陳睿昭 趙建勛 別智

摘要：本文基于我國綠色金融債券發(fā)展現(xiàn)狀和募集資金管理實(shí)踐，對(duì)商業(yè)銀行通過發(fā)行綠色金融債券支持綠色金融發(fā)展、激勵(lì)綠色信貸投放、提升銀行和企業(yè)環(huán)境和社會(huì)治理能力的政策傳導(dǎo)路徑進(jìn)行了探討，并提出相關(guān)政策建議。

關(guān)鍵詞：綠色金融債券? 綠色信貸? 政策傳導(dǎo)

我國綠色金融債券發(fā)行情況

2015年，中國人民銀行發(fā)布第39號(hào)公告（以下簡(jiǎn)稱“39號(hào)公告”），標(biāo)志著綠色金融債券作為一個(gè)債券品種正式進(jìn)入市場(chǎng)。截至2020年9月末，共有69家境內(nèi)政策性銀行、商業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)行了綠色金融債券，累計(jì)發(fā)行規(guī)模達(dá)到4999.7億元，存續(xù)規(guī)模為3558.7億元。其中，商業(yè)銀行是綠色金融債券的發(fā)行主力，其發(fā)行規(guī)模約占總發(fā)行規(guī)模的86.79%和存續(xù)規(guī)模的90.16%1。一方面，綠色金融債券已經(jīng)成為我國發(fā)展綠色金融、支持實(shí)體產(chǎn)業(yè)綠色發(fā)展的重要資金來源之一;另一方面，與非金融企業(yè)發(fā)行并直接運(yùn)用于綠色產(chǎn)業(yè)的綠色債券相比，綠色金融債券由商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行，并通過綠色信貸等方式將綠色金融債券募集資金投放到綠色產(chǎn)業(yè)，需要對(duì)債券募集資金進(jìn)行更有效的管理和合規(guī)的分配。在此過程中，商業(yè)銀行對(duì)債券募集資金的管理和分配方式、對(duì)綠色貸款的篩選和投放能力，以及市場(chǎng)和政策激勵(lì)措施的傳導(dǎo)效果等都會(huì)對(duì)綠色金融債券支持實(shí)體產(chǎn)業(yè)綠色發(fā)展的效果產(chǎn)生影響。因此，探究不同募集資金管理方式的效率、特點(diǎn)，梳理商業(yè)銀行綠色金融債券募集資金管理的市場(chǎng)實(shí)踐，分析商業(yè)銀行將綠色金融債券募集資金和綠色金融激勵(lì)政策向綠色產(chǎn)業(yè)傳導(dǎo)的具體路徑和方式等，對(duì)于進(jìn)一步提高綠色金融債券募集資金使用效率、提升我國綠色金融債券市場(chǎng)公信力、降低綠色產(chǎn)業(yè)融資成本、促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型等都具有重要意義。

綠色金融債券募集資金的管理方式

根據(jù)39號(hào)公告，“綠色金融債券是指金融機(jī)構(gòu)法人依法發(fā)行的、募集資金用于支持綠色產(chǎn)業(yè)并按約定還本付息的有價(jià)證券”。這明確了綠色金融債券募集資金要用于支持綠色產(chǎn)業(yè)。同時(shí)，39號(hào)公告還對(duì)受認(rèn)可的兩種綠色金融債券募集資金管理方式予以明確說明，即“發(fā)行人應(yīng)當(dāng)開立專門賬戶或建立專項(xiàng)臺(tái)賬，對(duì)綠色金融債券募集資金的到賬、撥付及資金收回加強(qiáng)管理，保證資金?？顚Ｓ?，在債券存續(xù)期內(nèi)全部用于綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目”。

“開立專門賬戶”和“建立專項(xiàng)臺(tái)賬”的主要區(qū)別在于： “開立專門賬戶”一般是指?jìng)l(fā)行人為接收債券募集資金專門開立一個(gè)銀行賬戶，將資金從該賬戶直接劃撥至對(duì)應(yīng)的綠色項(xiàng)目的實(shí)施主體賬戶，賬戶開戶銀行一般擔(dān)任資金監(jiān)管方的角色。 “建立專項(xiàng)臺(tái)賬”一般是指?jìng)l(fā)行人通過建立一套臺(tái)賬體系，在臺(tái)賬層面將債券募集資金“劃撥”至對(duì)應(yīng)的綠色項(xiàng)目上，臺(tái)賬需詳細(xì)記錄每個(gè)項(xiàng)目的金額、資金用途、期限等信息，并定期更新，以保證募集資金規(guī)模和期限與臺(tái)賬記錄相匹配。商業(yè)銀行通過其他一般賬戶接收募集資金，并不單獨(dú)開戶。

