許會(huì)斌

導(dǎo)語：談到風(fēng)險(xiǎn)，大多數(shù)人都會(huì)首先想到個(gè)人的人身財(cái)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和從業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。從金融業(yè)看，風(fēng)險(xiǎn)無處不在、無時(shí)不有、無孔不入。如果不能提前預(yù)警和有效遏制，將對(duì)我們事業(yè)的生存和發(fā)展，產(chǎn)生難以估量的負(fù)效應(yīng)和重大危機(jī)。本文將舉信用風(fēng)險(xiǎn)、利率與匯率風(fēng)險(xiǎn)、市場和競爭風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)類型的有代表性的案例，談?wù)劷鹑陲L(fēng)險(xiǎn)的成因、教訓(xùn)和應(yīng)對(duì)策略。

信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)是獲得銀行信用支持的債務(wù)人，不能遵照合約按時(shí)足額償還本金和利息的可能性。在商業(yè)銀行業(yè)務(wù)多元化的今天，信用風(fēng)險(xiǎn)仍然是商業(yè)銀行的一項(xiàng)主要風(fēng)險(xiǎn)，而且貼現(xiàn)、透支、信用證、同業(yè)拆放、證券包銷等業(yè)務(wù)中涉及的信用風(fēng)險(xiǎn)，也是商業(yè)銀行面臨的重要風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾類：一是本金風(fēng)險(xiǎn)，指銀行對(duì)客戶的追索權(quán)不能得到落實(shí)的可能性，如呆賬貸款;二是潛在替代風(fēng)險(xiǎn)，即由于市場價(jià)格波動(dòng)，交易對(duì)手在交易期間違約而導(dǎo)致?lián)p失的風(fēng)險(xiǎn);三是保證風(fēng)險(xiǎn)，即如果債務(wù)人違約不能償還債務(wù)而擔(dān)保方或承諾方又不能代債務(wù)人償還債務(wù)，就出現(xiàn)了第三者擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn);四是信貸集中風(fēng)險(xiǎn)，指銀行的貸款只發(fā)放給少數(shù)客戶或某一客戶貸款超過貸款總額一定比例，從而使新發(fā)放的貸款遭受損失的可能性大大上升。下面通過某家族控制及關(guān)聯(lián)企業(yè)引發(fā)的信用風(fēng)險(xiǎn)案例作一剖析。

案件經(jīng)過

某家族控制及關(guān)聯(lián)企業(yè)，在某商業(yè)銀行寧波分行發(fā)生信貸業(yè)務(wù)客戶共八家，涉及信貸余額118475萬元，風(fēng)險(xiǎn)敞口116975萬元。其中核心企業(yè)兩家，信貸余額共計(jì)81900萬元;關(guān)聯(lián)企業(yè)六家，信貸余額共計(jì)36565萬元。截至2014年3月底，上述八家客戶中發(fā)生本金逾期客戶三家、逾期金額15460萬元，發(fā)生欠息客戶六家、欠息金額1359萬元。某家族重大風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)從性質(zhì)上看是由于企業(yè)經(jīng)營管理不善、非法集資、房地產(chǎn)市場變化三大因素所導(dǎo)致的一家以房產(chǎn)為主業(yè)的企業(yè)及其關(guān)聯(lián)企業(yè)資金鏈斷裂事項(xiàng)，但實(shí)際上是單純的信用風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)，且由于媒體介入產(chǎn)生放大效應(yīng)，又引發(fā)成聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)。

風(fēng)險(xiǎn)成因

從企業(yè)層面來說，一是受限購政策、市場供過于求、企業(yè)所開發(fā)項(xiàng)目為高端住宅、捂盤惜售等因素影響，導(dǎo)致企業(yè)項(xiàng)目銷售不暢，資金回籠緩慢;二是受政府違約、占用企業(yè)大量資金以及民間借貸資金巨大、資金成本較高、債務(wù)負(fù)擔(dān)過重等因素影響，導(dǎo)致企業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難，企業(yè)資不抵債、資金鏈斷裂;三是企業(yè)在經(jīng)營管理中，沒有建立人機(jī)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)判機(jī)制，隨意性大，致使風(fēng)險(xiǎn)暴露后不知所措。

從銀行層面來說，一是對(duì)民營企業(yè)選擇不夠?qū)徤?，存在過度授信現(xiàn)象;二是在已經(jīng)發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)苗頭時(shí)未能及時(shí)有效清查抵押擔(dān)保、加大回收清償力度，而是通過轉(zhuǎn)貸、增加授信等方式拖延、掩蓋風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致企業(yè)最終到了不可挽救的地步;三是在經(jīng)營管理中存在對(duì)客戶和項(xiàng)目選擇不嚴(yán)格、貸前調(diào)查不充分、封閉管理不嚴(yán)等問題。

