侯世英 宋良榮

摘 要：基于2012-2018年中國(guó)省際面板數(shù)據(jù)，實(shí)證分析統(tǒng)一框架下金融科技、科技金融與區(qū)域研發(fā)創(chuàng)新之間的關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：金融科技和科技金融對(duì)區(qū)域研發(fā)創(chuàng)新效率提升有促進(jìn)作用，其中金融科技通過(guò)金融資源配置效率的中介作用影響區(qū)域研發(fā)創(chuàng)新，科技金融通過(guò)資本回報(bào)率影響區(qū)域創(chuàng)新研發(fā);金融科技的提升作用更側(cè)重于研發(fā)產(chǎn)出和成果轉(zhuǎn)化階段，并隨著創(chuàng)新流程的深入不斷上升，而科技金融更聚焦于研發(fā)投入，并在研發(fā)產(chǎn)出階段展現(xiàn)了一定抑制作用;金融科技和科技金融的交互效應(yīng)對(duì)全國(guó)和東部地區(qū)的創(chuàng)新發(fā)展具有積極影響，而對(duì)中、西地區(qū)的影響不顯著。

關(guān)鍵詞： 金融科技;科技金融;區(qū)域研發(fā)創(chuàng)新;中介效應(yīng);調(diào)節(jié)效應(yīng)

中圖分類(lèi)號(hào)：F830 ? ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A ? ?文章編號(hào)：1003-7217（2020）05-0011-09

一、引 言

研發(fā)創(chuàng)新作為一種周期性較長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)性較高、結(jié)果不確定性較大的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)對(duì)資本需求較大，但由于資本逐利動(dòng)機(jī)的驅(qū)使和金融發(fā)展的限制，企業(yè)始終面臨嚴(yán)重的融資困境，所以，挖掘金融服務(wù)實(shí)體的潛力，對(duì)技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新有重大影響[1]。隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)和互聯(lián)網(wǎng)金融的不斷發(fā)展，當(dāng)前金融發(fā)展主要呈現(xiàn)數(shù)字化、生態(tài)化的特征，并在需求拉動(dòng)、技術(shù)驅(qū)動(dòng)和制度保障下形成了金融科技（Fintech）和科技金融（Techfin）兩種主要發(fā)展業(yè)態(tài)[2]。其中，金融科技是以大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、區(qū)塊鏈以及移動(dòng)互聯(lián)為引領(lǐng)的新技術(shù)革命對(duì)金融領(lǐng)域邊界的拓寬和重構(gòu)，其參與主體主要為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、科技企業(yè)等技術(shù)性驅(qū)動(dòng)企業(yè)，金融科技的應(yīng)用重塑了傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)場(chǎng)景，優(yōu)化了金融生態(tài)，極大拓寬了金融服務(wù)的廣度和深度 [3]。而科技金融是政府引導(dǎo)下，為促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)及創(chuàng)業(yè)投資等各類(lèi)資本進(jìn)入科技創(chuàng)新領(lǐng)域內(nèi)的一種財(cái)政科技投入方式的創(chuàng)新，它以實(shí)現(xiàn)科技創(chuàng)新鏈條與金融資本鏈條的有機(jī)結(jié)合為目的，以金融產(chǎn)品及服務(wù)模式的創(chuàng)新為手段，是一項(xiàng)向科技企業(yè)提供融資支持和金融服務(wù)的系統(tǒng)安排[4]。整體來(lái)看，兩種金融業(yè)態(tài)都屬于金融與科技的深度融合，并給區(qū)域研發(fā)創(chuàng)新帶來(lái)了新的活力，但市場(chǎng)主導(dǎo)的金融科技立足于科技，而政府主導(dǎo)的科技金融立足于金融，兩種模式顯然是存在差異的。那么，兩者作用于研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)的影響是否也存在差異;兩者對(duì)區(qū)域研發(fā)創(chuàng)新的具體影響路徑是怎樣的;在金融和科技融合的統(tǒng)一框架下，兩者自身之間又存在怎樣的關(guān)聯(lián)。只有辨明這些問(wèn)題才能更清晰地闡釋金融發(fā)展的創(chuàng)新激勵(lì)機(jī)理，并深刻理解金融業(yè)態(tài)與研發(fā)創(chuàng)新之間的關(guān)系，這對(duì)于挖掘金融潛力，推動(dòng)金融“脫虛向?qū)崱?，加速我?guó)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型發(fā)展具有重大現(xiàn)實(shí)意義。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）金融科技與區(qū)域創(chuàng)新的關(guān)系

