn)入無(wú)形資產(chǎn)，可能將再造兩個(gè)“軟實(shí)力”相當(dāng)?shù)谋狈饺A創(chuàng)。

2020年上半年，公司無(wú)形資產(chǎn)攤銷金額為7681萬(wàn)元，軟件的年攤銷率為10%-20%，其余年攤銷率均為10%，那么17.14億元的開發(fā)支出若全部轉(zhuǎn)入無(wú)形資產(chǎn)，每年將至少產(chǎn)生1.71億元的攤銷，對(duì)凈利潤(rùn)形成巨大吞噬效應(yīng)。

事實(shí)上，北方華創(chuàng)一直處于微利狀態(tài)，2016-2019年的扣非歸屬凈利潤(rùn)分別為-2.61億元、-2.08億元、7632萬(wàn)元和7016萬(wàn)元，將研發(fā)投入大比例資本化處理，囤積在開發(fā)支出里，可避免直接費(fèi)用化帶來的利潤(rùn)侵蝕，并且很少轉(zhuǎn)入無(wú)形資產(chǎn)，可避免無(wú)形資產(chǎn)攤銷，這樣的處理似乎帶有“擠”利潤(rùn)的意味。

對(duì)此，北方華創(chuàng)相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)《證券市場(chǎng)周刊》記者表示，公司的研發(fā)投入資本化處理符合《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》第6號(hào)—無(wú)形資產(chǎn)第九條規(guī)定，并已經(jīng)保薦機(jī)構(gòu)及會(huì)計(jì)師認(rèn)可;2020年半年度，公司研發(fā)投入資本化也是嚴(yán)格按照上述會(huì)計(jì)準(zhǔn)則來執(zhí)行的。

即便如此，北方華創(chuàng)“堰塞湖”式的開發(fā)支出在整個(gè)電子行業(yè)絕無(wú)僅有，2020年上半年末，同行業(yè)上市公司晶盛機(jī)電（300316.SZ）的開發(fā)支出為零，研發(fā)投入均被費(fèi)用化處理，或經(jīng)開發(fā)支出科目即時(shí)轉(zhuǎn)入無(wú)形資產(chǎn)。

現(xiàn)金流反轉(zhuǎn)之謎

近年來，北方華創(chuàng)的營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)，由2017年的22.23億元增長(zhǎng)至2019年的40.58億元，凈利潤(rùn)分別為1.67億元、2.83億元和3.70億元。

數(shù)億元凈利潤(rùn)的另一面是現(xiàn)金流的捉襟見肘，2017-2019年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為3162萬(wàn)元、-2045萬(wàn)元和-9.41億元，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金僅夠覆蓋購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金，二者之差依次為4.48億元、5.50億元和5452萬(wàn)元，而公司需要支付給職工、為職工支付的現(xiàn)金，以及支付的各項(xiàng)稅費(fèi)高達(dá)6.95億元、9.28億元和11.97億元，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金無(wú)法滿足如此龐大的開支，好在收到其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金與支付其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金之差依次為2.78億元、3.16億元和1.42億元，緩解了經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入的不足，這其中絕大多數(shù)為政府補(bǔ)助，政府補(bǔ)助成為公司保持流動(dòng)性的重要來源。

一個(gè)耐人尋味的現(xiàn)象是，2016年起，北方華創(chuàng)屢次使用部分閑置募集資金暫時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)資金，使用期滿后歸還。

2019年，公司通過非公開發(fā)行募集資金凈額19.81億元，擬用于高端集成電路裝備研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目和高精密電子元器件產(chǎn)業(yè)化基地?cái)U(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。截至2020年6月30日，非公開發(fā)行募集資金已使用4.80億元，賬戶余額15.09億元，公司抓住機(jī)會(huì)，擬使用不超過5億元的閑置募集資金暫時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)資金，使用期限不超過12個(gè)月。

而2020年上半年，北方華創(chuàng)的經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流出現(xiàn)了奇妙的逆轉(zhuǎn)，由歷史半年報(bào)均為凈流出首次轉(zhuǎn)為凈流入，從上年同期的-4.77億元扭轉(zhuǎn)為5.50億元，公司似乎暫時(shí)并不缺錢。

