珉嘎 劉聰

【摘 要】在新能源企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)踐工作中，成本法和收益法是兩種常見的評(píng)估方法，這兩種方法所得的評(píng)估結(jié)果具有相互反映性，能夠彼此用來驗(yàn)證評(píng)估結(jié)果的科學(xué)性，其中市場(chǎng)法應(yīng)用頻率較少。在資本市場(chǎng)發(fā)展程度有效提升的背景下，市場(chǎng)法的積極效用得到凸顯，在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用逐漸廣泛起來。本文以新能源企業(yè)價(jià)值評(píng)估展開了相關(guān)的研究。市場(chǎng)法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)踐工作中的作用越來越大，雖然這種評(píng)估方法具有一定的優(yōu)點(diǎn)，但表現(xiàn)為價(jià)值比率乘數(shù)選擇單一，可比對(duì)象的確定具有主觀隨意性，除此之外，在對(duì)企業(yè)的價(jià)值水平進(jìn)行評(píng)估中，由于選取的價(jià)值乘數(shù)類型不同，所以得出的評(píng)估結(jié)果側(cè)重點(diǎn)也不盡相同，影響了對(duì)公司價(jià)值評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性。本文在圍繞新能源企業(yè)價(jià)值評(píng)估展開研究的同時(shí)，也針對(duì)市場(chǎng)價(jià)值評(píng)估方法展開了相應(yīng)的改進(jìn)提升研究，希望能夠進(jìn)一步提升當(dāng)前對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性，推動(dòng)當(dāng)前投資發(fā)展和企業(yè)戰(zhàn)略經(jīng)營(yíng)發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】市場(chǎng)法;新能源;企業(yè)價(jià)值評(píng)估

引言：

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷完善，以及面臨日益枯竭的生態(tài)環(huán)境，傳統(tǒng)的能源企業(yè)逐步被新能源企業(yè)替代，傳統(tǒng)的評(píng)價(jià)方法對(duì)新能源企業(yè)價(jià)值的評(píng)估面臨著前所未有的挑戰(zhàn)。本文指出了目前我國企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)中存在的實(shí)際問題同時(shí)提出了針對(duì)于我國新能源企業(yè)價(jià)值評(píng)估現(xiàn)存的問題的相關(guān)解決辦法，旨在促進(jìn)新能源企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)的完善。

一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述以及企業(yè)基本情況與行業(yè)特點(diǎn)

（一）企業(yè)價(jià)值評(píng)估概念

隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的好轉(zhuǎn)，企業(yè)并購評(píng)估活動(dòng)增多，資產(chǎn)評(píng)估也不斷增加。企業(yè)價(jià)值評(píng)估作為資產(chǎn)評(píng)估中最全面的領(lǐng)域，由于其遵循一般價(jià)值和方法論的獨(dú)特性和完整性，因此企業(yè)產(chǎn)權(quán)在資本市場(chǎng)上的交易價(jià)格，在企業(yè)兼并的延伸中占有非常重要的地位。公司的總價(jià)值不是簡(jiǎn)單的資產(chǎn)價(jià)值的衡量標(biāo)準(zhǔn)，它提供了對(duì)供應(yīng)和需求的合理價(jià)值的評(píng)估，并與對(duì)公司所有資產(chǎn)或部分資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估相聯(lián)系，所有這些都與評(píng)估公司所有資產(chǎn)或部分資產(chǎn)價(jià)值有關(guān)，它是合作效應(yīng)的集合。對(duì)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估并不是一蹴而就的，這中間需要一系列復(fù)雜的分析判定工作，新能源汽車企業(yè)價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性也一直是業(yè)界所關(guān)注的重要問題。

要想對(duì)企業(yè)的實(shí)際資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行準(zhǔn)確評(píng)估，一種評(píng)估方法得出的評(píng)估結(jié)果顯然不具備說服力，尤其是并購對(duì)象錯(cuò)綜復(fù)雜時(shí)，為了確保對(duì)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性，需要采取多樣化評(píng)估方法。在資本市場(chǎng)發(fā)展過程中，新能源企業(yè)憑借一定的發(fā)展優(yōu)勢(shì)，在發(fā)展上取得了一定的成績(jī)，根據(jù)新能源企業(yè)自身發(fā)展條件，要想對(duì)其企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，市場(chǎng)法評(píng)估法不失為一種科學(xué)的方法。

（二）新能源企業(yè)特點(diǎn)

