樊應(yīng)亮

（西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，陜西 西安 710127）

可換轉(zhuǎn)債券簡(jiǎn)稱為可轉(zhuǎn)債，作為一種融資工具，出現(xiàn)時(shí)間相比其他的股權(quán)較晚，但是卻是很受投資方入的關(guān)注，原因在于可轉(zhuǎn)債是具備一種有債權(quán)和股權(quán)雙重性質(zhì)的融資工具，同時(shí)也具備公司債券特征，富裕的投資方能夠根據(jù)自身需求來決定是否可以進(jìn)行轉(zhuǎn)股，這是投資方有保底的收益投資工具之一，從發(fā)行公司角度看，可轉(zhuǎn)債具有在能提供籌資規(guī)模同時(shí)還能實(shí)現(xiàn)降低投資成本等特點(diǎn)；站在原股東角度，可轉(zhuǎn)債可以進(jìn)行延緩原股東的壓力，因此可轉(zhuǎn)債能更好地對(duì)投資方和原股東提供保障。

一、可轉(zhuǎn)換債券理論和分析

可轉(zhuǎn)換債券在一定的程度上有股權(quán)方面的性質(zhì)，并且面值利率比較低，屬于公司債券范疇?？赊D(zhuǎn)換債券持有人可在債券到期后，將所有的可轉(zhuǎn)換債券按照比例進(jìn)行轉(zhuǎn)股或換成流通股股票。企業(yè)應(yīng)當(dāng)向手中持有可轉(zhuǎn)換債券的持有人定期支付相應(yīng)的利息，同時(shí)需向持有人支付本金?？赊D(zhuǎn)換債券的利率一般都會(huì)在百分之一左右，具有利率低、風(fēng)險(xiǎn)低的投資特點(diǎn)?？赊D(zhuǎn)換債券持有人，不僅擁有企業(yè)的債權(quán)，還擁有著股票轉(zhuǎn)股權(quán)。在發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券時(shí)，企業(yè)通常會(huì)設(shè)定一個(gè)固定的轉(zhuǎn)股價(jià)格，在可轉(zhuǎn)換債券到期后，按照合同約定的價(jià)格進(jìn)行轉(zhuǎn)股交易。而各大企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，在債券到期后可以進(jìn)行轉(zhuǎn)股。而以上轉(zhuǎn)股方式更受到投資方的青睞，因此可轉(zhuǎn)換債券又可以劃分到股權(quán)融資的范疇中?？赊D(zhuǎn)換債券與普通的股權(quán)融資方式相比，通常在發(fā)行一定年數(shù)之后轉(zhuǎn)股，具有可以延緩股權(quán)稀釋的特點(diǎn)。

在發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券時(shí)，需制定相應(yīng)的條款，在相應(yīng)的條款中，需要包括了轉(zhuǎn)股、贖回、修正等各個(gè)方面。除以上要素以外，還需及時(shí)公布發(fā)行規(guī)模和可轉(zhuǎn)債券的票面利息。

二、可轉(zhuǎn)債券股權(quán)融資以及其他方式比較

可轉(zhuǎn)換債券對(duì)債券投資者來說是一種新型的投資品種，可以放大投資杠桿，也使得投資收益顯著。從發(fā)行與投資的角度去分析，可轉(zhuǎn)換債券作用可歸納為三點(diǎn)：一是可以溢價(jià)發(fā)行；二是可轉(zhuǎn)換債券的融資成本較低，銀行貸款利息低；三是在可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行過程中，由于條款靈活，所以大股東可以進(jìn)退自如。

