張勁松 王萌萌

【摘 要】 企業(yè)價(jià)值是企業(yè)財(cái)務(wù)決策正確與否的重要體現(xiàn)，而技術(shù)創(chuàng)新作為企業(yè)持續(xù)發(fā)展的不竭動(dòng)力是企業(yè)保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵，對(duì)提升企業(yè)價(jià)值有重要作用。文章基于2014—2018年面板數(shù)據(jù)，利用回歸模型從制造業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入與產(chǎn)出兩個(gè)維度研究技術(shù)創(chuàng)新對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。同時(shí)由于CEO作為企業(yè)的決策者決定著企業(yè)的生存與發(fā)展，從CEO研發(fā)工作經(jīng)歷視角，進(jìn)一步分析CEO有無(wú)研發(fā)經(jīng)歷情況下兩者的關(guān)系。研究表明：技術(shù)創(chuàng)新投入與產(chǎn)出都能顯著提升企業(yè)價(jià)值;無(wú)論CEO是否具有研發(fā)經(jīng)歷，技術(shù)創(chuàng)新投入都能顯著提升企業(yè)價(jià)值;CEO研發(fā)經(jīng)歷作用于產(chǎn)出效率，即當(dāng)CEO有研發(fā)經(jīng)歷時(shí)，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響更為顯著。

【關(guān)鍵詞】 CEO; 技術(shù)創(chuàng)新投入; 技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出; 企業(yè)價(jià)值

【中圖分類號(hào)】 F230? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2020）22-0083-06

一、引言

2019年10月28—31日，在北京召開的中國(guó)共產(chǎn)黨第十九屆中央委員會(huì)第四次全體會(huì)議強(qiáng)調(diào)要完善科技創(chuàng)新體制機(jī)制。我國(guó)正面臨經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要依靠科技進(jìn)步，從宏觀角度來(lái)看技術(shù)創(chuàng)新能力對(duì)促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量高效率發(fā)展起著舉足輕重的作用。各種類型的企業(yè)都應(yīng)積極創(chuàng)新，增強(qiáng)產(chǎn)權(quán)保護(hù)意識(shí)。對(duì)企業(yè)而言創(chuàng)新是在激烈競(jìng)爭(zhēng)中維持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、提升企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵，企業(yè)可以通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新降低原有產(chǎn)品生產(chǎn)成本提升利潤(rùn)空間或者生產(chǎn)新產(chǎn)品提升競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)地位，在原有市場(chǎng)無(wú)法獲取利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)的情況下開發(fā)出新領(lǐng)域。但技術(shù)創(chuàng)新投入成本高回報(bào)周期長(zhǎng)，使得企業(yè)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的積極性與動(dòng)力大打折扣，很多學(xué)者認(rèn)為企業(yè)創(chuàng)新積極性不足主要是因?yàn)榧夹g(shù)創(chuàng)新的外部性，企業(yè)前期大量創(chuàng)新投入因技術(shù)外溢而輕易被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手模仿，使得企業(yè)價(jià)值受損。因此，提高技術(shù)創(chuàng)新不僅僅需要重視技術(shù)創(chuàng)新的資金投入，也應(yīng)注重創(chuàng)新產(chǎn)出成果的保護(hù)，只有從根本上保護(hù)創(chuàng)新企業(yè)，才能以創(chuàng)新促發(fā)展。與已有研究技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的文獻(xiàn)不同，本文認(rèn)為CEO作為企業(yè)的決策者，其是否有研發(fā)經(jīng)歷對(duì)于整個(gè)企業(yè)是否重視創(chuàng)新領(lǐng)域來(lái)說(shuō)具有重要作用。本文將CEO分為有研發(fā)經(jīng)歷與無(wú)研發(fā)經(jīng)歷，研究技術(shù)創(chuàng)新投入與產(chǎn)出兩個(gè)維度對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，豐富相關(guān)理論，同時(shí)為構(gòu)建合理高管梯隊(duì)，通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新提升企業(yè)價(jià)值提供借鑒。

二、文獻(xiàn)綜述和研究假設(shè)

