關(guān)旭佳

摘要：我國的各類教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)層出不窮，該行業(yè)正處于發(fā)展的成熟時期，為獲得更多的資金，教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)一直在尋找在國內(nèi)上市的機(jī)會。在此之前，國家對非學(xué)歷就業(yè)培訓(xùn)行業(yè)的定義并不明確，這使得教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的上市陷入困境。此次G教育集團(tuán)成功借殼上市，對于國內(nèi)教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)在A股的上市有極大的指導(dǎo)意義。因此，本研究通過梳理G教育集團(tuán)借殼上市過程，結(jié)合其借殼上市的動因，并選取了相應(yīng)的財務(wù)指標(biāo)來分析G教育集團(tuán)借殼上市的財務(wù)效果。

關(guān)鍵詞：借殼上市;財務(wù)分析;教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)

中圖分類號：F275? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1005-913X（2020）10-0080-03

一、引言

2016年11月7日，《全國人民代表大會常務(wù)委員會關(guān)于修改〈中華人民共和國民辦教育促進(jìn)法〉的決定》公布前經(jīng)批準(zhǔn)設(shè)立的大部分民辦學(xué)校在登記時沒有進(jìn)行營利性或非營利的區(qū)分。為了拓寬融資渠道，同時考慮到國家政策和上市時間，很多教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)選擇在國外上市。國內(nèi)教育行業(yè)的兩家龍頭公司好未來和新東方，均選擇去美國上市。而新修訂的《民辦教育促進(jìn)法》規(guī)定現(xiàn)有的民辦學(xué)校應(yīng)在2017年9月1日后依據(jù)《分類登記細(xì)則》選擇登記為非營利性民辦學(xué)?；驙I利性民辦學(xué)校。這說明，營利性與非營利性教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)均可以在法律框架內(nèi)選擇上市。在此情況下，G教育集團(tuán)此次借殼Y汽車成功登陸A股，成為進(jìn)入國內(nèi)A股的第一家教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)。G教育集團(tuán)的借殼上市對其財務(wù)業(yè)績和核心競爭力有積極影響，同時也讓教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的目光聚集到借殼上市這一方式中。因此，本研究選擇G教育集團(tuán)作為研究對象，分析借殼上市對公司財務(wù)發(fā)展能力的影響，并從中獲取經(jīng)驗(yàn)，對于國內(nèi)教育機(jī)構(gòu)在A股上市具有極大的指導(dǎo)意義。

二、G教育集團(tuán)借殼上市的基本情況

（一）雙方簡介

1.借殼公司。G教育集團(tuán)于1999年成立，經(jīng)過二十年的集中發(fā)展和創(chuàng)新，已從一家信息技術(shù)與教育培訓(xùn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，發(fā)展成為教育服務(wù)業(yè)的綜合性企業(yè)集團(tuán)，成為集面對面教學(xué)培訓(xùn)、在線遠(yuǎn)程教育、圖書、音像制品出版發(fā)行為一體的大型知識產(chǎn)業(yè)實(shí)體。G教育集團(tuán)是一家覆蓋城市廣、專職教師多、公共職業(yè)培訓(xùn)規(guī)模大的現(xiàn)代職業(yè)教育機(jī)構(gòu)。由圖1可知，G教育集團(tuán)2016—2019年的營業(yè)收入分別是25.84億元、40.31億元、62.37億元以及91.76億元，凈利潤分別是3.27億元、5.25億元、11.53億元以及18.05億元，營收和凈利潤每年均呈高速增長。作為國內(nèi)職業(yè)教育龍頭企業(yè)，G教育集團(tuán)把握住了發(fā)展機(jī)會，通過資本市場平臺更好地實(shí)現(xiàn)融資并購整合能力，擴(kuò)大其在整個行業(yè)的影響力，為謀求長遠(yuǎn)發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)。

2.殼公司。蕪湖Y實(shí)業(yè)有限公司于1999年成立，并于2006年變更為蕪湖Y汽車股份有限公司（以下簡稱“Y汽車”）。2011年8月，Y汽車在深圳證券交易所上市，其主要業(yè)務(wù)為汽車服務(wù)，包括汽車銷售服務(wù)、金融保險、汽車文化、汽車增值配套服務(wù)、汽車教育等。由圖2可知，2014—2017年的營業(yè)收入分別為52.37億元、52.21億元、65.61億元以及66.64億元，凈利潤分別為-0.59億元、0.14億元、0.64億元以及0.71億元。由歷史財務(wù)數(shù)據(jù)可知，該公司的凈利潤增長較慢，2014年甚至出現(xiàn)虧損，盈利能力不夠突出，發(fā)展前景不太樂觀。因此，Y汽車急需引入能使其業(yè)績秩序增長的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，提高其持續(xù)盈利能力，實(shí)現(xiàn)股東利益的最大化。

