羅君名 陳炎秀

摘要：在匯率理論中，相對購買力平價理論對匯率長期定價具有較強(qiáng)的解釋力。就中國而言，中國市場在產(chǎn)品市場方面非常發(fā)達(dá)，且高度開放，對匯率實(shí)證研究提供了比較充足的基礎(chǔ)條件。本文從國際金融教學(xué)的角度出發(fā)，通過解析相對購買力平價理論，設(shè)定計(jì)量模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，選取1990年至2019年間的美元兌人民幣匯率為被解釋變量，1990年至2019年間中國消費(fèi)物價指數(shù)（CPI）、美國消費(fèi)物價指數(shù)（CPI）為解釋變量，物價水平則由更具代表性的消費(fèi)價格指數(shù)代替進(jìn)行實(shí)證分析，解釋了人民幣匯率偏差問題。

關(guān)鍵詞：匯率理論;相對購買力平價理論;計(jì)量分析;實(shí)際匯率

中圖分類號：F832.6? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

匯率作為世界各國之間的貨幣交換媒介及其定價，在國際金融中發(fā)揮著重要的作用。不同時期、不同學(xué)派的學(xué)者提出各種匯率決定理論，相比之下，采用購買力平價理論研究匯率更受歡迎。20世紀(jì)初，完整的購買力平價理論出現(xiàn)，雖然得到廣大學(xué)者的認(rèn)可并去研究，但還是有一些學(xué)者對該理論有質(zhì)疑。但是隨著時代的發(fā)展與進(jìn)步，統(tǒng)計(jì)方法的日益增多，分析所用到的數(shù)據(jù)逐漸補(bǔ)充完善，購買力平價理論重新獲得人們的廣泛的關(guān)注。這里，從大學(xué)金融學(xué)本科專業(yè)必修課程《國際金融》教學(xué)的角度，解析相對購買力平價理論的主要內(nèi)容，采用計(jì)量分析方法進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

1 購買力平價（PPP）理論教學(xué)要點(diǎn)

不同國家擁有各自的貨幣，而人們想要持有貨幣的原因是貨幣能夠滿足大家對生活中商品和勞務(wù)的購買，也就是說貨幣具有購買力，那么不同貨幣之間有什么樣的關(guān)系呢？購買力平價理論對其進(jìn)行了回答。購買力平價的提出與完善前后經(jīng)過了桑頓、李嘉圖和卡塞爾。購買力平價理論的前提條件主要包括：國際間商品可以自由進(jìn)出口;一種商品價格變動了多少，其他商品的價格也要變動相同的方向與數(shù)量;匯率只受物價的影響;除了貨幣數(shù)量，其他因素對購買力沒有任何影響。

1.1 絕對購買力平價理論

購買力平價發(fā)展過程中，一價定律是起點(diǎn)。但因買賣雙方的心里因素、時間差異、信息不對稱和巴薩效應(yīng)等限制，一價定律只反映某種貿(mào)易品的價格與匯率，由此卡塞爾提出用物價水平代替商品價格。絕對購買力平價認(rèn)為兩國的購買力之比就是兩國的匯率。購買力又由貨幣所能買到商品和勞務(wù)決定。該理論成立的前提條件包括：在理想化的外貿(mào)市場上，任何相同的商品放在任何國家出售，最終用相同貨幣購買時，需要支付的貨幣數(shù)量是一樣的。除此之外，還發(fā)展了一個新的假設(shè)，在兩國的物價指數(shù)中，各種貿(mào)易品所占的權(quán)重相等。其表達(dá)式為：? ? ? ? ? ? ? ? ? ?，其中? ? 表示本國t時期直接標(biāo)價法的匯率，? 表示本國t時期的一般價格水平，? 表示外國t時期的一般價格水平。

