呂延榮 朱學(xué)義

【摘要】基于亞當(dāng)·斯密《國富論》中的貨幣起源理論、貨幣周轉(zhuǎn)理論、貨幣投資理論和貨幣資本理論， 結(jié)合我國煤業(yè)績優(yōu)上市公司實際， 設(shè)置相應(yīng)的貨幣資金運作效率指標(biāo)， 并對兗州煤業(yè)等績優(yōu)上市公司2005 ～ 2018年有關(guān)貨幣資金使用情況的指標(biāo)進(jìn)行回歸分析。 研究結(jié)果表明： 煤業(yè)績優(yōu)上市公司貨幣資金占流動資產(chǎn)的比率平均為52.72%， 表明這些公司有充裕的貨幣資金儲存， 對貨幣資金運作效率指數(shù)的平均貢獻(xiàn)率為72.15%; 煤業(yè)績優(yōu)上市公司注意積累生產(chǎn)經(jīng)營資金， 平均經(jīng)營現(xiàn)金留存率為21.63%， 對貨幣資金運作效率指數(shù)的平均貢獻(xiàn)率為99.04%; 但現(xiàn)金再投資率過高， 平均為11.91%， 超過西方公認(rèn)的8% ～ 10%; 按投資本金（股本）計算的平均現(xiàn)金分紅率為26.21%， 對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營有一定的負(fù)面影響。

【關(guān)鍵詞】國富論;貨幣理論;貨幣資金運作效率指數(shù);貨幣資金周轉(zhuǎn)效率

【中圖分類號】 F230 ? ? 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】A ? ? ?【文章編號】1004-0994（2020）19-0046-7

貨幣資金是指在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中處于貨幣形態(tài)的那部分資金， 按其形態(tài)和用途不同分為庫存現(xiàn)金、銀行存款和其他貨幣資金三部分。 企業(yè)管理貨幣資金， 不僅僅要保證生產(chǎn)經(jīng)營的正常進(jìn)行， 更重要的是要提高貨幣資金的利用效率、運作效率、周轉(zhuǎn)效率（統(tǒng)稱“貨幣資金效率”）。 貨幣資金效率通過哪些指標(biāo)反映？ 有哪些影響因素？如何提高貨幣資金效率？ 為此， 本文基于亞當(dāng)·斯密[1] 所著《國富論》中關(guān)于貨幣資金的基本理論（包括貨幣起源理論、貨幣周轉(zhuǎn)理論、貨幣投資理論和貨幣資本理論）， 結(jié)合我國煤業(yè)績優(yōu)上市公司的實際探討貨幣資金效率。

一、對《國富論》中貨幣理論的考究與引申

（一）貨幣起源理論

“經(jīng)濟(jì)學(xué)之父”亞當(dāng)·斯密于1776年出版了他的代表作《國富論》。 馬克思、恩格斯[2] 在評價亞當(dāng)·斯密的歷史地位時認(rèn)為， “在亞當(dāng)·斯密那里政治經(jīng)濟(jì)學(xué)已發(fā)展為某種整體， 它所包括的范圍在一定程度上已經(jīng)形成”。 該書譯者之一謝祖鈞認(rèn)為， “可以毫不夸張地說， 如果沒有《國富論》， 就不可能有馬克思的《資本論》”。 亞當(dāng)·斯密在《國富論》第一篇第四章論述了“貨幣的起源及其用途”， 其后也有相關(guān)的延續(xù)論述。 基本的觀點如下：

1. 貨幣因產(chǎn)（商）品交換而產(chǎn)生， 是交換的媒介。 亞當(dāng)·斯密在分析人類社會物物交換產(chǎn)生阻礙和困難時認(rèn)為， 交換不同產(chǎn)（商）品需要共同認(rèn)可的媒介——貨幣， 即貨幣適應(yīng)多種產(chǎn)（商）品交換而產(chǎn)生。 早期交換的媒介——貨幣的形式有： 牲畜（牛）、鹽、貝殼、干鱈、煙草、糖、獸皮或鞣皮、釘子等， 后來發(fā)展為金屬： 鐵、銅、黃金、白銀。 亞當(dāng)·斯密進(jìn)一步論述了“貨物換錢”的法則： 貨物具有使用價值， 提供交換時具有交換價值。 “同等數(shù)量的谷物可以換取同等數(shù)量或幾乎同等數(shù)量的白銀” “一定數(shù)額的貨幣不僅是它所表示的金銀塊的含量， 還表示它所能換得的貨物量”“不能說它等同于貨幣， 只能說它等同于貨幣價值”。

