陳浩

【摘? 要】近年來，部分上市公司市值管理模式走入操縱股價(jià)和利益輸送的誤區(qū)，抑制了國家層面和企業(yè)層面的市值管理規(guī)范性指引文件出臺。論文在研究上市公司現(xiàn)有市值管理相關(guān)法律法規(guī)的基礎(chǔ)上，提出針對市值管理的自治性規(guī)制舉措，對規(guī)制國內(nèi)資本市場市值管理行為提供框架參考與實(shí)踐指導(dǎo)。

【Abstract】In recent years， the market value management mode of some listed companies has entered the mistaken area of manipulating stock prices and interest transmission， which has restrained the delay in issuing autonomous guidance documents for market value management at the national and enterprise levels. Therefore， on the basis of studying the existing laws and regulations of market value management of listed companies， this paper puts forward the autonomous regulation guidelines for market value management， and provides a framework reference and practical guidance for regulating the market value management behavior of domestic capital market.

【關(guān)鍵詞】上市公司;市值管理;自治性舉措

【Keywords】listed companies; market value management; autonomous regulations

【中圖分類號】F832.5? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號】1673-1069（2020）08-0034-02

1 引言

2014年，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》（簡稱新國九條）明確指出，鼓勵上市公司建立市值管理制度，表明市值管理在受到市場普遍關(guān)注之后也得到了頂層政策支持。2015年中國證監(jiān)會授權(quán)中國上市公司協(xié)會適時(shí)制定出臺《上市公司市值管理制度指引》，但國內(nèi)部分上市公司將市值管理搞成內(nèi)幕交易、操縱股價(jià)等違法違規(guī)行為，導(dǎo)致了國家和企業(yè)層面的市值管理規(guī)范性和指導(dǎo)性文件遲遲未能出臺，對市值管理行為的規(guī)制和引導(dǎo)存在明顯“缺位”。

2 市值管理的目的與機(jī)制

本文認(rèn)為市值管理的目的有兩個方面：一是采用科學(xué)、合規(guī)、有效的策略和手段促進(jìn)市值持續(xù)穩(wěn)健增長;二是積極把握市值持續(xù)穩(wěn)健增長的品牌提升和資源聚集效應(yīng)，促進(jìn)上市公司創(chuàng)新升級和高質(zhì)量發(fā)展。市值管理的實(shí)施主體也有兩個維度：一是上市公司自身的管理層主導(dǎo)的市值管理，目的是通過提升市值來集聚資源、增強(qiáng)實(shí)力、做強(qiáng)產(chǎn)業(yè)、回報(bào)股東;二是上市公司的控股股東主導(dǎo)的市值管理，目的是調(diào)整產(chǎn)業(yè)、盤活股份、產(chǎn)融互動、價(jià)值增值。兩者由于上市公司董事會和決策權(quán)的控制權(quán)關(guān)系，可以保持高度一致，也可能產(chǎn)生獨(dú)立和分離。因此，本文將市值管理定義為上市公司及其控股股東基于市值信號，建立市場管理長效組織機(jī)制，有意識和主動運(yùn)用多種科學(xué)合規(guī)的方法和手段，通過與資本市場保持準(zhǔn)確、及時(shí)的信息交互傳導(dǎo)，加強(qiáng)投資者關(guān)系管理，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值創(chuàng)造最大化、價(jià)值實(shí)現(xiàn)最大化、價(jià)值經(jīng)營最優(yōu)化的戰(zhàn)略管理行為。

按不同管理行為在市值管理中所承擔(dān)的功能不同，將其劃分為市值管理的保障機(jī)制、實(shí)施機(jī)制、實(shí)現(xiàn)機(jī)制三個層面。

其中，保障機(jī)制包括四個方面：一是導(dǎo)向機(jī)制，即關(guān)注市值變化，并引導(dǎo)其以市值最優(yōu)化為目標(biāo)，積極合理配置企業(yè)內(nèi)外部;二是激勵機(jī)制，即激發(fā)和強(qiáng)化上市公司各管理層級員工完成市值管理目標(biāo)，達(dá)到個人與組織市值管理的目標(biāo)高度融合;三是約束機(jī)制，即對有違市值管理目標(biāo)的行為進(jìn)行制約，形成內(nèi)生驅(qū)動力;四是控制機(jī)制，即建立動態(tài)的、干預(yù)性的市值調(diào)節(jié)體系，確保市值管理沿著正確方向和預(yù)定目標(biāo)進(jìn)行。

