文 / 劉曉菡，首都醫(yī)科大學(xué)附屬北京康復(fù)醫(yī)院

中國(guó)企業(yè)通過自身的優(yōu)勢(shì)和政策的鼓勵(lì)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)已經(jīng)成為跨國(guó)并購(gòu)的熱潮。但是在跨國(guó)并購(gòu)過程中，由于不同企業(yè)的環(huán)境政策文化的差異，會(huì)造成難以預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)，可能造成并購(gòu)的失敗。在并購(gòu)中需要分析各個(gè)環(huán)節(jié)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，如若不謹(jǐn)慎把控風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)給企業(yè)造成嚴(yán)重負(fù)擔(dān)，導(dǎo)致并購(gòu)失敗。本文通過跨國(guó)并購(gòu)中可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，并提出一些防范性建議，來提高企業(yè)的并購(gòu)成功率，讓企業(yè)的市場(chǎng)份額得到最大限度的擴(kuò)張。

1 騰訊并購(gòu)Supercell的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因

1.1 定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

①定價(jià)合理性全面性風(fēng)險(xiǎn)。在騰訊跨國(guó)并購(gòu)Supercell中，并購(gòu)超過了八成的股份，最終騰訊將支付約86億美金的收購(gòu)款，以現(xiàn)金形式分三期進(jìn)行支付，據(jù)此分析該公司的市場(chǎng)價(jià)值達(dá)到110多億美金，Supercell游戲研發(fā)商得到如此高的估值，市場(chǎng)上還是存在很多疑問的。

②財(cái)務(wù)信息完整性真實(shí)性風(fēng)險(xiǎn)。騰訊公司和Supercell公司所屬于不同的國(guó)家，文化差異較大，以致騰訊從不同區(qū)域收集的財(cái)務(wù)信息也存在不對(duì)稱的可能性，在此種情況之下，騰信收購(gòu)Supercell公司存在不真實(shí)的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

1.2 融資風(fēng)險(xiǎn)

騰訊并購(gòu)Supercell公司采用的融資方式不單一。

①融資渠道選擇上存在風(fēng)險(xiǎn)。由于是跨國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，融資渠道的選擇、融資規(guī)模的大小以及自身的融資能力會(huì)對(duì)并購(gòu)產(chǎn)生極大的影響。

②融資結(jié)構(gòu)合理性存在的風(fēng)險(xiǎn)。在并購(gòu)過程中有很多投資機(jī)構(gòu)參與次經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，這種復(fù)雜的融資過程中不同類型的資金組合都可能產(chǎn)生融資風(fēng)險(xiǎn)。

1.3 支付風(fēng)險(xiǎn)

騰訊并購(gòu)Supercell中花費(fèi)86億美元，且存在多種支付方式。

①現(xiàn)金支付。在此次對(duì)Supercell的并購(gòu)中，現(xiàn)金支出占比較大，這將增加騰訊短期內(nèi)的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

②匯率風(fēng)險(xiǎn)。在并購(gòu)中，騰訊采用美金為結(jié)算方式，匯率始終呈現(xiàn)較大的無規(guī)律波動(dòng)，因此，會(huì)對(duì)并購(gòu)造成直接的影響。

1.4 整合風(fēng)險(xiǎn)

Supercell公司總部位于芬蘭，由于兩公司所處地理位置不同，文化差異較大，并購(gòu)后的整合工作能否夠順利實(shí)施無法預(yù)測(cè)。

2 騰訊并購(gòu)Supercell的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控效果分析

2.1 定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)防控的效果分析及評(píng)價(jià)

騰訊并購(gòu)Supercell股權(quán)的84.3%花費(fèi)了86億美元，粗略的看該市場(chǎng)價(jià)值的估值非常高，但結(jié)合2015年凈利潤(rùn)，市盈率僅為10倍，相比于國(guó)內(nèi)的游戲公司市盈率是偏低的。為保證收購(gòu)后能更好融合，騰訊進(jìn)行了深入地調(diào)研，并制定了科學(xué)的總體規(guī)劃。在定價(jià)方面騰訊建立了調(diào)查小組，對(duì)Supercell也進(jìn)行了全面調(diào)查，同時(shí)也對(duì)競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)進(jìn)行了全面分析，并建立了計(jì)算機(jī)檔案系統(tǒng)，完整的記錄了相關(guān)財(cái)務(wù)信息，通過以上分析來看，騰訊對(duì)Supercell的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)防控措施是有效的。

