胡俞越

(北京工商大學(xué) 證券期貨研究所， 北京 100048)

國外商品期貨市場是在自由資本主義的基礎(chǔ)上自發(fā)形成的，其產(chǎn)生和發(fā)展是源自實(shí)體經(jīng)濟(jì)的迫切需求。例如，美國的芝加哥期貨交易所(CBOT)是為了規(guī)避農(nóng)產(chǎn)品季節(jié)性價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，而由農(nóng)場主、面粉加工商及貿(mào)易商興辦的；英國的倫敦金屬交易所(LME)是為了解決金屬遠(yuǎn)洋貿(mào)易中的定價(jià)問題，而由貿(mào)易商和生產(chǎn)商發(fā)起興辦的。與國外經(jīng)驗(yàn)不同，我國期貨市場是在政府的直接推動(dòng)下建立起來的。20世紀(jì)80年代，伴隨著改革開放的不斷深化，我國經(jīng)濟(jì)體制逐步從“完全的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)”過渡到“計(jì)劃經(jīng)濟(jì)為主、市場調(diào)節(jié)為輔”的模式，繼而發(fā)展到“有計(jì)劃的商品經(jīng)濟(jì)模式”，價(jià)格問題成為改革初期困擾企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的核心問題。在此背景下，我國期貨市場應(yīng)運(yùn)而生，商品市場終于有了定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，這也為日后我國相關(guān)產(chǎn)業(yè)的快速、健康、穩(wěn)定發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。可以說，我國期貨市場的發(fā)展是改革開放進(jìn)程中市場化體制建設(shè)的縮影?；仡欀袊谪浭袌龅陌l(fā)展成就，深入剖析面臨的主要問題，提出加快期貨市場全面建設(shè)的對策建議，是理解現(xiàn)階段中國經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型的重要窗口。

一、中國期貨市場的發(fā)展歷史回顧

(一)中國期貨市場的初創(chuàng)階段(1988—1991年)

20世紀(jì)80年代初期，市場化改革沿著企業(yè)改革和價(jià)格改革兩條主線展開。國有企業(yè)股份制改革催生了中國證券市場，而商品市場價(jià)格改革孕育了中國期貨市場。隨著計(jì)劃經(jīng)濟(jì)“統(tǒng)購包銷”時(shí)代的結(jié)束，企業(yè)被推到市場的“風(fēng)口浪尖”。價(jià)格雙軌制問題深深困擾了企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展。此外，隨著農(nóng)村生產(chǎn)力水平的不斷釋放，農(nóng)副產(chǎn)品的銷售面臨著系列難題。在價(jià)格闖關(guān)過程中，農(nóng)產(chǎn)品和工業(yè)品價(jià)格大漲大跌、生產(chǎn)大起大落、買賣難等問題層出不窮，甚至還引發(fā)了“官倒腐敗”等現(xiàn)象。1988年，中央明確提出要探索期貨交易，向外界釋放出改革的強(qiáng)烈信號。1988—1991年，中國期貨市場進(jìn)入理論準(zhǔn)備和方案設(shè)計(jì)階段。應(yīng)該說，正是基于解決農(nóng)產(chǎn)品方面的系列難題以及價(jià)格雙軌制問題、滿足市場對于轉(zhuǎn)移與回避風(fēng)險(xiǎn)的迫切需要，才孕育了中國期貨市場的產(chǎn)生。

在經(jīng)歷了改革初期的快速發(fā)展后，中國經(jīng)濟(jì)在20世紀(jì)90年代初陷入低谷。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1990年中國國內(nèi)生產(chǎn)總值增幅僅為3.8%。經(jīng)濟(jì)改革出現(xiàn)波折，由“有計(jì)劃的市場經(jīng)濟(jì)”倒退成為“有市場的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)”。同年的10月12日，鄭州糧食批發(fā)市場經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)后正式建立，該市場以現(xiàn)貨交易為基礎(chǔ)，引入期貨機(jī)制，標(biāo)志著我國第一個(gè)商品期貨市場正式成立[1]。商品市場迎來了沖破“計(jì)劃經(jīng)濟(jì)桎梏，建立市場經(jīng)濟(jì)體制”的第一道曙光。期貨市場以全新的信用體系與交割規(guī)則模式，為廣大企業(yè)解決產(chǎn)品定價(jià)與銷售難題提供了有效的市場工具。生產(chǎn)商可以依靠期貨價(jià)格來進(jìn)行市場定價(jià)，并通過交割途徑解決銷售問題，一系列重大難題“迎刃而解”。正是有了期貨市場，企業(yè)才得以在后來迅速建立信用體系與銷售體系。