綠色金融債券募集資金管理實(shí)踐

上文簡(jiǎn)要地分析了兩種綠色金融債券募集資金管理方式的差異。從規(guī)范綠色金融債券募集資金用途、提高政策傳導(dǎo)效率等方面考慮，“開立專門賬戶”無疑是最直接、最可靠的募集資金管理方式。一方面，從資金用途來看，該方式將募集資金定向用于符合標(biāo)準(zhǔn)的綠色信貸投放;另一方面，從政策效率來看，該方式更直接高效地將包括優(yōu)惠的資金價(jià)格、快速的審批效率等市場(chǎng)及政策優(yōu)勢(shì)直接傳導(dǎo)到綠色信貸和綠色產(chǎn)業(yè)上。

從實(shí)踐的角度出發(fā)，根據(jù)現(xiàn)有的綠色金融債券發(fā)行人披露的存續(xù)期管理報(bào)告，目前市場(chǎng)上發(fā)行的綠色金融債券普遍采用“建立專項(xiàng)臺(tái)賬”的方式進(jìn)行募集資金管理。這種方式將綠色金融債券募集資金匯入發(fā)行人的一般公司賬戶，與發(fā)行人的其他資金混合使用，通過臺(tái)賬記錄方式使其與投放的綠色信貸進(jìn)行匹配。結(jié)合商業(yè)銀行的日常管理，筆者認(rèn)為采用該方式主要出于以下原因：

第一，滿足商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債和資金集中管理要求。目前，商業(yè)銀行普遍采用在總行層面建立資金中心或司庫的方式，通過內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價(jià)（FTP）進(jìn)行全額資金管理，以聯(lián)行清算方式進(jìn)行行內(nèi)資金清算。在這種模式下，總行資金中心或司庫統(tǒng)一負(fù)責(zé)全行的資產(chǎn)負(fù)債管理、利率風(fēng)險(xiǎn)管理、期限管理和流動(dòng)性管理。當(dāng)采用“建立專項(xiàng)臺(tái)賬”方式時(shí)，募集資金由商業(yè)銀行總行資金中心或司庫統(tǒng)一調(diào)配，不會(huì)對(duì)全行的資金使用計(jì)劃產(chǎn)生影響。若采用“開立專門賬戶”的方式，則綠色金融債券支持的每筆綠色貸款均需通過該賬戶獨(dú)立完成放款、回款、閑置資金管理等操作，單獨(dú)管理期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)等。這一方面會(huì)影響商業(yè)銀行資金和風(fēng)險(xiǎn)集中管理;另一方面也會(huì)增加商業(yè)銀行的管理成本，降低資金使用效率。

第二，“開立專門賬戶”的方式可能引發(fā)專項(xiàng)資金規(guī)模與綠色信貸規(guī)模不匹配問題。債券發(fā)行規(guī)模受市場(chǎng)、資產(chǎn)負(fù)債管理、監(jiān)管考核等多種因素影響，往往并不能與商業(yè)銀行儲(chǔ)備的綠色信貸資產(chǎn)規(guī)模做到一一匹配。例如，某商業(yè)銀行共儲(chǔ)備了200億元的綠色信貸資產(chǎn)，但只成功發(fā)行了100億元綠色金融債券，那么該如何確定哪些資產(chǎn)可以通過綠色金融債券募集資金專項(xiàng)賬戶投放并享有相應(yīng)的政策優(yōu)勢(shì)？哪些資產(chǎn)需通過一般賬戶投放而不享有上述優(yōu)勢(shì)？“建立專項(xiàng)臺(tái)賬”的方式因其具有間接傳遞政策優(yōu)勢(shì)的特點(diǎn)，在一定程度上規(guī)避了上述問題。