1.高資本投入性

新能源行業(yè)研發(fā)新品往往需要一個(gè)很長(zhǎng)的周期且有一筆相當(dāng)大的資金用于支撐研究工作，從新產(chǎn)品的研發(fā)成功到最后面向市場(chǎng)推廣都需要承擔(dān)厚重的資金成本。另外，由于新能源的開發(fā)和利用都十分復(fù)雜，且能源的開發(fā)始終受到政府的保護(hù)和監(jiān)督，因此政府部門對(duì)該行業(yè)產(chǎn)品的質(zhì)量管控，提出了更高的要求。

2.高技術(shù)性和高附加值性

為了人們生活更加便捷，能源產(chǎn)品效率更高。因?yàn)榧夹g(shù)門檻要求高，只要能夠完成從研發(fā)到量產(chǎn)的過程，就可以形成技術(shù)性壟斷優(yōu)勢(shì)，在國家賦予的專利權(quán)限內(nèi)，獨(dú)享技術(shù)成果，獲得高額的經(jīng)濟(jì)附加值。

3.高風(fēng)險(xiǎn)性

新能源行業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)也是其他行業(yè)不可比擬的。產(chǎn)品的生產(chǎn)經(jīng)歷了從科研人員實(shí)驗(yàn)室研究階段，再到產(chǎn)品的試驗(yàn)階段，到最后的規(guī)模化生產(chǎn)，有一個(gè)漫長(zhǎng)的過程，花費(fèi)的人力財(cái)力都是非常巨大的。在一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)差錯(cuò)，造成的影響企業(yè)將承擔(dān)全部后果。

4.政府管理較為嚴(yán)格

因?yàn)樾履茉雌髽I(yè)的特殊行業(yè)地位，政府部門一向?qū)π履茉雌髽I(yè)管控嚴(yán)格，全世界各個(gè)國家都對(duì)產(chǎn)品生產(chǎn)的各個(gè)環(huán)節(jié)從生產(chǎn)到最終銷售到出口都進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)控，設(shè)置有很高的門檻才能進(jìn)入市場(chǎng)流通。

二、理論基礎(chǔ)

（一）上市公司比較法

上市公司比較法本質(zhì)上是一種分析結(jié)果上假設(shè)，雖然在當(dāng)前企業(yè)的價(jià)值評(píng)估過程中應(yīng)用廣泛，但是在評(píng)估過程中，受到各種因素的作用，在該種評(píng)估方法下所得出的企業(yè)價(jià)值評(píng)估結(jié)果也存在著相應(yīng)的誤差。在使用上市公司比較法時(shí)，需要結(jié)合被評(píng)估公司的特質(zhì)，確定一個(gè)用來作為對(duì)比可比公司，同時(shí)還需要兩項(xiàng)重要的信息支持，即可比公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和經(jīng)營(yíng)方面的數(shù)據(jù)。通過對(duì)這兩項(xiàng)重要的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，得出一個(gè)價(jià)值比率結(jié)果，并以此來類推被評(píng)估公司的價(jià)值水平。雖然上市公司比較法從理論上來看，具有不錯(cuò)的可操作性，但是在實(shí)際實(shí)施過程中卻收到被評(píng)估公司和可比公司發(fā)展實(shí)際的影響，因?yàn)槭袌?chǎng)發(fā)展整體情況來看，完全相同的企業(yè)是不可能存在的，所以在選取可比公司時(shí)，只能相對(duì)而言。

（二）價(jià)值比率乘數(shù)分析法

市銷率公式：市銷率=每股價(jià)格/每股銷售收入

市盈率公式：市盈率=每股價(jià)格/每股收益

市凈率公式：市凈率=每股價(jià)格/每股凈資產(chǎn)

價(jià)值比率乘數(shù)的選擇并不是隨機(jī)進(jìn)行的，它需要從企業(yè)實(shí)際發(fā)展情況出發(fā)，結(jié)合企業(yè)實(shí)際運(yùn)營(yíng)特點(diǎn)或企業(yè)發(fā)展生命周期，并在綜合分析的基礎(chǔ)上得出的一個(gè)結(jié)果。其中，P/E、P/B、P/S、P/EBITDA這幾個(gè)不同的價(jià)值比率乘數(shù)是較為常見的幾種形式。

P/E代表的是市盈率，在企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)踐工作中，這個(gè)價(jià)值比率乘數(shù)使用頻率最高。市盈率是股價(jià)與股票收益的比值。