從亞當(dāng)·斯密的上述論述中可以發(fā)現(xiàn)， 當(dāng)以貨易貨滿足不了人們多種商品交換目的時， 人們共認(rèn)的交換媒介——貨幣就產(chǎn)生了。 最初的貨幣是等量等值交換， 后來和財富或收入掛鉤的不是貨幣（金屬貨幣）所含的金屬量， 而是貨幣所載明的貨幣價值。 這一思想和當(dāng)今會計貨幣賬戶聯(lián)系起來， 就是企業(yè)對外銷售商品， 即提供商品、銷售成功、取得收入、換回與商品等價的貨幣， 則交換過程結(jié)束。 企業(yè)對這一過程進(jìn)行核算， 涉及營業(yè)收入、銷售收款， 并且扣除成本費用支出（現(xiàn)金流出）， 取得現(xiàn)金凈流量。 則企業(yè)可以設(shè)置以下三個指標(biāo)來反映貨幣交換媒介：

（1）營業(yè)收入現(xiàn)金含量。 即企業(yè)營業(yè)收入中所含的銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金數(shù)額。 計算公式如下：

其中， 銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金包括銷售商品、提供勞務(wù)記入“庫存現(xiàn)金”“銀行存款”和“其他貨幣資金”三個賬戶的借方發(fā)生額。

（2）營業(yè)收入現(xiàn)金比率。 即企業(yè)營業(yè)收入中所包含的現(xiàn)金凈流量， 也稱銷售現(xiàn)金比率。 計算公式如下：

其中， 經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量是經(jīng)營活動流入量減去經(jīng)營活動流出量的差額。

（3）總資產(chǎn)現(xiàn)金含量。 即企業(yè)資產(chǎn)總額中所包含的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量， 也稱資產(chǎn)現(xiàn)金回收率， 計算公式如下：

2. 貨幣僅僅是交換的媒介尺度。 亞當(dāng)·斯密在進(jìn)一步論述貨幣含“金”量時認(rèn)為， 金屬貨幣所含金屬的量是變動的， 且在不斷減少， 并認(rèn)為“羅馬的阿斯在共和國的后期就減少到其原有價值的1/24”“蘇格蘭鎊和便士大約是原有價值的1/36， 1法鎊和1法便士大約是它們原有價值的1/66”。 隨著金屬貨幣所含金屬量的減少， 貨幣不再是當(dāng)初的等量的交換價值， 只是象征性交換媒介， 或者是交換價值的尺度。 從當(dāng)今會計賬戶來分析， 企業(yè)購買材料物資， 不需要用自己生產(chǎn)的產(chǎn)品去交換， 只需要用貨幣去購買。 企業(yè)的全部資產(chǎn)都是用貨幣交換來的（包括投資者當(dāng)初投入的資產(chǎn)）。 企業(yè)為了下一步還能有這樣的交換能力， 需要通過銷售商品換回更多的貨幣， 取得現(xiàn)金凈流量。

（二）貨幣周轉(zhuǎn)理論

亞當(dāng)·斯密在《國富論》中闡述的貨幣周轉(zhuǎn)理論主要有以下三種觀點：

1. 紙幣能更快地將“死”資財變?yōu)椤盎睢辟Y財。 亞當(dāng)·斯密指出， “以紙幣代替大部分金銀， 使國家能把大部分死資財， 變成活動的資財， 變?yōu)橛欣趪业馁Y財”“以紙幣代替金銀， 就好比能凌空飛行的馬車， 在天空中這個廣闊的大道上飛行”。

2. 管理紙幣的基本目的。

（1）以備不時之需。 即保存一定量的貨幣以供生產(chǎn)經(jīng)營所需。 但這只是被動的目的， 不是主動的目的。 亞當(dāng)·斯密指出， “商人保留在手中的現(xiàn)款以備不時之需的資本是死資本， 它是不能為國家和他自己生產(chǎn)出什么東西來的。 銀行明智的運作， 就是使這種死資本變成積極的生產(chǎn)性資本。 即把原料變成正在加工的材料， 使食品和生活資料變成能為他自己和他的國家生產(chǎn)出東西來的資本”。

（2）防止意外災(zāi)禍。 亞當(dāng)·斯密指出， “管理紙幣， 是一件錯綜復(fù)雜的事， 若不熟練、精明、慎重， 就難免發(fā)生無法制止的災(zāi)禍”。