實(shí)施機(jī)制包括三個方面：一是目標(biāo)評價(jià)，即設(shè)定市值管理目標(biāo)，并可進(jìn)行微調(diào);二是信號預(yù)警，即當(dāng)公司市值出現(xiàn)較大偏差時(shí)，進(jìn)行預(yù)警應(yīng)對;三是工具運(yùn)用，即綜合運(yùn)用有效的市值管理工具，達(dá)成市場管理目標(biāo)。

實(shí)現(xiàn)機(jī)制包括兩個方面：一是通過夯實(shí)價(jià)值管理基礎(chǔ)，提升價(jià)值創(chuàng)造能力，加強(qiáng)投資者關(guān)系管理，獲得資本市場價(jià)值認(rèn)同，并采取審慎靈活的市值管理策略，促進(jìn)市值規(guī)模的持續(xù)、穩(wěn)健增長，強(qiáng)化股東回報(bào)能力;二是積極把握市值增長的有利環(huán)境與時(shí)機(jī)，有效提升資源聚集整合能力、資本運(yùn)作效益效率與品牌形象聲譽(yù)地位，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展與市值增長的相互支持、產(chǎn)融互動，實(shí)現(xiàn)價(jià)值與市值的動態(tài)平衡。

3 上市公司市值管理自治性規(guī)制舉措

雖然與市值管理相關(guān)的法律法規(guī)眾多，但由于國內(nèi)市值管理亂象導(dǎo)致監(jiān)管層和企業(yè)層的系統(tǒng)性、指向性市值管理法規(guī)缺失，市值管理法理邏輯不清晰，可操作性規(guī)則和細(xì)則缺失，合法與違規(guī)邊界模糊?；诖爽F(xiàn)狀，本文提出市值管理規(guī)制性舉措應(yīng)包括以下四個層面。

3.1 加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)，健全市值管理組織機(jī)制和運(yùn)行機(jī)制

一是健全市值管理工作組織。上市公司應(yīng)樹立價(jià)值管理理念與高度重視市值的管理意識，明確市值管理工作的領(lǐng)導(dǎo)體制、組織機(jī)構(gòu)、決策流程與考評機(jī)制，完善市值管理工作實(shí)施規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)。二是建立市值管理工作流程。上市公司應(yīng)建立并完善從市值監(jiān)測、分析、診斷、對策到行動的市值運(yùn)行監(jiān)控流程;從事件發(fā)生、信息報(bào)告、診斷處置到對外信息發(fā)布的重大信息報(bào)告流程;從信息披露、投資者關(guān)系維護(hù)到公共關(guān)系維護(hù)的價(jià)值溝通管理流程;從盈余管理、資本運(yùn)作到價(jià)值傳播的市值策略實(shí)施流程;從回顧評價(jià)、業(yè)績考核與獎懲激勵追責(zé)的市值考評管理流程。三是建立市值管理協(xié)同機(jī)制。主要包括：建立跨部門市值管理協(xié)同機(jī)制，加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部戰(zhàn)略規(guī)劃、計(jì)劃財(cái)務(wù)、科研生產(chǎn)、資本運(yùn)作與證券法務(wù)等相關(guān)部門的協(xié)同;建立跨主體市值協(xié)同機(jī)制，加強(qiáng)與對市值管理有重要影響的國家主管部門、證券監(jiān)管部門、證券研究機(jī)構(gòu)、金融投資機(jī)構(gòu)、股東投資人、供應(yīng)商合作伙伴及戰(zhàn)略合作客戶的戰(zhàn)略協(xié)同，采取科學(xué)有效的手段規(guī)避不同利益主體對市值的負(fù)面影響，促進(jìn)其發(fā)揮正面影響，實(shí)現(xiàn)利益相關(guān)者協(xié)同共贏。