（二）G教育集團(tuán)借殼上市過程

2018年1月，Y汽車以籌劃資產(chǎn)收購為由，向深交所提出停牌申請，并持續(xù)發(fā)布相關(guān)的進(jìn)展公告。2018年3月，Y汽車計劃收購G教育集團(tuán)。2018年5月，Y汽車發(fā)布《重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易報告書（草案）》，擬開展重大資產(chǎn)置換、發(fā)行股份購買資產(chǎn)、股份轉(zhuǎn)讓，且三者互為條件，相互制約。其中，Y汽車估價185億元，擬收購G教育集團(tuán)全部股份。2018年11月，Y汽車公告該重組方案已獲證監(jiān)會有條件通過。2019年2月21日，Y汽車發(fā)布公告稱正式更名為G教育集團(tuán)，并在深交所舉行了上市敲鐘儀式，證券代碼不做變更，具體運(yùn)作模式如下。

1.重大資產(chǎn)置換。截至評估基準(zhǔn)日2017年12月31日，Y汽車計劃以保留資產(chǎn)以外的全部資產(chǎn)和負(fù)債作為置出資產(chǎn)，以11家交易對手持有的G教育集團(tuán)100%股權(quán)的等值部分進(jìn)行資產(chǎn)置換。在本項交易中，Y汽車置出價值135 144.03萬元的資產(chǎn)，并與G教育集團(tuán)11名交易對方持有的G教育集團(tuán)所有股權(quán)中的等值部分進(jìn)行置換。

2.發(fā)行新股購買資產(chǎn)。經(jīng)各方協(xié)商，擬置入資產(chǎn)總額185億元，置出資產(chǎn)交易價格為13.51億元，差額將由公司以發(fā)行股份的形式由G教育集團(tuán)全體股東購買。

3.老股轉(zhuǎn)讓。G教育集團(tuán)董事長與Y實(shí)業(yè)中公合伙和分別轉(zhuǎn)讓其持有的近7 270萬股和8 000萬股的Y汽車股票。G教育集團(tuán)全體股東同意將與其進(jìn)行資產(chǎn)置換取得的擬置出資產(chǎn)由Y實(shí)業(yè)或其指定第三方承接，作為中公合伙受讓股份的交易對價。G教育集團(tuán)董事長以10億現(xiàn)金作為其受讓7 270萬股Y汽車股票的交易對價。

（三）G教育集團(tuán)借殼上市動因

1. IPO發(fā)行難度大。在我國，企業(yè)可以選擇IPO或者借殼將公司上市。借殼上市與IPO相比存在著門檻優(yōu)勢，并且這一優(yōu)勢隨著證券市場的變化而不斷發(fā)展。首先，IPO的標(biāo)準(zhǔn)要求嚴(yán)格于借殼上市。IPO不僅對企業(yè)財務(wù)指標(biāo)有嚴(yán)格的審查，還對企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模和企業(yè)經(jīng)營能力的要求更高，通過的難度很大。其次，IPO審核時間過長。我國IPO規(guī)定，完成所有程序一般需要1-3年。由于IPO繁瑣的審批流程，很多企業(yè)會錯過最佳的上市時間。而借殼上市的風(fēng)險小，其審核速度更快，不容易被否決。新版《民辦教育促進(jìn)法》雖已明確教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)可以選擇登記為營利性公司，對于G教育集團(tuán)而言轉(zhuǎn)變?yōu)闋I利性公司還需要時間，若等所有程序處理完成，很可能會錯過最佳上市時間。

2.拓寬融資渠道。G教育集團(tuán)的主要營收來源于公務(wù)員考試培訓(xùn)，其服務(wù)對象大多為18-45歲的需要參加公務(wù)員考試的人員，因此G教育集團(tuán)課程的定價相較于新東方等其他教培機(jī)構(gòu)而言更高，且其服務(wù)品類略顯單一。在競爭激烈的教育培訓(xùn)市場上，G教育集團(tuán)并不具備明顯的價格優(yōu)勢。因此，若要保持營業(yè)收入持續(xù)上升，并且保證一定的市場占有率，G教育集團(tuán)就必需在業(yè)務(wù)上增加附加價值，比如通過優(yōu)于其他同行的業(yè)務(wù)服務(wù)，從而在競爭激烈的教育培訓(xùn)市場保住其行業(yè)地位。公司通過借殼上市將拓寬融資渠道，從而獲得大量的資金將其業(yè)務(wù)進(jìn)行升級，使其培訓(xùn)業(yè)務(wù)不斷更新，加速提供多元化培訓(xùn)業(yè)務(wù)、線上線下教育共同發(fā)展的進(jìn)程。

3.擴(kuò)大企業(yè)知名度。公司借殼上市本身就會在一段時間內(nèi)產(chǎn)生一定的轟動效應(yīng)，這相當(dāng)于為企業(yè)打造一場零成本的大規(guī)模宣傳。對于G教育集團(tuán)而言，集中一段時間的高度曝光，使其擁有更高的知名度。G教育集團(tuán)率先在A股完成上市，在提高行業(yè)競爭力的同時與其他教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)拉開差距，并向市場傳遞積極信息，可以吸引更廣的生源，獲得更優(yōu)質(zhì)的資源，穩(wěn)固其行業(yè)地位。