P/B代表的是市凈率，側(cè)重于對(duì)資產(chǎn)基礎(chǔ)的分析，在計(jì)算方式，也是普通股市價(jià)格與凈資產(chǎn)賬面價(jià)值的比值，這個(gè)價(jià)值比率乘數(shù)主要反映了企業(yè)市場(chǎng)盈利能力和資本能力現(xiàn)狀。

P/S表示的是市銷率，它更加側(cè)重于對(duì)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入數(shù)值的分析，因?yàn)樵谄髽I(yè)價(jià)值發(fā)展過程中，企業(yè)營(yíng)業(yè)收入情況也是一個(gè)較大的影響因素。

市場(chǎng)法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估基本原理是作為一個(gè)理性投資者，其在公開市場(chǎng)上購買某項(xiàng)資產(chǎn)所愿意支付的價(jià)格必然不會(huì)高于其在市場(chǎng)上能夠買到的具有同樣效用的替代品價(jià)格。更通俗地講市場(chǎng)法就是利用市場(chǎng)比較的思路，在市場(chǎng)中找到與待評(píng)估企業(yè)相類似的上市企業(yè)或者交易企業(yè)作為可比對(duì)象，以可比企業(yè)對(duì)象為參照，經(jīng)過一系列比較調(diào)整來估測(cè)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。

三、市場(chǎng)評(píng)估企業(yè)價(jià)值案例分析

華銳風(fēng)電科技股份有限公司成立于2006年，于 2011年在上海正式上市，主要經(jīng)營(yíng)范圍是風(fēng)力設(shè)備銷售，以及代理進(jìn)出口等業(yè)務(wù)。而且華銳風(fēng)電是我國第一家本土的風(fēng)力設(shè)備高新技術(shù)企業(yè)，并且在國際上得到廣泛的認(rèn)可。

華銳風(fēng)電科技股份有限公司的成長(zhǎng)速度迅速。其在2006年注冊(cè)成立，2011年達(dá)到頂峰，同時(shí)成功上市，但此后開始營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)都開始下滑。

2020年10月20日，華銳風(fēng)電發(fā)布股票轉(zhuǎn)讓公告。根據(jù)公告，華銳風(fēng)電將于10月22日起在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌轉(zhuǎn)讓。轉(zhuǎn)讓的股份僅限于原在上海證券交易所掛牌交易的流通股份。評(píng)估目的為了出售華銳風(fēng)電科技股份有限公司的資產(chǎn)總額而使用市場(chǎng)法評(píng)估資產(chǎn)。評(píng)估基準(zhǔn)日為2020年10月22日。

（一）可比公司

在市場(chǎng)法評(píng)估發(fā)揮作用過程中，其中可比公司的選擇至關(guān)重要，因?yàn)樵谠谠u(píng)估過程中，可比公司起著重要的評(píng)估參考作用。雖然公司在經(jīng)營(yíng)發(fā)展上沒有完全一樣的，但是經(jīng)營(yíng)發(fā)展模式相似的公司卻有不少。所以，為了盡可能減少對(duì)被評(píng)估公司價(jià)值評(píng)估結(jié)果的誤差水平，需要認(rèn)真做好可比公司的選擇工作。

（二）價(jià)值乘數(shù)的選擇

在市場(chǎng)法發(fā)揮作用過程中，價(jià)值乘數(shù)起著深遠(yuǎn)的影響作用，對(duì)于價(jià)值乘數(shù)的確定需要充分結(jié)合企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展特質(zhì)。價(jià)值乘數(shù)種類多樣，每種價(jià)值乘數(shù)在應(yīng)用上都有著相應(yīng)的側(cè)重點(diǎn)，受到這點(diǎn)因素的影響，在價(jià)值乘數(shù)的選擇切忌墨守成規(guī)。從新能源行業(yè)上市公司發(fā)展情況來看，不同的新能源公司在發(fā)展經(jīng)營(yíng)模式上或者在發(fā)展戰(zhàn)略鞠策上也不盡相同，所以如果選擇單一的價(jià)值乘數(shù)，顯然會(huì)影響企業(yè)整個(gè)價(jià)值評(píng)估結(jié)果的科學(xué)性。在價(jià)值乘數(shù)的修正上，為了減少因個(gè)人經(jīng)驗(yàn)而帶來的較強(qiáng)主觀性影響，需要站在主成分系數(shù)的基礎(chǔ)上，選擇得分最高的價(jià)值乘數(shù)典型，經(jīng)過篩選分析，根據(jù)被評(píng)估對(duì)象的實(shí)際情況，進(jìn)行合理修正。

