趙一帆

摘要：繼上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的一周年后，我國(guó)又推出了新的重大改革舉措—在創(chuàng)業(yè)板試行股票發(fā)行注冊(cè)制。推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制，是深化資本市場(chǎng)改革、完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度、提升資本市場(chǎng)功能的重要安排。本文著眼于創(chuàng)業(yè)板改革注冊(cè)制的背景，探討了創(chuàng)業(yè)板試行注冊(cè)制相比之前取得了哪些重大突破，最后分析了此次創(chuàng)業(yè)板改革對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的重大意義。

關(guān)鍵詞：注冊(cè)制;創(chuàng)業(yè)板;資本市場(chǎng)

2020年6月15日起，深交所開(kāi)始受理創(chuàng)業(yè)板在審企業(yè)的首次公開(kāi)發(fā)行股票、再融資、并購(gòu)重組申請(qǐng)，標(biāo)志創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制試點(diǎn)正式啟動(dòng)，中國(guó)資本市場(chǎng)深刻變革的征程再次迎來(lái)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。發(fā)行注冊(cè)制改革的目標(biāo)，是實(shí)現(xiàn)企業(yè)上市的市場(chǎng)化、法治化、便利化，把真實(shí)的上市公司交給投資者，把風(fēng)險(xiǎn)水平適當(dāng)?shù)耐顿Y產(chǎn)品賣給適當(dāng)?shù)耐顿Y者，發(fā)揮市場(chǎng)配置資源的決定性作用。隨著改革的深入，不僅將為中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)注入澎湃動(dòng)力，也將給投資者帶來(lái)更多機(jī)遇。

一、創(chuàng)業(yè)板改革的背景

創(chuàng)業(yè)板的誕生追溯至上世紀(jì)90年代末，中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始進(jìn)入轉(zhuǎn)型時(shí)期，培育壯大新興產(chǎn)業(yè)、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整成為可持續(xù)發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)力，一批創(chuàng)新型、成長(zhǎng)型科技企業(yè)快速發(fā)展，迫切需要資本市場(chǎng)的支持。從2000年國(guó)務(wù)院決定設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，到2009年10月30日首批28家公司正式登陸創(chuàng)業(yè)板，歷經(jīng)十年精心籌備，創(chuàng)業(yè)板承載著服務(wù)創(chuàng)新型、成長(zhǎng)型企業(yè)的使命揚(yáng)帆起航，成為中國(guó)資本市場(chǎng)改革發(fā)展進(jìn)程中又一個(gè)里程碑。

經(jīng)過(guò)十年的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板匯聚了一批優(yōu)質(zhì)上市公司，成為服務(wù)科技創(chuàng)新和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)的重要平臺(tái)。截至2020年4月27日收盤，創(chuàng)業(yè)板有6家公司市值超過(guò)千億元，25家公司市值在300億元-1000億元之間，上市公司質(zhì)量持續(xù)提升。創(chuàng)業(yè)板已成為多層次資本市場(chǎng)重要組成部分，為完善創(chuàng)新資本形成機(jī)制、落實(shí)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略、服務(wù)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展作出積極貢獻(xiàn)。

二、創(chuàng)業(yè)板改革注冊(cè)制的重點(diǎn)突破

第一，精簡(jiǎn)優(yōu)化發(fā)行條件。不再把企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模大小、是否盈利作為首次發(fā)行上市的硬條件，而是綜合考慮凈利潤(rùn)、營(yíng)收、預(yù)計(jì)市值等成長(zhǎng)性指標(biāo)作出判斷，允許有特別表決權(quán)股份的公司首發(fā)上市，是建設(shè)更強(qiáng)包容性資本市場(chǎng)的重大突破，是對(duì)成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的巨大支持。

第二，提高審核透明度。交易所對(duì)發(fā)行上市審核業(yè)務(wù)規(guī)則、審核工作進(jìn)度、審核問(wèn)詢及回復(fù)情況（涉密的除外）、上市審議結(jié)果及現(xiàn)場(chǎng)問(wèn)詢問(wèn)題等，以全流程電子化方式公開(kāi)，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，提高審核透明度，并明確規(guī)定了有關(guān)部門對(duì)審核工作的時(shí)間限制。同時(shí)，交易所針對(duì)“小額快速”融資設(shè)置了簡(jiǎn)易審核程序。交易所相關(guān)規(guī)定還明確了暫緩審議、審核中止與終止、復(fù)審的相關(guān)程序和時(shí)限。

