何艷

本周，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)龍頭股價(jià)遭遇“血洗”，港股的騰訊、阿里巴巴、美團(tuán)、京東、小米五大科技股兩個(gè)交易日內(nèi)市值合計(jì)蒸發(fā)超過2.2萬億港元，背后的原因是市場監(jiān)管總局發(fā)布了《關(guān)于平臺經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的反壟斷指南（征求意見稿）》。

不過，接受《紅周刊》采訪的投資人表示，反壟斷監(jiān)管反而有利于互聯(lián)網(wǎng)公司進(jìn)入更良性的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，從而為未來的“新經(jīng)濟(jì)”公司創(chuàng)造公平自由的競爭環(huán)境。長期看，那些優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)龍頭基本面不會(huì)向左。隨著“新經(jīng)濟(jì)”在股指中占比持續(xù)提升，未來A股的生態(tài)一定會(huì)向“新經(jīng)濟(jì)”方向變遷，并結(jié)構(gòu)化提升估值中樞。

反壟斷長期有助于構(gòu)筑更長久穩(wěn)定的護(hù)城河

“我覺得這次監(jiān)管只是對互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)股價(jià)造成短期的波動(dòng)，當(dāng)然這里有一個(gè)核心假設(shè)，就是這些互聯(lián)網(wǎng)公司提供的產(chǎn)品和服務(wù)，可以繼續(xù)正常運(yùn)營，如果監(jiān)管極端到讓一些產(chǎn)品或服務(wù)叫停，那確實(shí)可能引發(fā)業(yè)績暴跌，股價(jià)大幅下跌，但我覺得這個(gè)概率非常小。因?yàn)閺膰易罡邔拥膽?zhàn)略指導(dǎo)看，未來五年還是鼓勵(lì)新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)作為中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要方向?！备窭踪Y產(chǎn)董事長張可興對《紅周刊》記者表示。

事實(shí)上，海外針對科技巨頭的反壟斷調(diào)查一直不斷，今年10月，美國眾議院就裁定臉書、亞馬遜、蘋果、谷歌這四大科技企業(yè)存在壟斷。平臺經(jīng)濟(jì)壟斷似乎是一個(gè)逃不開的話題。

對此，艾美股資產(chǎn)管理合伙人梁劍對《紅周刊》表示，互聯(lián)網(wǎng)的壟斷，很多時(shí)候是產(chǎn)品形態(tài)和市場競爭的自然結(jié)果。比如熟人之間的即時(shí)通訊APP，不能說一部分人要用微信，另外一部分人用另外一個(gè)類似微信的東西——事實(shí)的確曾出現(xiàn)過很多諸如易信、米聊，但是細(xì)分市場最后的結(jié)果必然是一家獨(dú)大。微博也如此，一個(gè)市場里，顯然并不需要兩個(gè)微博。但由于互聯(lián)產(chǎn)品形態(tài)和用戶需求不斷變化，即使暫時(shí)處于市場優(yōu)勢的產(chǎn)品，仍然不斷地面臨惡劣的市場競爭。這個(gè)競爭通常并非來自于同類產(chǎn)品，而是產(chǎn)品和技術(shù)的革新帶來用戶習(xí)慣的變遷。

“所以，我認(rèn)為反壟斷的重點(diǎn)，不應(yīng)該是針對市場自然形成的結(jié)果，這些公司在提供接入服務(wù)上，是否采取了排他性策略，限制了部分參與者的進(jìn)入，產(chǎn)生了非市場因素的競爭壁壘?！绷簞Ρ硎尽ＫJ(rèn)為，“反壟斷的措施，對這些公司的長期影響有限。更大的影響是來自于市場競爭以及自身產(chǎn)品是否能持續(xù)滿足用戶的需求?！?h3>未來A股的生態(tài)一定會(huì)向“新經(jīng)濟(jì)”方向變遷

“平臺經(jīng)濟(jì)的反壟斷若能有效實(shí)施，會(huì)對未來中國‘新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到非常大的幫助作用?！豹?dú)立互聯(lián)網(wǎng)分析師尹生表示。

尹生認(rèn)為，對于現(xiàn)有平臺而言，“新經(jīng)濟(jì)”的創(chuàng)業(yè)者以及用戶都很難跨越它們，它們已經(jīng)是基礎(chǔ)設(shè)施，既然是典型的基礎(chǔ)設(shè)施，就必須是公平開放的，對所有人都一視同仁，不能厚此薄彼，否則，那就扮演的是裁判者角色。因此，必須對這些平臺經(jīng)濟(jì)進(jìn)行一些限制，使之公平開放，使其掌握的資源公平開放給所有的參與者、創(chuàng)業(yè)者。也會(huì)向保護(hù)用戶的天平傾斜。這樣，才能給“新經(jīng)濟(jì)”的創(chuàng)造者營造比較公平自由的競爭環(huán)境?！拔艺J(rèn)為，當(dāng)下并不缺資本，也不缺政策、人才，缺的是公平的競爭機(jī)制。我對反壟斷政策的期待還是很高的，希望能夠慢慢讓中國的互聯(lián)網(wǎng)平臺經(jīng)濟(jì)從資源模式向創(chuàng)新服務(wù)模式轉(zhuǎn)變?！?/p>

