王如雪

[摘? ? 要] 隨著社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的逐漸完善，促進(jìn)了現(xiàn)代企業(yè)制度的不斷發(fā)展。股權(quán)激勵(lì)制度作為一種激勵(lì)方式，給上市公司的發(fā)展帶來重要影響;上市公司要合理利用股權(quán)激勵(lì)制度為自身發(fā)展服務(wù)，由此，股權(quán)激勵(lì)制度被逐漸應(yīng)用在上市公司的管理中。但股權(quán)激勵(lì)制度屬于舶來品，需要不斷適應(yīng)中國上市公司的發(fā)展需求，才能發(fā)揮制度激勵(lì)的效果。多數(shù)上市公司的股權(quán)激勵(lì)效果受到多方面因素的影響，有內(nèi)部因素也有外部因素，為此，需要全面探討上市公司股權(quán)激勵(lì)效果的影響因素，從而發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)效果的積極影響，為上市公司的發(fā)展提供方向指引。

[關(guān)鍵詞] 上市公司;股權(quán);激勵(lì)效果;影響因素

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2020. 17. 026

[中圖分類號] F230? ? [文獻(xiàn)標(biāo)識碼]? A? ? ? [文章編號]? 1673 - 0194（2020）17- 0056- 02

0? ? ?引? ? 言

2006年出臺的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》被認(rèn)為是上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的重要標(biāo)志，隨后，在2016年出臺了《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》，表明上市公司股權(quán)激勵(lì)發(fā)展進(jìn)入新階段，推動了股權(quán)分置改革工作，提升上市公司的業(yè)績，但需要明白的是，我國實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)制度與國外的股權(quán)激勵(lì)制度還存在距離，我國的股權(quán)激勵(lì)制度整體上還處于探索階段，需要重視對股權(quán)激勵(lì)制度、實(shí)施效果以及影響因素等的分析，增強(qiáng)上市公司的股權(quán)激勵(lì)效果。

1? ? ? 何為股權(quán)激勵(lì)

1.1? ?含義

股權(quán)激勵(lì)從本質(zhì)上看屬于一種制度，這一制度的實(shí)施具有長期性，同時(shí)對上市公司的發(fā)展具有激勵(lì)作用。股權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)施前提是股權(quán)，實(shí)施過程是公司給員工股權(quán)，員工擁有股權(quán)后，發(fā)生角色轉(zhuǎn)變，成為股東，參與企業(yè)的各項(xiàng)決策，分享企業(yè)的紅利，共同承擔(dān)企業(yè)面臨的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)[1]。通過股權(quán)激勵(lì)制度，將員工的利益與企業(yè)的利益捆綁在一起，從而激發(fā)員工工作的積極性，以企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)為目標(biāo)?？梢哉f，股權(quán)激勵(lì)制度有助于增強(qiáng)員工對企業(yè)的歸屬感。

1.2? ?特點(diǎn)

上市公司股權(quán)激勵(lì)制度的一大特點(diǎn)是長期性，股權(quán)激勵(lì)要發(fā)揮效益，需要被激勵(lì)者有增值的股票，股票處于持續(xù)上升的狀態(tài)，才能推動公司的績效增長，同時(shí)擁有股票的員工會勤奮工作，為企業(yè)的發(fā)展服務(wù);二是具有價(jià)值回報(bào)性，股權(quán)激勵(lì)融合激勵(lì)與約束，被激勵(lì)者要獲取利益需要先實(shí)現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)，才能體現(xiàn)股票的價(jià)值，與未來收益建立聯(lián)系，因此，對被激勵(lì)者而言具有價(jià)值回報(bào)的特征;三是控制權(quán)激勵(lì)，被股權(quán)激勵(lì)者在角色發(fā)生轉(zhuǎn)變的同時(shí)，精神激勵(lì)角色也在轉(zhuǎn)變，他們在努力奮斗的過程中更注重企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，并利用自身的努力來促使企業(yè)更好發(fā)展，當(dāng)被激勵(lì)者的發(fā)展目標(biāo)與企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)一致時(shí)，就發(fā)揮了股權(quán)激勵(lì)的效果。

1.3? ?分類

股權(quán)激勵(lì)從分類上看，可以分為以下幾種類型：首先是股票期權(quán)，公司以股票的形式建立期權(quán)合約，目的在于幫助公司獲取經(jīng)濟(jì)利益，這一類型要求被激勵(lì)者在規(guī)定時(shí)間內(nèi)購買，才能發(fā)揮作用，員工獲取利益的方式是賺取股票期權(quán)價(jià)格與當(dāng)天交易價(jià)之間的差額[2];其次是限制性股票，這一類型是股權(quán)激勵(lì)的常用方式，公司要根據(jù)約定條件給予激勵(lì)對象股票，激勵(lì)對象需要符合計(jì)劃規(guī)定的條件才能以拋售的方式獲取利益，這一類股票具有數(shù)量限制，目的是讓公司領(lǐng)導(dǎo)重視公司的長期發(fā)展;再次是虛擬股票，持有虛擬股票能獲取一定數(shù)量的分紅，從而幫助激勵(lì)對象獲取收益;此外，還有股票增值權(quán)、員工持股計(jì)劃、業(yè)績股票、延期支付以及賬面價(jià)值增值權(quán)等股權(quán)激勵(lì)類型，共同為公司的發(fā)展服務(wù)發(fā)揮激勵(lì)效應(yīng)。

