王威華

摘要：基于2007—2016年中國內(nèi)陸31個省級行政區(qū)的面板數(shù)據(jù)，構(gòu)造公共基礎(chǔ)設(shè)施水平指數(shù)，并在此基礎(chǔ)上從金融發(fā)展的結(jié)構(gòu)、規(guī)模和效率三個方面運用固定效應(yīng)模型和面板門檻模型對金融支持公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平進行深入地實證分析。結(jié)果表明：現(xiàn)階段金融規(guī)模對公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平有雙門檻效應(yīng)，金融規(guī)模對公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平存在著“階梯式”的抑制作用。最后基于實證研究結(jié)果提出相應(yīng)對策建議。

關(guān)鍵詞：金融支持;基礎(chǔ)設(shè)施水平;固定效應(yīng)模型;面板門檻模型

中圖分類號：F832.48? ? 文獻標(biāo)識碼：A

文章編號：1005-913X（2020）09-0035-05

Empirical Analysis of Financial Support for Urban Infrastructure Construction

——Panel Data Based on 31 Provincial Administrative Regions

Wang Weihua

（Lanzhou University， Lanzhou 730000）

Abstract： Firstly based on the panel data of 31 provincial-level administrative regions in China from 2007 to 2016， the public infrastructure index system is formed to measure the level of public infrastructure construction in each region.then，continue to use the fixed effect model and panel threshold regression to get a further research result in three aspects of finance development. The results show that the current financial scale has a double threshold effect on the level of public infrastructure construction， and the financial scale has a “stepped” suppression effect on the level of public infrastructure construction. Finally， based on the results of empirical research， the corresponding countermeasures are proposed.

Keywords： financial support; infrastructure level; fixed effect model; panel threshold model

2019年3月，國家發(fā)改委發(fā)布的《2019年新型城鎮(zhèn)化建設(shè)重點任務(wù)》指出，“公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是優(yōu)化城鎮(zhèn)化布局形態(tài)的重要途徑之一，也是推動城市高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵一環(huán)……”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平關(guān)乎人民生活質(zhì)量，是生產(chǎn)經(jīng)營部門從事生產(chǎn)活動的基礎(chǔ)。近年來，隨著人均收入提升，居民對基礎(chǔ)設(shè)施的需求驟增，盡管我國在城市建設(shè)方面持續(xù)擴大投資，但僅靠政府的財政資金已無法滿足龐大的基建缺口，相應(yīng)的，私人的金融機構(gòu)逐漸參與其中，除銀行貸款類的間接融資外，城市建設(shè)投融資機制的改革也創(chuàng)新出一系列資金融通手段。因此非國有資本對基礎(chǔ)設(shè)施的效應(yīng)便成為學(xué)者廣泛關(guān)注的問題。在此背景下，本文試圖解決以下問題：一是金融支持能否提高公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平？二是金融效率、金融結(jié)構(gòu)和金融規(guī)模如何影響公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)？三是金融發(fā)展對公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的影響是否具有非線性特征？

一、文獻綜述

關(guān)于公共基礎(chǔ)設(shè)施和金融支持之間的關(guān)聯(lián)，國內(nèi)外相關(guān)方面的研究成果頗多，具體可以劃分為公共基礎(chǔ)設(shè)施投融理論成果和金融支持效應(yīng)的作用機制研究兩部分。

（一）基礎(chǔ)設(shè)施投融資的相關(guān)文獻

國內(nèi)外關(guān)于公共基礎(chǔ)設(shè)施投融資方面的理論研究主要集中在投資主體和建設(shè)方式上。上世紀(jì)80年代末，柯文（Kirwan，1989）創(chuàng)新性地提出了私人部門可以參與到公共基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)中，使大眾意識到民間資本對公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的意義，打破過去公共基礎(chǔ)設(shè)施單純由政府提供的舊觀點。國內(nèi)胡海峰等（2014）在分析國外發(fā)達國家的城市化投融資模式后，提出國內(nèi)應(yīng)以市場主導(dǎo)、政府引導(dǎo)為基本原則，完善金融市場和金融創(chuàng)新制度，多元化城鎮(zhèn)化的融資渠道。趙予新等（2015）利用1995—2013年城市基礎(chǔ)設(shè)施融資數(shù)據(jù)建立多元回歸模型，對金融支持城市基礎(chǔ)設(shè)施投融資貢獻度進行實證分析。結(jié)果表明相對于財政預(yù)算與國外貸款，當(dāng)前我國城市基礎(chǔ)設(shè)施融資更加依賴債權(quán)與股權(quán)融資、銀行信貸、信托融資和項目融資。然而余凌曲（2017）則認為新型融資改革仍然存在著項目落定難，私人資本參與不高的問題。