股權(quán)融資覆蓋的范圍很廣，包含了配股、股票發(fā)行、增發(fā)等各類形式。在采用股票發(fā)行進(jìn)行融資的時(shí)候，最初的股東權(quán)益會(huì)受到一定的影響，導(dǎo)致股東權(quán)益被稀釋，如采用發(fā)行形式，能夠在長(zhǎng)久的階段中進(jìn)行轉(zhuǎn)股的實(shí)施，也能適當(dāng)?shù)匮泳徆蓶|權(quán)益被稀釋問題；可轉(zhuǎn)債與定增都是屬于另一種的融資方式，兩者間存在很多的不同之處。首先，可轉(zhuǎn)債成本低、風(fēng)險(xiǎn)低，能更多地贏得投資者的信賴，能更好更快的湊集更多的資金；其次，可轉(zhuǎn)債發(fā)行費(fèi)用低，平均值以及最大值都相差在百分之一左右。與其他普通的債券融資比較，可轉(zhuǎn)債成本是最低的。

通過對(duì)上市公司可轉(zhuǎn)債與普通的債務(wù)融資對(duì)比分析，可轉(zhuǎn)債需要更少的資金成本，并且支付很少的利息，不會(huì)大幅度的影響一個(gè)企業(yè)的資金運(yùn)營問題。而普通的債務(wù)融資活動(dòng)，通常會(huì)使得資金負(fù)債遭到削弱，財(cái)務(wù)壓力大。由此可以得出，可轉(zhuǎn)債融資可以最大限度地避免企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可以更好地發(fā)揮了自身的雙重特性，也更加靈活。

按照當(dāng)下國情發(fā)展情況來看，我國債券市場(chǎng)存在違約一系列問題，在市場(chǎng)這方面應(yīng)當(dāng)進(jìn)行環(huán)境改革和整治。這樣的環(huán)境對(duì)債券市場(chǎng)會(huì)存在幾個(gè)副作用：第一，加重投資者心理負(fù)擔(dān)；第二，投資方在投資公司時(shí)會(huì)顯得更加謹(jǐn)慎，增加了企業(yè)后續(xù)發(fā)行普通債券的壓力風(fēng)險(xiǎn)；第三，在很大的程度上更多的提高了普通債券融資企業(yè)的負(fù)擔(dān)，在后續(xù)發(fā)行普通債券時(shí)會(huì)面臨更多的困難。

所以對(duì)市場(chǎng)環(huán)境改革和整治是為了吸引投資方，企業(yè)會(huì)進(jìn)行合理的對(duì)自身信用評(píng)級(jí)進(jìn)行提升，會(huì)有效的提升自身的面利率，使得投資方更加的信賴自身。

綜上所述，通過進(jìn)行可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行，能夠很好地避免其中的缺陷。本文站在投資方角度進(jìn)行審查，假設(shè)債券市場(chǎng)具有一定的風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)將自身所有的債券進(jìn)行適當(dāng)?shù)霓D(zhuǎn)換變成股票，風(fēng)險(xiǎn)就能得到更好的規(guī)避。另外，公司上市后進(jìn)行可轉(zhuǎn)債券的發(fā)行，有倆大好處：第一，能更好地進(jìn)行股權(quán)稀釋；第二，降低了資金成本，從而使公司資金壓力得到緩解。從本質(zhì)來看，可轉(zhuǎn)債券持有人在后期可以轉(zhuǎn)換為股權(quán)，從而成為企業(yè)股東，使得整個(gè)企業(yè)里的利益整體化。所以這樣看起來可轉(zhuǎn)換債券可以因?yàn)樵谄髽I(yè)的角色不同，能推動(dòng)自身的利益呈現(xiàn)不同的變化。

雖然企業(yè)選擇可轉(zhuǎn)換債券可以大大降低融資風(fēng)險(xiǎn)，但是這也是有一定的前提的，如企業(yè)三年達(dá)到了規(guī)定的發(fā)展范疇則可以證明這家企業(yè)具備了發(fā)行可轉(zhuǎn)債的資格，同時(shí)還可以向發(fā)行進(jìn)行申請(qǐng)可轉(zhuǎn)債。大部分選擇可轉(zhuǎn)換債券的企業(yè)都為計(jì)算機(jī)、醫(yī)療行業(yè)等，這些行業(yè)都具備了共同的一個(gè)共性，發(fā)展速度很快、資產(chǎn)較多、利益很高，同樣具備這些條件的企業(yè)都有可轉(zhuǎn)債的資格，在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速的這些行業(yè)在可轉(zhuǎn)債時(shí)的發(fā)行規(guī)模也很大。