（三）多維數(shù)據(jù)相似的可比公司選擇

1.利用多維數(shù)據(jù)相似的可比公司選擇

評(píng)估人員在可比公司的選擇上首先要確定一個(gè)大致的范圍，即初步選擇幾個(gè)具有高相似度的可比公司，然后綜合分析多個(gè)可比公司多項(xiàng)價(jià)值影響因素的基礎(chǔ)上，選出相似度最高的那個(gè)進(jìn)行計(jì)算評(píng)估。

企業(yè)的價(jià)值評(píng)估需要相應(yīng)評(píng)估指標(biāo)的構(gòu)建，若價(jià)值評(píng)估指標(biāo)不足，可以選擇二維坐標(biāo)分析途徑，通過計(jì)算點(diǎn)距來判定相似企業(yè)。在描述企業(yè)因?yàn)榫S度上升而使得原有的低維空間方法失效時(shí)，這時(shí)就需要將企業(yè)價(jià)值的多項(xiàng)影響因素進(jìn)行數(shù)據(jù)空間重構(gòu)，重新站在高維數(shù)據(jù)空間背景下，實(shí)施數(shù)據(jù)篩選分析，并重新得出一個(gè)具有較高相似的數(shù)據(jù)空間結(jié)構(gòu)。

2.可比公司指標(biāo)體系構(gòu)建

市場(chǎng)法估值的第一步驟就是選擇可比公司，評(píng)估人員需要從概念到執(zhí)行明確選擇標(biāo)準(zhǔn)。最終確定的公司需要在業(yè)務(wù)構(gòu)成、收入體量、價(jià)值驅(qū)動(dòng)影響因素等多個(gè)方面與估值對(duì)象都有高度契合點(diǎn)。隨著資本市場(chǎng)信息披露的日臻完善，數(shù)據(jù)能夠及時(shí)、完整、準(zhǔn)確的獲取，可以通過提取同行業(yè)公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)，與標(biāo)的公司對(duì)比確定可比公司范圍。通過分析原始財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，細(xì)致了解評(píng)估對(duì)象的企業(yè)特點(diǎn)，在可比公司群中精心選擇類似企業(yè)，直到找到與評(píng)估對(duì)象各個(gè)方面都高度契合的公司作為可比公司。

新能源行業(yè)屬于典型的高成長(zhǎng)性的行業(yè)，價(jià)值構(gòu)成雖然與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)有很大不同，但各個(gè)公司的財(cái)務(wù)管理評(píng)價(jià)體系是一致的。本文選取的可比公司指標(biāo)體系與大多數(shù)學(xué)者選取的類似，反映的都是企業(yè)經(jīng)營(yíng)方面信息，分別是盈利、營(yíng)運(yùn)、償債、成長(zhǎng)四方面的能力，另外包括公司規(guī)模在內(nèi)的代表力度較強(qiáng)的10項(xiàng)二級(jí)指標(biāo)。數(shù)據(jù)來源于華銳風(fēng)電科技官網(wǎng)。

由表1可知，具體財(cái)務(wù)指標(biāo)從2018年至2020年的增長(zhǎng)率，通過求得其算術(shù)平均值，預(yù)測(cè)出該企業(yè)相關(guān)指標(biāo)的未來增長(zhǎng)率，相關(guān)參數(shù)的具體數(shù)額如表2所示。

本文依據(jù)華銳風(fēng)電企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性質(zhì)選擇同一細(xì)分類行業(yè)中的另外其他家上市公司來選擇可比對(duì)象。利用同花順檢索到同屬于新能源行業(yè)的上市公司共計(jì) 66 家，綜合分析之后12 家上市公司作為可比公司候選群，原因分析如下：

（1）選擇的候選可比公司不僅應(yīng)當(dāng)是是同行業(yè)的，而且擁有的市場(chǎng)地位應(yīng)當(dāng)相類似，生產(chǎn)相類似產(chǎn)品的企業(yè)獲利能力應(yīng)該相當(dāng)，所以財(cái)務(wù)指標(biāo)應(yīng)當(dāng)很相似;

（2）剔除上市期限較短或剛剛完成借殼上市的公司，篩選的可比公司應(yīng)與被評(píng)估企業(yè)擁有相似的上市年限;

（3）對(duì)于正在面臨破產(chǎn)清算，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有異常值或存在重大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的公司予以剔除;依據(jù)本文第四章構(gòu)建的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系，選取企業(yè)成長(zhǎng)能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、企業(yè)規(guī)模、盈利能力 5 個(gè)方面評(píng)價(jià)可比公司與被評(píng)估公司之間的差異。利用同花順金融軟件，可以獲取這3家樣本公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，具體情況如下表所示：

