王芳

（湖北工業(yè)大學，湖北 武漢 432200）

一、引言

企業(yè)的并購是資本市場最終結(jié)果的闡述，是經(jīng)過多種競爭下規(guī)避風險、進行有效投資的最利于資本的一種方式，而企業(yè)并購在財產(chǎn)上存在一定的不確定性，本文就企業(yè)并購時財產(chǎn)產(chǎn)生不確定性原因的分析基礎上，對并購時采用的多種較好的規(guī)避方式進行了系統(tǒng)的闡述，總結(jié)了一些行之有效的應對措施，來進行討論與闡述。

二、企業(yè)并購的定義、分類及動因

企業(yè)并購是兼并和收購兩種交易方式的結(jié)合，是多個企業(yè)基于利益關(guān)系平等自愿的進行資本上的互換，利用一定的經(jīng)濟優(yōu)勢來進行的一種商業(yè)運營模式。而兼并和收購之間的關(guān)系又微乎其微，兩種有不同的性質(zhì)，卻又同樣之間有一定的溝通，就兼并而言，指兩個具有獨立法人的企業(yè)之間進行現(xiàn)金、股票、證券的合并，最后表現(xiàn)為兩家共同運營合并后的公司，并擁有原公司的一切權(quán)利和義務。并購是資本運營后必然出現(xiàn)的結(jié)果。在企業(yè)進行并購后，企業(yè)最顯著也是最根本的特點就是法人的改變，被并購方會失去法人的資格并將權(quán)力交給并購方。

關(guān)于企業(yè)并購的分類，可以從不同角度不同方面來進行劃分，根據(jù)企業(yè)之間生產(chǎn)關(guān)系上的主從問題劃分，可將其分為三種，第一種為企業(yè)雙方進行同一方面的資本輸出中進行并購，被稱為橫向并購，其可以在一定形式上壟斷市場，這種形式上的并購可以減少固定資產(chǎn)的支出，也相當于是競爭對手的消滅。第二種雙方企業(yè)處于不同流水線進行生產(chǎn)，是一種上下游的關(guān)系，其并購形式被稱為縱向并購，這種形式可以顯著提高生產(chǎn)效率。第三種是不同行業(yè)間的企業(yè)進行并購，兩方企業(yè)沒有直接間接的經(jīng)濟利益，僅僅為了提升工廠的多樣化而進行的并購，有橫向并購和縱向并購兩種的好處，其并購的目的是為了分散風險，提高公司抵抗風險沖擊的能力。

根據(jù)并購雙方的本意來區(qū)分，根據(jù)是否是自身的意愿來分為善意并購與惡意并購。其中善意并購是基于被并購方為了企業(yè)長期發(fā)展而做出的合作共贏的并購決定，是在一種和談的氛圍中進行的；惡意并購是采取一些不見光的手段來武力逼迫或者道德欺壓而使得被并購方不符合自身意愿做出的強迫行為。

按照并購采取的交易方式劃分，可將其分為現(xiàn)金并購、承債式、股份交換并股，其一是采取利用現(xiàn)金的超能力來進行的收購達成對公司的控制，其二是采用并購后可以自身接受被并購方的債務問題而間接控制企業(yè)，其三是利用一些正當手段換取被并購方的股票或者凈資產(chǎn)而快速達到目的的方法。

并購的動機也是并購因素中必須要分析的一個關(guān)鍵點，其動因多包涵以下幾點：第一，企業(yè)為了尋求更好的發(fā)展途徑，規(guī)避資本主義市場帶來的風險，提升自己的核心；第二，為了擴大企業(yè)的利潤，消除企業(yè)轉(zhuǎn)型中新市場的障礙；第三，為了在并購中獲得一些財富，主要方式是通過企業(yè)增值，提高其中的重要股東財富，選擇并購方股票市盈率高于被并購方的企業(yè)，這樣并購后企業(yè)的財富會出現(xiàn)一定的波動，可以有效帶動本企業(yè)的財富積累，提高營業(yè)總額。