金融科技顛覆了傳統(tǒng)金融業(yè)態(tài)，其區(qū)別于傳統(tǒng)金融最明顯的特征就是“技術(shù)化”。在大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、區(qū)塊鏈等數(shù)字技術(shù)的驅(qū)動(dòng)下，金融交易模式打破了時(shí)空限制，交易成本不斷降低，信息溝通效率也得到了巨大提升[5]。因此，現(xiàn)有研究基于金融生態(tài)環(huán)境、企業(yè)融資約束、風(fēng)險(xiǎn)管理以及要素流動(dòng)視角等，對(duì)金融科技與區(qū)域研發(fā)創(chuàng)新的關(guān)系進(jìn)行了廣泛探討。有研究認(rèn)為區(qū)域金融科技的發(fā)展不僅可以有效促進(jìn)金融生態(tài)中金融市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大和效率的提升，還有利于提高區(qū)域投資開(kāi)放度和貿(mào)易開(kāi)放度;在高效、開(kāi)放的金融生態(tài)環(huán)境下，金融服務(wù)實(shí)體的潛力得到了釋放，這為區(qū)域研發(fā)機(jī)構(gòu)的科學(xué)決策提供了技術(shù)保障， 并進(jìn)一步提高了區(qū)域創(chuàng)新研發(fā)的效率[6]。同時(shí)，金融科技所帶來(lái)的數(shù)字信息技術(shù)，不僅打破了傳統(tǒng)金融的邊界約束，降低了銀企之間的信息不對(duì)稱(chēng)程度，還能加快信貸審批的程序，進(jìn)而降低企業(yè)融資成本，這對(duì)于緩解創(chuàng)新型企業(yè)融資困境具有重大意義[7];并且金融科技還能為技術(shù)企業(yè)提供更豐富的融資渠道和方式，這也為企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)保障[8]。另外，部分學(xué)者基于風(fēng)險(xiǎn)管理視角提出金融科技蘊(yùn)含的大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、分布式賬本技術(shù)，有利于更加精準(zhǔn)地刻畫(huà)企業(yè)創(chuàng)新潛在的價(jià)值，從而有利于創(chuàng)新流程中風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與管理，保證研發(fā)活動(dòng)得以順利開(kāi)展[9]。從傳導(dǎo)路徑和結(jié)果來(lái)看，金融科技的應(yīng)用打破了創(chuàng)新要素流動(dòng)的地理限制，提高了區(qū)域創(chuàng)新要素的流動(dòng)配置效率;隨著金融科技的不斷發(fā)展，其創(chuàng)新溢出的邊際效應(yīng)呈現(xiàn)遞增的趨勢(shì)[10，11]。

（二）科技金融與區(qū)域創(chuàng)新的關(guān)系

科技金融是促進(jìn)科技開(kāi)發(fā)、成果轉(zhuǎn)化和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一系列金融工具、金融制度、金融政策與金融服務(wù)的系統(tǒng)性、創(chuàng)新性安排，其本質(zhì)是科創(chuàng)活動(dòng)與金融政策或工具的融合[12]。因此，科技金融主要通過(guò)融資需求、項(xiàng)目篩選、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和信息歸集等路徑作用于技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)[13]。有研究認(rèn)為，我國(guó)科技金融政策實(shí)現(xiàn)了政府財(cái)稅補(bǔ)貼和金融信貸資源與企業(yè)融資需求的直接對(duì)接，銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)依靠科技金融的政策扶持，創(chuàng)造了投貸聯(lián)動(dòng)、科技保險(xiǎn)、科技信貸、知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化、股權(quán)眾籌等一系列的金融產(chǎn)品，這極大緩解了企業(yè)外部融資需求[4]。同時(shí)，由于政府在科技金融政策中起到了主導(dǎo)作用，依靠政府的信用背書(shū)可以緩解銀企之間的信息不對(duì)稱(chēng)困境，并降低了金融資本的投資風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而有利于引導(dǎo)市場(chǎng)金融資本向區(qū)域創(chuàng)新領(lǐng)域流動(dòng)，緩解區(qū)域創(chuàng)新活動(dòng)的融資難題[14]。另外，科技金融主要通過(guò)增加科技創(chuàng)新的財(cái)政投入、建立科技創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制、建立科創(chuàng)企業(yè)的篩選機(jī)制三條路徑影響區(qū)域創(chuàng)新效率[15]。但在科技金融對(duì)區(qū)域創(chuàng)新的實(shí)際效果上，科技金融雖然增加了研發(fā)創(chuàng)新的投入，但政府的干預(yù)抑制了創(chuàng)新效率，所以，科技金融的創(chuàng)新效應(yīng)實(shí)際上不明顯[16]。也有研究認(rèn)為我國(guó)科技金融投入極大推動(dòng)了區(qū)域創(chuàng)新效率，并呈現(xiàn)長(zhǎng)久上升趨勢(shì)[17]。