（3）保證資本安全。 一是使“商人和享用者雙方的資本不減損”; 二是“維持社會純收入不減損”; 三是節(jié)儉使用， 防止因“揮霍和瀆職而減損”。

（4）貨款收付功能。 亞當(dāng)·斯密指出， “在社會流動資本中， 只可計算食品、材料、制成品三項。 其他， 包含貨幣， 只用來為實現(xiàn)這三項而為其服務(wù)所流通的部分， 必須減掉”“商人買入的一切東西， 最后還是賣給消費者”“銀行的金柜， 就像一個水池， 雖有水不斷流出， 但也有水不斷流入， 出入量相等”。 如果“流出遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于流入”， 則“金柜就很快地枯竭”。

以上論點表明， 任何單位都需要持有一定量的貨幣， 不僅要滿足單位正常收付需要， 還要防止不測。 據(jù)此， 筆者認(rèn)為應(yīng)設(shè)置以下兩大指標(biāo)以保證貨幣資金的正常周轉(zhuǎn)： 一是合理的貨幣資金占用率。 這種合理的貨幣資金占用率的標(biāo)準(zhǔn)是： 既要滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的基本需要， 又要不閑置浪費貨幣資金。 計算公式如下：

二是合適的經(jīng)營現(xiàn)金留存率。 該指標(biāo)反映了亞當(dāng)·斯密貨幣“水池”的積蓄功能。 企業(yè)的經(jīng)營活動是一個循環(huán)往復(fù)的過程。 用G表示經(jīng)營活動貨幣資金的投入， 經(jīng)營活動結(jié)束時收回G表示企業(yè)收回原有貨幣資金投入， 只能進(jìn)行簡單再生產(chǎn); 如果收回G'（G'>G）， 表明企業(yè)不僅有原用于經(jīng)營活動的G， 還有進(jìn)行擴(kuò)大再生產(chǎn)的△G。 此時， G'=G+△G。 企業(yè)投入貨幣G用于經(jīng)營活動， 表現(xiàn)為各種耗費， 在現(xiàn)金流量表上通過設(shè)置“經(jīng)營活動現(xiàn)金流出”項目反映; 企業(yè)在經(jīng)營活動中收回貨幣G'存到企業(yè)開戶行（企業(yè)需要零用可隨時提現(xiàn)）， 在現(xiàn)金流量表上通過設(shè)置“經(jīng)營活動現(xiàn)金流入”項目反映， 經(jīng)營活動現(xiàn)金流入小計（用G'反映）>經(jīng)營活動現(xiàn)金流出小計（用G反映）， 得出經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（用△G反映， △G =G'-G）。 △G反映企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營周轉(zhuǎn)一個周期的貨幣增值。 企業(yè)將這部分貨幣增值留在企業(yè)賬上， 作為資金儲備用于擴(kuò)大再生產(chǎn)， 就產(chǎn)生了經(jīng)營現(xiàn)金留存額。 則：

3. 貨幣流通速度加快。 亞當(dāng)·斯密指出， “由于貨幣流通速度快， 同一枚貨幣， 作為消費者購買手段的次數(shù)比作為商人購買手段的次數(shù)多得多”。 “任何一個國家流通的貨幣， 對于靠它作為流通手段而流通的年產(chǎn)貨物的價值”所持的比例， “依據(jù)不同的權(quán)威人士統(tǒng)計： 有人說是1∶5， 又有人說是1∶10， 1∶20， 1∶30”。 “假若紙幣代替流通所需要的金銀量減少到原先的1/5， 4/5， 那么會大大增加產(chǎn)業(yè)的數(shù)量”。 亞當(dāng)·斯密不僅論述了社會總貨物同貨幣的關(guān)系（比例）， 還強(qiáng)調(diào)了加快貨幣周轉(zhuǎn)能擠出貨幣擴(kuò)展產(chǎn)業(yè)。 由此筆者認(rèn)為， 應(yīng)該設(shè)置“貨幣資金周轉(zhuǎn)率”指標(biāo)， 用來考察企業(yè)貨幣資金周轉(zhuǎn)的速度。

貨幣資金周轉(zhuǎn)率， 是指企業(yè)現(xiàn)金流量表上“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”與資產(chǎn)負(fù)債表上“貨幣資金”平均余額的比例。 計算公式如下：