3.2 夯實(shí)價(jià)值基礎(chǔ)，促進(jìn)上市公司的做優(yōu)做強(qiáng)做大

一是堅(jiān)定價(jià)值創(chuàng)造核心導(dǎo)向。充分認(rèn)識到市值管理的核心是練好價(jià)值創(chuàng)造的“內(nèi)功”，即通過優(yōu)化公司治理、商業(yè)模式、資源配置與運(yùn)營管理，立足產(chǎn)業(yè)發(fā)展、創(chuàng)新體制機(jī)制、追求長期價(jià)值，通過持續(xù)提升核心競爭力，不斷強(qiáng)化資本回報(bào)意識、穩(wěn)定市場投資預(yù)期、提升股東回報(bào)能力。二是加強(qiáng)價(jià)值評估診斷與改進(jìn)提升。綜合運(yùn)用科學(xué)系統(tǒng)的評估工具，加強(qiáng)對上市公司的行業(yè)特點(diǎn)、財(cái)務(wù)業(yè)績、戰(zhàn)略規(guī)劃、發(fā)展階段、商業(yè)模式及同類公司相關(guān)情況的動態(tài)跟蹤與分析研判，動態(tài)開展價(jià)值識別、價(jià)值評估與價(jià)值診斷，在資本市場中建立清晰的、與集團(tuán)公司戰(zhàn)略相符合的價(jià)值定位，促進(jìn)上市公司內(nèi)在價(jià)值與市場定價(jià)的統(tǒng)一協(xié)調(diào)。三是不斷優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與價(jià)值定位。一方面要聚焦主業(yè)發(fā)展，對現(xiàn)有的專業(yè)板塊進(jìn)行優(yōu)化、重組、整合，消除內(nèi)耗式競爭，對核心資源和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行再分配，確保上市公司主業(yè)突出，盈利能力持續(xù)增強(qiáng);另一方面要逐步將與主業(yè)關(guān)聯(lián)度不高、盈利能力較差的低效、無效資產(chǎn)進(jìn)行剝離處置，有效提高上市公司的估值和盈利水平，提升經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)量效益。

3.3 精細(xì)價(jià)值運(yùn)營，合規(guī)高效地實(shí)施市值管理操作

一是明確市值管理策略。企業(yè)集團(tuán)對于戰(zhàn)略控股上市公司，應(yīng)保持對上市公司戰(zhàn)略方向與重大決策的控制權(quán)，根據(jù)市場信號靈活開展市值管理工作;對于財(cái)務(wù)投資類上市公司股份，應(yīng)加強(qiáng)其市場表現(xiàn)監(jiān)控，適時(shí)開展增減持操作;對于重點(diǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略性非上市企業(yè)和項(xiàng)目，應(yīng)采取孵化培育戰(zhàn)略，待相關(guān)企業(yè)和項(xiàng)目發(fā)展成熟并具備一定盈利能力后注入上市公司，實(shí)現(xiàn)投資增值。二是加強(qiáng)市值運(yùn)行監(jiān)測分析。相關(guān)單位應(yīng)對資本市場運(yùn)行相關(guān)情況進(jìn)行跟蹤監(jiān)測，關(guān)注分析國家政策、宏觀經(jīng)濟(jì)、資本市場、行業(yè)動態(tài)、公司運(yùn)作、新聞媒體等信息，辨別不同環(huán)境條件下市值管理的關(guān)鍵影響因素以及變動規(guī)律。三是靈活審慎開展市值管理活動。上市公司市值在被高估或低估的情況下，應(yīng)綜合實(shí)施商業(yè)模式創(chuàng)新、股權(quán)激勵、投資者關(guān)系管理、并購重組、定向增發(fā)、套期保值等資本運(yùn)作手段，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值和股東價(jià)值最大化。

3.4 完善價(jià)值傳播，合理引導(dǎo)資本市場的適當(dāng)價(jià)值預(yù)期

一是加大市值管理的宣傳力度。積極利用網(wǎng)站、報(bào)紙、期刊等宣傳平臺，加大上市公司市值管理理念規(guī)劃及典型案例的宣傳力度。二是規(guī)范實(shí)施信息披露。合規(guī)審慎披露重大發(fā)展戰(zhàn)略、重大資產(chǎn)重組、重要產(chǎn)品發(fā)布、重要業(yè)務(wù)變更等敏感信息，避免出現(xiàn)超預(yù)期披露相關(guān)情況導(dǎo)致預(yù)期落空與股價(jià)下跌造成的聲譽(yù)和形象損失，合理引導(dǎo)資本市場相關(guān)主體對上市公司發(fā)展方向的合理預(yù)期。三是加強(qiáng)投資者關(guān)系管理與市場溝通。定期組織開展上市公司交流會和研討會，讓股東、機(jī)構(gòu)投資者、投研機(jī)構(gòu)等合理了解掌握上市公司發(fā)展?fàn)顩r。同時(shí)，建立健全市值異常波動與市場負(fù)面評價(jià)的應(yīng)急處置機(jī)制，有效防范和應(yīng)對市值非預(yù)期波動造成的不利影響。

4 結(jié)語

本文對國內(nèi)上市公司構(gòu)建和細(xì)化市值管理自治性舉措提供了建議參考。上市公司應(yīng)結(jié)合自身實(shí)際，提出市值管理的具體操作性制度指引和工具流程，從而科學(xué)、合規(guī)、有效地開展市值管理工作。

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