整體來(lái)看，現(xiàn)有研究成果基本肯定了金融科技和科技金融對(duì)區(qū)域研發(fā)創(chuàng)新的影響，但結(jié)合金融功能理論和創(chuàng)新價(jià)值鏈理論來(lái)看，現(xiàn)有研究存在一定的局限性：首先，金融科技和科技金融作為金融發(fā)展的兩種主要發(fā)展方向，金融科技立足于科技，科技金融立足于金融，兩者共存在統(tǒng)一框架內(nèi)，但現(xiàn)有研究只是分別研究了兩者與創(chuàng)新的關(guān)系，而忽視了兩者的對(duì)比分析。其次，金融科技作為科技跨界金融的產(chǎn)物，而科技金融作為金融在技術(shù)的跨界，兩者對(duì)區(qū)域研發(fā)創(chuàng)新的路徑具體是怎樣的，現(xiàn)有文獻(xiàn)都只是從融資約束、信息不對(duì)稱(chēng)等角度討論兩者對(duì)創(chuàng)新的作用，并沒(méi)有對(duì)它們的影響路徑進(jìn)行合理區(qū)分。最后，考慮到創(chuàng)新流程復(fù)雜性和我國(guó)區(qū)域異質(zhì)性的現(xiàn)實(shí)狀況，現(xiàn)有研究缺乏統(tǒng)一框架內(nèi)對(duì)金融科技和科技金融在不同地區(qū)和不同創(chuàng)新階段與研發(fā)創(chuàng)新之間關(guān)系的對(duì)比探討。鑒此，本文基于中國(guó)2012-2018年30個(gè)省份的面板數(shù)據(jù)（除西藏外），在構(gòu)建金融科技和科技金融指標(biāo)的基礎(chǔ)上，把金融科技、科技金融放在同一框架內(nèi)去研究它們與區(qū)域研發(fā)創(chuàng)新之間的關(guān)系，以明確金融科技和科技金融對(duì)區(qū)域研發(fā)創(chuàng)新的影響路徑差異，以期有助于更深刻地理解金融發(fā)展對(duì)區(qū)域創(chuàng)新的影響，進(jìn)而充分發(fā)揮金融服務(wù)實(shí)體創(chuàng)新的潛力，提高區(qū)域創(chuàng)新效率;明確金融科技和科技金融創(chuàng)新效應(yīng)的階段差異，以期有利于個(gè)性化地制定我國(guó)區(qū)域創(chuàng)新的金融發(fā)展戰(zhàn)略，進(jìn)而提高創(chuàng)新資源利用效率;明確區(qū)域研發(fā)創(chuàng)新框架內(nèi)金融科技和科技金融之間的聯(lián)系，以期有助于辨明金融與科技融合趨勢(shì)下我國(guó)金融發(fā)展的形態(tài)特征，進(jìn)而為金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和創(chuàng)新要素市場(chǎng)化改革提供理論依據(jù)。

三、理論分析與實(shí)證假設(shè)

區(qū)域研發(fā)創(chuàng)新是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程。從金融發(fā)展的視角探討金融科技和科技金融與區(qū)域研發(fā)創(chuàng)新之間的關(guān)系，實(shí)際上是對(duì)金融功能的拓展分析[18-20]。金融發(fā)展主要包括金融產(chǎn)品服務(wù)創(chuàng)新、金融中介創(chuàng)新以及市場(chǎng)機(jī)制創(chuàng)新三個(gè)方面[21]，金融發(fā)展對(duì)區(qū)域創(chuàng)新的作用可以分為融資渠道效應(yīng)和非融資渠道效應(yīng)，其中融資渠道效應(yīng)體現(xiàn)在金融資本的高溢價(jià)回報(bào)上，而非融資渠道效應(yīng)體現(xiàn)在金融資源的配置效率[13]。因此，本文試圖基于金融科技和科技金融所蘊(yùn)含的金融功能特質(zhì)，并結(jié)合區(qū)域創(chuàng)新的主要影響因素，對(duì)兩者的創(chuàng)新效應(yīng)及路徑進(jìn)行分析。

（一）金融科技與區(qū)域研發(fā)創(chuàng)新

金融科技作為大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、區(qū)塊鏈等技術(shù)在金融領(lǐng)域的融合創(chuàng)新，最顯著的作用就是顛覆了傳統(tǒng)金融環(huán)境，所以，從金融功能角度分析它與區(qū)域研發(fā)創(chuàng)新之間的影響，就需要從金融科技特征、金融生態(tài)環(huán)境與研發(fā)創(chuàng)新的關(guān)系入手[22]。首先，金融科技信息化的特質(zhì)表明，它在解決信息溝通難題方面具有天然優(yōu)勢(shì)，它可以通過(guò)大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈等技術(shù)對(duì)創(chuàng)新主體的信用資質(zhì)、經(jīng)營(yíng)能力、發(fā)展空間、市場(chǎng)潛力、風(fēng)險(xiǎn)管理能力進(jìn)行精準(zhǔn)定位，這些信息的公開(kāi)有助于緩解投資主體與融資主體間的信息不對(duì)稱(chēng)困境，降低金融市場(chǎng)篩選有效信息的時(shí)間和成本，投資主體還能根據(jù)信息化的計(jì)算結(jié)果選取優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)新項(xiàng)目進(jìn)行投資，這對(duì)于降低交易成本，提高金融資源在研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)的配置效率有重大意義[23]。其次，智能化技術(shù)的應(yīng)用可以更科學(xué)地預(yù)測(cè)投資和研發(fā)的結(jié)果，并能精準(zhǔn)識(shí)別創(chuàng)新流程中的風(fēng)險(xiǎn)。這對(duì)于解決創(chuàng)新不確定性風(fēng)險(xiǎn)、投資收益風(fēng)險(xiǎn)和構(gòu)建高效的退出機(jī)制具有重大意義[24]。最后，去中心化的技術(shù)應(yīng)用不僅簡(jiǎn)化了傳統(tǒng)業(yè)務(wù)流程，降低了創(chuàng)新主體對(duì)傳統(tǒng)信貸資源和研、產(chǎn)、銷(xiāo)渠道的依賴(lài)性，還打破了市場(chǎng)創(chuàng)新要素流動(dòng)的地域限制，提高了金融創(chuàng)新要素的流動(dòng)范圍和效率[10]。通過(guò)對(duì)金融科技的特征分析不難發(fā)現(xiàn)，金融科技影響區(qū)域?qū)嶓w部門(mén)創(chuàng)新的路徑為：金融科技通過(guò)數(shù)據(jù)化、信息化、智能化等技術(shù)手段優(yōu)化了金融生態(tài)環(huán)境，提高了金融服務(wù)創(chuàng)新的范圍和效率，讓投資者和創(chuàng)新主體可以更科學(xué)地作出資源配置決策，進(jìn)而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。換言之，金融科技是技術(shù)擴(kuò)散中的金融協(xié)同，金融科技憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)提高了創(chuàng)新要素的供需匹配度，降低了研發(fā)創(chuàng)新流程的投資風(fēng)險(xiǎn)和成本，并為創(chuàng)新成果的轉(zhuǎn)化提供了良好的市場(chǎng)環(huán)境，這種技術(shù)型手段大大提高了創(chuàng)新決策的科學(xué)性和創(chuàng)新市場(chǎng)中金融資源的利用效率，激發(fā)了金融服務(wù)創(chuàng)新的潛能，進(jìn)而影響區(qū)域創(chuàng)新效率。基于此，提出研究假設(shè)1。