三、發(fā)行可轉(zhuǎn)債的風(fēng)險(xiǎn)

發(fā)行在可轉(zhuǎn)債對(duì)企業(yè)的融資方面有著諸多的益處，同樣發(fā)行的可轉(zhuǎn)債有相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)?？赊D(zhuǎn)債對(duì)欲發(fā)行的企業(yè)要求高。前文所提到的需要三年企業(yè)凈收益能直線保持上升才獲得發(fā)行可轉(zhuǎn)債。這樣一個(gè)要求，目前很多上市公司很難達(dá)到這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。同樣在這樣的要求下，導(dǎo)致相關(guān)部門對(duì)于其企業(yè)申請(qǐng)可轉(zhuǎn)債審核程序復(fù)雜、時(shí)間過程長(zhǎng)等因素嚴(yán)重約束了可轉(zhuǎn)債的發(fā)展和流行?？赊D(zhuǎn)債的也有著償債風(fēng)險(xiǎn)，從整體來看，可轉(zhuǎn)債時(shí)具備了票面利率低的優(yōu)勢(shì)，如市場(chǎng)一直處于一種低谷狀態(tài)，在這樣的狀態(tài)持有人是不會(huì)進(jìn)行轉(zhuǎn)股的，這樣會(huì)使得可轉(zhuǎn)債到期以后，企業(yè)將面臨很重的償債壓力。所以建立回收條款的主要目的就是為了更好地維護(hù)投資者的利益。如站在發(fā)行企業(yè)角度去看待，假設(shè)持有可轉(zhuǎn)債人員如對(duì)公司提出回收的要求，那么就很容易使得在企業(yè)里地位很被動(dòng)，如果這樣的實(shí)施回售，企業(yè)將會(huì)是雪上加霜。

舉某一案例，現(xiàn)在A公司是一家較大的鋼鐵企業(yè)，經(jīng)營范圍主要為棒材以及中厚板銷售等等，某市A企業(yè)市場(chǎng)占比較高，銷售業(yè)績(jī)穩(wěn)居前茅。如該企業(yè)要再次實(shí)現(xiàn)融資、擴(kuò)大規(guī)模的話，可以選擇發(fā)行可轉(zhuǎn)債。但其中存在的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)就是如果達(dá)到了約定日期期限，企業(yè)不僅僅要支付高昂的本息壓力還需要將部分股份轉(zhuǎn)給投資方，這就會(huì)導(dǎo)致投資者認(rèn)為該企業(yè)的發(fā)展受到限制，不會(huì)繼續(xù)投資，并且部分股份的轉(zhuǎn)讓，無疑對(duì)企業(yè)來說是雪上加霜的。除上述情況以外，如果某企業(yè)的欠債過多，就會(huì)有破產(chǎn)清算的風(fēng)險(xiǎn)，因此當(dāng)企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)債時(shí)，需要考慮可轉(zhuǎn)債持有人的轉(zhuǎn)股情況，在降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)還降低了融資的成本。如果在可轉(zhuǎn)債到期時(shí)可以將股票價(jià)格定于可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換價(jià)格之下，持有人可以要求企業(yè)贖回可轉(zhuǎn)債，這就會(huì)為在企業(yè)財(cái)務(wù)方面帶來了負(fù)擔(dān)和多層風(fēng)險(xiǎn)，這便是一次失敗的可轉(zhuǎn)債發(fā)行。