三、企業(yè)并購中存在的財務風險的分析

西方的大多數(shù)國家因為資本主義市場的開放時間較長，共經(jīng)歷過五次規(guī)模較大的財務風險浪潮，我國的新時代開始在其之后，可以有效地分析觀察企業(yè)并購時存在的風險因素并采取具體應對措施來避免。國家對經(jīng)濟市場的一定政策影響改變著企業(yè)的發(fā)展道路，例如宏觀調(diào)控，利率調(diào)整，經(jīng)濟周期的變化都在方方面面影響著公司的財務狀況，這些因素都為企業(yè)帶來不確定的環(huán)境風險。并購方的信息獲取不對稱也是導致風險增加的原因，對被并購方了解信息的限制，使得并購方并不能制定科學的收購方案，在一些關(guān)鍵環(huán)節(jié)導致并購方出現(xiàn)一定程度上的虧損，被并購方為了自身的利益而采取保密的手段對自身現(xiàn)有情況進行隱瞞或者不反映，使得短時間內(nèi)并購方處于被動劣勢的地位，通常表現(xiàn)為對企業(yè)出現(xiàn)高估或者對企業(yè)的負債不清楚，為并購后帶來巨大的經(jīng)濟虧損，導致企業(yè)價值下滑。

對于信息評估的作用毋庸置疑，有正確全面的信息渠道對客觀分析現(xiàn)階段并購局勢有著相當大的好處，而上市公司贛南果企業(yè)在2008年8月出巨資收購江西麥飯石酒業(yè)有限公司事件則是一個典型的反面案例，該并購中由于信息不完善導致贛南果企業(yè)最后未能達成預期目標并虧損嚴重，具體過程是雖然在并購時進行了一系列規(guī)范的資產(chǎn)評估，但是因為一些小問題的疏忽而沒有對其資產(chǎn)進行全面的了解評估，最終導致酒店收購后才發(fā)現(xiàn)應收賬單中有一千萬的巨款，而這一千萬也并沒有完全的信息記錄，沒有有效的合同保證，清收這些貸款的難度非常困難，給并購企業(yè)帶來了嚴重的財務壓力。所以審查過程的仔細以及信息的全面考察是一個舉足輕重的過程。

四、企業(yè)并購時應對財務風險所采取的針對措施

并購前信息的采集是避免財務損傷的最有效的策略，企業(yè)家應該注重并購前信息的收集這一手段，以提升并購率并降低自身的經(jīng)濟虧損，主要避免的策略有對目標進行全面系統(tǒng)的分析，從多種角度途徑獲取并購信息，合理采用企業(yè)估值的方法。一個企業(yè)的經(jīng)濟情況都可以反映在被并購方的財務報表中，對財務報表的全面準確分析能有效提升報價的準確率，如果企業(yè)不能夠?qū)ω攧請蟊磉M行系統(tǒng)科學的分析，就有可能對企業(yè)產(chǎn)生很大的偏差誤解，并購后就會成為拖累自身經(jīng)濟的一個難題，甚至之后會造成企業(yè)破產(chǎn)、資不抵債等情況的出現(xiàn)。在企業(yè)并購時要應用價值估價法來進行判斷，市場法，成本法和收益法是目前存在的三種較為客觀的評價方法，企業(yè)可以利用專業(yè)的評價人員來進行全面分析，準確了解被并購方的生產(chǎn)環(huán)境，經(jīng)營狀態(tài)等，根據(jù)企業(yè)當前價值有效地判斷其未來價值，為并購的成功率提供一個相對客觀的結(jié)果，以降低并購的財務風險。以紡織工業(yè)門戶到紡織工業(yè)品MRO電商平臺為例，兩個合伙人在2001年創(chuàng)辦了中國紡機網(wǎng)，通過不斷推廣運營發(fā)展，中國紡機網(wǎng)團隊不斷擴大，業(yè)績也越來越好。事業(yè)總是不斷發(fā)展的，所以兩個合伙人想創(chuàng)辦紡機商城，可是因為兩位合伙人的能力有限以及商城資金和資源的要求太高，在遇到各種各樣的實際問題之后他們決定主動去引入有實力的股東進來。但兩位合伙人的融資意識和常識相對薄弱，所以在引入什么樣的股東產(chǎn)生了分歧，各自有不同的意見和見解，最后因為兩位合伙人的意見不一致導致其各自按照自己的想法尋找股東。其中一位合伙人就找了該行業(yè)的唯一央企，經(jīng)過該合伙人的不懈努力和一系列的規(guī)劃和策略，最終得到了央企的融資，然后央企就派了專門負責收購的部門負責人來進行對接、簽協(xié)議。在2014年成立了新的公司，雖然保留了原班團隊但是央企成了公司的最大股東，不管怎么樣并購后央企都給了公司很多的支持和幫助，讓公司得到了更好的發(fā)展。所以要合理分析并購的財務風險，讓并購后公司的發(fā)展得到支持和幫助。