（一）技術(shù)創(chuàng)新投入與企業(yè)價(jià)值

熊彼特早在十九世紀(jì)就指出創(chuàng)新生產(chǎn)技術(shù)或創(chuàng)新生產(chǎn)方法在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中起著舉足輕重的作用，從而技術(shù)創(chuàng)新理論應(yīng)運(yùn)而生。在科技飛速發(fā)展的大環(huán)境下，消費(fèi)也以同樣的速度增長(zhǎng)，信息和消費(fèi)品可以在瞬間到達(dá)世界的另一端，生產(chǎn)者因此面臨激烈的競(jìng)爭(zhēng)。為了應(yīng)對(duì)這種消費(fèi)方式，企業(yè)將重點(diǎn)放在創(chuàng)新戰(zhàn)略上，以提供基于創(chuàng)新技術(shù)的產(chǎn)品進(jìn)而提升企業(yè)價(jià)值。Bloom和Reenen[ 1 ]研究發(fā)現(xiàn)，R&D投入是提升企業(yè)價(jià)值的重要因素。劉璘琳[ 2 ]認(rèn)為企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效與市場(chǎng)業(yè)績(jī)共同作用影響企業(yè)價(jià)值，并且影響是顯著的。Kurt[ 3 ]將R&D作為創(chuàng)新投入與品牌聯(lián)系起來(lái)，考察了研發(fā)支出與品牌價(jià)值的關(guān)系，認(rèn)為研發(fā)投入能有效提升企業(yè)品牌價(jià)值。不同的企業(yè)通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新形成各自具有路徑依賴性或經(jīng)濟(jì)制約性并具有先天競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的無(wú)形資源，提高對(duì)這種資源的投資是企業(yè)保持持續(xù)發(fā)展活力、提升企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵。李銀香和劉漢武[ 4 ]研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)可以通過(guò)加大研發(fā)投入力度達(dá)到提高生產(chǎn)技術(shù)、縮減成本的目的，可以保持優(yōu)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)地位，提升企業(yè)價(jià)值。薛喬和李剛[ 5 ]通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)深市創(chuàng)業(yè)板上市公司的研發(fā)投入能顯著提升財(cái)務(wù)績(jī)效?；诖?，本文提出如下假設(shè)：

H1：企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入能顯著提升企業(yè)價(jià)值。

（二）技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出與企業(yè)價(jià)值

研究研發(fā)投入回報(bào)最著名的是哈佛大學(xué)教授Zvi Griliches，其畢生的研究方向便是衡量與測(cè)算研發(fā)投入的回報(bào)。20世紀(jì)后期，許多學(xué)者開始用專利來(lái)衡量企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出。Griliches[ 6 ]用專利作為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出的量化指標(biāo)，指出專利在可獲得性與可分解程度等方面要優(yōu)于其他指標(biāo)。雖然中國(guó)有大量的專利申請(qǐng)和授權(quán)，但是眾所周知，這些專利的價(jià)值不高，許多核心專利是被外國(guó)公司掌握的。Wei[ 7 ]通過(guò)研究表明，基于市場(chǎng)參與者是理性的，為了使自己的利益最大化，企業(yè)有一種傾向就是根據(jù)其他企業(yè)的投入進(jìn)行重新選擇;當(dāng)企業(yè)之間差距在縮小的時(shí)候，企業(yè)R&D投資擴(kuò)大，企業(yè)更依賴公司的R&D產(chǎn)量。當(dāng)然更有學(xué)者認(rèn)為，由于專利外部效應(yīng)較為嚴(yán)重，市場(chǎng)中競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手低成本模仿搭便車的現(xiàn)象屢見(jiàn)不鮮，使得企業(yè)即使增加了創(chuàng)新產(chǎn)出，卻不能很好地提升價(jià)值。張波濤等[ 8 ]從資源基礎(chǔ)理論角度出發(fā)，研究表明企業(yè)的實(shí)用新型專利數(shù)和發(fā)明專利數(shù)均與企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)存在倒“U”型關(guān)系。Frigyesi et al.[ 9 ]研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)錦標(biāo)賽效應(yīng)為負(fù)時(shí)，在完全信息下，專利保護(hù)是否會(huì)增加對(duì)R&D的激勵(lì)尚不明確，這取決于新技術(shù)的溢出程度。本文認(rèn)為專利能成為企業(yè)具有獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的資源，它的獨(dú)特性質(zhì)增加了其他企業(yè)模仿難度，使產(chǎn)品更具路徑依賴性，在市場(chǎng)上獨(dú)樹一幟，甚至有些專利的形成還受經(jīng)濟(jì)制約，這便在無(wú)形中給競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手增加了模仿壁壘，更何況社會(huì)產(chǎn)權(quán)訴訟案件近幾年屢見(jiàn)不鮮，產(chǎn)權(quán)保護(hù)越來(lái)越受到社會(huì)重視，基于此，本文提出如下假設(shè)：

H2：企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出能顯著提升企業(yè)價(jià)值。

（三）CEO研發(fā)經(jīng)歷、技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)價(jià)值