1.2 相對購買力平價理論

絕對購買力平價理論體現(xiàn)出的是一種靜態(tài)機(jī)制。在靜態(tài)機(jī)制基礎(chǔ)上，改進(jìn)為兩國價格變化和匯率變化之間的動態(tài)機(jī)制，產(chǎn)生了相對購買力平價理論。相對購買力平價認(rèn)為：各國進(jìn)行商品交易，會產(chǎn)生一筆費(fèi)用;計(jì)算一般價格水平時，各國的商品的權(quán)重存在差異。所以不能簡單用絕對購買力平價計(jì)算匯率，而是取決于一段時期內(nèi)各國的購買力或物價的相對變化，并且將通貨膨脹考慮在內(nèi)，彌補(bǔ)了絕對購買力平價存在的缺陷，其公式可表示為： ，其中? ? 表示本國t時期直接標(biāo)價法的匯率，? ?表示基期本國的匯率，? 表示本國t時期的一般價格水平，? 表示外國t時期的一般價格水平，? 表示基期本國一般價格水平，? ?表示表示基期外國一般價格水平。

1.3 應(yīng)用購買力平價理論（PPP）分析人民幣匯率

在人民幣匯率理論研究中，學(xué)者們常使用的是購買力平價理論、基本要素均衡匯率理論和行為均衡匯率理論?；疽乩碚撌且环N理想化的理論，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)和計(jì)量上有一定難度，要考慮的因素較多。行為均衡匯率理論雖然偏向用于交易行為實(shí)證研究，但其理論基礎(chǔ)較少。對于國際借貸理論和利率理論一般使用很少，因?yàn)閲H借貸理論是在金本位制度下成立的，在紙幣流通制度下無法回答通貨數(shù)量變化導(dǎo)致的匯率變動，存在較大的局限性;利率平價理論根據(jù)資本流動揭示利率和匯率的關(guān)系，但中國的資本市場沒有完全開放，因此利率平價理論在中國的實(shí)用性和解釋性比較弱，不太適合做實(shí)證分析。由于中國市場在產(chǎn)品市場方面非常發(fā)達(dá)，且高度開放，對匯率實(shí)證研究提供了比較充足的基礎(chǔ)條件。同時，購買力平價能揭示匯率長期均衡，更適合做時間序列分析。因此，采用購買力平價理論對人民幣匯率進(jìn)行實(shí)證分析比較適宜。

2 變量選取與數(shù)據(jù)選取

2.1 變量選取

選取1990年至2019年間的美元兌人民幣匯率為被解釋變量，1990年至2019年間中國消費(fèi)物價指數(shù)（CPI）、美國消費(fèi)物價指數(shù)（CPI）為解釋變量，物價水平則由更具代表性的消費(fèi)價格指數(shù)代替進(jìn)行實(shí)證分析。

2.2 數(shù)據(jù)選取

3 計(jì)量模型設(shè)定與實(shí)證檢驗(yàn)

3.1 計(jì)量模型設(shè)定

一般來說，相對購買力平價有三種變量模型：

、和其中第三種應(yīng)用較多。本文采用的便是代表性更強(qiáng)三變量模型，來檢驗(yàn)人民幣名義匯率和中美購買力建立的計(jì)量模型。其中，E作為中美名義匯率，P1作為中國的物價指數(shù)，P2作為美國的物價指數(shù)。通過對該模型的回歸分析，得出人民幣匯率和購買力的變動關(guān)系。構(gòu)建的模型如下式：

3.2 實(shí)證檢驗(yàn)

3.2.1 模型估算結(jié)果

該結(jié)果說明，在美國物價指數(shù)不變的情況下，如果中國物價指數(shù)的對數(shù)（LNP1）每增加1，平均說來人民幣匯率的對數(shù)（LNE）將增加1.171594元/100美元;在中國物價指數(shù)不變的情況下，如果美國物價指數(shù)的對數(shù)（LNP2）每增加1，平均說來人民幣匯率的對數(shù)（LNE）將減少1.1679923元/100美元。由模型經(jīng)濟(jì)意義檢驗(yàn)可知，當(dāng)人民幣匯率的對數(shù)（LNE）增加時，中國物價指數(shù)的對數(shù)（LNP1）增加，美國物價指數(shù)的對數(shù)（LNP2）減少。模型檢驗(yàn)結(jié)果符合預(yù)期情況。

3.2.2 人民幣名義匯率與實(shí)際匯率的差異

上述運(yùn)用相對購買力平價理論分析表明，人民幣與美元之間存在一定相關(guān)關(guān)系，且為名義匯率。但與實(shí)際匯率存在一定的偏離關(guān)系（參見下圖1）。