在如今的時代，支付的方式不斷多樣化，每種支付方式都有著自身的特點，對此，企業(yè)可以采用降低現(xiàn)金支付的方式來較大程度上規(guī)避風險，而采用股權(quán)支付方式，可轉(zhuǎn)換債券支付方式等都是很好的轉(zhuǎn)移風險，減少企業(yè)支付現(xiàn)金的壓力。企業(yè)并購后能夠有效地融資是接下來的一個重要問題，對此，企業(yè)可以制定正確的融資決策，拓展融資通道，多途徑的融資方式，以有效抵抗風險帶來的巨大沖擊影響，建立資本的約束機制。

企業(yè)的并購要可能會涉及跨國，但由于國家之間的政策制度不一樣所以會導致并購失敗，所以企業(yè)在并購應對財務風險還需要考慮跨國之間的政治策略，做足政治風險評估。就比如中海油跨國并購優(yōu)尼科失敗的案例，中海油全稱中國海洋石油總公司，是中國最大的國家石油公司之一，也是中國海上石油和天然氣的最大生產(chǎn)者，近年來企業(yè)實現(xiàn)了跨越式發(fā)展，綜合競爭實力不斷增強；而優(yōu)尼科是美國第九大石油公司，有一百多年的歷史，但是由于近年來經(jīng)營不善等原因?qū)е逻B年虧損，并申請破產(chǎn)，掛牌出售，處于一個非賣不可的境地，所以優(yōu)尼科被列入并購的目標。中海油也看到了優(yōu)尼科現(xiàn)有油田的潛能以及龐大的國外市場，所以中海油有了并購優(yōu)尼科的想法。與此同時美國也有一家公司想并購優(yōu)尼科，最終在兩家企業(yè)的并購協(xié)議中優(yōu)尼科選擇了美國的那家公司，所以中海油最后撤回了并購優(yōu)尼科報價。對于這一個失敗的案例可以看出并購需要考慮的因素有很多，像在這個案例中失敗的最大原因就是目的企業(yè)所在國的政治和政策障礙，美國和中國實行的政策不同，而石油又是非常重要的資源，對于美國來說把石油放在自己的國家可以為美國提供更多的石油天然氣；并購失敗的還有一個原因就是中海油缺乏跨購并購經(jīng)驗，按理說任何并購在沒有正式公開報價之前都屬于高度的商業(yè)機密，但是在中海油的并購過程中，沒到中海油的競價關(guān)鍵時刻，相關(guān)信息總會被報道出來，連機密的董事會內(nèi)容也公布于眾，所以也成了中海油并購失敗的原因。從這次并購失敗的案例中可以得出在并購之前要做出科學的跨國并購決策和計劃以及實施金融財務風險防范。

財務整合是最終的風險來源，可以采用合理的財務整合手段來最大限度地避免企業(yè)資產(chǎn)受到市場打擊，最終保護企業(yè)的合法利益。如針對現(xiàn)金流轉(zhuǎn)、財務管理，會計核算體系等進行財務審查，可有效預防企業(yè)并購后期的財務整合風險。

五、結(jié)束語

隨著資本主義市場的不斷發(fā)展，并購已成為當前企業(yè)擴大市場規(guī)模、實現(xiàn)快速發(fā)展的重要方式之一，但企業(yè)并購中存在的風險也使得企業(yè)面臨著一定的挑戰(zhàn)，基于此，企業(yè)應盡早地吸取經(jīng)驗，在并購前、并購中及并購后等各階段尋找有效的方式解決問題，最終確保企業(yè)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。