曹 楊，于芷若

（1.江蘇省農(nóng)藥研究所股份有限公司，南京 210046；2.江蘇盧卡斯化學(xué)有限公司，南京 210000）

近年來(lái)，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格與農(nóng)資投入難以形成正比，國(guó)家對(duì)農(nóng)資行業(yè)監(jiān)管要求的提高和化肥農(nóng)藥使用量零增長(zhǎng)行動(dòng)的實(shí)施，使農(nóng)化行業(yè)迎來(lái)了新一輪的挑戰(zhàn)，企業(yè)面臨著生存的壓力。然而，農(nóng)藥行業(yè)的普遍不景氣也是一個(gè)契機(jī)，這將加快市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰進(jìn)程，行業(yè)兼并重組、優(yōu)勢(shì)資源集中、產(chǎn)業(yè)布局變革將會(huì)成為發(fā)展新主線。短期看，企業(yè)間的兼并整合將帶來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來(lái)看，合并重組以后，企業(yè)能夠掌握更優(yōu)質(zhì)的資源，對(duì)經(jīng)營(yíng)管理的要求越來(lái)越高，行業(yè)的規(guī)范性也會(huì)越來(lái)越完善，實(shí)際上對(duì)農(nóng)藥企業(yè)、從業(yè)者和農(nóng)戶來(lái)說(shuō)都會(huì)是一個(gè)利好。

當(dāng)前國(guó)際上已形成少數(shù)綜合性大公司壟斷的局面，發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁；國(guó)內(nèi)已發(fā)布的相關(guān)政策顯示，相關(guān)部門(mén)正在逐步加強(qiáng)對(duì)行業(yè)重組的引導(dǎo)，包括鼓勵(lì)優(yōu)勢(shì)農(nóng)藥企業(yè)做大做強(qiáng)，通過(guò)聯(lián)營(yíng)、兼并、重組等方式組建大型企業(yè)集團(tuán)。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，我國(guó)農(nóng)藥行業(yè)雖取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，但仍存在產(chǎn)業(yè)集中度較低、企業(yè)規(guī)模較小、科技創(chuàng)新能力弱、技術(shù)裝備水平低等問(wèn)題，同時(shí)因?yàn)閲?guó)家宏觀政策的調(diào)整和環(huán)保法規(guī)的日益嚴(yán)格，農(nóng)藥生產(chǎn)同樣面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。預(yù)期未來(lái)我國(guó)農(nóng)藥行業(yè)將迎來(lái)一次重大的發(fā)展機(jī)遇，而兼并整合、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、創(chuàng)新發(fā)展無(wú)疑將是需要重視的關(guān)鍵詞。

2017年6月，原農(nóng)業(yè)部在《關(guān)于加強(qiáng)管理促進(jìn)農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的意見(jiàn)》中提出，要通過(guò)加強(qiáng)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)調(diào)控，制定政策，積極培育大企業(yè)集團(tuán)，支持企業(yè)采取兼并重組等方式，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，提升質(zhì)量效益。此外，中國(guó)農(nóng)藥工業(yè)協(xié)會(huì)曾在其發(fā)布的《農(nóng)藥工業(yè)“十三五”發(fā)展規(guī)劃》中明確指出，鼓勵(lì)通過(guò)兼并、重組、股份制改造等，實(shí)現(xiàn)企業(yè)大型化。未來(lái)農(nóng)藥原藥生產(chǎn)將進(jìn)一步集中，到2020年，農(nóng)藥原藥企業(yè)數(shù)量減少30%，國(guó)內(nèi)排名前20位的農(nóng)藥企業(yè)的銷(xiāo)售額達(dá)到全國(guó)總銷(xiāo)售額的70%以上。