這次現(xiàn)金流入暴增的科目為銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金，為28.25億元，比購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金多出了11.86億元，在資產(chǎn)負(fù)債表里體現(xiàn)為合同負(fù)債的激增，2020年上半年末該科目的金額為27.33億元，較上年同期增加了10.67億元，可以理解為公司忽然預(yù)收了大筆銷售款。

根據(jù)4月份披露的2020年度日常關(guān)聯(lián)交易情況，預(yù)計(jì)公司將向北京電控及其下屬企業(yè)銷售商品的金額為15億元，而半年報(bào)關(guān)聯(lián)交易顯示，公司對(duì)北京電控及其下屬企業(yè)的合同負(fù)債高達(dá)20.42億元，不僅高于關(guān)聯(lián)交易預(yù)測(cè)，較歷史關(guān)聯(lián)交易數(shù)據(jù)更呈現(xiàn)出暴增。

2017年至2019年，公司對(duì)北京電控及其下屬企業(yè)的銷售金額分別為4.04億元、5.67億元和4.20億元。

向關(guān)聯(lián)方銷售產(chǎn)品的歷史數(shù)據(jù)顯示，北方華創(chuàng)的主要銷售對(duì)象為京東方和北京燕東微電子有限公司（下稱“燕東微電子”），而京東方A（000725.SZ）半年報(bào)顯示，該公司向北京電控及其附屬企業(yè)采購(gòu)商品的金額為7450萬(wàn)元，獲批的交易額度為7.98億元。

那么，能使北方華創(chuàng)合同負(fù)債暴增的神秘關(guān)聯(lián)方會(huì)是燕東微電子嗎？企查查顯示，截至2019年年末，燕東微電子實(shí)繳注冊(cè)資本為25.59億元。

對(duì)此，北方華創(chuàng)上述負(fù)責(zé)人對(duì)《證券市場(chǎng)周刊》記者表示，公司合同負(fù)債由簽訂合同收取的預(yù)付款形成，其中來自北京電控及其下屬企業(yè)的合同負(fù)債主要與半導(dǎo)體業(yè)務(wù)有關(guān)。

股權(quán)激勵(lì)考核寬松

北方華創(chuàng)與2019年非公開發(fā)行同一時(shí)期推出的還有2019年股票期權(quán)與限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，激勵(lì)總數(shù)合計(jì)不超過900萬(wàn)股，分三次授予，每次授予間隔期為一年;業(yè)績(jī)考核期間為2020年至2022年，標(biāo)準(zhǔn)為營(yíng)業(yè)總收入基于2018年年均復(fù)合增長(zhǎng)率不低于25%，凈資產(chǎn)現(xiàn)金回報(bào)率（EOE）不低于12%;研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)總收入的比例不低于8%，且上述指標(biāo)都不低于對(duì)標(biāo)企業(yè)的75分位，每年專利申請(qǐng)不低于200件?？紤]到下游半導(dǎo)體行業(yè)的國(guó)產(chǎn)替代，光伏產(chǎn)業(yè)開啟上行周期，以及非公開發(fā)行將帶來的預(yù)期收益，較2018年25%的營(yíng)收增長(zhǎng)率似乎不具有挑戰(zhàn)性。

EOE的計(jì)算公式為扣除所得稅、利息支出、折舊和攤銷（含激勵(lì)成本攤銷）之前的凈利潤(rùn)（EBITDA）除以平均凈資產(chǎn)，平均凈資產(chǎn)為期初與期末所有者權(quán)益的平均數(shù)，該指標(biāo)顯然把非經(jīng)常性損益也計(jì)算在內(nèi)了，即使在2017年，北方華創(chuàng)扣非歸屬凈利潤(rùn)虧損2.08億元的情況下，其EOE也達(dá)到了12.36%;而13家對(duì)標(biāo)企業(yè)并沒有像北方華創(chuàng)一樣受到政府補(bǔ)助，以2019年為例，北方華創(chuàng)計(jì)入非經(jīng)常性損益的政府補(bǔ)助為2.67億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于晶盛機(jī)電的4831萬(wàn)元。