如圖所示，可以看出兩曲線在2008年大致重合。2008年之前，人民幣名義匯率曲線位于人民幣實(shí)際匯率走勢曲線之上。1994年，兩曲線相距最大，人民幣名義匯率為861.87元/100美元，高出實(shí)際匯率201.33元/100美元。1994年匯改后，兩者偏離程度由小又轉(zhuǎn)向擴(kuò)大的趨勢。2005年匯率制又進(jìn)行大的調(diào)整，人民幣名義匯率開始下降，不再持續(xù)穩(wěn)定在800元/100美元以上。2008年至今，這兩條曲線的位置正好與之前相反，而且兩者之間的偏離度趨于減小，這一結(jié)果歸因于我國一以貫之的完善匯率制度。可見，除去2008年，相對購買力平價估算出來的實(shí)際匯率在一定程度上偏離人民幣名義匯率。通過對比，發(fā)現(xiàn)1990年～2008年人民幣名義匯率高于實(shí)際匯率，而2008年～2019年人民幣名義匯率低于實(shí)際匯率。該偏離的原因主要在于：測量存在誤差、購買力平價成立前提條件過于理想化和我國匯率制度改革的非市場因素沖擊。

4 主要啟示

前述利用相對購買力平價理論估算人民幣實(shí)際匯率，考慮的因素只有中美物價指數(shù)，即使得出美元兌人民幣匯率與中美物價指數(shù)具有長期的均衡關(guān)系，但是估算出來的結(jié)果存在偏差。因?yàn)槿嗣駧艆R率是受到多種因素共同影響，例如：國際收支變化、通貨膨脹變化、政府干預(yù)、利率、經(jīng)濟(jì)增長、外匯儲備等，它不會僅由物價指數(shù)決定。所以用相對購買力平價理論估算人民幣實(shí)際匯率可以用來作為參考，但不具有代表性。

雖然利用購買力平價計(jì)算人民幣實(shí)際匯率只能作為參考，但是這種方法在一定條件下也是能作為預(yù)測人民幣名義匯率，這就要求加快我國市場化改革，發(fā)揮市場在資源配置中的決定作用。因?yàn)閰R率受到影響因素較多，所以匯率預(yù)測效果不穩(wěn)定。為了解決這一問題，應(yīng)該提高創(chuàng)新能力，進(jìn)而使勞動生產(chǎn)率提高，建立自由貿(mào)易區(qū)，減小與他國貿(mào)易過程中的壁壘對匯率的影響。

自從我國加入WTO后，對外貿(mào)易擴(kuò)大，資本流入中國增加，中國在外貿(mào)市場越來越活躍。同時，資本頻繁流動，要穩(wěn)定人民幣匯率就愈加困難，這時就體現(xiàn)了加快人民幣匯率市場化改革，完善人民幣匯率形成機(jī)制，提高金融資源配置效率的必要性。

完善人民幣匯率形成機(jī)制主要從市場供求、有管理和浮動匯率入手。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)處于控制中，適當(dāng)放松外匯管制，讓外匯市場的主體能夠在自愿的情況下，選擇在更加廣闊的外匯管制區(qū)間進(jìn)行交易活動，進(jìn)一步反映市場供求變化。管理方法日趨多樣化，在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和央行干預(yù)下，調(diào)節(jié)人民幣匯率，可以在調(diào)整本國與外國貨幣數(shù)量和利率水平等方法上下功夫。比如：短期的匯率變動，可以讓中央銀行在外匯市場發(fā)揮作用，調(diào)節(jié)外匯市場供求，而對長期的匯率波動，可以調(diào)整基準(zhǔn)匯率來實(shí)現(xiàn)匯率穩(wěn)定。讓市場自主決定匯率在浮動區(qū)間的走勢，放寬匯率波動幅度，避免匯率的劇烈波動，增加匯率的彈性。增加外匯衍生品市場參與主體，進(jìn)一步提高市場活力，完善和健全外匯市場。隨著我國市場經(jīng)濟(jì)和匯率形成機(jī)制的完善，對外開放力度的加大，購買力平價在我國的作用越來越明顯，主要體現(xiàn)對匯率的預(yù)測上，對我國實(shí)施政策措施具有指導(dǎo)意義上，對人民幣匯率的發(fā)展方向上。

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