CEO作為企業(yè)的決策者在很大程度上決定了企業(yè)的發(fā)展，眾多學(xué)者開始研究CEO的背景、學(xué)歷以及技能等多方面因素對(duì)企業(yè)所帶來(lái)的影響。何瑛等[ 10 ]研究CEO職業(yè)經(jīng)歷豐富度對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力的影響，完成了職業(yè)經(jīng)歷豐富度指數(shù)的構(gòu)建，研究發(fā)現(xiàn)經(jīng)歷豐富的CEO風(fēng)險(xiǎn)承受度較強(qiáng)，進(jìn)而更可能提升企業(yè)價(jià)值。張曉亮等[ 11 ]認(rèn)為學(xué)術(shù)經(jīng)歷使學(xué)者型CEO富于創(chuàng)新態(tài)度及創(chuàng)新精神，其所領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)通過(guò)產(chǎn)學(xué)研結(jié)合技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略的實(shí)施，提升企業(yè)創(chuàng)新水平。張琴[ 12 ]研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)CEO擁有技術(shù)背景時(shí)會(huì)更重視創(chuàng)新活動(dòng)，有技術(shù)背景的CEO無(wú)論是對(duì)創(chuàng)新投入還是產(chǎn)出都有顯著的驅(qū)動(dòng)作用。學(xué)者們已經(jīng)從權(quán)利特征、技術(shù)背景、學(xué)歷等多方面研究CEO對(duì)企業(yè)績(jī)效以及企業(yè)價(jià)值的影響，但鮮少有從CEO研發(fā)經(jīng)歷去研究對(duì)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的影響，本文以此為出發(fā)點(diǎn)，進(jìn)一步研究CEO研發(fā)活動(dòng)經(jīng)歷對(duì)技術(shù)創(chuàng)新投入與產(chǎn)出對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的作用，認(rèn)為當(dāng)CEO有研發(fā)經(jīng)歷時(shí)是一把雙刃劍，既可能因?yàn)閾碛醒邪l(fā)經(jīng)驗(yàn)而提升技術(shù)創(chuàng)新效率，又可能因深諳風(fēng)險(xiǎn)而變得對(duì)創(chuàng)新過(guò)于謹(jǐn)慎。因此為進(jìn)一步研究提出如下假設(shè)：

2.技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出與企業(yè)價(jià)值

為驗(yàn)證假設(shè)2，模型（2）中以企業(yè)價(jià)值為被解釋變量，發(fā)明專利申請(qǐng)量作為解釋變量以及若干控制變量進(jìn)行線性回歸分析，具體情況如表4所示。模型的R2、Adj-R2、F值分別為0.194、0.188、32.555**，模型擬合度較好，技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出專利與企業(yè)價(jià)值的回歸系數(shù)為0.081且顯著性為0.024，通過(guò)5%水平顯著性測(cè)試，說(shuō)明專利能顯著提升企業(yè)價(jià)值，驗(yàn)證了假設(shè)2。專利作為產(chǎn)權(quán)保護(hù)的一種手段是企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出的一把保護(hù)傘[ 18 ]，可以有效避免技術(shù)創(chuàng)新的溢出效應(yīng)，形成一定壟斷效果，增加市場(chǎng)份額，從而促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升。

