張歆

肩負(fù)以更大力度助力形成“雙循環(huán)”新發(fā)展格局責(zé)任的資本市場，其自身的高質(zhì)量發(fā)展顯然也需要形成良性循環(huán)生態(tài)鏈。筆者認(rèn)為，資本市場生態(tài)循環(huán)暢順的關(guān)鍵因素之一就是中長期資金加快入市。

9月21日，證監(jiān)會黨委召開理論學(xué)習(xí)中心組（擴大）學(xué)習(xí)會，會議提出，“積極創(chuàng)造有利于更多中長期資金入市的政策環(huán)境，進一步激發(fā)市場主體創(chuàng)新活力”。對于資本市場而言，資金如同血液，其有序流動不僅保障了投融資平衡，更是上市公司提質(zhì)和價值投資理念沉浸式體驗的內(nèi)在邏輯。

首先，中長期資金在各個環(huán)節(jié)的價值引領(lǐng)，是資本市場高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在邏輯。

筆者認(rèn)為，有效管控風(fēng)險、上市公司提質(zhì)、做強中介機構(gòu)、更多資金入市……這些看似并列的監(jiān)管方向，其實有著明確的邏輯“暗線”——資金流動。無論是化解股票質(zhì)押、債券違約等重點領(lǐng)域風(fēng)險，上市公司通過IPO、并購重組等資本運作提升質(zhì)量，還是中介機構(gòu)責(zé)任和效益并重式發(fā)展，都是以法治和規(guī)則供給為外在線索，以中長期資金流動引領(lǐng)為內(nèi)在邏輯。

具體來看，早在上市公司首發(fā)之際，作為詢價的參與者，中長期資金已經(jīng)通過報價和申購表明了對于公司質(zhì)量的初步判斷；在此后的二級市場交易中，雖然短線資金可能有擾動，但中長期資金才是上市公司估值的真正決定性力量；在資本運作環(huán)節(jié)，資金對應(yīng)的股權(quán)擁有表決權(quán)利；對于中介機構(gòu)而言，其保薦、經(jīng)紀(jì)和投資等行為效果的最終呈現(xiàn)，也取決于中長期資金的態(tài)度；此外，化解重點領(lǐng)域風(fēng)險、激發(fā)市場活力的核心也是依靠資金的運作和守護。

不過，由于上述“應(yīng)用場景”是嵌入在資本運作中，所以市場主體直觀的感受在于規(guī)則設(shè)定，而資金引導(dǎo)的作用則是沉浸于其中。

其次，資本市場對不同類型資金流動的權(quán)限、方式等實行“分類監(jiān)管”，引導(dǎo)資金“轉(zhuǎn)型升級”。

一直以來，雖然不會對合規(guī)資金流入設(shè)限，但是資本市場對資金的監(jiān)管也是有態(tài)度的！資本市場不同板塊設(shè)定了不同的投資者門檻，也就是給不同屬性的資金劃定了不同的活動范圍、行為權(quán)責(zé)。例如，科創(chuàng)板詢價環(huán)節(jié)要求，發(fā)行價超出中長期資金報價中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)的孰低值，發(fā)行人和主承銷商應(yīng)當(dāng)發(fā)布投資風(fēng)險特別公告。這種分類監(jiān)管，是對資金“轉(zhuǎn)型升級”潛移默化的引導(dǎo)。

事實上，資金的屬性并不是一成不變的，即便是散戶資金也能夠變成中長期資金。券商日前發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，上半年散戶通過基金間接入市金額超過散戶直接購買的規(guī)模，資本市場逐步向機構(gòu)化邁進；反之亦然，如果機構(gòu)資金幕后的個人投資者不能堅定中長期投資理念，進行大規(guī)模贖回，那么中長期資金的二級市場行為方式必然短期化，按照內(nèi)容大于形式來分析，其將不再屬于真正的中長期資金。

第三，鼓勵中長期資金加快入市，還需要更多“好孩子獎”。

一直以來，我國個人投資者數(shù)量占比長期居高不下，資本市場急需通過給中長期資金劃定更大的活動空間、設(shè)定更多的回報預(yù)期來吸引更多中長期資金。

證監(jiān)會主席易會滿在2020年“5·15全國投資者保護宣傳日”表示，積極創(chuàng)造條件暢通各類資金尤其是中長期資金入市渠道。

客觀來說，專業(yè)機構(gòu)投資者在信息獲取、知識儲備、甚至是舉證維權(quán)等方面顯然較個人投資者更具優(yōu)勢，可以說，吸引更多中長期資金入市也是強化投資者保護工作的重要組成部分。

水到渠成。去年以來，資本市場改革不斷深入，良性循環(huán)的生態(tài)結(jié)構(gòu)初步搭建且仍在不斷優(yōu)化，而中長期資金正是促進生態(tài)循環(huán)、激發(fā)生態(tài)活力的源頭活水。監(jiān)管部門關(guān)于“創(chuàng)造有利于更多中長期資金入市的政策環(huán)境”的表述，將促使更多“活水”進入市場。