楊現(xiàn)華

122.15億元！這是格力地產(chǎn)（600185.SH）收購(gòu)珠海市免稅企業(yè)集團(tuán)有限公司（下稱“免稅集團(tuán)”）的最終定價(jià)，高溢價(jià)收購(gòu)讓踩中“三條紅線”的格力地產(chǎn)實(shí)現(xiàn)了一舉多得。

搭上時(shí)下熱門的免稅概念，即使高溢價(jià)市場(chǎng)也積極追捧。早在預(yù)案披露之初，格力地產(chǎn)連拉八個(gè)漲停板，股價(jià)一度上漲超2.4倍。公司的兩期員工持股計(jì)劃扭虧為盈順利清倉，曾經(jīng)浮虧的定增機(jī)構(gòu)們也已經(jīng)賺得盆滿缽滿。

免稅集團(tuán)穩(wěn)定的現(xiàn)金流對(duì)負(fù)債累累的格力地產(chǎn)也大有裨益。在三條紅線的監(jiān)管下，免稅集團(tuán)大筆的現(xiàn)金有望讓格力地產(chǎn)緩解緊張的資金壓力。

免稅集團(tuán)最重要的一家子公司是珠海市中免免稅品有限責(zé)任公司（下稱“珠海中免”），2020年上半年其凈利潤(rùn)已經(jīng)占到免稅集團(tuán)凈利潤(rùn)的一半左右。這樣一家重要的子公司免稅集團(tuán)一年多以前控股時(shí)出資不過1億元出頭，如今的身價(jià)已經(jīng)遠(yuǎn)超20億元。

中國(guó)中免（601888.SH）曾經(jīng)是珠海中免持股30%的參股股東，在免稅集團(tuán)控股珠海中免后，中國(guó)中免仍持有珠海中免14.7%的股份。

與格力地產(chǎn)披露的盈利相比，中國(guó)中免公告的珠海中免盈利并沒有這么豐厚，兩家公司有著不小的差異，究竟誰的數(shù)據(jù)有誤？

高溢價(jià)收購(gòu)

格力地產(chǎn)日前披露的收購(gòu)草案顯示，公司計(jì)劃4.3元/股向珠海市國(guó)資委和珠海城市建設(shè)集團(tuán)有限公司發(fā)行26.55億股并支付8億元現(xiàn)金，共計(jì)作價(jià)122.15億元收購(gòu)免稅集團(tuán)100%股權(quán)。按照標(biāo)價(jià)，此次收購(gòu)免稅集團(tuán)的市盈率為17.93倍。

8億元的現(xiàn)金來源主要是格力地產(chǎn)以4.3元/股向國(guó)資公司-通用技術(shù)集團(tuán)投資管理有限公司發(fā)行1.86億股募集。

交易對(duì)方承諾，免稅集團(tuán)的免稅業(yè)務(wù)部分2021年至2023年扣非后的歸母凈利潤(rùn)分別不低于5.5億元、6.41億元及7.47億元。

免稅集團(tuán)雖有部分商品零售業(yè)務(wù)，但對(duì)主業(yè)貢獻(xiàn)基本不大，公司的營(yíng)收和凈利潤(rùn)基本依靠免稅業(yè)務(wù)。

草案顯示，2018年和2019年，免稅集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.47億元和26.6億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.46億元和6.81億元。受疫情影響，2020年上半年，公司營(yíng)收下降至4.83億元，歸母凈利率6537萬元。

與最初的預(yù)案相比，在收入變化不大的情況下，免稅集團(tuán)2019年的利潤(rùn)大幅縮水。收購(gòu)預(yù)案顯示，免稅集團(tuán)2018-2019年未經(jīng)審計(jì)的營(yíng)收為22.56億元和26.69億元，歸母凈利潤(rùn)分別為6.43億元和9.44億元。

2018年和2019年的營(yíng)收基本相差不大，資產(chǎn)和所有者權(quán)益也沒有迥異變動(dòng)，甚至是2018年的歸母凈利潤(rùn)也差別微小，唯獨(dú)2019年的凈利潤(rùn)在收購(gòu)草案中縮水近三成。格力地產(chǎn)沒有解釋免稅集團(tuán)盈利縮水的原因。

盈利縮水估值卻并不便宜，約18倍的市盈率讓免稅集團(tuán)的身價(jià)輕松過百億元，也成為近幾年主要幾筆免稅業(yè)務(wù)收購(gòu)中估值最高的一筆。