2? ? ? 影響上市公司股權(quán)激勵(lì)效果的具體因素

2.1? ?公司內(nèi)部治理因素

分析上市公司股權(quán)激勵(lì)效果的影響因素，首先需要從公司內(nèi)部治理上來看。委托代理理論認(rèn)為委托人利用股權(quán)激勵(lì)的方式能實(shí)現(xiàn)管理成本降低的目標(biāo)，讓代理人與委托人的利益保持一致，進(jìn)而提升公司的經(jīng)濟(jì)效益;此外，壕溝效應(yīng)認(rèn)為，公司如果缺乏約束以及制衡的機(jī)制，那么股權(quán)激勵(lì)的效果就難以發(fā)揮出來。而從公司內(nèi)部治理的角度來看，治理體現(xiàn)出制衡，能減少上市公司所面臨的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)范市場操縱行為，約束方案的實(shí)施等，所以發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)效果需要重視公司的內(nèi)部治理因素，從董事會、監(jiān)事會、股權(quán)以及債務(wù)融資等方面探討股權(quán)激勵(lì)效果的影響因素，制定科學(xué)的股權(quán)激勵(lì)方案、控制股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的全過程。

2.1.1? ?董事會結(jié)構(gòu)

公司的治理核心是董事會，董事會是推動股權(quán)激勵(lì)制度實(shí)施的最直接動力。在上市公司的實(shí)際操作中，任何決策都要交給董事會審議，包括股權(quán)激勵(lì)方案。只有董事會同意激勵(lì)方案才能實(shí)行，在董事會結(jié)構(gòu)中還可細(xì)分影響因素，董事會規(guī)模、董事會是否獨(dú)立以及是否兩職合一等等都會對股權(quán)激勵(lì)效果產(chǎn)生影響[3]。其中董事會的規(guī)模大小關(guān)系著公司的治理結(jié)構(gòu)，規(guī)模大，治理結(jié)構(gòu)完善，能為股權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)施創(chuàng)造有利條件，推動公司管理更好;一般而言，獨(dú)立董事會在原則上不能同時(shí)在五家上市公司任職，股權(quán)激勵(lì)要發(fā)揮效果，需要獨(dú)立董事會的審議，獨(dú)立董事會數(shù)量多能降低公司的管理風(fēng)險(xiǎn);兩職合一時(shí)上市公司的董事長擁有更多的控制權(quán)，反而不利于股權(quán)激勵(lì)方案的實(shí)施。

2.1.2? ?監(jiān)事會結(jié)構(gòu)

公司內(nèi)部治理除了董事會結(jié)構(gòu)的影響因素外，監(jiān)事會也對股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施產(chǎn)生影響。股東大會領(lǐng)導(dǎo)下的常設(shè)機(jī)構(gòu)是監(jiān)事會，與董事會并立，監(jiān)事會存在的目的是發(fā)揮監(jiān)督作用，監(jiān)督董事會、總經(jīng)理以及高層領(lǐng)導(dǎo)等。證監(jiān)會規(guī)定股權(quán)激勵(lì)對象不包括監(jiān)事會的成員，所以監(jiān)事會主要發(fā)揮監(jiān)督與制衡的作用，為股權(quán)激勵(lì)方案的實(shí)施創(chuàng)造環(huán)境，減少公司的損失。

2.1.3? ?股權(quán)結(jié)構(gòu)

股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響因素主要針對股份公司。對股份公司而言，公司治理結(jié)構(gòu)存在的基礎(chǔ)是投資主體所占股本份額比例，比例不同公司的地位也存在差異，公司決策、績效以及股權(quán)激勵(lì)方案的實(shí)施等方面也受到股份占比的影響，所以股權(quán)公司的股權(quán)不能集中，避免出現(xiàn)利益侵占的問題[4]。舉個(gè)簡單的例子：股權(quán)過于集中，會出現(xiàn)大股東侵蝕小股東權(quán)利的現(xiàn)象，而股權(quán)過于分散不利于加強(qiáng)對高管的監(jiān)督;當(dāng)前在股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究上學(xué)者多將關(guān)注點(diǎn)放在股權(quán)集中、制衡以及機(jī)構(gòu)持股對股權(quán)激勵(lì)的影響方面，一定程度上也說明了股權(quán)結(jié)構(gòu)對股權(quán)激勵(lì)效果產(chǎn)生的影響。