因此，農(nóng)藥企業(yè)之間的兼并整合其實(shí)是整個(gè)行業(yè)受到挑戰(zhàn)的必然結(jié)果，未來(lái)并購(gòu)整合將成為我國(guó)農(nóng)藥企業(yè)的發(fā)展新趨勢(shì)。筆者使用滬深兩市四十多家農(nóng)藥上市公司的并購(gòu)重組和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，分析了我國(guó)農(nóng)藥上市公司并購(gòu)重組現(xiàn)狀，構(gòu)建了綜合財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)，通過(guò)對(duì)比分析企業(yè)績(jī)效的波動(dòng)和并購(gòu)重組事件發(fā)生的時(shí)點(diǎn)，探究我國(guó)農(nóng)藥上市公司的并購(gòu)重組行為是否提高了企業(yè)績(jī)效，在此基礎(chǔ)上為我國(guó)農(nóng)藥企業(yè)兼并整合提出有一定參考價(jià)值的政策建議。

1 我國(guó)農(nóng)藥上市公司并購(gòu)重組現(xiàn)狀

2018年國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生了許多新變化，進(jìn)入整合期的中國(guó)農(nóng)藥行業(yè)在產(chǎn)能收縮、供應(yīng)偏緊的背景下，實(shí)現(xiàn)了行情走勢(shì)上揚(yáng)。2019年，國(guó)內(nèi)外農(nóng)藥行業(yè)兼并整合的案例依舊如火如荼。從行業(yè)發(fā)展來(lái)看，集約化、規(guī)?；寝r(nóng)藥企業(yè)做大做強(qiáng)的必由之路，隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇以及環(huán)保壓力的加大，我國(guó)農(nóng)藥行業(yè)也進(jìn)入了新一輪整合期，未來(lái)農(nóng)藥原藥生產(chǎn)將進(jìn)一步集中。企業(yè)資產(chǎn)重組活動(dòng)所包括的范圍很廣，公司利用資本市場(chǎng)對(duì)存量資產(chǎn)進(jìn)行調(diào)節(jié)和重新組合都屬于資產(chǎn)重組的范疇。上市公司發(fā)生的重組形式有自己鮮明的特點(diǎn)，且由于研究目的或是對(duì)概念理解的不同，我國(guó)對(duì)資產(chǎn)重組的分類并未達(dá)成完全一致的意見(jiàn)。國(guó)內(nèi)一般約定俗成的分類辦法是將資產(chǎn)重組分為股權(quán)轉(zhuǎn)讓、收購(gòu)兼并、資產(chǎn)剝離或所擁有股權(quán)的出售、資產(chǎn)置換以及其他類型的資產(chǎn)重組。

本文利用國(guó)泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫(kù)的上市公司基本信息、行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)等數(shù)據(jù)，按2012版的證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類代碼，篩選出“原料和化學(xué)制品制造業(yè)”中細(xì)分行業(yè)為“化學(xué)農(nóng)藥制造業(yè)”、經(jīng)營(yíng)范圍為農(nóng)藥行業(yè)的上市公司，然后與并購(gòu)重組數(shù)據(jù)庫(kù)的交易信息總表合并，匯總結(jié)果見(jiàn)表1，總共有49家農(nóng)藥上市公司共參與了998件并購(gòu)重組事件，幾乎每家企業(yè)都參與了并購(gòu)重組活動(dòng)，其中，交易已經(jīng)成功的有694件。2017、2018、2019年公告的交易事件最多，分別有218、223、232件，完成的事件也最多，數(shù)量分別為142、155、197件，因此，過(guò)去3年是農(nóng)藥上市公司并購(gòu)重組高峰期。