（二）金融支持效應(yīng)的相關(guān)文獻

據(jù)宏觀經(jīng)濟學(xué)派的相關(guān)理論，投資是經(jīng)濟增長的主要推動力，公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對經(jīng)濟發(fā)展具有顯著的提升作用，同時公共基礎(chǔ)設(shè)施的不斷提升和完善也為經(jīng)濟發(fā)展創(chuàng)造了良好的外部環(huán)境。因此，金融支持公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)在很大程度上也可理解為金融支持對經(jīng)濟增長的效應(yīng)。胡朝舉（2017）認為金融系統(tǒng)通過資金供給和資金配置的傳導(dǎo)機制，在城基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、公共服務(wù)及人力資本等軟硬件方面發(fā)揮作用。謝金樓（2017）用省級數(shù)據(jù)實證結(jié)果表明金融效率對城鎮(zhèn)化水平具有抑制作用，而金融結(jié)構(gòu)和金融規(guī)模對城鎮(zhèn)化建設(shè)的作用效果顯著性為正。王愛儉等（2017）采用國別數(shù)據(jù)并利用門檻面板模型結(jié)果表明：金融規(guī)模的擴張會抑制金融杠桿促進經(jīng)濟增長的效率，而金融效率提升和金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化有助于增強金融杠桿在經(jīng)濟增長中的正向作用。

綜上，已有文獻對本文有一定借鑒意義，但仍有一些值得深入探討的地方。首先，已有金融支持公共基礎(chǔ)設(shè)施的研究大多關(guān)注投融資主體和建設(shè)方式，多數(shù)為定性分析，相應(yīng)的實證分析很少;其次，金融發(fā)展的非線性效應(yīng)大多出現(xiàn)在金融支持經(jīng)濟發(fā)展的文獻中，對于金融支持公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中是否也存在非線性影響的分析很少。

基于以上分析，本文提出如下假設(shè)：金融對公共基礎(chǔ)設(shè)施存在著正向作用，且可能存在非線性關(guān)系，金融支持對公共基礎(chǔ)設(shè)施水平的影響同各地區(qū)的居民生活水平有關(guān)。

二、地區(qū)公共基礎(chǔ)設(shè)施指標(biāo)體系的構(gòu)造

（一）公共基礎(chǔ)設(shè)施指標(biāo)體系的構(gòu)建

關(guān)于公共基礎(chǔ)設(shè)施指標(biāo)構(gòu)建和測度方面的研究頗多，在對基礎(chǔ)設(shè)施的評價過程中，對于其代理變量選取規(guī)則則各有特色。國內(nèi)外的研究文獻中多采用基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)存量來表征基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平。本文根據(jù)世界銀行劃分標(biāo)準(zhǔn)，選取包括交通、能源、市政和郵電四大類經(jīng)濟基礎(chǔ)設(shè)施進行分析，構(gòu)造中國內(nèi)陸各省級行政區(qū)公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)指標(biāo)評價體系。所需數(shù)據(jù)全部來自于歷年《中國統(tǒng)計年鑒》。指標(biāo)詳情見表1。

（二）公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平測度與結(jié)果

首先是計算權(quán)重。權(quán)重計算大致分為兩類：主觀賦權(quán)法和客觀賦權(quán)法。主觀賦權(quán)法由于決策或評價結(jié)果有較強的主觀隨意性，客觀性較差，因此，本文采用客觀賦權(quán)法中的變異系數(shù)法來確定各指標(biāo)的權(quán)重，并將部分構(gòu)造的指數(shù)水平整理如表2所示。

數(shù)據(jù)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，我國公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平總體表現(xiàn)出逐年提升的趨勢，但同時也存在著地區(qū)結(jié)構(gòu)嚴重失衡的問題，從得到的結(jié)果中可以看出，東部公共基礎(chǔ)設(shè)施水平明顯高于中西部地區(qū)。