（三）貨幣投資理論

亞當(dāng)·斯密指出， “大部分商業(yè)上的投資， 一般利潤在6% ～ 16%之間的國家里， 必然是非常幸運的。 它不僅能償付為補償進(jìn)行這些投資所借資金消耗的巨大費用， 還能夠?qū)椖客顿Y人提供很好的剩余利潤”“任何人把資本的某一部分作為資本進(jìn)行投資， 總是指望回收并附有利潤” “當(dāng)工匠積蓄了一點資金， 他愿用多余的資財去購買或改良未開墾的土地。 這樣， 他就從一個工匠變成了農(nóng)場主”。 如果他周圍的“土地已全部開墾”， 他會將“剩余的部分資金用來擴(kuò)張營業(yè)， 做銷售遠(yuǎn)方的準(zhǔn)備。 這樣， 鍛工就將建立鐵廠， 紡工就將建立麻紡廠、毛紡廠”。 亞當(dāng)·斯密這幾段話的含義是： 資本是要用來投資擴(kuò)張的; 投資既要收回本錢， 又要賺取一定的利潤; 企業(yè)有剩余資金時就要考慮為擴(kuò)張營業(yè)做“遠(yuǎn)方的準(zhǔn)備”。 據(jù)此筆者認(rèn)為， 企業(yè)應(yīng)該設(shè)置“現(xiàn)金再投資率”指標(biāo)反映企業(yè)投資擴(kuò)張能力。

現(xiàn)金再投資率， 是指企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量減去企業(yè)分配現(xiàn)金股利后的余額與資本性支出之間的比例。 用公式表示如下：

現(xiàn)金再投資率， 反映企業(yè)產(chǎn)生的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量在減去企業(yè)分配的現(xiàn)金股利之后所剩余的現(xiàn)金數(shù)量與企業(yè)用于資本性支出的資金數(shù)量的配比情況， 揭示企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)進(jìn)行非流動資產(chǎn)重置及營運資金擴(kuò)展所需資金與經(jīng)營活動剩余的現(xiàn)金數(shù)量的比例關(guān)系。 企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)所需資金包括： 購買固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)， 用于長期投資等， 以及擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模所需流動資金。 如果企業(yè)用于現(xiàn)金分紅的資金過多， 必然導(dǎo)致企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)所需現(xiàn)金不足， 使未來的盈利能力受到影響。 在當(dāng)今社會， 擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模一般都成為企業(yè)戰(zhàn)略擴(kuò)張的一個目標(biāo)。 西方會計界認(rèn)為， 企業(yè)現(xiàn)金再投資率的理想水平為8% ～ 10%。

（四）貨幣資本理論

亞當(dāng)·斯密指出， “貨幣是構(gòu)成資本的極有價值的一部分” “據(jù)說12%在中國是常見的貨幣利息” “平常的市場利息率與普通的純利潤率的比例必須隨利潤的增減而變化” “在一個普通利潤為8%或10%的國家， 用借貸來的資金經(jīng)營商業(yè)并以純利潤的一半作為利息可能是合理的”。 亞當(dāng)·斯密這幾段話的含義是： 貨幣是一種資本——貨幣資本， 它同其他資本（商業(yè)資本、制造業(yè)資本）一樣， 要獲取回報——利息或紅利; 產(chǎn)業(yè)資本的純利潤要有一半作為利息轉(zhuǎn)移給借貸資本。 在當(dāng)今社會里， 企業(yè)通過發(fā)行股票向社會籌得資金， 股民的貨幣成為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的資本， 則企業(yè)應(yīng)向股民分配紅利。 據(jù)此筆者認(rèn)為， 企業(yè)應(yīng)該設(shè)置“現(xiàn)金分紅率”指標(biāo)反映資本投資者在企業(yè)得到的回報。

現(xiàn)金分紅率， 是指現(xiàn)金股利占企業(yè)股本的比例。 計算公式如下：

判斷企業(yè)股東分紅是否合理有以下幾個標(biāo)準(zhǔn)： 一是企業(yè)是否保持了最低額度的貨幣資金需要量， 即是否確定了合理的“貨幣資金占用率”; 二是企業(yè)是否保持了合適的“經(jīng)營現(xiàn)金留存率”， 能夠保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動規(guī)模隨著企業(yè)的發(fā)展不斷擴(kuò)大; 三是企業(yè)是否保持了生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大所需要的資金后備——現(xiàn)金再投資率; 四是企業(yè)是否保持了合理的“現(xiàn)金分紅率”， 能夠滿足投資者對投資分紅的預(yù)期。 一些上市公司連續(xù)幾年都不進(jìn)行現(xiàn)金分紅， 已遭到股民的指責(zé)并引起了政府的關(guān)注。 總之， 現(xiàn)金分紅率的合理與否， 就是看企業(yè)能否做到生存發(fā)展和紅利分配兩者兼顧。