表1 我國(guó)農(nóng)藥上市公司并購(gòu)重組情況

就并購(gòu)特點(diǎn)來(lái)看，近年來(lái)農(nóng)藥上市公司的并購(gòu)主要為業(yè)務(wù)相近的橫向并購(gòu)。例如，2018年10月，江山股份第一大股東中化國(guó)際（控股）股份有限公司與民營(yíng)農(nóng)化企業(yè)四川省樂(lè)山市福華作物保護(hù)科技投資有限公司簽署了股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，這也是為數(shù)不多的民企接手央企股權(quán)的案例；2018年10月，利民股份公告稱，利民股份、欣榮投資及經(jīng)雙方同意的其他第三方準(zhǔn)備籌劃采用現(xiàn)金方式收購(gòu)新奧股份持有的河北威遠(yuǎn)生物化工有限公司、河北威遠(yuǎn)動(dòng)物藥業(yè)有限公司、內(nèi)蒙古新威遠(yuǎn)生物化工有限公司的全部股權(quán)。2019年，全球農(nóng)化圈再次掀起兼并整合浪潮：9月，南通江山農(nóng)藥化工股份有限公司收購(gòu)哈爾濱利民農(nóng)化技術(shù)有限公司67%的股權(quán)；10月，四川國(guó)光農(nóng)化股份有限公司以自有資金收購(gòu)重慶雙豐化工有限公司持有的依爾雙豐100%股權(quán)；11月，安道麥與江蘇輝豐農(nóng)化股份有限公司簽署合作框架協(xié)議，在合資公司的框架內(nèi)，安道麥將收購(gòu)江蘇輝豐旗下的上海迪拜植保有限公司50%股權(quán)；12月，安徽輝隆農(nóng)資集團(tuán)股份有限公司擬發(fā)行股份、可轉(zhuǎn)換公司債券及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買(mǎi)安徽海華科技有限公司100%股權(quán)。

2 農(nóng)藥上市公司并購(gòu)重組對(duì)績(jī)效的影響

為探究農(nóng)藥企業(yè)間的頻繁并購(gòu)對(duì)績(jī)效的影響，有必要分析企業(yè)的兼并重組與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系。通過(guò)對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)的研究可以看出，大多數(shù)學(xué)者按照并購(gòu)產(chǎn)生的效果來(lái)對(duì)并購(gòu)績(jī)效做出評(píng)價(jià)。并購(gòu)的財(cái)務(wù)績(jī)效是否得到改善一定程度上可以依據(jù)并購(gòu)交易完成后，并購(gòu)方是否實(shí)現(xiàn)了并購(gòu)動(dòng)因的情況來(lái)衡量。鑒于我國(guó)資本市場(chǎng)有效性爭(zhēng)議較大，通過(guò)對(duì)重組公司長(zhǎng)期觀察，進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)以及多角度考察事件影響的分析方法更為科學(xué)。筆者通過(guò)選取一定的財(cái)務(wù)指標(biāo)，建立績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，用事件發(fā)生前后的指標(biāo)變化來(lái)評(píng)價(jià)事件的影響，包括對(duì)其他公司利益相關(guān)者的影響。

2.1 農(nóng)藥上市公司績(jī)效評(píng)估方法

一個(gè)企業(yè)的績(jī)效通過(guò)業(yè)績(jī)和效率來(lái)體現(xiàn)，其中業(yè)績(jī)主要通過(guò)收益水平來(lái)體現(xiàn)，效率則體現(xiàn)在盈利、營(yíng)運(yùn)、發(fā)展等各個(gè)方面。績(jī)效可以反映出一個(gè)組織經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度，是公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與經(jīng)營(yíng)效率的衡量指標(biāo)。財(cái)務(wù)績(jī)效是績(jī)效的一個(gè)方面，是指一定經(jīng)營(yíng)期間的財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)收益水平，能夠全面反映企業(yè)股東權(quán)益報(bào)酬率的組成、資產(chǎn)管理營(yíng)運(yùn)效果以及資本結(jié)構(gòu)等。企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)是企業(yè)組織發(fā)展到一定階段的管理需求，企業(yè)績(jī)效一直都是國(guó)內(nèi)外各行各界、咨詢機(jī)構(gòu)以及企業(yè)關(guān)心的焦點(diǎn)問(wèn)題。