第一，從指數(shù)的絕對值上看。廣東的公共基礎(chǔ)設(shè)施水平歷年均排在第一，其次是浙江，地區(qū)公共基礎(chǔ)設(shè)施水平絕對值最小的為西藏和青海，大致呈現(xiàn)出“東強西弱”的區(qū)域格局。結(jié)合我國東南沿海地區(qū)的生產(chǎn)總值相對大于中西部地區(qū)的現(xiàn)實情況可以看出，公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平和地區(qū)收入分布大致相當(dāng)。

第二，從發(fā)展趨勢來看。近十年，地區(qū)公共基礎(chǔ)設(shè)施水平增長率最高的省份為貴州，達到了144.944%，其次是云南的132.223%和海南的124.176%;而地區(qū)公共基礎(chǔ)設(shè)施指數(shù)水平增長率最低的省份則是遼寧、吉林和黑龍江這三個省份，其增長率分別為22.444%、24.262%和16.248%，嚴重落后于其他地區(qū)。

三、模型設(shè)定與實證檢驗

（一）模型設(shè)定

為檢驗金融支持對公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平的具體影響，構(gòu)造基準(zhǔn)面板模型如下：

INFRAit=β1lnFEit+β2lnFSit+β3lnFAit+δZit+μi+λt+εit

（1）

其中，INFRA為各地區(qū)公共基礎(chǔ)設(shè)施指數(shù)水平，F(xiàn)Eit為金融效率，F(xiàn)Sit為金融結(jié)構(gòu)，F(xiàn)Ait為金融規(guī)模，Zit為其它控制變量，μi為固定效應(yīng)，λt為時間效應(yīng)，εit為殘差項，i和t分別表示地區(qū)和時間。

為了進一步驗證本文的假設(shè)，采用漢森（Hansen，1999）提出的門限回歸模型來進行進一步分析。構(gòu)造面板門檻模型如下：

INFRAit=α1lnFEitI（git≤γ1）+α2lnFEitI（γ1

α3lnFEitI（git>γ2）+δZit+μi+εit? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?（2）

其中，F(xiàn)INit表示某一金融變量，即金融效率，金融結(jié)構(gòu)或金融規(guī)模;git為門檻變量，本文采用各地區(qū)人均GDP作為門檻變量，γ為門檻變量估計值;I（·）為示性函數(shù)，其中γ1<γ2，表示存在有兩個門檻值。

（二）變量選取與數(shù)據(jù)說明

1.被解釋變量。

被解釋變量為各地區(qū)公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平，用INFRA表示。

2.核心解釋變量

（1）金融規(guī)模（Financial Aggregate）反映金融產(chǎn)業(yè)的整體發(fā)展水平，本文在參考蘇建軍等（2014）的做法后，決定使用金融業(yè)增加值/地區(qū)生產(chǎn)總值作為金融規(guī)模的代理指標(biāo)。

（2）金融結(jié)構(gòu)（Financial Structure）是指構(gòu)成金融體系各組成部分的分布、存在、相對規(guī)模、相互關(guān)系與配合的狀態(tài)，采用當(dāng)年地區(qū)股票市場總市值占地區(qū)生產(chǎn)總值的比重來表示。

（3）金融效率（Financial Efficiency）是指整個金融行業(yè)的產(chǎn)出效率，使用金融機構(gòu)貸款余額和金融機構(gòu)存款余額的比值來表示。

3.控制變量

（1）城鎮(zhèn)化水平。本文借鑒已有文獻研究成果，采用當(dāng)?shù)爻擎?zhèn)人口與當(dāng)?shù)啬昴┛側(cè)丝跀?shù)的比值作為城鎮(zhèn)化水平的代理指標(biāo)。

（2）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。采用地區(qū)第二產(chǎn)業(yè)增加值/地區(qū)生產(chǎn)總值作為其代理指標(biāo)。

（3）政府支出。采用地方財政一般預(yù)算支出/地區(qū)生產(chǎn)總值來表示。

4.門檻變量

為使實證結(jié)果更具有普遍性，依照前人研究選取各地區(qū)人均生產(chǎn)總值作為門檻變量。

5.數(shù)據(jù)來源

由于《中國金融年鑒》的數(shù)據(jù)截至2016年，同時，2007年后，地區(qū)公共基礎(chǔ)設(shè)施的統(tǒng)計方式有所改變，因此，本文選取了2007—2016年中國大陸31個省級行政區(qū)的相關(guān)面板數(shù)據(jù)進行實證分析，所選取的數(shù)據(jù)均來自于歷年《中國統(tǒng)計年鑒》和《中國金融年鑒》。另所有數(shù)據(jù)已通過單位根檢驗。