本文最終確定通過熵值法來衡量權(quán)重。

各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的權(quán)重通過帶入熵值法的計(jì)算公式可得到，結(jié)果如下所示：

（四）價(jià)值乘數(shù)的選擇與計(jì)算

由前文分析可知，目前新能源行業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中常用的價(jià)值乘數(shù)估值模型為市盈率、市凈率、市銷率、EV/EVITDA、EV/TA 五種估值模型。本文結(jié)合新能源行業(yè)特點(diǎn)，認(rèn)為無形資產(chǎn)在新能源企業(yè)價(jià)值的構(gòu)成中占很大比例，研發(fā)費(fèi)用的投入形成的無形資產(chǎn)，對(duì)企業(yè)的產(chǎn)能、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的提升效果是顯著的，能為企業(yè)帶來巨額利潤(rùn)，從而提高企業(yè)價(jià)值，因此本文在研究華銳風(fēng)電適用的價(jià)值乘數(shù)模型時(shí)引入 EV/IA（企業(yè)價(jià)值/無形資產(chǎn)）價(jià)值乘數(shù)。

（五）市場(chǎng)法估值結(jié)果

通過計(jì)算熵值來確定財(cái)務(wù)指標(biāo)的權(quán)重，多維數(shù)據(jù)特征相似度 Esim（m，n）函數(shù)計(jì)算可比公司貼近度，以貼近度的值篩選出排名前三的公司為可比對(duì)象。再結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)，依照主成分分析法的步驟，分析后選擇三個(gè)價(jià)值乘數(shù) PB、PE、EV/IA，從各家公司的報(bào)表中得到詳細(xì)的財(cái)務(wù)指標(biāo)后，以公式 4.7 的輸出結(jié)果為估值，如表 5.11 所示：

因此，基于改進(jìn)的市場(chǎng)法在評(píng)估基準(zhǔn)日 2020年上市公司華銳風(fēng)電的估值為 603592.953 萬元。

四、市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值問題

（一）可比公司的選擇標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一

在對(duì)被評(píng)估公司價(jià)值的評(píng)估實(shí)踐工作中，可比公司的挑選是必不可少的一個(gè)環(huán)節(jié)。在可比公司的挑選上，并沒有明確的標(biāo)準(zhǔn)，這就使得在可比公司挑選過程中，評(píng)估人員可以根據(jù)主觀判斷來選擇。除了選擇上主觀隨意性較大之外，可比公司在評(píng)估體系上的構(gòu)建上也并不完善。

（二）市場(chǎng)有效性不高

我國的市場(chǎng)有效性不高主要表現(xiàn)在上市公司披露的信息不可靠，可能會(huì)因?yàn)榱耸箞?bào)表看著盈利而造假，股票市場(chǎng)的監(jiān)管制度也不完善，政府部門在管理的時(shí)候也有一定的缺陷。以上種種 使得股票市場(chǎng)的股價(jià)偏離其內(nèi)在的價(jià)值，因此市場(chǎng)有效性有限。

（三）價(jià)值比率存在的問題

市場(chǎng)法應(yīng)用中價(jià)值比率的選取也是很重要的，可以說是市場(chǎng)法的另一個(gè)關(guān)鍵問題。雖然很重要但是價(jià)值比率確定起來還是很繁瑣的，因此在操作過程中容易出現(xiàn)錯(cuò)誤。只要價(jià)值比率的準(zhǔn)確性可以保障，那么估算的企業(yè)價(jià)值也大體是準(zhǔn)確的，可以得出價(jià)值比率的分量還是很高的。

（四）價(jià)值比率乘數(shù)選擇單一且修正不客觀

現(xiàn)階段在對(duì)企業(yè)價(jià)值水平評(píng)估上，市場(chǎng)法評(píng)估方式應(yīng)用廣泛，但是也存在著諸多弊端，其中單一的價(jià)值比率乘數(shù)選擇便是一個(gè)較為主要的問題。通過上文分析可知，價(jià)值比率乘數(shù)具有多種類型，不同的價(jià)值比率乘數(shù)在分析的側(cè)重點(diǎn)上也不盡相同，這對(duì)最終評(píng)估結(jié)果的側(cè)重點(diǎn)也有著很大影響。上市公司價(jià)值水平受到多種因素的影響，需要綜合考慮多種評(píng)估因素，而單一的價(jià)值比率乘數(shù)選擇，雖然能夠確保市場(chǎng)法評(píng)估工作的實(shí)施，但卻導(dǎo)致了價(jià)值評(píng)估結(jié)果的片面性，無法較為全面地了解上市公司的發(fā)展情況。所以，由單一價(jià)值乘數(shù)所分析獲取的評(píng)估結(jié)果整體信服力不足，難以有效贏得交易雙方認(rèn)可。