中國(guó)加入WTO之后，農(nóng)藥產(chǎn)品、農(nóng)產(chǎn)品以及食品等逐步走向國(guó)際，生產(chǎn)者和企業(yè)將面臨更加激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)[1]，農(nóng)藥企業(yè)也將更加注重企業(yè)績(jī)效的研究。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)并購(gòu)重組中主并公司績(jī)效的評(píng)估有采取單一指標(biāo)的，如張輝鋒等[2]采用經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流來(lái)評(píng)估；也有采用多個(gè)財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)的，如李善民等[3]采用經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量、總資產(chǎn)收益率來(lái)衡量績(jī)效。馮根福等[4]以財(cái)務(wù)指標(biāo)為基礎(chǔ)建立了綜合評(píng)價(jià)方法來(lái)衡量企業(yè)業(yè)績(jī)變動(dòng)。此外，吳育平[5]選取每股收益和凈資產(chǎn)收益率等4個(gè)指標(biāo)，采用主成分分析法建立指標(biāo)分析體系，考察企業(yè)并購(gòu)3年后的業(yè)績(jī)情況。

筆者利用國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)提供的中國(guó)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)庫(kù)篩選并分析了中國(guó)農(nóng)藥上市公司的財(cái)務(wù)績(jī)效，主要從盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力、發(fā)展能力及現(xiàn)金流能力5個(gè)方面選取了12個(gè)指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)農(nóng)藥上市公司的財(cái)務(wù)績(jī)效，每個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)都在不同程度上反映了公司的績(jī)效信息，具體測(cè)度方法如表2所示。其中，盈利能力指標(biāo)中，凈資產(chǎn)收益率是反映上市公司盈利能力及經(jīng)營(yíng)管理水平的核心指標(biāo)。筆者使用平均凈資產(chǎn)收益率是因?yàn)樯鲜泄驹?年當(dāng)中，可能會(huì)由于發(fā)行新股融資等因素，導(dǎo)致凈資產(chǎn)突然增加，難以客觀地反映上市公司當(dāng)年盈利能力；總資產(chǎn)收益率是用來(lái)衡量上市公司總資產(chǎn)創(chuàng)造出多少凈利潤(rùn)的指標(biāo)，反映上市公司的競(jìng)爭(zhēng)力、發(fā)展能力、綜合經(jīng)營(yíng)管理能力，在資產(chǎn)總額不變的情況下可以判斷企業(yè)盈利的穩(wěn)定性和可持續(xù)性；主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率又稱基礎(chǔ)業(yè)務(wù)利潤(rùn)（產(chǎn)品銷(xiāo)售利潤(rùn)），了解該指標(biāo)有利于把握公司的盈利能力。營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)中，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映了公司資產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)能力，是評(píng)價(jià)企業(yè)全部資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和利用效率的重要指標(biāo)，周轉(zhuǎn)率越大，說(shuō)明總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)越快，銷(xiāo)售能力越強(qiáng)，營(yíng)運(yùn)能力也就越強(qiáng)；股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率反映了公司運(yùn)用所有制的資產(chǎn)的效率，該比率越高，表明所有者資產(chǎn)的運(yùn)用效率越高，營(yíng)運(yùn)能力越強(qiáng)。償債能力指標(biāo)中，流動(dòng)比率反映了公司的短期償債能力，比率越高說(shuō)明企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力越強(qiáng)，短期償債能力亦越強(qiáng)；股東權(quán)益負(fù)債比率越大表明公司自有資本越雄厚，負(fù)債總額相對(duì)越小，債權(quán)人的債權(quán)越有保障。發(fā)展能力指標(biāo)中，資本保值增值率反映了企業(yè)資本的運(yùn)營(yíng)效益與安全狀況，用于評(píng)價(jià)企業(yè)的發(fā)展能力，衡量了企業(yè)資本的保全和增值情況，指標(biāo)越高說(shuō)明企業(yè)資本保全狀況越好，所有者權(quán)益增長(zhǎng)越快，企業(yè)發(fā)展后勁越強(qiáng)；總資產(chǎn)增長(zhǎng)率反映了公司本期資產(chǎn)規(guī)模的增長(zhǎng)情況，發(fā)展性和成長(zhǎng)性較好的公司一般都能保持資產(chǎn)的穩(wěn)定增長(zhǎng)；主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率可以用來(lái)衡量公司的產(chǎn)品生命周期，判斷公司發(fā)展所處的階段。一般地說(shuō)，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率超過(guò)10%，說(shuō)明公司產(chǎn)品處于成長(zhǎng)期，將繼續(xù)保持較好的增長(zhǎng)勢(shì)頭；主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率在5%～10%之間，說(shuō)明公司產(chǎn)品已進(jìn)入穩(wěn)定期；如果該比率低于5%，說(shuō)明公司產(chǎn)品已進(jìn)入衰退期，保持市場(chǎng)份額已經(jīng)很困難，若沒(méi)有已開(kāi)發(fā)好的新產(chǎn)品，將步入衰落。現(xiàn)金流能力指標(biāo)中，現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率反映流動(dòng)負(fù)債所能得到的現(xiàn)金保障程度，比率越大，說(shuō)明企業(yè)短期償債、獲取現(xiàn)金的能力越強(qiáng)；全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率可評(píng)價(jià)每元資產(chǎn)獲取現(xiàn)金的能力，反映了企業(yè)運(yùn)用全部資產(chǎn)獲取現(xiàn)金的能力。