四、降低可轉(zhuǎn)債風(fēng)險(xiǎn)的建議

第一，對(duì)于可轉(zhuǎn)債的發(fā)行方，可轉(zhuǎn)債并不單單是一種短期的融資工具，在發(fā)行可轉(zhuǎn)債時(shí)，要考慮企業(yè)自身過去的發(fā)展情況和未來的發(fā)展目標(biāo)并結(jié)合實(shí)際情況來制定合理的發(fā)行條款、具體的修正條款、轉(zhuǎn)股價(jià)等?？赊D(zhuǎn)債對(duì)于一個(gè)企業(yè)來說影響很大，也會(huì)對(duì)企業(yè)的有效發(fā)展造成一定的利弊影響，所以不管是在發(fā)行轉(zhuǎn)股方面的規(guī)定，還是不同的條款，它們之間都存在相互的作用，這對(duì)于上市公司來說會(huì)帶來一定好的作用，也可以對(duì)債券持有人的權(quán)益有相應(yīng)的保護(hù)，并且能夠推動(dòng)上市公司獲得更好的達(dá)成企業(yè)的目標(biāo)要求。但如果條款定制不合理，會(huì)直接影響到持有人轉(zhuǎn)股意愿，如轉(zhuǎn)股未成功會(huì)導(dǎo)致上市公司面臨償債壓力。更不能無限制的使用修正條款，逼迫投資方進(jìn)行轉(zhuǎn)股，從而損害投資人的利益。

第二，針對(duì)投資方來說，要謹(jǐn)慎的選擇投資和持有可轉(zhuǎn)債，在可轉(zhuǎn)債發(fā)行方使用贖回條款之前，大多數(shù)的情況下，選擇收回本金和利息是最受益的選擇，反之，選擇轉(zhuǎn)股會(huì)比繼續(xù)持有可轉(zhuǎn)債的受益更大。所以作為投資者，在選擇合適的投資目標(biāo)時(shí)，應(yīng)該有長(zhǎng)遠(yuǎn)的考慮。

第三，當(dāng)前我國的可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)已經(jīng)度過了探索發(fā)展階段，進(jìn)入了全速發(fā)展的時(shí)期。隨著國家對(duì)市場(chǎng)監(jiān)管體系的不斷完善以及相關(guān)政策的實(shí)施，目前可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)已經(jīng)處與一個(gè)健康的發(fā)展環(huán)境。

整體看來，我國的股市具備周期變化特性，可以在股價(jià)低迷的情況可以在未來的時(shí)間內(nèi)進(jìn)行一個(gè)可轉(zhuǎn)債的發(fā)行，對(duì)于投資人以及發(fā)行人來說都具有十分有利的作用，可以根據(jù)行情進(jìn)行轉(zhuǎn)股也可以進(jìn)行可轉(zhuǎn)債購買。企業(yè)應(yīng)當(dāng)對(duì)發(fā)行可轉(zhuǎn)債以及可轉(zhuǎn)債進(jìn)行轉(zhuǎn)股的過程中清楚的認(rèn)識(shí)，這樣企業(yè)可以對(duì)自家企業(yè)實(shí)力認(rèn)知有更好的認(rèn)知的同時(shí)也保證了業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)的良性發(fā)展。

五、結(jié)語

從我國股市行情來看，可轉(zhuǎn)債券在諸多融資方式里，融資成本里面相對(duì)更加合理，通過上述我們能得到結(jié)論就是可轉(zhuǎn)債券融資過程里面的最關(guān)鍵的一環(huán)的是股價(jià)，而成本與股價(jià)之間的關(guān)系屬于一種正常比例的關(guān)系。可轉(zhuǎn)債券融資中最能體現(xiàn)的就是相對(duì)股價(jià)越高，可轉(zhuǎn)債成本就越高，在這方面做好管理同時(shí)合理地進(jìn)行評(píng)估股價(jià)走勢(shì)，盡量避開在高股價(jià)時(shí)期開展可轉(zhuǎn)債的發(fā)行。綜合上述，可轉(zhuǎn)債在企業(yè)里面的財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)得到了自由，不會(huì)對(duì)投資方造成太大的負(fù)擔(dān)，從而處于有利的地位。在政府的推廣以及相應(yīng)的政策下，完整的發(fā)行可轉(zhuǎn)債，可以為市場(chǎng)提供更好的運(yùn)營安全的保障，同時(shí)可以推進(jìn)了可轉(zhuǎn)債在我國的市場(chǎng)的順利運(yùn)行。