(二)中國期貨市場的探索發(fā)展階段(1992—2000年)

1992年，鄧小平同志的南方談話掀開了中國改革開放的新篇章。如果把1978年稱作“改革元年”，那么1992年可以被稱作“市場元年”。黨的十四大正式確立了社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制的改革目標(biāo)和基本內(nèi)容，中國經(jīng)濟(jì)“如沐春風(fēng)”。價(jià)格雙軌制機(jī)制正式取消，競爭機(jī)制逐步建立，要素市場逐漸形成，市場體系快速發(fā)展。伴隨著市場化改革進(jìn)程的加快，期貨市場進(jìn)入到探索發(fā)展階段。作為一種“舶來品”，我國興辦期貨市場并不具備“先天優(yōu)勢”。監(jiān)管機(jī)構(gòu)和企業(yè)等都面臨“補(bǔ)課”任務(wù)，商品市場也需要逐漸適應(yīng)這種全新規(guī)則。雙邊交易、每日無負(fù)債結(jié)算、保證金制度等在期貨市場建立初期都是非常新鮮的概念。在這一階段，市場交易主體主要是學(xué)習(xí)和借鑒他國經(jīng)營，盡快熟悉交易規(guī)則。經(jīng)過短短幾年的發(fā)展，在充分借鑒國外經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，我國初步建立了以“服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)”為核心的頗具本國特色的交易體系，期貨市場蓬勃發(fā)展。

然而在這一階段，我國期貨市場的發(fā)展并不規(guī)范，一度出現(xiàn)50多家交易所并存的局面，交易所之間出現(xiàn)非理性競爭，價(jià)格信號非?；靵y，導(dǎo)致期貨市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能“大打折扣”。針對市場認(rèn)識、運(yùn)行機(jī)制、管理手段等多方面的問題，1993年11月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于制止期貨市場盲目發(fā)展的通知》，標(biāo)志著第一輪清理整頓的開端。隨著一系列措施的制定和落實(shí)，期貨市場得到有力的清理整治，該項(xiàng)工作取得了預(yù)期的效果，期貨交易所由清理整頓前的50多家縮減為15家，并進(jìn)行了會(huì)員制改造，期貨品種縮減為35個(gè)。隨后，期貨市場又進(jìn)行了第二輪清理整頓，期貨交易所精簡合并為3家，分別是大連商品交易所(DCE)、鄭州商品交易所(CZCE)和上海期貨交易所(SHFE)，期貨品種縮減為12個(gè)。

在前后兩輪清理整頓之后，中國期貨市場逐步走入正軌。2000年12月，中國期貨行業(yè)重要的自律組織——中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)正式成立，自律機(jī)制正式被引入行業(yè)監(jiān)管體系當(dāng)中[2]。這也為下一階段中國期貨市場的規(guī)范發(fā)展奠定了組織基礎(chǔ)。

(三)中國期貨市場的規(guī)范發(fā)展階段(2001—2010年)

進(jìn)入21世紀(jì)以來，中國的全球化進(jìn)程不斷加快。2011年11月，中國正式加入世界貿(mào)易組織(WTO)，這一年可以被稱作“全球化元年”。加入WTO之后，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入了快車道，全面走向國際化。中國社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制在該階段得到進(jìn)一步完善，土地、勞動(dòng)力、技術(shù)、產(chǎn)權(quán)、資本等要素市場快速發(fā)展。截至2010年，中國已經(jīng)躍升為全球第二大經(jīng)濟(jì)體。