三、借殼上市前后財務(wù)效應(yīng)分析

（一）盈利能力分析

根據(jù)G教育集團(tuán)合并財務(wù)報表中的數(shù)據(jù)可知，G教育集團(tuán)2018年營業(yè)收入共623 698.78萬元，同比增長54.72%;凈利潤為115 288.74萬元，同比增長119.67%?？梢奊教育集團(tuán)在借殼上市這一年，公司的知名度迅速打開，盈利能力得到了顯著的提升。同時，為了更好地衡量公司的盈利能力，本研究選取了銷售凈利率和資產(chǎn)回報率兩個指標(biāo)進(jìn)行分析。2016—2018年，G教育集團(tuán)的銷售凈利率分別為12.64%、13.02%、18.48%，實(shí)現(xiàn)了顯著的增長，且2019年也在穩(wěn)步增長。資產(chǎn)回報率分別為13.52%、16.22%、16.01%和18.12%，基本維持在穩(wěn)定持續(xù)增長的一個狀態(tài)，由此可見，此次借殼上市使G教育集團(tuán)的資產(chǎn)回報率以及銷售凈利率得到了較好的改善，并且其他指標(biāo)均在2018年漲幅較大。通過此次借殼上市，G教育集團(tuán)在2018年經(jīng)營業(yè)績有了明顯提升，盈利能力也大幅提高。具體數(shù)據(jù)如下表1。

（二）償債能力分析

本文選取流動比率和資產(chǎn)負(fù)債率兩個指標(biāo)分析G教育集團(tuán)的償債能力。由圖3可以看出，流動比率在2017-2019年期間呈緩慢下降的趨勢，說明G教育集團(tuán)的短期償債能力較弱。而資產(chǎn)負(fù)債率能夠很好地反映一個公司的長期償債能力，在2017-2018年間，G教育集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率是分別為0.69、0.59、0.66，而這三年教育培訓(xùn)行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為0.37上下波動，可見G教育集團(tuán)在借殼上市前后資產(chǎn)負(fù)債率均遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。由此表明，首先，G教育集團(tuán)的經(jīng)營者更趨向于做風(fēng)險的承擔(dān)者，并且在成功上市后，G教育集團(tuán)仍然選擇債務(wù)融資作為公司經(jīng)營的主要來源，并通過債務(wù)融資迅速擴(kuò)大其公司規(guī)模。其次，資產(chǎn)負(fù)債率較高說明公司的長期償債能力較弱，公司財務(wù)風(fēng)險較高，這將損害債權(quán)人的利益，從而使得G教育集團(tuán)在未來的舉債方面難度會有所上升。

（三）營運(yùn)能力分析

本研究選取總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率作為衡量公司營運(yùn)能力的指標(biāo)。從表2可以看出，2018年以來，該公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率一直穩(wěn)步上升，且2018年第四季度，G教育集團(tuán)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為149.90次，2019年第四季度為1 926.55次，同比增長1 185.20%。這說明公司在生產(chǎn)經(jīng)營過程中比較快速地收回了貨款，企業(yè)經(jīng)營資金及時流回了企業(yè)。由企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可知，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2018年一直在持續(xù)增長，并且在第四季度達(dá)到峰值。說明企業(yè)的資金以及資源運(yùn)營效率得到了大幅度提升。由此可見，通過借殼上市，G教育集團(tuán)的營運(yùn)能力有了巨幅提升。

四、結(jié)論與啟示

通過以上分析可以發(fā)現(xiàn)，G教育集團(tuán)借殼Y汽車成功上市之后，衡量企業(yè)的盈利能力和營運(yùn)能力得到了顯著的提升，而償債能力稍顯較弱，但是公司的資產(chǎn)負(fù)債率均遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，也釋放出公司經(jīng)營者更愿意承擔(dān)風(fēng)險的信號?？傮w而言，此次借殼上市對于G教育集團(tuán)而言，公司經(jīng)營規(guī)模得到了快速壯大，公司的整體市場價值也得到了進(jìn)一步的提升。

從G教育集團(tuán)的后續(xù)發(fā)展來看，應(yīng)該注重以下兩個方面：一是G教育集團(tuán)在此次上市后，其重心業(yè)務(wù)仍然是教育培訓(xùn)服務(wù)，并未涉足其他領(lǐng)域，從戰(zhàn)略角度來看，G教育集團(tuán)選擇擴(kuò)大現(xiàn)有業(yè)務(wù)，同時注入大量資本，加速其市場擴(kuò)張的速度。高速的擴(kuò)張必然也伴隨著一定的風(fēng)險。因此，在面對各種發(fā)展機(jī)遇的同時，如何防控風(fēng)險并在行業(yè)中持續(xù)經(jīng)營才是企業(yè)需要關(guān)注的問題。二是G教育集團(tuán)在選擇借殼上市后，可以將本公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入Y汽車，這樣能在未來的發(fā)展中為企業(yè)奠定良好的基礎(chǔ)，同時提升企業(yè)的核心競爭力，也是提升企業(yè)公眾認(rèn)可度的關(guān)鍵。

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[責(zé)任編輯：王 旸]