應(yīng)吸取的教訓(xùn)

銀行在貸前調(diào)查、信貸審批、貸中審核和貸后檢查中都有著明確的程序規(guī)定和要求，這也是該銀行上市后資產(chǎn)質(zhì)量領(lǐng)先同業(yè)的優(yōu)勢(shì)。但是在該項(xiàng)目上，由于企業(yè)是當(dāng)?shù)刈詈?、也是最大的企業(yè)，且有長期的合作歷史，所以在市場發(fā)生重大變化、當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)市場政策發(fā)生重大調(diào)整的情況下，銀行工作人員對(duì)市場變化跟蹤、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警監(jiān)測(cè)、貸款審批把關(guān)、貸后督導(dǎo)檢查特別是企業(yè)資信發(fā)生重大變化后的跟進(jìn)等都沒有及時(shí)給予風(fēng)險(xiǎn)預(yù)判和政策調(diào)整。

規(guī)避措施

應(yīng)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)理念教育。針對(duì)業(yè)務(wù)經(jīng)營存在僥幸心理，風(fēng)險(xiǎn)防控意識(shí)淡薄的問題，對(duì)前、中、后臺(tái)信貸經(jīng)營人員進(jìn)行依法合規(guī)經(jīng)營的理念教育刻不容緩，同時(shí)應(yīng)重點(diǎn)分析同業(yè)、系統(tǒng)及該分行存在的重大風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)的原因，編寫典型案例分析，加強(qiáng)對(duì)從業(yè)人員的針對(duì)性教育，提高對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的事前預(yù)警和防范能力。不僅如此，還應(yīng)加強(qiáng)規(guī)章制度的解讀，疏通規(guī)章的傳導(dǎo)機(jī)制，開展專項(xiàng)業(yè)務(wù)培訓(xùn)、崗位能力測(cè)試等活動(dòng)，將合規(guī)經(jīng)營的理念真正覆蓋到信貸業(yè)務(wù)流程中的每一個(gè)崗位、每一位員工。

強(qiáng)化授信審批工作管理。應(yīng)重點(diǎn)強(qiáng)化三項(xiàng)工作：一是加強(qiáng)審批機(jī)制建設(shè)。規(guī)范條線管理，通過轉(zhuǎn)授權(quán)變更，提高對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較大的小企業(yè)客戶風(fēng)險(xiǎn)緩釋要求;二是持續(xù)推進(jìn)審批隊(duì)伍建設(shè)，應(yīng)抽調(diào)業(yè)務(wù)能力強(qiáng)、經(jīng)驗(yàn)豐富的管理人員充實(shí)到審批人隊(duì)伍，加強(qiáng)審批人員培訓(xùn)、教育，提高關(guān)鍵控制崗位的責(zé)任意識(shí)，提高審批流程中的風(fēng)險(xiǎn)鑒別能力;三是強(qiáng)化授信審批條線管理，制定審批人考核辦法，客觀、公正地評(píng)價(jià)貸款審批人工作情況和業(yè)績，提高審批質(zhì)量和效率。

嚴(yán)格執(zhí)行信貸政策。一是根據(jù)區(qū)域特點(diǎn)和信貸結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)對(duì)客戶準(zhǔn)入的管理，嚴(yán)格客戶選擇，認(rèn)真做好貸前調(diào)查，嚴(yán)格審核財(cái)務(wù)報(bào)表;合理測(cè)算企業(yè)資金需求，理性判斷風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施的有效性，充分依靠風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量工具客觀評(píng)估客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，綜合制定合理、安全的授信方案。二是嚴(yán)格落實(shí)貸款條件，按規(guī)定辦理支用手續(xù)，在貸款支用后認(rèn)真做好受托支付，嚴(yán)格審查合同及相關(guān)貿(mào)易材料，核實(shí)企業(yè)提供支付依據(jù)的真實(shí)性，防止信貸資金被挪用。三是加強(qiáng)貸后管理，關(guān)注企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的變化，提高風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的及時(shí)性，并根據(jù)企業(yè)經(jīng)營的變化及時(shí)作出風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，調(diào)整授信策略。通過從嚴(yán)控制新增客戶授信，在源頭上控制信貸風(fēng)險(xiǎn)。