3.進(jìn)一步分析

為了進(jìn)一步分析技術(shù)創(chuàng)新投入與產(chǎn)出對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，將樣本分為CEO有研發(fā)經(jīng)歷與CEO沒(méi)有研發(fā)經(jīng)歷，分別在模型（1）與模型（2）中進(jìn)行回歸，結(jié)果如表5所示。首先在模型（1）中當(dāng)CEO有研發(fā)經(jīng)歷時(shí)，技術(shù)創(chuàng)新投入與企業(yè)價(jià)值的回歸系數(shù)為3.248且顯著性為0.000，通過(guò)了1%水平的顯著性測(cè)試;當(dāng)CEO沒(méi)有研發(fā)經(jīng)歷時(shí)，技術(shù)創(chuàng)新投入與企業(yè)價(jià)值的回歸系數(shù)為1.693且顯著性為0.002。結(jié)果表明無(wú)論CEO有無(wú)研發(fā)經(jīng)歷，技術(shù)創(chuàng)新投入都能有效提升企業(yè)價(jià)值，假設(shè)3不成立。同樣在模型（2）中當(dāng)CEO有研發(fā)經(jīng)歷時(shí)，技術(shù)創(chuàng)新投入與企業(yè)價(jià)值的回歸系數(shù)為0.191且顯著性為0.000，通過(guò)了1%水平下的顯著性測(cè)試;當(dāng)CEO沒(méi)有研發(fā)經(jīng)歷時(shí)回歸系數(shù)為0.002，顯著性為0.964，結(jié)果表明當(dāng)CEO有研發(fā)經(jīng)歷時(shí)更能顯著提升企業(yè)價(jià)值，驗(yàn)證了假設(shè)4a。存在研發(fā)活動(dòng)的企業(yè)多為高度專業(yè)化企業(yè)，對(duì)專業(yè)性要求很強(qiáng)，CEO無(wú)論是否有研發(fā)經(jīng)歷，相信對(duì)具有創(chuàng)新傾向性的企業(yè)來(lái)說(shuō)都會(huì)重視研發(fā)投入，增加研發(fā)投入對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升作用也是不言而喻的。但CEO作為企業(yè)的決策者，當(dāng)擁有研發(fā)經(jīng)歷時(shí)會(huì)更清楚創(chuàng)新所能帶來(lái)的積極影響，擁有研發(fā)經(jīng)歷的CEO會(huì)使資金用途更加合理化也更加有效率，能夠促進(jìn)創(chuàng)新產(chǎn)出對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升作用，同時(shí)CEO的研發(fā)經(jīng)歷使其更能意識(shí)到創(chuàng)新成果對(duì)形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)舉足輕重的作用，會(huì)更加注重創(chuàng)新成果的保護(hù)，因此相對(duì)于沒(méi)有研發(fā)經(jīng)歷的CEO而言，有研發(fā)經(jīng)歷的CEO所在的企業(yè)更重視研發(fā)活動(dòng)產(chǎn)出[ 19 ]，技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出對(duì)企業(yè)價(jià)值的促進(jìn)效用更為顯著。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文認(rèn)為僅用托賓Q值對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行衡量可靠性較差，因此采用替換變量指標(biāo)的方法以資產(chǎn)報(bào)酬率替換托賓Q值作為企業(yè)價(jià)值的衡量指標(biāo)進(jìn)行回歸分析，研究結(jié)果與前文一致，表明前述結(jié)論具有可靠性。

五、結(jié)論及政策建議

本文以制造業(yè)2014—2018年上市公司面板數(shù)據(jù)作為研究樣本研究技術(shù)創(chuàng)新在投入與產(chǎn)出兩個(gè)維度對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步分析在CEO有無(wú)研發(fā)經(jīng)歷情況下，企業(yè)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的投入與產(chǎn)出對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，得出結(jié)論如下：（1）企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入與產(chǎn)出都能顯著提升企業(yè)價(jià)值;（2）CEO有無(wú)研發(fā)經(jīng)歷技術(shù)創(chuàng)新投入都會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值有顯著提升作用;（3）相比CEO沒(méi)有研發(fā)經(jīng)歷的企業(yè)，CEO有研發(fā)經(jīng)歷的企業(yè)能更好地促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出對(duì)企業(yè)價(jià)值的作用。

根據(jù)實(shí)證結(jié)果提出如下建議：（1）加強(qiáng)企業(yè)研發(fā)投入，合理優(yōu)化創(chuàng)新投入結(jié)構(gòu)。研發(fā)投入是技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的資金支撐，企業(yè)應(yīng)加大技術(shù)創(chuàng)新投入，將其在基礎(chǔ)設(shè)施及主要?jiǎng)?chuàng)新流程中進(jìn)行合理分配，為技術(shù)創(chuàng)新打好基礎(chǔ)。（2）企業(yè)應(yīng)提升專利保護(hù)意識(shí)。技術(shù)創(chuàng)新的外部性問(wèn)題得不到解決，企業(yè)就不會(huì)有積極的技術(shù)創(chuàng)新動(dòng)力，這時(shí)專利保護(hù)就顯得尤為重要。從本文的研究分析中可以發(fā)現(xiàn)專利能顯著提升企業(yè)價(jià)值，企業(yè)應(yīng)注重原始創(chuàng)新，而不是一味模仿，更要注重對(duì)創(chuàng)新成果的保護(hù)，才能真正用技術(shù)創(chuàng)新服務(wù)于企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。（3）企業(yè)盡可能聘用有研發(fā)經(jīng)歷的CEO。研究表明有研發(fā)經(jīng)歷的CEO所在的企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的確能更有效地提升企業(yè)價(jià)值，有研發(fā)經(jīng)歷的CEO對(duì)企業(yè)的價(jià)值體現(xiàn)在技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出方面，CEO的研發(fā)經(jīng)歷使其更懂得如何運(yùn)用自身權(quán)力[ 20 ]調(diào)配研發(fā)資金，提升技術(shù)創(chuàng)新的產(chǎn)出效率，更懂得如何進(jìn)行成果保護(hù)，進(jìn)而使企業(yè)價(jià)值得到更有效的提升。

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