第三，商業(yè)銀行作為金融機(jī)構(gòu)，是間接融資的供給方。當(dāng)非金融企業(yè)發(fā)行綠色債券時(shí)，一般已經(jīng)具備明確的支持項(xiàng)目清單，準(zhǔn)備支持的項(xiàng)目通常為發(fā)行企業(yè)或其相關(guān)子公司的自建項(xiàng)目。發(fā)行主體可以較好地把握項(xiàng)目的投資、建設(shè)進(jìn)度，使之與綠色債券的發(fā)行進(jìn)度相匹配，這也是以建設(shè)項(xiàng)目為目的發(fā)行一般債券的通行做法。因此，采用“開立專門賬戶”的方式管理綠色債券募集資金不會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)管理負(fù)擔(dān)。

然而，對(duì)于商業(yè)銀行來說，由于綠色信貸為間接融資工具，綠色金融債券的發(fā)行人是綠色項(xiàng)目的債權(quán)人而非所有人，商業(yè)銀行對(duì)相應(yīng)綠色信貸投放進(jìn)度的把控能力相對(duì)較弱。因此，在綠色金融債券發(fā)行前，發(fā)行人一般會(huì)建立一份“儲(chǔ)備項(xiàng)目清單”，并盡可能按照計(jì)劃進(jìn)行貸款投放。但在操作中，發(fā)行人往往需要對(duì)清單中的項(xiàng)目和投放進(jìn)度、投放金額不斷進(jìn)行調(diào)整。但在實(shí)踐中，可能出現(xiàn)以下問題：一是上述清單中的項(xiàng)目可能最終未能通過商業(yè)銀行的信用評(píng)審，導(dǎo)致貸款不能投放;二是綠色貸款融資人會(huì)根據(jù)貸款條件等因素更換貸款銀行，這種情況也很常見。結(jié)合上文提到的商業(yè)銀行對(duì)資產(chǎn)負(fù)債和資金集中管理的要求，如果采用“開立專門賬戶”的方式管理綠色金融債券募集資金，不確定的貸款投放和還款進(jìn)度將給商業(yè)銀行帶來很大的財(cái)務(wù)管理負(fù)擔(dān)。如果通過“建立專項(xiàng)臺(tái)賬”方式將募集資金與資產(chǎn)進(jìn)行匹配，未使用的資金可以通過商業(yè)銀行的資金中心或司庫統(tǒng)一調(diào)配安排，可有效解決上述問題。

綠色金融債券的政策傳導(dǎo)路徑

與普通的金融債券不同，綠色金融債券的發(fā)行人需要滿足一系列的管理要求，包括需要具備充足的綠色信貸投放能力，并遵守嚴(yán)格的非財(cái)務(wù)信息（環(huán)境和社會(huì)信息）披露要求等。為滿足上述要求，金融機(jī)構(gòu)需在目前以“建立專項(xiàng)臺(tái)賬”為主的綠色金融債券募集資金管理方式下，將綠色金融業(yè)務(wù)發(fā)展和綠色信貸方面的環(huán)境和社會(huì)效益信息與投資策略及項(xiàng)目投向偏好相結(jié)合，充分利用內(nèi)部制度安排，提供與綠色金融債券募集資金投放相關(guān)的信貸規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)等配套業(yè)務(wù)資源，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)政策的順暢傳導(dǎo)，更好地發(fā)揮綠色金融債券資金成本低、期限長(zhǎng)的優(yōu)勢(shì)，將資金高效滾動(dòng)利用，支持綠色實(shí)體項(xiàng)目發(fā)展。

綠色信貸投放能力所要求的政策傳導(dǎo)路徑

在目前以“建立專項(xiàng)臺(tái)賬”為主的綠色金融債券募集資金管理方式下，綠色金融債券本質(zhì)上通過對(duì)募集資金上限進(jìn)行“軟約束”的方式實(shí)現(xiàn)了政策傳導(dǎo)，對(duì)商業(yè)銀行的綠色信貸投放能力提出了要求，即綠色金融債券的發(fā)行和存量規(guī)模不能超過發(fā)行人自身投放合格綠色信貸的能力。例如，某商業(yè)銀行在已有500億元存量未到期綠色金融債券的基礎(chǔ)上，打算再發(fā)行200億元的綠色金融債券。那么從存量綠色信貸角度出發(fā)，該發(fā)行人必須具有至少500億元存量綠色信貸資產(chǎn)與現(xiàn)有的綠色金融債券相匹配;從增量綠色信貸角度出發(fā)，該商業(yè)銀行應(yīng)有能力在承諾期限（一般為1年）內(nèi)凈投放超過200億元的綠色信貸資產(chǎn)，以滿足新發(fā)行綠色金融債券的要求。如果上述500億元存量綠色信貸資產(chǎn)在債券存續(xù)期間到期結(jié)清，那么該商業(yè)銀行還必須額外具備新投放更多綠色信貸的能力，以確保綠色金融債券募集資金在債券存續(xù)期間得到滾動(dòng)利用。