利率與匯率風(fēng)險(xiǎn)

利率風(fēng)險(xiǎn)是貨幣市場、資本市場利率的波動(dòng)，通過存款、貸款、拆借等業(yè)務(wù)影響到商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債成本、資金收益等經(jīng)濟(jì)損失的可能性。匯率風(fēng)險(xiǎn)是本幣或外幣匯率升值或貶值，使商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)，在持有或者運(yùn)用過程中蒙受損失的可能性。

利率風(fēng)險(xiǎn)案例——長期資本管理公司

美國長期資本管理公司（LTCM），是一家主要從事定息債務(wù)工具套利活動(dòng)的對(duì)沖基金，主要策略為各國國債利差套利和信用利差套利，常采用高杠桿。但是，1998年俄羅斯金融風(fēng)暴，該公司的錯(cuò)誤套利策略導(dǎo)致其三個(gè)月內(nèi)資產(chǎn)凈值下降90%。此后美聯(lián)儲(chǔ)出面組織14家國際銀行組成的財(cái)團(tuán)注資，共同接管了LTCM，避免了其倒閉。

虧損原因。一是由于此前優(yōu)良的盈利記錄，公司內(nèi)部對(duì)其交易風(fēng)險(xiǎn)重視不足，未能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效性實(shí)施獨(dú)立評(píng)估和管理;二是利差套利策略激進(jìn)，杠桿過大，當(dāng)市場出現(xiàn)不利變動(dòng)時(shí)，高倍杠桿導(dǎo)致頭寸損失放大，加上融資債務(wù)關(guān)系復(fù)雜，最終出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī);三是未考慮到極端情況導(dǎo)致利率倒掛，LTCM多美國公司債、空美國債套利，但1998年俄羅斯金融風(fēng)暴引起市場恐慌，美國國債價(jià)格上漲，公司債價(jià)格下降，使得套利組合兩端受損。

案例啟示。在利率風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)，一是要建立有效的風(fēng)險(xiǎn)管控約束機(jī)制;二是評(píng)估交易規(guī)模對(duì)市場流動(dòng)性的沖擊，合理控制杠桿規(guī)模，做好流動(dòng)性管理;三是充分考慮風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型局限性，在風(fēng)控模型中考慮極端利率風(fēng)險(xiǎn)情況下形成的損失。

匯率風(fēng)險(xiǎn)案例-中信泰富

為管理中信泰富在澳洲鐵礦經(jīng)營的外匯風(fēng)險(xiǎn)，該公司分別與摩根士丹利等13家銀行簽訂了“澳元累計(jì)期權(quán)”（該合約規(guī)定，中信泰富行權(quán)價(jià)為澳元兌美元匯率0.87，即匯率高于0.87，可按0.87買澳元，但收益達(dá)一定程度則中止合約，若低于0.87，則中信泰富仍以0.87價(jià)格買入澳元，但需持續(xù)接盤），旨在鎖定澳元購匯成本。但由于澳元的大幅貶值，2008年10月20日，中信泰富爆出投資“澳元累計(jì)期權(quán)”產(chǎn)生巨額虧損155億元，股價(jià)當(dāng)日下挫55%，市值縮水超200億，此后經(jīng)母公司中信集團(tuán)的及時(shí)注資，中信泰富才免于破產(chǎn)。

虧損原因。主要是兩個(gè)原因：一是合約陷阱，投行設(shè)計(jì)的合約過于復(fù)雜，期權(quán)價(jià)格無法合理估計(jì)，簽約價(jià)格過高，使每份合約簽字之日便開始損失;二是合約獲利損失不一致，中信泰富向上盈利有限，向下虧損加倍，且盈利超過一定額度，投行有權(quán)利取消合同。

案例啟示。外匯風(fēng)險(xiǎn)管理一是要明確外匯管理的目的，鎖定匯率盡量使用標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)、遠(yuǎn)期等工具，而非投行過度設(shè)計(jì)的復(fù)雜工具，尤其不可加杠杠投機(jī)追求高額收益;二是要做到套保合約與實(shí)需背景匹配，中信泰富當(dāng)時(shí)需求僅為30億澳元，卻簽訂了90億澳元的購買合同;三是完善風(fēng)控體系，及時(shí)止損，正是中信泰富風(fēng)控體系的整體失效導(dǎo)致了巨額虧損。

市場和競爭風(fēng)險(xiǎn)