假設(shè)1 金融科技有利于提高區(qū)域創(chuàng)新效率，金融資源配置效率在金融科技的區(qū)域創(chuàng)新效應(yīng)中具有中介作用。

（二）科技金融與區(qū)域研發(fā)創(chuàng)新

科技金融作為財(cái)政科技投入方式的重大革新，是政府職能、企業(yè)需求、金融機(jī)構(gòu)供給的融合產(chǎn)物。在科技金融的影響下，政府財(cái)稅補(bǔ)貼和銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)及創(chuàng)業(yè)投資等各類(lèi)資本可以更好地滿(mǎn)足企業(yè)融資需求，并通過(guò)創(chuàng)新金融產(chǎn)品、改進(jìn)服務(wù)模式來(lái)實(shí)現(xiàn)科技創(chuàng)新鏈條與金融資本鏈條的有機(jī)結(jié)合。當(dāng)前科技金融作用于研發(fā)創(chuàng)新的途徑主要分為：（1）政府資金建立基金或者母基金引導(dǎo)民間資本進(jìn)入科技企業(yè);（2）創(chuàng)新金融產(chǎn)品，如科技信貸、科技保險(xiǎn)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資、股權(quán)眾籌等融資方式，塑造了多元化科技企業(yè)股權(quán)融資體系[25]。科技金融的直接目的就是為技術(shù)創(chuàng)新提供匹配的資本支持，它依靠政府背書(shū)引導(dǎo)金融資本流動(dòng)，通過(guò)財(cái)政補(bǔ)貼和金融產(chǎn)品創(chuàng)新等手段提高資本回報(bào)溢價(jià)率。一方面，滿(mǎn)足了研發(fā)創(chuàng)新的資本需求;另一方面，給予金融資本較高的溢價(jià)回報(bào)率，吸引市場(chǎng)資本進(jìn)入?yún)^(qū)域研發(fā)創(chuàng)新領(lǐng)域，所以，科技金融實(shí)際上是通過(guò)調(diào)節(jié)金融資本要素回報(bào)率來(lái)影響研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)的[26]。另外，與傳統(tǒng)金融相比，科技金融具有專(zhuān)業(yè)化和規(guī)模化優(yōu)勢(shì)，專(zhuān)業(yè)的人力投入可以提高投資項(xiàng)目篩選、資金管理、風(fēng)險(xiǎn)管控等決策效率，籌集小、散社會(huì)資本到專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的手中也可以更好地發(fā)揮出資本的規(guī)模效應(yīng)，這極大地提高了金融資本的溢價(jià)回報(bào)[13]。因此，科技金融就是為緩解研發(fā)創(chuàng)新融資約束并直接服務(wù)于科技進(jìn)步的一項(xiàng)多方參與的金融政策，它為研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)提供資本支持和專(zhuān)業(yè)化、規(guī)模化的金融服務(wù)，它以金融為手段，通過(guò)提高金融資本溢價(jià)回報(bào)率調(diào)動(dòng)市場(chǎng)資本參與的積極性，進(jìn)而作用于區(qū)域技術(shù)創(chuàng)新?；诖耍岢鲅芯考僭O(shè)2。

假設(shè)2 科技金融有利于提高區(qū)域創(chuàng)新效率，金融資本回報(bào)率在科技金融的區(qū)域創(chuàng)新效應(yīng)中具有中介作用。

四、計(jì)量模型、變量與數(shù)據(jù)