在經(jīng)歷20世紀(jì)90年代探索發(fā)展階段的兩次清理整頓以后，中國期貨市場一度面臨重大發(fā)展困境和挑戰(zhàn)。中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2000年，中國期貨市場的成交額和成交量雙雙跌入低谷，市場交易低迷。然而，伴隨著入世以后中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，期貨市場進(jìn)入重大“機(jī)遇期”，具備了在更高層次上服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。自2001年起，期貨交易量實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長。2004年，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》(簡稱“國九條”)，明確提出了“穩(wěn)步發(fā)展期貨市場”的指導(dǎo)思想，中國期貨行業(yè)真正進(jìn)入高速發(fā)展時(shí)期[3]。2007年，國務(wù)院再次發(fā)布《期貨交易管理?xiàng)l例》，隨后于同年出臺(tái)了《期貨監(jiān)管協(xié)調(diào)工作規(guī)程(試行)》。至此，包括中國證監(jiān)會(huì)、地方派出機(jī)構(gòu)、期貨交易所、中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)和中國期貨保證金監(jiān)控中心(后改為中國期貨市場監(jiān)控中心)在內(nèi)的、具有中國特色的“五位一體”的期貨市場監(jiān)管體系正式形成[4]。中國期貨市場走向法制化和規(guī)范化，監(jiān)管體制和法規(guī)體系不斷完善。

在21世紀(jì)的前10年時(shí)間里，中國期貨市場規(guī)范發(fā)展，“穩(wěn)步提升”成為這一階段的主基調(diào)。截至2010年，中國商品期貨成交量首次躍居全球第一(如圖1)。同年，中國金融期貨交易所推出滬深300股指期貨，金融期貨正式在規(guī)范發(fā)展時(shí)期“重新登場”，為下一階段的全面發(fā)展奠定了產(chǎn)品基礎(chǔ)。

(四)中國期貨市場的全面發(fā)展階段(2011年至今)

2011年以來，改革開放進(jìn)入到全面深化階段，中國經(jīng)濟(jì)時(shí)期[5]。經(jīng)濟(jì)體制亟待實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，許多深層次的問題逐漸暴露出來。在這一階段，中國期貨市場的品種不斷拓展，業(yè)務(wù)模式不斷創(chuàng)新，功能發(fā)揮逐漸深入到經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略層面。

2013年8月，習(xí)近平總書記視察大連商品交易所，提出了“要腳踏實(shí)地，大膽探索，努力走出一條成功之路”，這對期貨市場參與者形成了巨大的鼓舞[6]。在這一階段，國債期貨正式起步，場內(nèi)期權(quán)實(shí)現(xiàn)“零”的突破，戰(zhàn)略性大宗商品期貨品種迅速發(fā)展，原油期貨“破繭而出”?？梢哉f，從商品期貨到金融期貨，從期貨到期權(quán)，從場內(nèi)交易到場外交易，從境內(nèi)市場到境外市場，中國期貨市場進(jìn)入了全面發(fā)展階段。

截至2020年5月12日，我國3家商品期貨交易所和1家金融期貨交易所已批準(zhǔn)上市品種80個(gè)(含1個(gè)正在籌建中的碳排放期貨)。其中，商品期貨59個(gè)、金融期貨6個(gè)、期權(quán)15個(gè)(見表1)。與此同時(shí)，美國期貨業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2010—2019年，我國商品期貨成交量已經(jīng)連續(xù)10年位居全球期貨市場首位。截至2019年，全球場內(nèi)衍生品總成交量約為344.75億手，同比增加13.7%，亞太和拉美地區(qū)貢獻(xiàn)了重要增量份額。在場內(nèi)衍生品成交量排名中，上期所、大商所、鄭商所、中金所依次位列第10、11、12和28名。農(nóng)產(chǎn)品期貨中，我國豆粕、菜籽粕、棕櫚油期貨位居前3；金屬期貨中，前4位均為我國品種；能源期貨中，我國燃料油、石油瀝青、焦炭、中質(zhì)含硫原油、動(dòng)力煤、焦煤期貨均居前20[7]。我國已經(jīng)形成全球影響力較大的衍生品市場。