該風(fēng)險(xiǎn)一方面是指銀行或金融機(jī)構(gòu)投資或者買賣動(dòng)產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)時(shí)，由于市場價(jià)值波動(dòng)而蒙受損失的可能性，主要取決于商品市場、貨幣市場、資本市場、不動(dòng)產(chǎn)市場、期貨市場、期權(quán)市場等多種市場行情的變動(dòng);另一方面，就是由于投資者或企業(yè)之間競爭造成資產(chǎn)流失、質(zhì)量下降，延期兌付、盈利減少等重大風(fēng)險(xiǎn)并威脅持續(xù)發(fā)展的可能性。下面以某超短融債券不能按期兌付造成潛在風(fēng)險(xiǎn)為例。

案例背景

某水泥公司，于2015年4月14日在全國銀行間債券市場公開發(fā)行第一期超短融債券，發(fā)行總額20億元人民幣，發(fā)行利率5.3%，兌付日期2015年11月12日，到期一次性還本付息。某基金公司旗下投資組合“xx基金風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金1號(hào)資產(chǎn)管理計(jì)劃”持有該公司“15山水SCP001”面額12000萬元。由于未能按期兌付標(biāo)的債券本金，出現(xiàn)違約。

某基金機(jī)構(gòu)高管層對(duì)此高度重視，多次親赴該公司，反復(fù)談判協(xié)商，于2017年9月與對(duì)方達(dá)成一致和解方案，約定：該公司向該機(jī)構(gòu)償付“15山水SCP001”本金及逾期利息合計(jì)13197萬元（其中本金12000萬元，利息1197萬元），分期16個(gè)月（非等額），采用銀行承兌匯票方式支付。2019年1月，該公司已按期履行完畢，該基金機(jī)構(gòu)按期收到約定的全部款項(xiàng)，風(fēng)險(xiǎn)順利化解。

案例特點(diǎn)

本案例最大的特點(diǎn)是債券或基金違約，其原因是由實(shí)際控制人股權(quán)爭奪引發(fā)。該公司全資控股股東為某水泥（香港）有限公司，后者為港股上市公司水泥集團(tuán)有限公司（開曼，0691.HK）的全資子公司，該公司原實(shí)際控制人為自然人，之后某集團(tuán)通過二級(jí)市場增持獲得控股權(quán)。

該公司在銀行間發(fā)有多期債券，包含短融、超短融、中期票據(jù)、PPN等多個(gè)種類，累計(jì)發(fā)行規(guī)模達(dá)到130億元。據(jù)有關(guān)資料，某評(píng)級(jí)公司在2013年以來一直給予其AA+的主體信用級(jí)別。盡管水泥行業(yè)不景氣，導(dǎo)致該公司盈利能力持續(xù)下滑，但2015年之前公司一直保持著不錯(cuò)的盈利能力，資產(chǎn)負(fù)債率基本維持在60%以下，財(cái)務(wù)穩(wěn)健性較高，不至于出現(xiàn)大的風(fēng)險(xiǎn)。圍繞實(shí)際控制人變更，實(shí)際上是市場變化的競爭，所引發(fā)的融資收緊是債券違約的唯一因素，2015年11月，該公司“15山水SCP001”到期未能兌付，成為國內(nèi)債券市場上首單超短融違約事件，隨后到期的“15山水SCP002”及“13山水MTN1”也相繼違約。

應(yīng)對(duì)策略

以自有資金承接風(fēng)險(xiǎn)債券，保護(hù)持有人利益。在獲知標(biāo)的債券的到期兌付存在不確定性后，該基金機(jī)構(gòu)立刻成立風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急小組，集中討論該券的兌付問題以及對(duì)組合的影響，并及時(shí)跟蹤關(guān)注動(dòng)態(tài)。同時(shí)，該機(jī)構(gòu)一直與主承銷商及發(fā)債主體溝通了解事件進(jìn)展，并敦促其切實(shí)履行責(zé)任，如期兌付債務(wù)。不僅如此，該機(jī)構(gòu)還分析發(fā)債主體面臨的最大問題，即控制權(quán)之爭。預(yù)判雖然該期債券延期對(duì)付的概率較大，但債券最終兌付應(yīng)該只是時(shí)間問題。基于該判斷，本著保護(hù)持有人利益、股東利益和本機(jī)構(gòu)聲譽(yù)的原則，該基金機(jī)構(gòu)決定用自有資金承接旗下基金持有的“15山水SCP001”。