針對(duì)此項(xiàng)要求，金融機(jī)構(gòu)需要通過內(nèi)部的制度安排，進(jìn)一步激勵(lì)綠色信貸投放，可以采取的內(nèi)部制度安排包括但不局限于加強(qiáng)對(duì)綠色行業(yè)的研究能力，拓展業(yè)務(wù)覆蓋范圍;開通綠色行業(yè)專項(xiàng)審查、審批通道，提升業(yè)務(wù)效率等。

同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)還可以考慮在FTP、財(cái)務(wù)資源、業(yè)績(jī)考核等方面向綠色信貸業(yè)務(wù)傾斜，向綠色信貸有效傳導(dǎo)綠色金融債券的低成本資金優(yōu)勢(shì)，并進(jìn)一步鼓勵(lì)綠色信貸投放。一般認(rèn)為，與常規(guī)債券相比，綠色債券在融資成本方面具有優(yōu)勢(shì)，具體包括兩點(diǎn)：一是被市場(chǎng)認(rèn)可的相比普通債券更低的融資成本2;二是各類補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠等政策支持。這些都會(huì)直接反映在發(fā)行人的融資成本上。同時(shí)，綠色債券還具有融資成本之外的間接優(yōu)勢(shì)，具體包括兩點(diǎn)：一是在發(fā)行時(shí)可獲得綠色審批通道（更快的發(fā)行效率）等政策支持;二是提升企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力和形象等。綠色金融債券一般是以發(fā)行人的信用作為擔(dān)保，還款來源不與底層資產(chǎn)的收益直接掛鉤。因此，發(fā)行人通?？梢灾苯荧@得發(fā)行優(yōu)勢(shì)。金融機(jī)構(gòu)可以通過上文提到的各類內(nèi)部考核機(jī)制，向底層綠色資產(chǎn)有效傳導(dǎo)債券的低成本資金優(yōu)勢(shì)。

綠色金融債券的非財(cái)務(wù)信息（環(huán)境和社會(huì)信息）披露要求與推動(dòng)環(huán)境和社會(huì)治理水平提升的政策傳導(dǎo)路徑

根據(jù)現(xiàn)行的綠色金融債券管理制度，發(fā)行人需對(duì)其支持的綠色信貸所產(chǎn)生的環(huán)境效益進(jìn)行測(cè)算，并對(duì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)事件等進(jìn)行披露，確保對(duì)應(yīng)綠色信貸資產(chǎn)的資金用途、環(huán)境效益等方面符合綠色金融債券的政策要求。

為滿足此類信息披露要求，商業(yè)銀行可從以下兩方面著手，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)推動(dòng)環(huán)境和社會(huì)治理水平提升的政策傳導(dǎo)：一方面，完善自身的綠色金融內(nèi)控體系，加強(qiáng)有關(guān)信貸資產(chǎn)的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管理體系建設(shè)、IT系統(tǒng)建設(shè)、專業(yè)人才培養(yǎng)等;另一方面，信息披露要求也會(huì)倒逼金融機(jī)構(gòu)向項(xiàng)目建設(shè)方施加壓力，要求其提高綠色信貸對(duì)應(yīng)項(xiàng)目的環(huán)境管理水平和環(huán)境信息披露要求，從而間接推動(dòng)實(shí)體企業(yè)及項(xiàng)目履行社會(huì)責(zé)任，提升環(huán)境治理能力。