二、基于《國富論》的貨幣資金效率評價

（一）貨幣資金媒介效率

《國富論》闡述“貨幣的起源及其用途”時著重論述了貨幣的媒介作用， 包括： ①媒介為何而產(chǎn)生？人類社會物物交換發(fā)生阻礙和困難時需要有一種媒介充當(dāng)一般等價物， 這種媒介就是貨幣。 ②貨幣作為交換媒介在不同時期出現(xiàn)了不同的形式， 但它離不開交換物品的使用價值。 ③貨幣價值的異質(zhì)變化。 由各種特定的物件貨幣發(fā)展為金屬貨幣（以及后來的紙幣）， 其媒介的價值尺度不斷變化： 代表換得的貨物量; 代表換得貨物的含金含銀量; 代表貨幣載明的價值; 代表取得的收入或財富。 《國富論》論述的貨幣媒介作用實質(zhì)上是貨幣的媒介效率： 交換物的一般等價物效率; 交換物的使用價值效率; 貨幣面值的財富效率。

用《國富論》的貨幣資金媒介效率分析當(dāng)今社會商品交換的現(xiàn)實， 可以從三個方面進(jìn)行界定： 一是交換物的一般等價物效率， 即在商品售出、取得收入、獲取資產(chǎn)等活動中充當(dāng)交換媒介; 二是交換物的使用價值效率， 即交換物是有使用價值的， 不是假冒偽劣的無用之物。 這是貨幣所賦予的使用價值媒介尺度， 是與資產(chǎn)、收入等價的或近似等價的; 三是貨幣面值的財富效率， 即貨幣具有衡量價值的媒介力度。 從財富視角看， 它是企業(yè)貨幣流入與流出的凈數(shù)， 等同于經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量。 因此， 貨幣資金媒介效率由營業(yè)收入現(xiàn)金含量、營業(yè)收入現(xiàn)金比率、總資產(chǎn)現(xiàn)金含量所組成。 公式如下：

（二）貨幣資金周轉(zhuǎn)效率

亞當(dāng)·斯密在《國富論》中論述貨幣周轉(zhuǎn)理論時突出了貨幣的四大職能：

1. “活動”職能。 就是很快地將“死”資財變?yōu)椤盎睢辟Y財， 不僅將企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中的“死”資財變?yōu)椤盎睢辟Y財， 還要將整個國家各部門的“死”資財變?yōu)椤盎睢辟Y財。 這是貨幣管理的基本前提或中心、重心。

2. “儲存”職能。 儲存在貨幣形態(tài)待生產(chǎn)經(jīng)營之用。 但要防止管理不熟練、不精明、不慎重而發(fā)生災(zāi)禍， 也不能使商人和享用者雙方的資本發(fā)生減損， 社會純收入發(fā)生減損， 揮霍和瀆職行為發(fā)生減損。 需要說明的是， 企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營者“儲存”的貨幣在其看來是“閑存”的， 但這種“閑存”實際是放在銀行， 銀行通過放貸不僅在其他生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)揮作用， 還在人們生活消費中發(fā)揮作用。 貨幣的“儲存”職能， 是貨幣資金周轉(zhuǎn)的起點。 根據(jù)亞當(dāng)·斯密的觀點， 反映貨幣資金周轉(zhuǎn)首先要有供生產(chǎn)經(jīng)營之需的貨幣存量， 即設(shè)置合理的貨幣資金占用率， 就是要在企業(yè)流動資產(chǎn)中保留合理的貨幣資金比例。

3. “收付”職能。 生產(chǎn)者購買食品、材料、制成品時向供應(yīng)商付出貨幣; 流通商買入商品付出貨幣， 賣出商品收回貨幣， 從中賺取購銷差價貨幣; 銀行家充當(dāng)“生產(chǎn)——流通”的“水池”， 不斷吸收貨幣和貸出貨幣。 只有入出相等， 才不至于“水池”枯竭， 銀行家在貨幣入出中獲取貨幣時間價值。 生產(chǎn)者利用貨幣的“收付”職能也可以建“蓄水池”。 既要讓貨幣在生產(chǎn)經(jīng)營過程中不斷流入， 也要讓貨幣在生產(chǎn)經(jīng)營過程中不斷流出， 入大于出， 產(chǎn)生凈流量進(jìn)而增加“蓄水池”積蓄量， 為企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)積蓄“流動資金”。 因此， 企業(yè)要設(shè)置“經(jīng)營現(xiàn)金留存率”指標(biāo)， 反映企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金凈流量占貨幣循環(huán)周轉(zhuǎn)量的比例。 廣義的貨幣資金周轉(zhuǎn)還包括企業(yè)投資擴(kuò)張的貨幣周轉(zhuǎn)， 可設(shè)定“現(xiàn)金再投資率”指標(biāo)反映。 該指標(biāo)是企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)投資于固定資產(chǎn)等“非流動資金”占企業(yè)資本化資金的比例。