積極尋求解決方案。在初步應(yīng)對(duì)該事件后，該基金機(jī)構(gòu)持續(xù)關(guān)注該公司事件對(duì)社會(huì)和基金投資者利益的影響，全力以赴敦促該公司盡快妥善處理債務(wù)償還工作，切實(shí)履行債權(quán)人權(quán)益。該公司實(shí)質(zhì)違約后，該基金機(jī)構(gòu)積極尋求與該公司就“15山水SCP001”的本金及逾期利息支付所產(chǎn)生爭議的解決方案，嘗試多種方法和途徑解決標(biāo)的債券償付事宜。2017年，該基金機(jī)構(gòu)領(lǐng)導(dǎo)多次親赴山東山水，反復(fù)談判協(xié)商，最終于9月份與對(duì)方簽署和解協(xié)議書，妥善處置風(fēng)險(xiǎn)。

案例啟示

該基金機(jī)構(gòu)在該公司事件發(fā)生后，加強(qiáng)了信用風(fēng)險(xiǎn)防控，嚴(yán)格遵守內(nèi)部信用評(píng)級(jí)、交易對(duì)手白名單分類限額管控、投資組合發(fā)行體信用風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)監(jiān)控和風(fēng)險(xiǎn)提示，以及一二道防線聯(lián)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)排查等機(jī)制;加強(qiáng)研究員、交易員信用風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，密切盯市;在市場風(fēng)險(xiǎn)輿情監(jiān)控方面，努力做好組合的流動(dòng)性管理，避免信用事件導(dǎo)致組合凈值大幅下跌，從而引發(fā)投資者巨額贖回，相互踩踏爆發(fā)系統(tǒng)性流動(dòng)性危機(jī)。

（作者系原建信基金管理有限責(zé)任公司董事長、黨委書記）

宏觀經(jīng)濟(jì)月度資訊

對(duì)中小微企業(yè)貸款實(shí)施階段性延期還本付息

6月1日，中國人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、財(cái)政部等多部委發(fā)布通知，對(duì)于2020年6月1日至12月31日期間到期的普惠小微貸款，按照“應(yīng)延盡延”要求，實(shí)施階段性延期還本付息。

5月地方政府債券發(fā)行量超1.3萬億元

6月3日，財(cái)政部國庫司公布數(shù)據(jù)，5月地方政府債券（以下簡稱地方債券）發(fā)行13025億元，創(chuàng)地方債券單月發(fā)行量新高。截至5月底，2020年地方債券共發(fā)行31997億元，其中新增債券27024億元，再融資債券4973億元。

5月末，我國廣義貨幣余額同比增長11.1%

6月10日，中國人民銀行發(fā)布《2020年5月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告》，5月末，廣義貨幣（M2）余額210.02萬億元，同比增長11.1%，增速與上月末持平，比上年同期高2.6個(gè)百分點(diǎn)。

中國人民銀行在香港成功發(fā)行100億元央行票據(jù)

6月23日，中國人民銀行在香港成功發(fā)行了100億元6個(gè)月期人民幣央行票據(jù)，中標(biāo)利率為2.21%。此次發(fā)行受到境外投資者廣泛歡迎，投標(biāo)總量超過340億元，為發(fā)行量的3.4倍。

外資準(zhǔn)入負(fù)面清單再“瘦身”

6月23日，《外商投資準(zhǔn)入特別管理措施（負(fù)面清單）（2020年版）》發(fā)布，進(jìn)一步縮減外商投資準(zhǔn)入負(fù)面清單，提高了服務(wù)業(yè)、制造業(yè)、農(nóng)業(yè)開放水平，全國負(fù)面清單由40條減至33條，壓減比例17.5%，還有2條部分開放。

財(cái)政部：第二次續(xù)發(fā)三期特別國債700億元

6月24日，為籌集財(cái)政資金，統(tǒng)籌推進(jìn)疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，財(cái)政部決定第二次續(xù)發(fā)行2020年抗疫特別國債（三期）（10年期），總額700億元。

1～5月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤下降19.3%

6月28日，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)，1～5月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額18434.9億元，同比下降19.3%，降幅比1～4月份收窄8.1個(gè)百分點(diǎn)。5月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額5823.4億元，由4月份同比下降4.3%轉(zhuǎn)為增長6.0%。

央行下調(diào)再貸款再貼現(xiàn)利率

6月30日，中國人民銀行決定于2020年7月1日起下調(diào)再貸款、再貼現(xiàn)利率。調(diào)整后，3個(gè)月、6個(gè)月和1年期支農(nóng)再貸款、支小再貸款利率分別為1.95%、2.15%和2.25%，再貼現(xiàn)利率為2%。