幾次重要的收購(gòu)讓中國(guó)中免成為國(guó)內(nèi)免稅業(yè)務(wù)的絕對(duì)龍頭。2018年年初，彼時(shí)還是中國(guó)國(guó)旅的中國(guó)中免公告，公司以15.05億元收購(gòu)日上免稅行（上海）有限公司（下稱“日上上?！保?1%的股權(quán)。

日上上海主要在上海浦東機(jī)場(chǎng)經(jīng)營(yíng)免稅店業(yè)務(wù)。2016年、2017年1-9月，日上上海的營(yíng)收分別為63.3億元、63.35億元，凈利潤(rùn)分別為2.55億元、1.2億元。按照收購(gòu)估值和日上上海2016年的凈利潤(rùn)，此次收購(gòu)市盈率還不到12倍。

就在格力地產(chǎn)披露收購(gòu)免稅集團(tuán)的預(yù)案前夕，即2020年5月份，還未更名為中國(guó)中免的中國(guó)國(guó)旅宣布以20.65億元的價(jià)格從控股股東手中收購(gòu)海南省免稅品有限公司（下稱“海免公司”）51%股權(quán)。

海免公司主要在海南省范圍內(nèi)從事國(guó)家批準(zhǔn)的離島免稅品經(jīng)營(yíng)。在海南離島免稅政策力度的不斷刺激下，海免公司的盈利大踏步向前，2018-2019年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.94億元、32.27億元，歸母凈利潤(rùn)-4835萬元、2.62億元;2020年一季度，海免公司就已經(jīng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.5億元，凈利潤(rùn)9154萬元。

中國(guó)中免的半年報(bào)顯示，即使受到疫情的影響，2020年上半年，海免公司還是實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.31億元，歸母凈利潤(rùn)1.45億元;半年的收入就已經(jīng)接近上一年全年的水平。

按照收購(gòu)估值和海免公司2019年的盈利，中國(guó)國(guó)旅的此次收購(gòu)市盈率略超15倍。也正是在此次收購(gòu)之后不久，中國(guó)國(guó)旅更名為中國(guó)中免，股價(jià)開始一飛沖天。

無論是收購(gòu)位于上海的日上上海，還是更具熱點(diǎn)的海免公司，中國(guó)中免的收購(gòu)估值都沒有超過此次格力地產(chǎn)收購(gòu)免稅集團(tuán)近18倍的市盈率。免稅集團(tuán)的主要業(yè)務(wù)在珠海，其地理位置難以匹及上海，政策支持力度又不能與海南島相比，反而獲得了更高的估值。

盡管價(jià)格不菲，但這卻是一筆及時(shí)雨一般的收購(gòu)。

通過收購(gòu)，國(guó)資實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)證券化，格力地產(chǎn)免稅概念不但讓其身價(jià)暴漲，免稅集團(tuán)也可以緩解公司部分現(xiàn)金壓力。

更重要的是，由于定增導(dǎo)致的合同糾紛，在控股股東股權(quán)被凍結(jié)后，收購(gòu)或許可以讓各方皆大歡喜。公司的員工持股計(jì)劃已經(jīng)高位獲利了結(jié)，被套的定增對(duì)象也已經(jīng)悉數(shù)減倉。

股價(jià)大拯救

時(shí)間拉回到2020年5月8日周五，在結(jié)束這個(gè)交易日之后，格力地產(chǎn)在下周一便宣布重組了。

在一個(gè)多月之前，格力地產(chǎn)控股股東珠海投資控股有限公司（下稱“珠海投資”）所持有的格力地產(chǎn)41.11%的股權(quán)被全部?jī)鼋Y(jié)，申請(qǐng)人是格力地產(chǎn)第三大股東廣州市玄元投資管理有限公司，凍結(jié)時(shí)間為三年。

早在2019年11月份，華潤(rùn)深國(guó)投信托有限公司、廣州金融控股集團(tuán)有限公司（下稱“廣州金控”）和杭州濱創(chuàng)股權(quán)投資有限公司也因合同糾紛已經(jīng)申請(qǐng)凍結(jié)格力地產(chǎn)部分股份。

造成雙方矛盾的原因是三年前格力地產(chǎn)的定增抽屜協(xié)議。2016年8月，格力地產(chǎn)以6.78元/股向包括上述四家在內(nèi)的六家機(jī)構(gòu)發(fā)行4.42億股募資30億元。