4. “流轉(zhuǎn)”職能。 是指同一枚貨幣在供應(yīng)商、生產(chǎn)商、流通商和消費者手上充當(dāng)購買手段的次數(shù)。 從整個國家流通的貨幣來看， 貨幣作為流通手段反映同一枚貨幣在全社會總貨物流通過程中充當(dāng)幾倍或幾十倍的年產(chǎn)貨物的價值。 利用貨幣的“流轉(zhuǎn)”職能管理貨幣就是要加快貨幣資金的流動速度， 讓錢生錢的數(shù)量更多、速度更快。

企業(yè)貨幣資金周轉(zhuǎn)效率通過設(shè)置“貨幣資金周轉(zhuǎn)率”指標(biāo)反映。 計算公式如下：

（三）貨幣資金運作效率指數(shù)

亞當(dāng)·斯密指出， “貨幣是構(gòu)成資本的極有價值的一部分”。 貨幣作為一種資本——貨幣資本， 同其他商業(yè)資本、制造業(yè)資本一樣， 也要獲取資本回報——利息或紅利。 貨幣資本回報有以下三大特征： ①貨幣資本是充當(dāng)物物交換的媒介。 它不能離開貨物實體而獨自發(fā)揮媒介的效率。 ②貨幣資本回報是伴隨經(jīng)濟(jì)實體有效運作貨幣得以實現(xiàn)的。 離開經(jīng)濟(jì)實體的資金周轉(zhuǎn)， 它是得不到任何回報的。 ③評價貨幣資金運作效率通過設(shè)置“貨幣資金運作效率指數(shù)”來反映。 該指數(shù)是貨幣資金媒介效率與貨幣資金運作效率的比率。 筆者提出“貨幣資金運作效率指數(shù)”概念是基于兩點考慮： 一是貨幣資金媒介效率側(cè)重反映的是貨幣資金充當(dāng)?shù)葍r物的比例， 不真正反映貨幣資金運作的質(zhì)量; 二是貨幣資金周轉(zhuǎn)效率反映一定時期貨幣資金周轉(zhuǎn)的次數(shù)， 雖然含有貨幣資金運作的質(zhì)量在內(nèi)， 但不同的行業(yè)、不同的企業(yè)由于生產(chǎn)經(jīng)營的特點不同， 貨幣資金周轉(zhuǎn)的次數(shù)也不同， 缺少可比性。 如果將這兩個指標(biāo)結(jié)合起來考慮， 則不僅是衡量效率的特質(zhì)提升， 而且在不同行業(yè)、企業(yè)的可比性也得到提升。 貨幣資金運作效率指數(shù)的公式如下：

三、貨幣資金效率模型的構(gòu)建

（一）因變量的設(shè)置

朱學(xué)義教授創(chuàng)造了“貨幣資金效率分析[3] ”一詞， 有三個來源： ①將會計英漢詞典中的“efficiency ratio[4] ”（會計學(xué)“效率比率[5] ”）概念引入“現(xiàn)金流量分析”; ②借鑒了南京大學(xué)楊雄勝教授“現(xiàn)金流量效率”概念的內(nèi)涵; ③綜合了“現(xiàn)金管理效率[6] ”“現(xiàn)金使用效率[7]” 等概念的內(nèi)涵。 并且， 朱學(xué)義教授定義的貨幣資金效率用“貨幣資金運作效率指數(shù)”反映， 作為模型的因變量。 該指數(shù)是由貨幣資金媒介效率和貨幣資金周轉(zhuǎn)效率綜合而成。 前者是指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營運作所墊支貨幣產(chǎn)生的效率， 包括“貨幣資金轉(zhuǎn)換為儲備資金——轉(zhuǎn)換為生產(chǎn)資金——轉(zhuǎn)換為成品資金——再回到貨幣資金”所發(fā)生的價值形態(tài)變化。 這種形態(tài)變化既是價值創(chuàng)造的過程， 又是現(xiàn)金流量的積蓄[8] 。 后者所稱的貨幣資金周轉(zhuǎn)效率， 其落腳點是指貨幣資金在周而復(fù)始的循環(huán)周轉(zhuǎn)中產(chǎn)生了價值增值。