表2 并購(gòu)重組績(jī)效評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)指標(biāo)體系

考慮到每個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)從不同角度反映了公司的績(jī)效信息，為簡(jiǎn)化研究過(guò)程，可使用因子分析法從多個(gè)指標(biāo)中提取公共因子，計(jì)算每個(gè)因子的得分，再以每個(gè)因子的方差貢獻(xiàn)率占累計(jì)方差貢獻(xiàn)率的比重為權(quán)重，與該因子的得分乘積的最后求和來(lái)構(gòu)造上市公司的績(jī)效綜合得分。這種對(duì)指標(biāo)體系的精簡(jiǎn)處理，可建立一個(gè)客觀性較強(qiáng)的指標(biāo)體系對(duì)上市公司資產(chǎn)重組前后的綜合績(jī)效變化進(jìn)行度量。

根據(jù)2014—2019各年綜合績(jī)效得分模型分別計(jì)算出2014—2019年共6年的綜合績(jī)效得分。因子分析過(guò)程如下：首先，根據(jù)相關(guān)檢驗(yàn)結(jié)果判斷因子分析的適用性，各年KMO值均大于0.6，表明這些財(cái)務(wù)指標(biāo)間具有一定的相關(guān)性，且各年巴特利特球度檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量的觀測(cè)值均比較大，相應(yīng)的概率P值接近0，因此原有變量較為適合做因子分析；其次，提取因子變量，利用SPSS軟件對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行因子提取，得到經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)化后的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的特征值和貢獻(xiàn)率。提取特征值大于1的因子，當(dāng)提取公共因子對(duì)原有變量總方差的解釋都超過(guò)了80%時(shí)，說(shuō)明公共因子可解釋變量的絕大部信息，公共因子的提取是較為合適的；最后，計(jì)算因子得分和綜合財(cái)務(wù)績(jī)效得分，運(yùn)用SPSS軟件的因子分析法計(jì)算出因子得分系數(shù)矩陣，并根據(jù)因子得分系數(shù)矩陣和原始財(cái)務(wù)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化后的值計(jì)算綜合績(jī)效得分。這個(gè)綜合得分反映了企業(yè)在上述5個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的綜合績(jī)效。

2.2 農(nóng)藥上市公司綜合績(jī)效與并購(gòu)重組情況

表3報(bào)告了2019年度綜合績(jī)效前10強(qiáng)的農(nóng)藥上市公司在2014—2019年的綜合績(jī)效得分。下面對(duì)特定企業(yè)的綜合績(jī)效變動(dòng)與并購(gòu)重組活動(dòng)進(jìn)行詳細(xì)分析。

表3 農(nóng)藥上市公司綜合績(jī)效前10強(qiáng)

