黃湘源

退市制度改革尚待落實，某些官媒已經(jīng)迫不及待地期待IPO常態(tài)化再次加速。如果IPO常態(tài)化恢復(fù)而退市依然維持原有水平，則目前已經(jīng)很嚴(yán)重的資源錯配將更加難以解決。

“三高”發(fā)行卷土重來

IPO每年數(shù)百家的發(fā)行水平，與個位數(shù)的退市水平顯然極其不對稱。盡管近兩年退市公司數(shù)量持續(xù)超過了10家，同時疊加已經(jīng)發(fā)布了退市風(fēng)險警示的公司，與每年的新增公司數(shù)量相比也依然是微乎其微。這顯然難以改變市場資源配置上的不平衡狀態(tài)。

資源錯配在我國資本市場的表現(xiàn)即圈錢。這一基本傾向至今未能得到根本性的改變。而曾經(jīng)備受詬病的“三高”發(fā)行，在注冊制條件下非但不以為非，也被冠之了常態(tài)化的美名。募資方面，當(dāng)前新股超募的現(xiàn)象尤其以科創(chuàng)板為甚，195家科創(chuàng)板公司中，有131家存在不同程度的超募現(xiàn)象。而如果螞蟻集團的上市未被臨時叫停，市場也將再次創(chuàng)造出一個超募的天文數(shù)字。觀察公司的發(fā)行市盈率，百倍以上也是比比皆是。

而在發(fā)行價方面，即使創(chuàng)業(yè)板在推行注冊制后人為地發(fā)生了從“高價發(fā)行”到“低價發(fā)行”的轉(zhuǎn)變，也只是新股發(fā)行定價的失衡和新股上市后市場交易機制的失衡在交互的過程中發(fā)生共振的結(jié)果，不足以說明新股市場化發(fā)行在此方面有什么特別的自動調(diào)節(jié)功能。在新股上市首五個交易日不設(shè)漲跌停限制和此后的漲跌停限制放寬到20%的交易刺激下，發(fā)行價過低的新股一上市就不由分說地被爆炒一番，和行將失控的大比例超募如出一轍，非但不利于市場資源的合理配置，反而容易造成極大的資源浪費。同時也不利于在投資者中更好地倡導(dǎo)價值投資和鼓勵長期投資。

有進有出才能更好地提升公司質(zhì)量

優(yōu)化資源配置是資本市場的三大功能之一，但目前中國資本市場卻常常被賦予了帶有太多功利性目的的特別任務(wù)。由此而造成的IPO過急擴容、過度超募和退市遲遲不到位的失衡則不僅大大增加了市場的負(fù)荷，也嚴(yán)重違背了市場的發(fā)展規(guī)律。從市場長遠(yuǎn)健康發(fā)展的目標(biāo)出發(fā)，與其讓無休止的新股擴容和超募融資行為竭澤而漁，并進而導(dǎo)致市場在資源嚴(yán)重錯配條件下“劣幣驅(qū)逐良幣”的現(xiàn)象頻頻發(fā)生，不如順應(yīng)市場的發(fā)展規(guī)律，在把好注冊制“入口關(guān)”的同時，保持“出口關(guān)”的通暢。有進有出才能更好地在總體上提高上市公司質(zhì)量，發(fā)揮資本市場在資源配置上支持實體經(jīng)濟的作用。同時，有效地遏制市場的過度投機，才能更好地保護投資者權(quán)益。

退市制度改革的重要性從來沒有像當(dāng)前這樣得到從中央到相關(guān)責(zé)任部門都如此高度地重視。不過，在落實退市制度上，口頭上的唱功哪怕表現(xiàn)得再出色，對于退市制度改革的推進也起不到一點的實際作用。更重要的是，對退市機制常態(tài)化遠(yuǎn)不如IPO常態(tài)化得到重視的情形也不能再繼續(xù)下去了。如果只有IPO的常態(tài)化而沒有退市機制的常態(tài)化，那么中國股市目前這種重圈錢輕回報的局面不僅將難以改變，反而還有可能變本加厲地背棄優(yōu)化資源配置功能，朝著同更好地回報投資者的宗旨相反的方向發(fā)展下去。在這方面，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板在注冊制條件下對退市機制的不同政策取向或許也是一個很好的說明?？苿?chuàng)板在試點注冊制的過程中設(shè)置了組合性財務(wù)類退市指標(biāo)，力求精準(zhǔn)清除“僵尸企業(yè)”和“空殼公司”，這意味著即將退市的上市公司非但將不可能再像以前那樣依靠賣房賣地和財政補貼等方式拼湊利潤以扭虧保殼，而且一旦退市也就不再允許重新上市。但創(chuàng)業(yè)板在進入注冊制改革的時候，卻破天荒地又重新允許借殼上市，這在某種意義上既是為創(chuàng)業(yè)板存量公司借漲跌幅限制放大到20%的機會，打開了炒作其低價股的方便之門。深交所不遺余力地企圖遏制這種投機性的低價股炒作，其穩(wěn)定市場的動機固然不難理解，但揚湯止沸不如釜底抽薪，在貫徹落實中央深改委和國務(wù)院部署的過程中，應(yīng)該認(rèn)真吸取科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制退市改革的經(jīng)驗，注意總結(jié)退市監(jiān)管實踐中存在的問題，不斷完善退市規(guī)則，落實退市配套制度，糾正此前在退市實踐中所曾經(jīng)發(fā)生過的偏差，否則，不要說該退不退的頑癥難以得到根本性的轉(zhuǎn)變，從根本上防范低價股炒作恐怕也有可能不斷地卷土重來。

（文章僅代表作者個人觀點。）