定增后至今格力地產(chǎn)有過兩次分紅，扣除分紅后，定增對(duì)象的持股成本約為6.46元/股。上述六家機(jī)構(gòu)的持股在一年后的2017年8月解禁并未賣出，這是因?yàn)楦窳Φ禺a(chǎn)之后的股價(jià)鮮有超過6元/股的時(shí)刻，定增對(duì)象悉數(shù)被套。

二級(jí)市場(chǎng)減持無法獲得收益不要緊，廣州金控等幾家機(jī)構(gòu)要求格力地產(chǎn)控股股東珠海投資回購(gòu)其手中的股份，理由是在定增時(shí)雙方簽有抽屜協(xié)議。

根據(jù)法院公開的裁定信息，法庭判令珠海投資以3.79億元購(gòu)買廣州金控持有的格力地產(chǎn)5162萬股股票，并賠償損失、費(fèi)用等，合計(jì)5.19億元。

根據(jù)定增公告，廣州金控出資3.5億元，扣除分紅后成本為3.33億元，判定的回購(gòu)金額為3.79億元，廣州金控的收益還算比較理想。

二級(jí)市場(chǎng)無法兌現(xiàn)收益，抽屜協(xié)議又無法得到履行，以廣州金控為首的幾家機(jī)構(gòu)輪番凍結(jié)了格力地產(chǎn)控股股東的所有股份。就在大股東股份被全部?jī)鼋Y(jié)一個(gè)月后，格力地產(chǎn)宣布重組，而且收購(gòu)的資產(chǎn)是時(shí)下最為熱門之一的免稅店業(yè)務(wù)，公司股價(jià)一飛沖天。

以廣州金控為例，其通過定增持有格力地產(chǎn)5162萬股，是格力地產(chǎn)的第六大股東，分紅后持股成本約為6.46元/股。由于一直處于浮虧中，自2018年8月份解禁以來持股一股未動(dòng)。

2020年中報(bào)顯示，廣州金控減持逾2000萬股，持股剩余3101萬股，三季報(bào)時(shí)持股進(jìn)一步下降至2340萬股，減持?jǐn)?shù)量已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)過半。

格力地產(chǎn)收購(gòu)免稅集團(tuán)后股價(jià)連續(xù)漲停，打開一字板后至二季度末交易均價(jià)約為11.8元/股。

按照廣州金控的減持?jǐn)?shù)量和均價(jià)，其套現(xiàn)約為2.43億元。三季度，格力地產(chǎn)的均價(jià)約為14.19元/股，廣州金控套現(xiàn)約1.08億元。

按照交易均價(jià)計(jì)算，廣州金控的減持金額約為3.51億元，已經(jīng)超過了其扣除分紅后3.3億元的持股成本。因此在收回成本后，廣州金控剩余的2340萬股再度減持都將變成公司實(shí)實(shí)在在的利潤(rùn)。

格力地產(chǎn)目前股價(jià)略有下降也在10元/股左右，廣州金控持有的約2.34億元市值都有望變成公司的回報(bào)。隨著機(jī)構(gòu)們逐漸獲利，格力地產(chǎn)控股股東珠海投資凍結(jié)的股份在陸續(xù)解凍，截至9月底其僅剩下9075萬股未解凍，僅占其持股格力地產(chǎn)的10.71%，即絕大多數(shù)股份已經(jīng)解凍。

廣州金控之外的其他定增對(duì)象也都有不同程度的減持套現(xiàn)，但獲益的可不止是定增對(duì)象，格力地產(chǎn)的兩期員工持股計(jì)劃在收購(gòu)免稅集團(tuán)之后已經(jīng)趁勢(shì)清倉了。

2020年7月，格力地產(chǎn)公告稱，公司首期和第二期員工持股計(jì)劃的股票已經(jīng)悉數(shù)出售。有意思的是，就在4月底格力地產(chǎn)還公告稱，“基于對(duì)公司未來持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的信心及公司股票價(jià)值的判斷”等原因，將兩期員工持股計(jì)劃延期至2020年年底。剛剛宣布展期后兩個(gè)多月所有股票就悉數(shù)拋售，價(jià)值判斷反轉(zhuǎn)來的太快了。

格力地產(chǎn)首期員工持股計(jì)劃是在2016年9月以1500萬元買入公司238萬股，即6.3元/股;第二期員工持股計(jì)劃是在2016年年底以2999萬元買入公司513萬股，即5.85元/股。如前所述，格力地產(chǎn)股價(jià)鮮有超過6元/股的表現(xiàn)，這兩期員工持股基本處于套牢，已經(jīng)幾度延期了。