當(dāng)前對(duì)價(jià)值比例乘數(shù)的修訂并無明確的修正標(biāo)準(zhǔn)和明確的修正適用方法，在修正操作上多是憑借專業(yè)評(píng)估人員的職業(yè)判斷來進(jìn)行，個(gè)人主觀性較強(qiáng)。這主要與價(jià)值比率乘數(shù)自身的特點(diǎn)有關(guān)，因?yàn)閮r(jià)值比率乘數(shù)并不會(huì)直觀參與到評(píng)估運(yùn)算中，主要發(fā)揮得是對(duì)比評(píng)估作用，因此可以根據(jù)實(shí)際需要進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，從而努力降低對(duì)被評(píng)估公司價(jià)值評(píng)估結(jié)果差異水平，但是修正過程中主觀性較強(qiáng)，顯然降低了估值的客觀性。

五、相關(guān)建議及解決方案

（一）提高選擇可比公司標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一性

可比公司選擇標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一性還有待提高，這影響了最終評(píng)估報(bào)告的科學(xué)性和準(zhǔn)確性。當(dāng)確信所選擇的可比對(duì)象與被評(píng)估企業(yè)具有統(tǒng)一性。一般而言，可比對(duì)象應(yīng)當(dāng)與被評(píng)估企業(yè)屬于同一行業(yè)，或者受相同經(jīng)濟(jì)因素的影響，并且在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)模式、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)配置和使用情況、企業(yè)所處經(jīng)營(yíng)階段、成長(zhǎng)性、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等方面具備統(tǒng)一性。

（二）提高市場(chǎng)有效性

有效性不高造成上市企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值不能真實(shí)地表現(xiàn)上市企業(yè)的價(jià)值，這就使市場(chǎng)法評(píng)估的價(jià)值大打折扣。核實(shí)上市公司發(fā)布的信息，完善股票市場(chǎng)的監(jiān)管制度，找到管理企業(yè)上存在的缺陷并提出改善建議，嚴(yán)格審查公司財(cái)務(wù)報(bào)表。

（三）提高價(jià)值比率的準(zhǔn)確性

可以對(duì)各種價(jià)值比率進(jìn)行回歸，其中相關(guān)性最高的就是可以進(jìn)行最佳解釋的價(jià)值比率。運(yùn)用趨勢(shì)分析法、歷史數(shù)據(jù)法等方法分析價(jià)值比率的準(zhǔn)確性，或者通過案例對(duì)比，調(diào)整價(jià)值比率的準(zhǔn)確性。

（四）提高價(jià)值比率的選擇多樣性

在價(jià)值比率乘數(shù)發(fā)揮過程中，可比對(duì)象確定多樣性較強(qiáng)，沒有明確的甄選判定標(biāo)準(zhǔn)以及修正操作不規(guī)范等。要想解決這些問題，需要從實(shí)際問題出發(fā)，選擇并切實(shí)發(fā)揮出多維數(shù)據(jù)特征相似性測(cè)量技術(shù)的作用，同時(shí)要適當(dāng)運(yùn)用主成分分析法進(jìn)行進(jìn)一步完善。從不同的收集信息，從國家的統(tǒng)計(jì)網(wǎng)站和上市和非上市公司的官網(wǎng)中獲取信息，豐富信息的來源渠道，從不同的角度收集信息。

六、結(jié)論和展望

本文旨在推動(dòng)市場(chǎng)方法在新能源企業(yè)估值中的應(yīng)用。本文系統(tǒng)闡述了市場(chǎng)法的理論體系，分析了目前我國市場(chǎng)法的適用現(xiàn)狀，探討了市場(chǎng)法在可比公司選擇和價(jià)值乘數(shù)選擇中存在的問題。為了更客觀地選擇可比企業(yè)，將多維數(shù)據(jù)特征相似度測(cè)量技術(shù)應(yīng)用到可比企業(yè)的篩選過程中，構(gòu)建適合的數(shù)學(xué)模型，增加選擇的客觀性，使得到的價(jià)值乘數(shù)更加貼合被評(píng)估企業(yè)的行業(yè)特征。

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