（一）計(jì)量模型

其中，ω3表示統(tǒng)一的區(qū)域創(chuàng)新框架內(nèi)，科技金融與金融科技的交互變量的系數(shù)，其大小、方向反映金融科技和科技金融對(duì)區(qū)域創(chuàng)新效應(yīng)的協(xié)同效應(yīng)。

（二）變量設(shè)定

1.被解釋變量。選取區(qū)域研發(fā)創(chuàng)新效率作為被解釋變量。參考白俊紅等（2015）對(duì)兩種方法①的對(duì)比分析結(jié)果[27]，為避免結(jié)果受主觀設(shè)置生產(chǎn)函數(shù)的影響，借鑒余泳澤等（2013）的做法，采用DEA-Malmquist指數(shù)法來(lái)測(cè)算各省的研發(fā)創(chuàng)新效率[28]。因此，基于創(chuàng)新價(jià)值鏈視角選取投入產(chǎn)出指標(biāo)。其中，投入指標(biāo)主要包括資本、人力兩大類(lèi)要素;產(chǎn)出指標(biāo)主要包括專(zhuān)利類(lèi)科研成果的產(chǎn)出和技術(shù)應(yīng)用帶來(lái)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益。因此，選取的投入指標(biāo)主要為：研發(fā)資金投入指標(biāo)，用各省R&D經(jīng)費(fèi)支出表示;科研人員投入指標(biāo)用各省R&D從業(yè)人員表示;在產(chǎn)出指標(biāo)上用專(zhuān)利申請(qǐng)授權(quán)數(shù)、新產(chǎn)品銷(xiāo)售收入、新產(chǎn)品出口額來(lái)表示。同時(shí)，利用所選的投入產(chǎn)出指標(biāo)通過(guò)DEAP 2.1軟件進(jìn)行測(cè)算，得出區(qū)域研發(fā)創(chuàng)新效率。在分階段回歸時(shí)，依照各階段主要特征，選取研發(fā)投入強(qiáng)度（rd）、有效專(zhuān)利產(chǎn)出（op）、新產(chǎn)品銷(xiāo)售收入（trans）分別作為研發(fā)投入階段、研發(fā)產(chǎn)出階段、創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化階段的度量指標(biāo)。

2.解釋變量。金融科技指標(biāo)和科技金融指標(biāo)為主要解釋變量。目前，學(xué)者們對(duì)金融科技的度量方法主要有：（1）文本挖掘法。以金融科技、大數(shù)據(jù)、人工智能、區(qū)塊鏈、數(shù)字貨幣、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、量化金融等為關(guān)鍵詞，對(duì)網(wǎng)絡(luò)新聞、政府及企業(yè)公告等進(jìn)行文本數(shù)據(jù)挖掘，并在結(jié)構(gòu)化分析基礎(chǔ)上得出金融科技發(fā)展水平指數(shù)[29]。（2）依照金融科技結(jié)構(gòu)功能構(gòu)建多層次指標(biāo)體系，然后，利用金融科技企業(yè)交易賬戶(hù)的底層數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)算[10]。由于文本挖掘法的測(cè)量可能存在過(guò)多金融科技和科技金融的交合信息，所以，通過(guò)構(gòu)建金融科技指標(biāo)體系來(lái)對(duì)金融科技進(jìn)行量化。依照金融功能理論，金融科技的作用主要體現(xiàn)在資源配置、信息處理、風(fēng)險(xiǎn)管控、支付清算、用戶(hù)體驗(yàn)、金融自由化等方面，因此，從企業(yè)、用戶(hù)、政府三個(gè)市場(chǎng)參與主體出發(fā)，參考浙江大學(xué)互聯(lián)網(wǎng)金融研究院課題組的指標(biāo)體系（見(jiàn)表1），對(duì)指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行Bartlett球形檢驗(yàn)和KMO檢驗(yàn)后，利用主成分分析法（PCA）來(lái)測(cè)算和衡量金融科技水平指標(biāo)。

（三）統(tǒng)一框架下金融科技與科技金融的協(xié)同創(chuàng)新效應(yīng)

為進(jìn)一步明確金融科技和科技金融對(duì)區(qū)域創(chuàng)新的共同作用，引入金融科技和科技金融的交互變量（techfin×fintech），分析統(tǒng)一研發(fā)創(chuàng)新框架下不同區(qū)域內(nèi)交互效應(yīng)對(duì)區(qū)域創(chuàng)新效率的影響（具體結(jié)果見(jiàn)表7）。