收購(gòu)免稅集團(tuán)拯救了前兩期員工持股計(jì)劃的持有人。按照持股成本，持有人有望獲得成倍左右甚至更高的回報(bào)。

在機(jī)構(gòu)們紛紛獲利套現(xiàn)的時(shí)候，誰在接盤它們手中的籌碼呢？

2020年5月8日，即格力地產(chǎn)停牌重組前的最后一個(gè)交易日，公司的股東戶數(shù)是33694戶，二季度末近乎翻倍增至64040戶，三季度末進(jìn)一步增加至72083戶。

短短四個(gè)月，格力地產(chǎn)的股東戶數(shù)已經(jīng)不止翻倍。在股價(jià)跳升面前機(jī)構(gòu)陸續(xù)套現(xiàn)，越來越多的散戶選擇接盤，那些在最高位接盤的散戶投資者持股至今的話，已經(jīng)浮虧50%左右了。

在控股股東持股悉數(shù)凍結(jié)、員工持股計(jì)劃延期后，格力地產(chǎn)迅速啟動(dòng)重組計(jì)劃;重組利好出爐后定增對(duì)象紛紛減持、員工持股計(jì)劃獲利清倉，時(shí)間安排的如此巧合，難免有瓜田李下之嫌。眾多散戶成了機(jī)構(gòu)們勝利大逃亡的接盤俠，機(jī)構(gòu)手中的籌碼隨時(shí)可以繼續(xù)派發(fā)。

收購(gòu)免稅集團(tuán)“紓困”上述對(duì)象，對(duì)格力地產(chǎn)同樣大有裨益。在房地產(chǎn)三條紅線的壓力下，房企融資愈發(fā)困難，格力地產(chǎn)踩中了全部三條，有息負(fù)債難以增長(zhǎng)，免稅集團(tuán)充沛的現(xiàn)金流可以緩解公司的資金壓力。

三條紅線下資金紓困

格力地產(chǎn)日前披露的三季報(bào)顯示，2020年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.5億元，同比增長(zhǎng)23.85%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)5.97億元，同比增長(zhǎng)19.02%。

業(yè)績(jī)看似不錯(cuò)，但麻煩的是公司緊張的現(xiàn)金流。2020年三季度末，格力地產(chǎn)的貨幣資金為38.37億元，同期公司短期借款和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)為85.8億元，遠(yuǎn)非公司貨幣資金所能覆蓋。

除此之外，格力地產(chǎn)還有合計(jì)119.01億元的長(zhǎng)期借款和應(yīng)付債券，即公司有息負(fù)債超過了200億元。2019年年年末時(shí)，公司的長(zhǎng)短期借款不到180億元，用了三個(gè)季度已經(jīng)增長(zhǎng)超過15%。

在新的政策之下，格力地產(chǎn)持續(xù)增長(zhǎng)的有息負(fù)債恐怕就要受到限制了。根據(jù)公開報(bào)道，監(jiān)管層日前出臺(tái)政策收緊房地產(chǎn)融資，新規(guī)設(shè)置“三條紅線”將房地產(chǎn)企業(yè)分為四檔，并根據(jù)房企所處檔位控制其有息負(fù)債規(guī)模的增長(zhǎng)。

三條紅線具體是指，一是剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率大于70%，二是凈負(fù)債率大于100%，三是現(xiàn)金短債比小于1倍。根據(jù)觸線的不同情況，試點(diǎn)將房地產(chǎn)企業(yè)分為“紅、橙、黃、綠”四檔，分檔設(shè)定有息負(fù)債規(guī)模的增速閾值。

具體來說，若三條紅線全部觸及，則房企的有息負(fù)債就不能再增加;若觸及兩條，則有息負(fù)債規(guī)模增速不得超過5%;觸及一條，則增速不得超過10%;一條未中，則增速不得超過15%。

近幾年，格力地產(chǎn)剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率始終在70%以上并呈現(xiàn)逐步增高的趨勢(shì)，2019年年末還不到75%，2020年的三次定期報(bào)告全部超過了75%;凈負(fù)債率更是始終遠(yuǎn)超100%。2020年的一季報(bào)、中報(bào)和三季報(bào)格力地產(chǎn)的凈負(fù)債率基本在200%上下，2017-2019年年末分別為148.24%、172.37%和186.81%。與監(jiān)管要求的100%以下的凈負(fù)債率相比，格力地產(chǎn)越過紅線的距離足夠遠(yuǎn)。