（二）自變量的設(shè)置

自變量是對因變量的解釋， 或者是引起因變量變化的原因。 根據(jù)亞當(dāng)·斯密的觀點， 反映貨幣資金媒介效率和貨幣資金周轉(zhuǎn)效率的指標(biāo)有： 貨幣資金占用率、經(jīng)營現(xiàn)金留存率、現(xiàn)金再投資率和現(xiàn)金分紅率。

（三）貨幣資金效率模型設(shè)計

以貨幣資金運作效率指數(shù)（Y）作因變量， 貨幣資金占用率（X1）、經(jīng)營現(xiàn)金留存率（X2）、現(xiàn)金再投資率（X3）、現(xiàn)金分紅率（X4）作為自變量， 由此構(gòu)建的貨幣資金效率模型（變量定義及對應(yīng)關(guān)系見表1）如下：

Y=α+α1X1+α2X2+α3X3+α4X4

四、貨幣資金效率模型在煤業(yè)績優(yōu)上市公司的應(yīng)用

亞當(dāng)·斯密在《國富論》中論述貨幣起源及其用途， 資財?shù)男再|(zhì)、積累和用途時多處舉例選擇的都是煤礦或礦山， 如煤礦地租問題、煤礦礦藏問題、煤炭價格問題、煤炭燃料污染問題等。 因此， 本文選擇煤炭上市公司（煤業(yè)績優(yōu)上市公司）的數(shù)據(jù)進(jìn)行實證研究。

（一）樣本選擇

本文選擇兗州煤業(yè)、中國神華、山西焦化等八家煤業(yè)績優(yōu)上市公司作為典型樣本， 考察其貨幣資金的運作效率。 這八家煤業(yè)績優(yōu)上市公司2005 ～ 2018年的數(shù)據(jù)來自于證券之星網(wǎng)站， 收集這些上市公司對外公布的資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)、利潤表數(shù)據(jù)、現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)以及各年度的年度報告數(shù)據(jù)， 對數(shù)據(jù)進(jìn)行整理后結(jié)果如表2所示。

（二）線性回歸分析

1. 線性回歸結(jié)果。 本文運用SPSS 22.0軟件進(jìn)行操作， 得出線性回歸分析結(jié)果， 見表3。

根據(jù)表3構(gòu)建的回歸分析方程如下：

Y=0.058+0.570X1+1.907X2-2.314X3-0.301X4

2. 根據(jù)表3及回歸方程分析貨幣資金效率。 從表3可知， 解釋因變量（貨幣資金運作效率指數(shù)）的四個自變量（貨幣資金占用率、經(jīng)營現(xiàn)金留存率、現(xiàn)金再投資率、現(xiàn)金分紅率）都通過了顯著性檢驗（系數(shù)均<0.05）。 這表明， 按亞當(dāng)·斯密貨幣理論所設(shè)置的模型中， 自變量對因變量的密切聯(lián)系性（相關(guān)性）強(qiáng)， 且非常顯著。 具體分析如下：

（1）貨幣資金占用率（X1）與貨幣資金運作效率指數(shù)（Y）在5%的水平上顯著正相關(guān)（T系數(shù)為2.317， 顯著性系數(shù)為0.046<0.05）， 說明煤業(yè)績優(yōu)上市公司貨幣資金占流動資產(chǎn)的比率越高， 其運作貨幣資金的效率越好。

（2）經(jīng)營現(xiàn)金留存率（X2）與貨幣資金運作效率指數(shù)（Y）在1%的水平上顯著正相關(guān)（T系數(shù)為8.189， 顯著性系數(shù)為0.000<0.01）， 說明煤業(yè)績優(yōu)上市公司經(jīng)營現(xiàn)金留存額越多， 擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模的流動資金越多， 其運作貨幣資金的效率越好。

（3）現(xiàn)金再投資率（X3）與貨幣資金運作效率指數(shù)（Y）在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)（T系數(shù)為-6.162， 顯著性系數(shù)為0.000<0.01）， 說明煤業(yè)績優(yōu)上市公司用于再投資的資金越多， 生產(chǎn)經(jīng)營循環(huán)周轉(zhuǎn)的資金越少， 運作貨幣資金的效率越差。

（4）現(xiàn)金分紅率（X4）與貨幣資金運作效率指數(shù)（Y）在5%的水平上顯著負(fù)相關(guān)（T系數(shù)為-2.698， 顯著性系數(shù)為0.024<0.05）， 說明煤業(yè)績優(yōu)上市公司現(xiàn)金分紅率越高， 用于生產(chǎn)經(jīng)營周轉(zhuǎn)的資金越少， 運作貨幣資金的效率越差。