表7顯示，在分樣本回歸下，金融科技和科技金融對(duì)區(qū)域研發(fā)創(chuàng)新績(jī)效產(chǎn)生了不同影響：金融科技（fintech）在東、中、西各區(qū)域都產(chǎn)生了顯著的正向激勵(lì)作用，并且對(duì)東部地區(qū)的影響系數(shù)略大于中、西部，表明金融科技的研發(fā)創(chuàng)新激勵(lì)效應(yīng)受區(qū)域影響不明顯。但科技金融（techfin）對(duì)區(qū)域創(chuàng)新影響具有較大差異，具體來(lái)看，東部地區(qū)的科技金融對(duì)研發(fā)創(chuàng)新效率表現(xiàn)出正向的激勵(lì)效應(yīng)，而中部地區(qū)和西部地區(qū)的科技金融表現(xiàn)出抑制作用，區(qū)域異質(zhì)性極大地影響了科技金融與研發(fā)創(chuàng)新之間的關(guān)系。進(jìn)一步分析交互變量系數(shù)發(fā)現(xiàn)，東部地區(qū)交互變量（techfin×fintech）系數(shù)顯著為正，表明在金融科技和科技金融的共同作用下，東部地區(qū)的創(chuàng)新效率得到了提升;而中部、西部區(qū)域的交互變量系數(shù)為負(fù)，未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，表明金融科技和科技金融的協(xié)同作用并未在中、西部地區(qū)體現(xiàn)出來(lái)。但從全國(guó)范圍來(lái)看，金融科技和科技金融共同促進(jìn)了區(qū)域創(chuàng)新效率的提升。

六、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為保證實(shí)證結(jié)果的可靠性和穩(wěn)健性，進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)：考慮到估計(jì)結(jié)果可能受到內(nèi)生性問(wèn)題的影響，采用系統(tǒng)GMM模型引入解釋變量的滯后一期項(xiàng)（techfin（t-1） ， fintech（t-1））作為工具變量對(duì)方程進(jìn)行分析;考慮到變量測(cè)度指標(biāo)選擇對(duì)估計(jì)結(jié)果的潛在影響，用北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心編制的中國(guó)省級(jí)數(shù)字金融指數(shù)（fintech1）表示金融科技指標(biāo)[10]，用省級(jí)科技系統(tǒng)和金融系統(tǒng)的耦合度來(lái)代表科技金融指標(biāo)（techfin1）[13]，重新進(jìn)行分析;改變區(qū)域創(chuàng)新效率的測(cè)度方法，用隨機(jī)前沿分析法（SFA）重新對(duì)區(qū)域創(chuàng)新效率（inv1）進(jìn)行計(jì)算。通過(guò)回歸檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)（具體結(jié)果略），研究結(jié)果并未發(fā)生重大變化，與前文結(jié)論整體一致。

七、結(jié)論與啟示

金融和科技的融合對(duì)區(qū)域創(chuàng)新發(fā)展具有重大現(xiàn)實(shí)意義。以上研究顯示：（1）金融科技、科技金融都對(duì)區(qū)域研發(fā)創(chuàng)新效率具有正向激勵(lì)作用，其中金融科技通過(guò)提升金融資源配置效率影響區(qū)域研發(fā)創(chuàng)新，科技金融通過(guò)提高資本回報(bào)率影響區(qū)域研發(fā)創(chuàng)新。（2）金融科技和科技金融對(duì)創(chuàng)新流程不同階段的作用具有異質(zhì)性。其中，金融科技在研發(fā)投入、研發(fā)產(chǎn)出和成果轉(zhuǎn)化階段都具有促進(jìn)作用，但其影響更顯著體現(xiàn)在研發(fā)產(chǎn)出和成果轉(zhuǎn)化階段;科技金融在研發(fā)投入和成果轉(zhuǎn)化階段具有正向影響，尤其是研發(fā)投入階段的激勵(lì)效應(yīng)十分顯著，但在研發(fā)產(chǎn)出階段表現(xiàn)出一定的抑制作用。（3）在統(tǒng)一框架下，金融科技和科技金融整體的協(xié)同效應(yīng)對(duì)區(qū)域創(chuàng)新效率的提升具有積極作用，但在不同區(qū)域內(nèi)存在差異，兩者的交互項(xiàng)與東部創(chuàng)新效率呈正向關(guān)系，而與中、西部地區(qū)的創(chuàng)新效率呈負(fù)相關(guān)。