（二）實證檢驗

1.基準(zhǔn)面板回歸結(jié)果

對式（4）進行分別進行固定效應(yīng)和隨機效應(yīng)的回歸，其中，模型2、模型3和模型4分別是模型1在β2=0，β3=0、β1=0，β3=0、β1=0，β2=0時的情形。得到的金融支持對地區(qū)公共基礎(chǔ)設(shè)施指數(shù)水平的實證結(jié)果如表3所示。

通過對上述4個模型的豪斯曼（Hausman）檢驗，發(fā)現(xiàn)4個模型均顯著性的拒絕原假設(shè)，故上述4個模型均應(yīng)選擇固定效應(yīng)模型。

由表3可以看出，各變量的系數(shù)統(tǒng)計性顯著。金融結(jié)構(gòu)對公共基礎(chǔ)設(shè)施指數(shù)水平的影響為正，金融規(guī)模和金融效率對基礎(chǔ)設(shè)施指標(biāo)水平的影響系數(shù)為負;在其它因素不變的情況下，金融規(guī)模、金融效率和金融結(jié)構(gòu)的相對值分別每變動1%，會引起公共基礎(chǔ)設(shè)施指標(biāo)水平絕對值分別變動-2.779、-3.796和1.432個單位;從對公共基礎(chǔ)設(shè)施指標(biāo)水平的影響程度來看，金融規(guī)模的對其影響最大，金融效率其次，金融結(jié)構(gòu)對其影響最小;此外，基準(zhǔn)回歸結(jié)果顯示城鎮(zhèn)化水平提高可能會提升公共基礎(chǔ)設(shè)施指標(biāo)水平，這是因為城鎮(zhèn)化的進程擴大了對農(nóng)村剩余勞動力需求，一方面，勞動力的增加速了公共基礎(chǔ)設(shè)施的產(chǎn)出，另一方面，也增加了居民對公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的需求。

2.面板門檻回歸結(jié)果

為探究金融支持對公共基礎(chǔ)設(shè)施指標(biāo)水平的非線性關(guān)系，本文繼續(xù)采用漢森（Hansen）的面板門檻模型對其進行深入分析。

首先判斷是否存在門檻效應(yīng)。按照前文的設(shè)計，分別為金融效率，金融結(jié)構(gòu)和金融規(guī)模為核心解釋變量，以地區(qū)人均生產(chǎn)總值為門檻變量，自舉法（Bootstrap）反復(fù)抽樣500次，結(jié)果如表4所示。

表4給出了各變量不同門檻值所對應(yīng)的檢驗結(jié)果，金融效率和金融結(jié)構(gòu)單一門檻的F值分別為26.64和19.27，均未通過10%的顯著性檢驗，故不再討論金融結(jié)構(gòu)和金融效率的門檻效應(yīng)問題;金融規(guī)模通過了單一門檻值和雙重門檻值的1%統(tǒng)計性檢驗，基于計量分析角度，雙重門檻的分析效果優(yōu)于單一門檻，因此對金融規(guī)模采用雙門檻模型進行實證分析，并估計出金融規(guī)模的門檻值，結(jié)果如表5所示。

依據(jù)表4和表5的估計結(jié)果，金融規(guī)模對公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平存在顯著的雙門檻效應(yīng)，符合預(yù)期假設(shè)，根據(jù)金融規(guī)模的門檻值對模型重新進行門檻回歸，門檻回歸結(jié)果如表6所示。