2.2 融資風(fēng)險(xiǎn)防控的效果分析及評(píng)價(jià)

面對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)，騰訊采取的措施主要表現(xiàn)在以下兩方面：一方面控制融資成本，平衡融資結(jié)構(gòu)。另一方面優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，拓寬融資結(jié)構(gòu)。融資結(jié)構(gòu)包括企業(yè)債務(wù)資本和股東資本兩方面。騰訊公司采用了多方融資，使得融資結(jié)構(gòu)較為恰當(dāng)，建立企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，降低了企業(yè)融資成本。

（1）支付風(fēng)險(xiǎn)的防控效果分析及評(píng)價(jià)

為防范支付風(fēng)險(xiǎn)，騰訊公司采取的防控措施表現(xiàn)在以下兩方面：一方面采取現(xiàn)金直接支付的方式。騰訊通過組建的財(cái)團(tuán)支付了40億美元左右，并通過其他投資方出資剩余資金。騰訊設(shè)置了風(fēng)險(xiǎn)隔離帶，降低了現(xiàn)金支付對(duì)公司的影響。另一方面收購(gòu)Supercell的款項(xiàng)分三次進(jìn)行支付。分期付款降低了騰訊支付與融資方面的壓力，降低了支付風(fēng)險(xiǎn)。

（2）整合風(fēng)險(xiǎn)防控的效果分析及評(píng)價(jià)。

騰訊公司面對(duì)整合風(fēng)險(xiǎn)采取的防控措施體現(xiàn)在以下兩方面：一方面，建立財(cái)務(wù)整合制度。并購(gòu)后，騰訊制定了利于兩公司的會(huì)計(jì)制度和業(yè)績(jī)考核等體系，確保了兩公司會(huì)計(jì)制度的一致性，調(diào)整內(nèi)部機(jī)構(gòu)確保Supercell財(cái)務(wù)運(yùn)行獨(dú)立性并且可以有效監(jiān)督財(cái)務(wù)運(yùn)行狀況。另一方面進(jìn)行文化整和。允許Supercell的獨(dú)立運(yùn)行，求同存異的對(duì)待兩個(gè)公司的文化，使得不同文化進(jìn)行充分交融。綜上騰訊有效的控制了整合風(fēng)險(xiǎn)，所采取的措施也是極為有效的。

3 中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

合理評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。企業(yè)在評(píng)估目標(biāo)企業(yè)時(shí)，需要全面完整的掌握財(cái)務(wù)信息，采用科學(xué)的方案對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行估值，建立專門的信息管理中心，更多的收集和篩選信息。科學(xué)規(guī)劃融資結(jié)構(gòu)。拓寬融資渠道，企業(yè)在并購(gòu)時(shí)除了使用內(nèi)部自有資金還應(yīng)拓寬融資渠道進(jìn)行外部融資包括向銀行貸款，發(fā)行債券等許多形式，讓融資的渠道變得多樣化，從而避免自身?xiàng)l件帶來的限制。選擇恰當(dāng)?shù)闹Ц斗绞?。合理的?duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，科學(xué)的選擇搭配支付方式，降低由支付方式帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。妥善處置整合風(fēng)險(xiǎn)。

4 結(jié)論

處理好企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)能否并購(gòu)成功的關(guān)鍵，然而我國(guó)卻對(duì)跨國(guó)并購(gòu)中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和防范研究不多，因此，本文從跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā)，參照騰訊并購(gòu)Supercell的案例，對(duì)其產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過程進(jìn)行詳細(xì)的研究分析。從而啟示我們可以從完善企業(yè)內(nèi)部環(huán)境，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的盡職調(diào)查，構(gòu)建整體框架，科學(xué)評(píng)估定價(jià)合理融資等多方面有效控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而提高我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的成功率，增加并購(gòu)帶來的效益。