唯一表現(xiàn)略好的是貨幣資金。在2019年年末和2020年一季度末，格力地產(chǎn)的貨幣資金尚能覆蓋短期借貸，但在2020年半年報(bào)和三季報(bào)時(shí)就已經(jīng)遠(yuǎn)不能及了。就是說，按照最新的三季報(bào)，格力地產(chǎn)已經(jīng)觸及了全部三條紅線。

若三條紅線全部觸及，則房企的有息負(fù)債就不能再增加，格力地產(chǎn)目前就已經(jīng)滿足了上述條件。

根據(jù)格力地產(chǎn)評(píng)級(jí)報(bào)告，2021年，公司面臨集中兌付壓力，若“18格地03”于2021年行權(quán)，公司2021年需償還的債務(wù)總額為50億元。

2019年，格力地產(chǎn)的協(xié)議銷售已經(jīng)有了明顯的增長(zhǎng)，但規(guī)模也不過49.74億元，年末公司存貨達(dá)到237.53億元，其中開發(fā)產(chǎn)品就有39.52億元，2020年上半年末開發(fā)產(chǎn)品進(jìn)一步增加至79.05億元，且全部零計(jì)提。

格力地產(chǎn)的銷售去化并不理想，這意味著公司只能更多的依賴對(duì)外借款。在三條紅線的壓力下有息負(fù)債又難以增長(zhǎng)，如何獲得更多的內(nèi)生造血能力？與格力地產(chǎn)相比，免稅集團(tuán)是個(gè)現(xiàn)金優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。

2018-2019年、2020年上半年的期末，免稅集團(tuán)的貨幣資金分別為22.4億元、28.9億元、28.58億元，并且2019年、2020年上半年的期末免稅集團(tuán)還有交易性金融資產(chǎn)4.29億元、7.71億元，全部為保本浮動(dòng)收益理財(cái)產(chǎn)品，即公司2020年上半年末的可動(dòng)用資金超過了36億元。

免稅集團(tuán)的貨幣資金并沒有進(jìn)行大規(guī)模的理財(cái)。2018-2019年、2020年上半年公司利息收入僅有2597萬元、4294萬元、1386萬元。按照2020年上半年的現(xiàn)金余額和利息收入，年化收益率還不到1%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于任何整存整取的存款利率。

收購(gòu)?fù)瓿珊螅窳Φ禺a(chǎn)的現(xiàn)金儲(chǔ)備有望翻倍，負(fù)債率也將大幅下降。國(guó)有資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)了證券化，上市公司也受益良多，實(shí)現(xiàn)“雙贏”。

免稅集團(tuán)是中國(guó)第二大免稅運(yùn)營(yíng)商，在多地、多家口岸經(jīng)營(yíng)免稅業(yè)務(wù)。即使如此，珠海拱北口岸等地仍是公司最為倚仗的盈利來源，但在免稅集團(tuán)被格力地產(chǎn)收購(gòu)前，原本不屬于免稅集團(tuán)的珠海中免由免稅集團(tuán)低價(jià)控股，如今身價(jià)暴漲近十倍，免稅集團(tuán)最為依賴的這家子公司盈利卻有著不同的版本。

子公司利潤(rùn)兩副面孔

目前，免稅集團(tuán)旗下經(jīng)營(yíng)的免稅商店位于廣東珠海的拱北口岸、九洲港口岸、橫琴口岸、港珠澳大橋珠港口岸和天津?yàn)I海機(jī)場(chǎng)口岸等。除了免稅店業(yè)務(wù)，其通過全資子公司恒超發(fā)展有限公司與明馬投資有限公司合營(yíng)設(shè)立的珠盈免稅有限公司于澳門從事商品零售業(yè)務(wù)。

此外，免稅集團(tuán)也經(jīng)營(yíng)位于珠海的吉大免稅商場(chǎng)及國(guó)貿(mào)購(gòu)物廣場(chǎng)。

吉大免稅商場(chǎng)及國(guó)貿(mào)購(gòu)物廣場(chǎng)的營(yíng)收和利潤(rùn)貢獻(xiàn)微薄甚至虧損，自不待言，在澳門的零售業(yè)務(wù)雖收入可觀但利潤(rùn)并不多。收購(gòu)草案顯示，從事該業(yè)務(wù)的恒超發(fā)展有限公司2018-2019年、2020年上半年?duì)I收為3.98億元、4.12億元、7567萬元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3501萬元、3732萬元、1270萬元。