從金融規(guī)模的影響來看，金融規(guī)模對公共基礎(chǔ)設(shè)施指標(biāo)水平有較強的負向作用。當(dāng)人均生產(chǎn)總值不超過58 145.000元時，金融規(guī)模對公共基礎(chǔ)設(shè)施指標(biāo)水平的抑制效用較小，其系數(shù)為-1.610;隨著人均生產(chǎn)總值的提高越過第一個門檻值58 145.000元時，其對公共基礎(chǔ)設(shè)施指標(biāo)水平的抑制作用提升，系數(shù)由-1.610上升到-3.191;當(dāng)人均生產(chǎn)總值越過第二個門檻值即73 002.000元時，其對公共基礎(chǔ)設(shè)施指標(biāo)水平的抑制作用明顯加大，系數(shù)由之前的-3.191上升為-5.171。綜上，金融規(guī)模對公共基礎(chǔ)設(shè)施指標(biāo)水平的影響是一個“階梯式”的過程，當(dāng)然，本文實證結(jié)果只能作為經(jīng)濟發(fā)展在某個階段的特征描述。

從控制變量影響來看，城鎮(zhèn)化水平對公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)指標(biāo)水平的影響顯著為正，與基準(zhǔn)面板回歸結(jié)果相同，城鎮(zhèn)化水平的提高會增加公共基礎(chǔ)設(shè)施的產(chǎn)出，同時也會增加對公共基礎(chǔ)設(shè)施的需求;政府支出對公共基礎(chǔ)設(shè)施的影響顯著為正，表明政府的財政撥款和社會投資會提升公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的水平;而產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的系數(shù)顯著為負，即產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化并沒有導(dǎo)致公共基礎(chǔ)設(shè)施指標(biāo)水平的提升，與預(yù)期不符，原因可能是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)指標(biāo)選取為地區(qū)第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值/地區(qū)生產(chǎn)總值，我國在推進工業(yè)化的進程中可能存在著“重生產(chǎn)，輕生活”的經(jīng)濟現(xiàn)象，致使公共基礎(chǔ)設(shè)施無法滿足居民生產(chǎn)生活的需要。

四、結(jié)論與建議

本文基于2007—2016年中國內(nèi)陸省級行政區(qū)的面板數(shù)據(jù)，對金融支持公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平進行深入的實證分析。結(jié)果表明：

第一，中國整體公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平偏低，地區(qū)結(jié)構(gòu)嚴重失衡，西部地區(qū)基數(shù)偏低，東北地區(qū)增速緩慢，但總體來說，各地區(qū)公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平均有提升。

第二，近十年來，我國金融規(guī)模與公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)之間存在著明顯的非線性關(guān)系，表現(xiàn)為雙門檻的特征。門檻值分別為58 145.000和73 002.000。在整個樣本區(qū)間內(nèi)，金融規(guī)模相對值的提高對公共基礎(chǔ)設(shè)施規(guī)模出現(xiàn)了明顯的抑制作用，但程度有所不同，存在著明顯的“階梯式”的抑制特征。

第三，以2016年各省級行政區(qū)的人均生產(chǎn)總值為研究對象，結(jié)合金融規(guī)模的門檻值，可以發(fā)現(xiàn)，北京、上海、天津等7個省份及城市人均生產(chǎn)總值均已超越了第二門檻值，金融規(guī)模對公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平的抑制作用明顯增大;山東、內(nèi)蒙古、重慶和湖北這4個省份及城市介于兩個門檻值之間;而其余20個省份尚未越過第一個門檻，金融規(guī)模的抑制作用較小。

第四，增加地區(qū)政府一般公共預(yù)算支出，提高地區(qū)的城鎮(zhèn)化水平，都會對當(dāng)?shù)毓不A(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平產(chǎn)生顯著的積極影響。

基于上述結(jié)論，提出下列對策建議。

第一，優(yōu)化地區(qū)金融結(jié)構(gòu)，擴大直接融資比重。繼續(xù)深化金融要素供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，完善債券和股票的直接融資功能，疏通和規(guī)范各類資金參與直接融資的渠道，發(fā)揮出債券市場和股票市場在直接融資中的重要地位，提升資本市場金融監(jiān)管效率。

第二，合理配置各地區(qū)的金融資源，加強對中西部地區(qū)金融服務(wù)的支持，促進區(qū)域經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展。目前東部地區(qū)金融發(fā)展對公共基礎(chǔ)設(shè)施的抑制顯著高于中西部地區(qū)。因此，一方面應(yīng)充分發(fā)揮政策性銀行在公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面的資金引領(lǐng)作用，吸引金融資源向中西部地區(qū)聚集;另一方面創(chuàng)新公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)運營模式，以財政資金支持為保障，尋求民間資本合作，建立公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)多元化的投融資渠道。