通過(guò)以上研究結(jié)論可以得到以下政策啟示：（1）重視金融和科技“融合共生”的作用，構(gòu)建多層次的金融體系。金融科技和科技金融對(duì)區(qū)域創(chuàng)新的發(fā)展具有積極作用，因此，鼓勵(lì)科技與金融資本市場(chǎng)融合，有助于拓寬金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的廣度和深度。為此，可以依托金融科技塑造的良好金融生態(tài)，充分發(fā)揮科技金融的政策支持，構(gòu)建多層次的金融體系，實(shí)現(xiàn)政府資源、信貸資源與市場(chǎng)資源的有機(jī)結(jié)合。具體來(lái)說(shuō)，政府要構(gòu)建專(zhuān)門(mén)服務(wù)于科技型企業(yè)的融資體系，加大對(duì)創(chuàng)新企業(yè)的扶持力度;金融機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)數(shù)字技術(shù)的應(yīng)用，不斷創(chuàng)新金融產(chǎn)品及服務(wù)，降低市場(chǎng)化融資門(mén)檻。另外，還要充分利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，提高市場(chǎng)創(chuàng)新要素的流動(dòng)性，提高金融資源配置效率和資本回報(bào)率，最終推動(dòng)區(qū)域創(chuàng)新效率提升。（2）提高金融科技和科技金融與創(chuàng)新系統(tǒng)的契合度，建立個(gè)性化匹配機(jī)制。研發(fā)創(chuàng)新是一個(gè)多階段的復(fù)雜系統(tǒng)，而金融服務(wù)研發(fā)創(chuàng)新的基礎(chǔ)就在于滿(mǎn)足研發(fā)創(chuàng)新多階段的不同需求。提高金融服務(wù)與研發(fā)創(chuàng)新不同階段的需求間的契合度，不僅可以充分發(fā)揮金融科技和科技金融對(duì)區(qū)域創(chuàng)新的激勵(lì)作用，提高金融發(fā)展的邊際貢獻(xiàn)，還可以降低研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)中低價(jià)值或無(wú)價(jià)值的低效率投入。為此，可以構(gòu)建個(gè)性化匹配機(jī)制，依據(jù)不同創(chuàng)新階段和創(chuàng)新主體屬性具體分析，進(jìn)而為區(qū)域研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)的順利開(kāi)展提供基礎(chǔ)保障。（3）重視金融科技和科技金融的協(xié)同作用，推動(dòng)區(qū)域創(chuàng)新協(xié)調(diào)發(fā)展。金融科技和科技金融作為兩種金融業(yè)態(tài)共同影響區(qū)域創(chuàng)新發(fā)展，兩者的協(xié)同作用對(duì)區(qū)域創(chuàng)新效率的提升具有積極作用。因此，在關(guān)注兩者差異的同時(shí)，還要重視兩者間的聯(lián)系，一方面，要發(fā)揮科技金融對(duì)金融科技發(fā)展的要素支持作用;另一方面，要發(fā)揮金融科技對(duì)科技金融的功能優(yōu)化作用，然后把兩者有機(jī)地結(jié)合起來(lái)，推動(dòng)區(qū)域創(chuàng)新的協(xié)調(diào)發(fā)展。

注釋?zhuān)?/p>

① 目前測(cè)算區(qū)域研發(fā)創(chuàng)新效率的方法主要有參數(shù)法（以隨機(jī)前沿分析為代表，SFA）和非參數(shù)法（以數(shù)據(jù)包絡(luò)分析為代表，DEA）兩大類(lèi)。

② 借鑒浙江大學(xué)《2018金融科技中心指數(shù)報(bào)告》。

③ 具體來(lái)說(shuō)，就是依照中國(guó)金融業(yè)發(fā)展特點(diǎn)，將金融業(yè)固定資產(chǎn)投資總額、貸款總額和區(qū)域金融業(yè)從業(yè)人員作為投入指標(biāo)，將區(qū)域金融業(yè)增加值作為產(chǎn)出指標(biāo)，測(cè)算中國(guó)30個(gè)省份的金融資源配置效率。

④ 即用政府財(cái)政科技投入投資績(jī)效、商業(yè)銀行科技信貸利潤(rùn)率與科技資本市場(chǎng)投資回報(bào)率的加權(quán)平均數(shù)來(lái)衡量，其中政府財(cái)政科技投入投資績(jī)效等于科技創(chuàng)新利稅與政府財(cái)政科技投入的比值，商業(yè)銀行科技信貸利潤(rùn)率等于商業(yè)銀行科技信貸利潤(rùn)與科技信貸總額的比值，科技資本市場(chǎng)投資回報(bào)率等于區(qū)域內(nèi)科技型上市公司股票投資回報(bào)率與債券投資回報(bào)率之和。

⑤ 其中，各變量原始數(shù)據(jù)主要來(lái)自《中國(guó)科技統(tǒng)計(jì)年鑒》、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、WIND金融數(shù)據(jù)庫(kù)、EPS數(shù)據(jù)庫(kù)、《中國(guó)金融科技運(yùn)行報(bào)告》;區(qū)域創(chuàng)新效率、金融科技、科技金融部分指標(biāo)的測(cè)量則借鑒現(xiàn)有研究方法測(cè)算得到。

參考文獻(xiàn)：

[1] 解維敏，方紅星.金融發(fā)展、融資約束與企業(yè)研發(fā)投入[J].金融研究，2011（5）：171-183.

[2] 陸岷峰.金融科技與科技金融：相互賦能與共生發(fā)展策略研究——基于科技、金融、經(jīng)濟(jì)生態(tài)圈視角[J].金融教育研究，2020（1）：17-23.

[3] 李春濤，閆續(xù)文，宋敏.金融科技與企業(yè)創(chuàng)新——新三板上市公司的證據(jù)[J].中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2020（1）：81-98.

[4] 張玉喜，趙麗麗.中國(guó)科技金融投入對(duì)科技創(chuàng)新的作用效果[J].科學(xué)學(xué)研究，2015（2）：177-184.

[5] 粟勤，魏星.金融科技的金融包容效應(yīng)與創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)路徑[J].理論探索，2017（5）：91-97，103.

[6] 王棟，趙志宏.金融科技發(fā)展對(duì)區(qū)域創(chuàng)新績(jī)效的作用研究[J].科學(xué)學(xué)研究，2019（2）：45-56.

[7] Huang Y，Lin C，Sheng Z，et al.Fintech credit and service quality[R].Working Paper of the University of Hong Kong，2018.