結(jié)論及政策建議

綜上所述，“建立專項(xiàng)臺(tái)賬”的綠色金融債券募集資金管理方式目前與我國商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)管理方式和監(jiān)管要求最為匹配。同時(shí)，商業(yè)銀行還可以通過激勵(lì)綠色信貸投放、提高環(huán)境和社會(huì)信息披露要求等途徑，間接激勵(lì)綠色信貸的發(fā)展，提升金融機(jī)構(gòu)、實(shí)體企業(yè)及項(xiàng)目的環(huán)境治理能力。筆者認(rèn)為各市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)還可從以下幾方面入手，進(jìn)一步提高綠色金融債券支持綠色信貸、綠色企業(yè)、綠色項(xiàng)目的能力。

第一，進(jìn)一步提高綠色金融債券環(huán)境信息披露要求，豐富環(huán)境信息披露方式。通過探索不同的信息披露方法和第三方認(rèn)證方式，引導(dǎo)債券市場(chǎng)從關(guān)心“綠債或非綠債”的二元定性判斷向?qū)Νh(huán)境、氣候友好程度的定量判斷逐步轉(zhuǎn)型，提升綠色金融債券信息披露水平的區(qū)分度，使得擁有優(yōu)質(zhì)綠色資產(chǎn)、內(nèi)部管理水平突出的發(fā)行人能夠脫穎而出。這將進(jìn)一步激勵(lì)發(fā)行人將綠色金融債券在環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管理、環(huán)境信息披露等方面的要求向?qū)嶓w企業(yè)和項(xiàng)目傳導(dǎo)，疏通政策傳遞鏈條。

第二，進(jìn)一步鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)通過綠色信貸向綠色企業(yè)、綠色項(xiàng)目傳導(dǎo)綠色金融債券的各類優(yōu)惠條件，拓寬企業(yè)融資渠道，降低融資成本。目前，綠色金融債券的發(fā)行成本和信用背書均由發(fā)行人承擔(dān)，與募集資金投向的綠色項(xiàng)目不直接掛鉤。應(yīng)鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)通過實(shí)行差異化的FTP機(jī)制、明確獨(dú)立的信貸規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模等內(nèi)部管理制度，將綠色債券的發(fā)行成本優(yōu)勢(shì)等與綠色信貸投放更直接地聯(lián)系起來。監(jiān)管機(jī)構(gòu)也可考慮將金融機(jī)構(gòu)在上述方面的表現(xiàn)納入監(jiān)管指標(biāo)，作為監(jiān)管評(píng)價(jià)、綠色金融債券申報(bào)發(fā)行的考核依據(jù)。

第三，提升綠色金融債券與綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面的定量研究水平，為更科學(xué)、更有針對(duì)性地制定政策提供理論依據(jù)。包括本文在內(nèi)，目前大多數(shù)針對(duì)綠色金融債券的研究均停留在定性和半定量分析上。市場(chǎng)各方均可在擅長(zhǎng)的領(lǐng)域開展有關(guān)綠色債券支持經(jīng)濟(jì)綠色發(fā)展的定量研究。例如，商業(yè)銀行可在分支行開展研究，在微觀層面上探索綠色信貸考核激勵(lì)機(jī)制對(duì)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)參與綠色金融業(yè)務(wù)積極性的影響;監(jiān)管機(jī)構(gòu)則可在宏觀層面上，利用跨機(jī)構(gòu)、跨時(shí)間維度的監(jiān)管指標(biāo)數(shù)據(jù)，量化分析和評(píng)判綠色金融債券監(jiān)管措施的可行性和有效性;第三方研究機(jī)構(gòu)則可發(fā)揮在行業(yè)研究等方面的特長(zhǎng)，聚焦特定領(lǐng)域進(jìn)行分析。通過將三者結(jié)合，進(jìn)一步提升綠色金融債券的研究水平，為政策制定、金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)管理、開展國際合作等提供可量化的理論支撐。

注：

1.數(shù)據(jù)來源于中國債券信息網(wǎng)（www.chinabond.com.cn），經(jīng)作者整理。

2.氣候債券倡議組織（Climate Bonds Initiative）的一系列研究顯示，與可比普通債券（vanilla equivalents）相比，2019年發(fā)行的以歐元和美元計(jì)價(jià)的綠色債券均獲得了更高的認(rèn)購倍數(shù)和相同或更高的定價(jià)溢價(jià)收斂（greater spread compression）。

作者單位：興業(yè)銀行綠色金融部

責(zé)任編輯：鹿寧寧? 印穎