真正能夠?yàn)槊舛惣瘓F(tuán)貢獻(xiàn)營(yíng)收和利潤(rùn)的還是免稅業(yè)務(wù)，而且是珠海的免稅業(yè)務(wù)。天津免稅店一直處于虧損中，格力地產(chǎn)也在收購(gòu)中表示天津免稅店合約到期后不再續(xù)約。

在珠海四地的免稅店中，橫琴口岸店、九洲港口岸店和港珠澳大橋珠港口岸免稅店每年貢獻(xiàn)的營(yíng)收都遠(yuǎn)不到億元，難以為免稅集團(tuán)形成強(qiáng)大的支持。免稅集團(tuán)的免稅核心店是其擁有的全國(guó)陸路口岸單店面積最大的免稅店-拱北口岸免稅店。

2018-2019年，拱北口岸的營(yíng)收貢獻(xiàn)為19.79億元、20.05億元，貢獻(xiàn)了免稅集團(tuán)的絕大多數(shù)收入。在拱北口岸，免稅集團(tuán)有一家子公司珠海中免，目前公司旗下免稅商店位于珠海的拱北口岸、橫琴口岸。

收購(gòu)草案顯示，2018-2019年、2020年上半年，珠海中免實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.26億元、3.41億元、1.07億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2795萬元、1.07億元、3215萬元;2019年珠海中免占到了免稅集團(tuán)盈利的15%左右，2020年上半年已經(jīng)接近一半了。即使沒有疫情的影響，珠海中免也是免稅集團(tuán)重要的盈利來源之一。

這還不是珠海中免真正的實(shí)力，因?yàn)橹楹Ｖ忻庵饕杖雭碓吹墓氨笨诎度刖趁舛惖暌虻孛嫠葸M(jìn)行改造、裝修，于2018年停業(yè)至2019年8月恢復(fù)營(yíng)業(yè)，因此2019年?duì)I收和利潤(rùn)表現(xiàn)一般。

按照格力地產(chǎn)的預(yù)測(cè)，在疫情恢復(fù)和口岸正常經(jīng)營(yíng)的情況下，珠海中免拱北口岸2021年收入有望超過5億元，毛利率超過50%。中國(guó)中免的年報(bào)顯示，正常經(jīng)營(yíng)的2017年，珠海中免的凈利潤(rùn)約為1.78億元，盈利良好。

這樣一家重要或者說最重要的子公司原本與免稅集團(tuán)沒有任何關(guān)系，公司是在2019年才對(duì)其控股的，代價(jià)不過1億元出頭。

2019年1月，免稅集團(tuán)入股珠海中免。珠海中免的全部股東權(quán)益評(píng)估價(jià)值為1.03億元，免稅集團(tuán)以1.07億元獲得了珠海中免51%的股權(quán)，投后估值也才剛剛超過2億元。

不到兩年后，格力地產(chǎn)收購(gòu)免稅集團(tuán)時(shí)，珠海中免的估值到了21.74億元，當(dāng)初的2億元出頭與如今的身價(jià)早已經(jīng)不可同日而語。

中國(guó)中免原本持有珠海中免30%的股份，在免稅集團(tuán)控股后仍持有其14.7%。中國(guó)中免的半年報(bào)顯示，2020年上半年，中國(guó)中免對(duì)珠海中免權(quán)益法下確認(rèn)的投資損益為410萬元，即珠海中免上半年的凈利潤(rùn)為2790萬元。

這與格力地產(chǎn)公布的珠海中免2020年上半年3215萬元的凈利潤(rùn)相差不少。如果僅僅是偶有差異，或許可以有統(tǒng)計(jì)誤差的解釋。2019年，中國(guó)中免從珠海中免獲得權(quán)益法下確認(rèn)的投資損益為1294萬元，按照14.7%的持股，中國(guó)中免全年凈利潤(rùn)為8801萬元。

在中國(guó)中免那里，2018年珠海中免甚至是虧損的。中國(guó)中免年報(bào)顯示，公司權(quán)益法下確認(rèn)的投資損益為-69萬元，何談?dòng)?/p>

無論是中國(guó)中免年報(bào)還是格力地產(chǎn)收購(gòu)草案，珠海中免的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)都在好轉(zhuǎn)。一個(gè)是由虧轉(zhuǎn)盈，一個(gè)則持續(xù)盈利且明顯提升。那么究竟哪一個(gè)上市公司披露的利潤(rùn)是真實(shí)的呢？截至發(fā)稿，格力地產(chǎn)沒有回復(fù)《證券市場(chǎng)周刊》的采訪。