（1）揚(yáng)農(nóng)化工（江蘇揚(yáng)農(nóng)化工股份有限公司）是國(guó)內(nèi)原藥龍頭，其綜合績(jī)效在2016—2018年間不斷走低，但于2019年達(dá)到最高。該公司參與的5件并購(gòu)重組事件中有2件成功達(dá)成：①2018年對(duì)中化國(guó)際持有的中化作物（中化作物保護(hù)品有限公司）100%股權(quán)和農(nóng)研公司（沈陽(yáng)中化農(nóng)藥化工研發(fā)有限公司）100%股權(quán)的收購(gòu)，其中，中化作物是一家銷(xiāo)售渠道豐富的企業(yè)，而農(nóng)研公司是一家實(shí)力雄厚的農(nóng)藥研發(fā)單位，既有創(chuàng)制農(nóng)藥開(kāi)發(fā)實(shí)力也具備非專利農(nóng)藥生產(chǎn)技術(shù)開(kāi)發(fā)能力。此次并購(gòu)為揚(yáng)農(nóng)制劑布局奠定良好基礎(chǔ)，為現(xiàn)有的研發(fā)體系提供強(qiáng)大支持；②2018年控股子公司優(yōu)嘉公司對(duì)南通寶葉化工有限公司100%股權(quán)的收購(gòu)。這兩次并購(gòu)有利于揚(yáng)農(nóng)化工整合農(nóng)藥業(yè)務(wù)核心資產(chǎn)，形成研、產(chǎn)、銷(xiāo)一體化的更為完善的產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)品種類更加齊全，有利于通過(guò)研發(fā)資源和銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)的有效整合以及產(chǎn)品、客戶的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，進(jìn)一步提高上市公司的國(guó)內(nèi)外知名度和影響力。兩次成功的并購(gòu)重組活動(dòng)加速了揚(yáng)農(nóng)從一家原藥企業(yè)向全方位發(fā)展的農(nóng)化巨頭轉(zhuǎn)變，使得綜合績(jī)效得分由連續(xù)3年的負(fù)值增至1.80，躍居農(nóng)藥企業(yè)綜合績(jī)效第一的位置。

（2）福建三農(nóng)（福建三農(nóng)集團(tuán)股份有限公司）的綜合績(jī)效得分始終保持在一個(gè)穩(wěn)定偏高的水平，其參與的111件并購(gòu)重組活動(dòng)當(dāng)中僅14件成功達(dá)成，其中，2015年開(kāi)展的活動(dòng)主要圍繞員工持股計(jì)劃，對(duì)績(jī)效的影響不大；2016年為拓展公司房地產(chǎn)項(xiàng)目資源，公司全資下屬公司福建中維房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司收購(gòu)了長(zhǎng)泰永隆置業(yè)、福建樂(lè)統(tǒng)各70%的股權(quán)；2017年6月，公司全資子公司福州泰禾房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司受讓了閩清維鑫、閩清天宇合計(jì)持有的福建中設(shè)100%股權(quán)；2017年10月，公司全資下屬公司江蘇泰禾錦潤(rùn)置業(yè)有限公司受讓翔峰置業(yè)、中加置業(yè)100%股權(quán)。該公司的多次并購(gòu)重組活動(dòng)都是對(duì)房地產(chǎn)的投資，一定程度上也提高了綜合績(jī)效。

（3）萬(wàn)昌科技（淄博萬(wàn)昌科技股份有限公司）在2014—2016年間的綜合業(yè)績(jī)較差，2017年開(kāi)始處于較高水平，其參與的12件并購(gòu)重組活動(dòng)當(dāng)中有7件成功達(dá)成，其中，山東未名生物醫(yī)藥股份有限公司是北京北大未名生物工程集團(tuán)有限公司的核心骨干企業(yè)，2015年6月由原淄博萬(wàn)昌科技股份有限公司與未名生物醫(yī)藥有限公司強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合與重大資產(chǎn)重組而成；2016年5月為優(yōu)化組織架構(gòu)和適應(yīng)未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展，公司設(shè)立一家全資子公司山東未名天源生物科技有限公司。2018年，子公司合肥北大未名為加快醫(yī)藥CMO籌建進(jìn)程及開(kāi)展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的準(zhǔn)備工作，向陜西中電精泰電子工程有限公司、安徽未名生物醫(yī)藥有限公司收購(gòu)醫(yī)藥CMO的在建工程項(xiàng)目?？梢钥闯觯摴?017—2019年的綜合績(jī)效相對(duì)于2014—2016年有了大幅提升，且后續(xù)逐漸推出了其他兼并項(xiàng)目，將進(jìn)一步獲得發(fā)展空間。