[8] 唐松，伍旭川，祝佳.數(shù)字金融與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新——結(jié)構(gòu)特征、機(jī)制識(shí)別與金融監(jiān)管下的效應(yīng)差異[J].管理世界，2020（5）：52-66，9.

[9] 朱太輝.我國(guó)Fintech發(fā)展演進(jìn)的綜合分析框架[J].金融監(jiān)管研究，2018（1）：55-67.

[10] 唐松，賴(lài)曉冰，黃銳.金融科技創(chuàng)新如何影響全要素生產(chǎn)率：促進(jìn)還是抑制？——理論分析框架與區(qū)域?qū)嵺`[J].中國(guó)軟科學(xué)，2019（7）：134-144.

[11] 韓先鋒，宋文飛，李勃昕.互聯(lián)網(wǎng)能成為中國(guó)區(qū)域創(chuàng)新效率提升的新動(dòng)能嗎？ [J].中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2019（7）：119-136.

[12] 王海蕓，劉楊.基于波士頓矩陣的科技金融發(fā)展分類(lèi)策略研究[J].科學(xué)學(xué)研究，2020（6）：1018-1027.

[13] 錢(qián)水土，張宇.科技金融發(fā)展對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響研究[J].科學(xué)學(xué)研究，2017（9）：1320-1325.

[14] 王宇偉，范從來(lái).科技金融的實(shí)現(xiàn)方式選擇[J].南京社會(huì)科學(xué)，2012（10）：28-35.

[15] 馬凌遠(yuǎn)，李曉敏.科技金融政策促進(jìn)了地區(qū)創(chuàng)新水平提升嗎？——基于促進(jìn)科技和金融結(jié)合試點(diǎn)的準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)[J].中國(guó)軟科學(xué)，2019（12）：30-42.

[16] 蘆鋒，韓尚容.我國(guó)科技金融對(duì)科技創(chuàng)新的影響研究[J].中國(guó)軟科學(xué)，2015（6）：139-147.

[17] 潘娟，張玉喜.政府、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)科技金融投入的創(chuàng)新績(jī)效[J].科學(xué)學(xué)研究，2018（5）：831-846.

[18] Laeven L， Levine R， Michalopoulos S. Financial innovation and endogenous growth [J]. Journal of Financial Intermediation，2015（1）：1-24.

[19] Beck T， Chen T， Lin C，et al. Financial innovation：The bright and the dark sides[J]. Journal of Banking & Finance，2016（11）：28-51.

[20] Sokol M. Financialisation， financial chains and uneven geographical development： Towards a research agenda[J].Research in International Business and Finance，2017（39）：678-685.

[21] 潘敏，袁歌騁.金融中介創(chuàng)新對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響[J].中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2019（6）：117-135.

[22] Jedidia K B， Boujelbene T， Helali K. Financial development and economic growth： new evidence from tunisia[J].Journal of Policy Modeling，2014，36（5）：883-898.

[23] Demertzis M，Merler S. Capital markets union and the fintech opportunity[J].Journal of Financial Regulation，2018（4）：157-165.

[24] Gomber P，Kauffman R J， Parker C. On the fintech revolution： interpreting the forces of innovation， disruption and transformation in financial services[J].Journal of Management Information Systems，2018（35）：220-265.

[25] 李俊霞，溫小霓.中國(guó)科技金融資源配置效率與影響因素關(guān)系研究[J].中國(guó)軟科學(xué)，2019（1）：164-174.

[26] 徐玉蓮，趙文洋，張濤.科技金融成熟度評(píng)價(jià)指標(biāo)體系構(gòu)建與應(yīng)用[J].科技進(jìn)步與對(duì)策，2017，34（11）：118-124.

[27] 白俊紅，蔣伏心.協(xié)同創(chuàng)新、空間關(guān)聯(lián)與區(qū)域創(chuàng)新績(jī)效[J].經(jīng)濟(jì)研究，2015（7）：174-187.

[28] 余泳澤，劉大勇.我國(guó)區(qū)域創(chuàng)新效率的空間外溢效應(yīng)與價(jià)值鏈外溢效應(yīng)——?jiǎng)?chuàng)新價(jià)值鏈視角下的多維空間面板模型研究[J].管理世界，2013（7）：6-20，70，187.

[29] Li G，Dai J S，Park E M，et al. A study on the service and trend of fintech security based on text-mining： Focused on the data of Korean online news[J].Journal of Computer Virology and Hacking Techniques，2017，13（4） ： 249-255.

[30] 楊友才，王希，孫亞男.金融資源配置效率、TFP增長(zhǎng)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的演進(jìn)——基于面板數(shù)據(jù)的PVAR研究[J].管理評(píng)論，2019（6）：36-48.

[31] 徐玉蓮，王玉冬，林艷.區(qū)域科技創(chuàng)新與科技金融耦合協(xié)調(diào)度評(píng)價(jià)研究[J].科學(xué)學(xué)與科學(xué)技術(shù)管理，2011（12）：116-122.

[32] 王小魯，樊綱.中國(guó)分省份市場(chǎng)化指數(shù)報(bào)告（2018）[M].北京：社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社，2018.

（責(zé)任編輯：寧曉青）