2.1.4? ?債務(wù)融資

在債務(wù)融資對股權(quán)激勵(lì)效果的影響上，國外學(xué)者的研究值得借鑒。Jensen在債務(wù)融資的研究上認(rèn)為在將來支付現(xiàn)金的情況下，經(jīng)營者要達(dá)到減少可支配現(xiàn)金數(shù)量減少代理成本的目的，就需要進(jìn)行債務(wù)融資。債務(wù)融資在經(jīng)營者的角度上看，不僅使未來現(xiàn)金支付壓力變大，同時(shí)企業(yè)面臨破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)也更大。但債務(wù)融資對股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施具有影響，以簽訂合同的方式約束經(jīng)營者行為，所以本質(zhì)上債務(wù)結(jié)構(gòu)對股權(quán)激勵(lì)方案的實(shí)施具有約束性。

2.2? ?市場外部環(huán)境因素

2.2.1? ?資本市場

股權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)施除了受到公司內(nèi)部治理的影響，還受到市場外部環(huán)境的影響，在市場外部環(huán)境的影響上，首先市場外部環(huán)境的資本市場對股權(quán)激勵(lì)制度產(chǎn)生影響。對股權(quán)激勵(lì)政策來說，資本市場是檢驗(yàn)場所，也是實(shí)施渠道。但是相較于國外的資本市場而言，我國的資本市場發(fā)展較晚，同時(shí)在信號傳遞、約束機(jī)制、溝通機(jī)制以及監(jiān)督機(jī)制上不完善，使得股權(quán)激勵(lì)制度在資本市場的運(yùn)行中受到阻礙，所以要推動股權(quán)激勵(lì)制度在資本市場中的運(yùn)行，需要重視信號傳遞、約束機(jī)制、市場監(jiān)督機(jī)制以及市場溝通機(jī)制的建立和完善，突破資本市場對股權(quán)激勵(lì)制度的制約。舉個(gè)簡單的例子，股價(jià)的高低表現(xiàn)的是市場的競爭，股價(jià)變化越大，表明市場競爭越劇烈[5]。公司內(nèi)部價(jià)值不受到股權(quán)高低的影響，所以業(yè)績一般的公司也能運(yùn)用手段抬高股價(jià)，但是股價(jià)抬高了勢必對股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施影響不利。換言之，股權(quán)的高低不需要個(gè)人努力來實(shí)現(xiàn)，而是需要借助運(yùn)勢來實(shí)現(xiàn)，從而不利于股權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)施，嚴(yán)重的情況下甚至?xí)霈F(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)問題。所以股權(quán)激勵(lì)制度要實(shí)施，需要完善資本市場，通過建立完善的法律法規(guī)制度，加大對資本市場的監(jiān)管力度，合理配置市場資源，發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)制度的積極效果。

2.2.2? ?產(chǎn)品市場

市場外部環(huán)境中的產(chǎn)品市場對股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施影響較大，產(chǎn)品市場具有約束力，不僅能傳遞市場的信息，同時(shí)還能約束經(jīng)營者的市場行為。因此，需要重視產(chǎn)品市場對股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的影響，通過健全的、公正的法律制度給產(chǎn)品市場的發(fā)展提供保障，可以說，產(chǎn)品市場的存在能有效打破地區(qū)以及品牌的隔閡，減少市場壟斷行為的出現(xiàn);產(chǎn)品市場給股權(quán)激勵(lì)帶來的影響表現(xiàn)在評價(jià)公司高管能力方面，充分競爭的產(chǎn)品市場才能在評價(jià)方面具有優(yōu)勢;在產(chǎn)品市場的監(jiān)督下，公司高管能客觀評價(jià)自我能力，找到科學(xué)的管理方式，減少決策失誤，降低投機(jī)行為的出現(xiàn)，從而作用于上市公司的股權(quán)激勵(lì)實(shí)施上，幫助公司獲取滿意的激勵(lì)效果。但公司的發(fā)展績效具有一定的滯后特征，因此需要與其他機(jī)制合理搭配，共同為上市公司的發(fā)展服務(wù)。

3? ? ? 結(jié)? ? 語

社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的建立和完善，給現(xiàn)代企業(yè)制度的發(fā)展帶來了契機(jī)，促進(jìn)了上市公司的發(fā)展。根據(jù)契約結(jié)構(gòu)理論，股權(quán)激勵(lì)是影響上市公司發(fā)展的獨(dú)立外生變量，同時(shí)受到公司內(nèi)外部環(huán)境共同發(fā)展的影響。因此，分析上市公司股權(quán)激勵(lì)效果的影響因素，可從公司內(nèi)部治理因素以及市場外部環(huán)境兩方面著手進(jìn)行思考，發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)效果，激發(fā)被激勵(lì)對象的工作積極性，促進(jìn)上市公司的發(fā)展。

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