（4）威遠(yuǎn)生化（河北威遠(yuǎn)生物化工股份有限公司）是一家集農(nóng)藥原藥及制劑研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售于一體的國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)，2013年進(jìn)行資產(chǎn)重組成立了農(nóng)藥公司，農(nóng)化業(yè)務(wù)獨(dú)立運(yùn)行。該公司在2016—2019年參與的14件并購(gòu)重組活動(dòng)中有11件成功達(dá)成。2016年收購(gòu)懋邦投資持有的聯(lián)信創(chuàng)投100%的股權(quán)，聯(lián)信創(chuàng)投持有澳大利亞上市公司Santos Limited 11.72%股份，交易構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，威遠(yuǎn)生化當(dāng)年的綜合績(jī)效也有所上升。

（5）華邦穎泰（華邦穎泰股份有限公司）在農(nóng)藥原藥領(lǐng)域是中國(guó)最大的出口企業(yè)之一，2013年，華邦穎泰收購(gòu)了兩家精細(xì)化工企業(yè)山東福爾股份有限公司和山東凱盛新材料股份有限公司100%的股權(quán)，整合了農(nóng)化行業(yè)的上下游資源，實(shí)現(xiàn)規(guī)模成本效益，并有效豐富現(xiàn)有產(chǎn)品線，在2015—2019年間進(jìn)行的26件并購(gòu)重組活動(dòng)中有16件成功達(dá)成；2015年9月，其全資二級(jí)子公司德國(guó)萊茵完成了對(duì)萊茵醫(yī)院全部有限合伙權(quán)益的收購(gòu)，萊茵醫(yī)院成為德國(guó)萊茵的全資子公司，11月，公司收購(gòu)瑞士生物70%的股權(quán)；12月，公司通過(guò)收購(gòu)及增資的方式取得生命原點(diǎn)不低于30%的股權(quán)。該公司主張的“走出去”的海外并購(gòu)尤其是針對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游渠道延伸的縱向收購(gòu)是中國(guó)農(nóng)化龍頭企業(yè)的必然選擇。在經(jīng)歷2015年3起并購(gòu)重組事件后，華邦穎泰的綜合績(jī)效在2016年有所上升。

通過(guò)對(duì)上述企業(yè)的案例分析可知，綜合績(jī)效較高的農(nóng)藥企業(yè)近年來(lái)都進(jìn)行了不止一次的并購(gòu)重組活動(dòng)，而且在事件發(fā)生的當(dāng)年或第二年對(duì)企業(yè)績(jī)效有顯著的正面影響。

2.3 長(zhǎng)期并購(gòu)績(jī)效總體實(shí)證結(jié)果

以2017年發(fā)生并購(gòu)重組活動(dòng)的企業(yè)為研究對(duì)象，對(duì)各年上市公司綜合績(jī)效取均值，繪制為折線圖（圖1）。由圖1可見(jiàn)，發(fā)生并購(gòu)重組活動(dòng)較多的2017年財(cái)務(wù)績(jī)效綜合得分處于較低水平，相較于2016年有所下滑，可認(rèn)為由于并購(gòu)活動(dòng)需要?jiǎng)佑镁薮蟮娜肆臀锪Y源，產(chǎn)生資金調(diào)用和拆借的情況，對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效有一定負(fù)面影響。