第三，強(qiáng)化信息披露責(zé)任。發(fā)行注冊(cè)制下，發(fā)行主體的信息披露義務(wù)擺在了極為重要的位置。《創(chuàng)業(yè)板首發(fā)辦法》《創(chuàng)業(yè)板再融資辦法》都對(duì)發(fā)行人信息披露內(nèi)容作出了更加細(xì)化的要求，進(jìn)一步明確了發(fā)行人及其董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、控股股東、實(shí)際控制人的責(zé)任，和保薦人、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)及相關(guān)人員在信息披露方面的責(zé)任。

第四，加大違法行為懲罰力度。創(chuàng)業(yè)板規(guī)則強(qiáng)化了監(jiān)督管理和法律責(zé)任，加大了對(duì)發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)主體違法違規(guī)行為的追責(zé)力度。發(fā)行人及其控股股東、實(shí)際控制人在信息披露中存在虛假記載、漏報(bào)、誤導(dǎo)性陳述的，視情節(jié)輕重程度采取常態(tài)化監(jiān)管措施和給予行政處罰，嚴(yán)重的移交司法機(jī)關(guān)追責(zé)。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)把相關(guān)主體的違法失信信息納入證券市場(chǎng)誠(chéng)信檔案，會(huì)同有關(guān)部門加強(qiáng)信息共享，達(dá)到守信獲得激勵(lì)、失信受到懲戒的目的。

三、創(chuàng)業(yè)板改革對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重大意義

一是有效提升股票市場(chǎng)運(yùn)行效率。資本市場(chǎng)在金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中具有重要作用，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)易綱指出，在債權(quán)類融資快速增長(zhǎng)、股權(quán)融資增長(zhǎng)較為緩慢、股票與GDP之比下降的背景下，全社會(huì)債務(wù)水平上升加快。推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制有助于提升股票市場(chǎng)運(yùn)行效率，增大社會(huì)融資體系中股權(quán)融資的規(guī)模和比重，減少對(duì)銀行債權(quán)融資的過(guò)度依賴，從而實(shí)現(xiàn)在穩(wěn)住杠桿率的同時(shí)，保持金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度不減的目標(biāo)。

二是逐步推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)注冊(cè)制改革。注冊(cè)制試點(diǎn)全面鋪開(kāi)，資本市場(chǎng)改革跨越深水區(qū)。注冊(cè)制改革是我國(guó)資本市場(chǎng)改革的重點(diǎn)和難點(diǎn)，注冊(cè)制改革進(jìn)程緩慢曲折是股票市場(chǎng)成為我國(guó)資本市場(chǎng)相對(duì)薄弱環(huán)節(jié)、股權(quán)融資增長(zhǎng)較為緩慢的重要原因。設(shè)立科創(chuàng)板成為我國(guó)資本市場(chǎng)注冊(cè)制改革的突破口，2020年至今，科創(chuàng)板IPO企業(yè)數(shù)量為32家，首發(fā)募集資金375億元，科創(chuàng)板的IPO企業(yè)數(shù)量和首發(fā)募集資金規(guī)模都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)創(chuàng)業(yè)板同期的IPO數(shù)量和募集金額?？苿?chuàng)板的運(yùn)行情況表明，注冊(cè)制可以有效提升資本市場(chǎng)運(yùn)行效率、增大股權(quán)融資規(guī)模。

三是有利于緩解疫情帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)壓力。滬深兩市同時(shí)實(shí)施注冊(cè)制改革，意味著我國(guó)資本市場(chǎng)注冊(cè)制改革正全面鋪開(kāi)，資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力將得到進(jìn)一步提升。2008年國(guó)際金融危機(jī)期間推出的創(chuàng)業(yè)板，提升了資本市場(chǎng)對(duì)中小企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)的服務(wù)能力，幫助中國(guó)更好應(yīng)對(duì)金融危機(jī)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制有助于完善直接融資體系，增強(qiáng)企業(yè)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)的能力。從科創(chuàng)板這一年的運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板改革還能穩(wěn)定投資者情緒，增強(qiáng)各方對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信心。

參考文獻(xiàn)：

[1]蔡恩澤.設(shè)立科創(chuàng)板助推多層次資本市場(chǎng)建設(shè)[J].時(shí)代金融，2018（34）4.

[2]李曙光.新股發(fā)行注冊(cè)制改革的若干重大問(wèn)題探討[J].政法論壇，2015（3）3-13.

[3]高敬忠，王媛媛.中國(guó)IPO制度的變遷及改革啟示[J].財(cái)會(huì)月刊，2018（23）.

[4]任露.我國(guó)IPO注冊(cè)制改革路徑研究[D].安徽大學(xué)：2017.

[5]Robert A.Prentice，The Inevitability of a Strong SEC，Cornell L.Rev.，Vol.91，2006， pp.775-840.