王炳根

2020年6月23日，上海睿昂基因股份有限公司更新了招股說(shuō)明書，擬在科創(chuàng)板發(fā)行不超過(guò)1390萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%，募資約81，667萬(wàn)元，用于建設(shè)試劑生產(chǎn)線、研發(fā)中心、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)和補(bǔ)充流動(dòng)資金。根據(jù)招股書披露，睿昂基因的主營(yíng)業(yè)務(wù)是試劑的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。營(yíng)業(yè)收入以血液病和實(shí)體瘤試劑為主，合計(jì)占營(yíng)收比超過(guò)76%，大客戶以醫(yī)院為主。

《股市動(dòng)態(tài)分析》經(jīng)過(guò)深度調(diào)查發(fā)現(xiàn)，與同行業(yè)可比公司相比睿昂基因的現(xiàn)金流含金量極差，招股書中也并未就經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額與其他公司進(jìn)行對(duì)比分析;應(yīng)收帳款增速連續(xù)兩年超過(guò)營(yíng)業(yè)收入增速，或有意為下游客戶放寬信用，增加渠道庫(kù)存，夸大營(yíng)業(yè)收入規(guī)模以達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額常年低于凈利潤(rùn)，或存在經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)金流人為調(diào)節(jié)現(xiàn)象嚴(yán)重

招股書并未揭示凈現(xiàn)比遠(yuǎn)低于行業(yè)平均值這一重大風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額或存在人為調(diào)節(jié)。睿昂基因的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額與同期的凈利潤(rùn)相比有非常顯著的差距，其中主要系應(yīng)收帳款的連續(xù)增加導(dǎo)致，若將凈現(xiàn)比加回折舊與攤銷，三年合計(jì)的凈利潤(rùn)為6700萬(wàn)元，但是現(xiàn)金流凈額僅為2100萬(wàn)元，占比約為24%。2017年至2019年，此指標(biāo)均為超過(guò)50%，且在2018年為負(fù)值，這側(cè)面說(shuō)明公司的凈利潤(rùn)含金量極差。

睿昂基因在招股書闡述其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的原因?yàn)楫a(chǎn)銷規(guī)模加大，主要客戶為醫(yī)院和公安機(jī)關(guān)，故結(jié)算周期較長(zhǎng)。然而，睿昂基因與列舉出的同行業(yè)可比公司的主要客戶并無(wú)差別，但是睿昂基因的指標(biāo)的近三年平均遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于可比公司，四家公司的合計(jì)行業(yè)凈現(xiàn)比指標(biāo)為102%，但是睿昂基因的凈現(xiàn)比指標(biāo)僅為28%，在下游客戶同為醫(yī)院的背景下，兩者相差甚遠(yuǎn)。此外，睿昂基因的應(yīng)收賬款的同比增速連續(xù)兩年超過(guò)同期的營(yíng)業(yè)收入增速，2018和2019年分別為147%和183%。在招股書中也沒(méi)有就經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與凈利潤(rùn)之差和同行業(yè)可比公司進(jìn)行比較分析，或有意隱瞞現(xiàn)金流含金量相比可比公司極低的事實(shí)，此外，其連續(xù)兩年應(yīng)收帳款增速超過(guò)營(yíng)業(yè)收入增速，睿昂基因或有意為下游客戶放寬信用資質(zhì)，將未來(lái)的市場(chǎng)需求提前兌現(xiàn)，以達(dá)到所選擇的上市標(biāo)準(zhǔn)。

公司流動(dòng)性或有風(fēng)險(xiǎn)

睿昂基因創(chuàng)立于2012年，至今已運(yùn)營(yíng)超過(guò)8年時(shí)間，主營(yíng)業(yè)務(wù)也并非是研制創(chuàng)新藥的重研發(fā)型企業(yè)，上游前五大供應(yīng)商連續(xù)三年包括貿(mào)易型企業(yè)與同樣生產(chǎn)試劑的醫(yī)藥企業(yè)，現(xiàn)金流含金量也遠(yuǎn)低于可比公司（三年合計(jì)僅為28%），以上兩點(diǎn)說(shuō)明睿昂基因或因研發(fā)水平不高，導(dǎo)致對(duì)于下游醫(yī)院等客戶話語(yǔ)權(quán)極低。此外，睿昂基因運(yùn)營(yíng)所得根本無(wú)法支撐日常營(yíng)運(yùn)資本以及資本性支出所需，公司自由現(xiàn)金流直到2019年仍然是負(fù)值，這與經(jīng)營(yíng)超過(guò)8年時(shí)間的背景是相違背的，這可側(cè)面說(shuō)明公司的經(jīng)營(yíng)效率極低。

表1：凈現(xiàn)比計(jì)算

表2：凈現(xiàn)比與同行業(yè)可比公司對(duì)比分析

數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書

表3：市盈率比較分析

數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書

表4：自由現(xiàn)金流計(jì)算分析

數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書

圖1：供應(yīng)商名單

數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書

在招股書中，睿昂基因也有披露其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額常年低于同期的凈利潤(rùn)。若睿昂基因的應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)繼續(xù)增加，或者應(yīng)收帳款和存貨出現(xiàn)大規(guī)模減值計(jì)提，則其資金周轉(zhuǎn)方面將面臨一定的壓力，從而出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)。