并購(gòu)后的第1年，即2018年財(cái)務(wù)績(jī)效得分上升明顯；并購(gòu)活動(dòng)發(fā)生后的第2年，2019年財(cái)務(wù)績(jī)效得分出現(xiàn)小幅回落但仍高于并購(gòu)當(dāng)期和并購(gòu)前的水平。這可認(rèn)為是并購(gòu)發(fā)生后的協(xié)同效應(yīng)初步體現(xiàn)，但公司必須花費(fèi)較長(zhǎng)時(shí)間對(duì)內(nèi)外部公司治理、企業(yè)文化、發(fā)展戰(zhàn)略等方面的差異進(jìn)行整合與協(xié)調(diào)。總體來(lái)看，對(duì)于農(nóng)藥企業(yè)來(lái)說(shuō)，并購(gòu)對(duì)其長(zhǎng)期財(cái)務(wù)績(jī)效有一定提升作用。

圖1 財(cái)務(wù)績(jī)效綜合得分均值變化趨勢(shì)

3 結(jié)論與建議

我國(guó)農(nóng)藥行業(yè)加速并購(gòu)整合，得益于行業(yè)持續(xù)推進(jìn)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和技術(shù)創(chuàng)新。并購(gòu)整合是公司基于戰(zhàn)略布局，達(dá)成戰(zhàn)略意圖的重要步驟，對(duì)于合理布點(diǎn)生產(chǎn)基地、豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化市場(chǎng)渠道建設(shè)、進(jìn)一步提升企業(yè)持續(xù)發(fā)展能力等均有著優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的意義。筆者對(duì)我國(guó)農(nóng)藥上市公司并購(gòu)重組與績(jī)效評(píng)價(jià)的研究發(fā)現(xiàn)，近3年我國(guó)農(nóng)藥企業(yè)并購(gòu)重組十分活躍，幾乎每家上市公司都參與了多件并購(gòu)重組事件，巨頭并購(gòu)加速，弱勢(shì)企業(yè)面臨著被淘汰的風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)重組后的財(cái)務(wù)指標(biāo)較并購(gòu)前得到改善，并購(gòu)活動(dòng)的長(zhǎng)期財(cái)務(wù)績(jī)效為正，表明并購(gòu)整合確實(shí)有利于企業(yè)發(fā)展。由此提出以下政策建議：①農(nóng)藥企業(yè)必須找準(zhǔn)自身定位，滿足市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品的需求，確保在可持續(xù)發(fā)展的軌道上行穩(wěn)致遠(yuǎn)，通過(guò)兼并重組等方式組建具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的大型農(nóng)藥企業(yè)，控制企業(yè)數(shù)量；②鼓勵(lì)支持企業(yè)創(chuàng)制新藥、優(yōu)化現(xiàn)有配方和劑型，有效壓縮減少登記產(chǎn)品數(shù)量，加大替代產(chǎn)品研發(fā)力度，通過(guò)行業(yè)整合有利于提高企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)行業(yè)健康快速發(fā)展，未來(lái)那些具備技術(shù)領(lǐng)先、機(jī)制合理、經(jīng)營(yíng)靈活等特點(diǎn)的企業(yè)將成為行業(yè)整合的主導(dǎo)力量；③海外并購(gòu)，尤其是針對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游渠道延伸的縱向收購(gòu)，有利于整合農(nóng)化行業(yè)的上下游資源，實(shí)現(xiàn)規(guī)模成本效益，并有效豐富現(xiàn)有產(chǎn)品線，把公司產(chǎn)業(yè)鏈延伸至下游全球市場(chǎng)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)及登記注冊(cè)、銷(xiāo)售渠道，開(kāi)啟公司農(nóng)化產(chǎn)業(yè)鏈海外布局之路；④近年來(lái)的環(huán)保壓力迫使不少企業(yè)到了生死存亡關(guān)頭，政府應(yīng)盡快出臺(tái)更細(xì)化的綠色智能農(nóng)化企業(yè)的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，推動(dòng)產(chǎn)學(xué)研領(lǐng)域在環(huán)境治理與轉(zhuǎn)型升級(jí)上能提供技術(shù)支持，為鼓勵(lì)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)營(yíng)造良好氛圍和提供政策支持。