將表2中自變量的平均數(shù)代入回歸分析方程， 得到貨幣資金運作效率指數(shù)：

Y=0.058+0.570×0.5272+1.907×0.2163-2.314×0.1191-0.301×0.2621=0.058+0.3005+0.4125-0.2756-0.0789=0.4165

五、研究結(jié)論

本文運用亞當(dāng)·斯密在《國富論》中的貨幣理論設(shè)置相關(guān)指標(biāo)， 基于煤業(yè)績優(yōu)上市公司2005 ～ 2018年的實際數(shù)據(jù)進(jìn)行實證研究， 得出的結(jié)論是： ①煤業(yè)績優(yōu)上市公司2005 ～ 2018年貨幣資金占流動資產(chǎn)的比率平均為52.72%， 表明這些公司有充裕的貨幣資金儲存。 通過回歸方程計算， 發(fā)現(xiàn)該指標(biāo)對貨幣資金運作效率指數(shù)的平均貢獻(xiàn)率為72.15%（0.3005÷0.4165）。 ②煤業(yè)績優(yōu)上市公司2005 ～ 2018年平均經(jīng)營現(xiàn)金留存率為21.63%， 通過回歸方程計算， 發(fā)現(xiàn)該指標(biāo)對貨幣資金運作效率指數(shù)的平均貢獻(xiàn)率為99.04%（0.4125÷0.4165）。 ③煤業(yè)績優(yōu)上市公司2005 ～ 2018年平均現(xiàn)金再投資率為11.91%， 超過了西方公認(rèn)的8% ～ 10%， 通過回歸方程計算， 發(fā)現(xiàn)該指標(biāo)對貨幣資金運作效率指數(shù)的平均貢獻(xiàn)率為-66.17%（-0.2756÷0.4165）。 ④煤業(yè)績優(yōu)上市公司按投資本金（股本）計算， 2005 ～ 2018年平均現(xiàn)金分紅率為26.21%， 表明給投資者的回報很可觀， 通過回歸方程計算， 發(fā)現(xiàn)該指標(biāo)對貨幣資金運作效率指數(shù)的平均貢獻(xiàn)率為-18.94%（-0.0789÷0.4165）。

綜上所述， 2005 ～ 2018年煤業(yè)績優(yōu)上市公司保持了合理的貨幣資金供生產(chǎn)經(jīng)營所用， 并注意積累生產(chǎn)經(jīng)營資金， 每年留存的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量不斷增加[9] 。 正如亞當(dāng)·斯密所說， “企業(yè)使備用的貨幣資金這種死資本變成積極的生產(chǎn)性資本， 產(chǎn)生了極高的貨幣資金運作效率”。 煤業(yè)績優(yōu)上市公司下一步應(yīng)注意適度降低現(xiàn)金分紅率， 防止過度投資擴(kuò)張。

【 主 要 參 考 文 獻(xiàn) 】

[ 1 ] ? 亞當(dāng)·斯密著.謝祖鈞等譯.國富論——國家財富的性質(zhì)和起因的研究[M].長沙：中南大學(xué)出版社，2003：1 ～ 224.

[ 2 ] ? 馬克思，恩格斯.馬克思恩格斯全集（第二十六卷第二分冊）[M].北京：人民出版社，1973：181.

[ 3 ] ? 朱學(xué)義，李文美，劉建勇等.財務(wù)分析教程[M].北京：北京大學(xué)出版社，2009：241.

[ 4 ] ? 陳今池.立信英漢財會大詞典[M].上海：立信會計出版社，1994：410.

[ 5 ] ? 王美涵，李儒訓(xùn)，耿漢斌等.財務(wù)百科全書[M].沈陽：遼寧人民出版社，1993：12.

[ 6 ] ? 陳潔.我國制造業(yè)上市公司現(xiàn)金和營運資本管理效率研究[D].廈門：廈門大學(xué)，2009.

[ 7 ] ? 盧平，李華筠.實現(xiàn)最佳現(xiàn)金使用效率[N].財會信報，2005-04-06.

[ 8 ] ? 朱學(xué)義，武獻(xiàn)杰，夏春蓮.成本企劃、成本動因與工業(yè)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益分析——以蘇州市為例[ J].會計之友，2018（6）：101 ～ 108.

[ 9 ] ? 呂延榮，武獻(xiàn)杰.回歸分析法在貨幣資金專題分析中的應(yīng)用[ J].財會學(xué)習(xí)，2018（11）：70 ～ 72+77.