近幾年，各國股市都出現(xiàn)明顯趨勢——以互聯(lián)網(wǎng)、科技、消費(fèi)、醫(yī)療等為特征的“新經(jīng)濟(jì)”蓬勃興起，其在股指中的占比也穩(wěn)步提升。據(jù)浦銀國際數(shù)據(jù)，2020年9～10月，MSCI中國指數(shù)的“新經(jīng)濟(jì)”占比首次超過美股的標(biāo)普500指數(shù)，躍居各主要經(jīng)濟(jì)體股票指數(shù)之首。（注：此處“新經(jīng)濟(jì)”美國使用標(biāo)普500指數(shù)，其余均使用MSCI指數(shù)。“新經(jīng)濟(jì)”選用通信服務(wù)、可選消費(fèi)、必選消費(fèi)、醫(yī)藥、IT五個(gè)板塊，“舊經(jīng)濟(jì)”則為能源、金融、工業(yè)品、原材料、房地產(chǎn)、公用事業(yè)六個(gè)板塊。）其表示，“MSCI中國指數(shù)中盈利增速更高的‘新經(jīng)濟(jì)占比持續(xù)提升，股指質(zhì)量已有明顯提高，這是支持近年外資持續(xù)流入的重要支撐所在。”

張可興表示，非?？春梦磥怼靶陆?jīng)濟(jì)”這一產(chǎn)業(yè)方向，“我們未來的發(fā)展，其實(shí)就是要重走美國80年代以后的以科技帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長這樣的路線。另外，目前階段，整個(gè)‘新經(jīng)濟(jì)所代表的產(chǎn)品和服務(wù)也符合當(dāng)下年輕人的消費(fèi)趨勢，這種潮流勢不可擋?？梢院敛豢蜌獾卣f，未來是由這些‘新經(jīng)濟(jì)去帶動(dòng)的。未來A股的生態(tài)一定會(huì)向‘新經(jīng)濟(jì)方向去變遷。”

A股有望誕生FAAMGs頭部企業(yè)群

雖然MSCI中國指數(shù)的“新經(jīng)濟(jì)”占比已經(jīng)首次超過美股的標(biāo)普500指數(shù)，但相比美股中概股中的明星科技公司以及港股市場的騰訊、阿里巴巴、美團(tuán)、京東、小米五大科技巨頭，A股“新經(jīng)濟(jì)”成色仍稍顯不足。

附圖 各國股指中“新經(jīng)濟(jì)”占比（%）

來源：Bloomberg浦銀國際

一方面，中國資本市場正深化改革，科創(chuàng)板施行，全面注冊制可期背景下，“新經(jīng)濟(jì)”公司上市門檻得以放寬。另一方面，中概股“新經(jīng)濟(jì)”公司加速回歸，比如此前就有媒體援引知情人士稱，美團(tuán)正在考慮最早于明年在中國內(nèi)地進(jìn)行第二次上市。這都引發(fā)了市場對A股“新經(jīng)濟(jì)”比重持續(xù)提升的預(yù)期。

“中國未來一定會(huì)誕生出中國自己的FAAMGs。美國20世紀(jì)80年代以后，依靠的是‘新經(jīng)濟(jì)，主要是科技以及一些醫(yī)藥公司帶動(dòng)了整個(gè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，無論是從國家層面，還是從產(chǎn)業(yè)周期來看，中國現(xiàn)在也都到了這樣的階段。事實(shí)上，中國已經(jīng)誕生了一批這樣的互聯(lián)網(wǎng)公司，包括還未上市的抖音、滴滴等巨頭，這都會(huì)對整個(gè)A股或者港股的生態(tài)結(jié)構(gòu)變遷產(chǎn)生積極影響?！睆埧膳d表示。

浦銀國際數(shù)據(jù)顯示，不論中國還是美國，“新經(jīng)濟(jì)”股票整體的估值絕大部分時(shí)間都高于“舊經(jīng)濟(jì)”股票，在MSCI中國指數(shù)中更為明顯。這也就意味著：隨著“新經(jīng)濟(jì)”在股指中的占比提升，股指的整體估值也會(huì)相應(yīng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的提升。

“‘新經(jīng)濟(jì)公司，從增長潛力和增速上看，一定會(huì)比傳統(tǒng)公司增速更快，因?yàn)樗漠a(chǎn)品和服務(wù)沒有地域、時(shí)間、用戶的邊界，同樣一個(gè)產(chǎn)品，比如一個(gè)保險(xiǎn)就可以賣到中國14億人，輕易地打敗了很多做了10年、20年的保險(xiǎn)中介代理，這是非常可怕的。很多單一的業(yè)務(wù)就可以支撐起萬億的市值，比如做視頻會(huì)議的Zoom，短短幾年內(nèi)就達(dá)到了萬億人民幣。類似這樣的業(yè)務(wù)，都可能發(fā)生在互聯(lián)網(wǎng)巨頭身上。如果有很多這樣的巨頭存在，哪怕只有一兩個(gè)，那對整個(gè)A股和港股的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和估值水平都會(huì)有大幅度的提升。”張可興表示。

（本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）