資料來源：根據(jù)各期貨、證券交易所資料整理。

在這一階段，期貨市場的戰(zhàn)略地位明顯提高。黨的十八大以來，歷年中央一號文件對期貨市場都有重要闡述。黨的十九大更是明確指出，建立現(xiàn)代化的經(jīng)濟(jì)體系，其中最重要的就是大宗商品期貨市場。同時(shí)，《中華人民共和國期貨法》(后文簡稱為《期貨法》)的起草工作也逐步展開，并列入全國人大立法規(guī)劃，立法進(jìn)程不斷加快。在業(yè)務(wù)模式拓展方面，期貨公司除了傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)外，資產(chǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)管理等創(chuàng)新業(yè)務(wù)正全面展開。前者成為期貨公司新的利潤增長點(diǎn)這一趨勢逐步凸顯，后者成為服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要手段，也是期貨行業(yè)創(chuàng)新的突破口。2018年以來，期貨市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的深度進(jìn)一步拓展至小微企業(yè)[6]。

二、中國期貨市場的重要發(fā)展成就和特色經(jīng)驗(yàn)

(一)以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求為導(dǎo)向，期貨市場的品種體系日益健全

我國期貨產(chǎn)品的推出始終圍繞著國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際需求。例如，部分黑色系品種(鐵礦石、焦煤、焦炭、螺紋鋼、熱軋卷板、不銹鋼等)、能源化工品種(PTA、PVC、LLDPE、甲醇、尿素、石油瀝青等)均屬于創(chuàng)新之列。這些品種在上市后不斷發(fā)展，隨著產(chǎn)業(yè)鏈輻射范圍的拓展，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮的功能越來越大。

具體而言，農(nóng)產(chǎn)品期貨市場在2000年以后首先得到全面發(fā)展，覆蓋了糧、棉、油、糖、鮮果等主要現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)，部分農(nóng)產(chǎn)品期貨品種甚至形成了“系列化”，如油脂類期貨品種[8]。在工業(yè)品期貨市場中，以銅、鋁、鋅、鉛、鎳、錫為代表的有色金屬期貨，歷史悠久，能夠?yàn)樾袠I(yè)的發(fā)展保駕護(hù)航。銅期貨尤為明顯，已成為我國大宗商品期貨中最成熟、企業(yè)運(yùn)營最廣泛、發(fā)展最好的品種之一，在國際市場具有一定的“信息份額”。黑色系期貨品種盡管推出時(shí)間相對較晚，但螺紋鋼和鐵礦石的定價(jià)功能和避險(xiǎn)功能發(fā)揮良好，對于提升我國鐵礦石等戰(zhàn)略性資源的定價(jià)權(quán)意義深遠(yuǎn)[9]。PTA、石油瀝青、玻璃、甲醇、PP、LLDPE等部分品種功能發(fā)揮良好，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能進(jìn)一步凸顯。相對而言，只有金融期貨交易品種較為薄弱，目前中金所只上市了6個(gè)品種，與國外成熟的金融衍生品市場相比還十分匱乏，但考慮到整個(gè)金融行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，尤其是利率市場化、資本可自由兌換、匯率浮動(dòng)機(jī)制建設(shè)的相對滯后，期貨市場尚不具備服務(wù)金融行業(yè)的市場化空間。2017年，豆粕期權(quán)和白糖期權(quán)的推出標(biāo)志著中國衍生品市場進(jìn)入期權(quán)時(shí)代。近年來，期權(quán)品種上市的步伐進(jìn)一步加快，在目前已上市的15個(gè)場內(nèi)期權(quán)品種當(dāng)中，不僅有商品期權(quán)，也有金融期權(quán)；不僅有期貨期權(quán)，也有現(xiàn)貨期權(quán)；還有在證券交易所上市的ETF期權(quán)。

應(yīng)該說，中國期貨市場的品種發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)是高度匹配的，沿著“服務(wù)國民經(jīng)濟(jì)實(shí)際需求”這條主線，未來期貨交易品種體系還將進(jìn)一步豐富和完善，覆蓋面將會(huì)更加廣闊，期現(xiàn)貨市場之間的互動(dòng)將更加緊密。

(二)監(jiān)管機(jī)制不斷創(chuàng)新，交易規(guī)則獨(dú)具特色

在充分吸收國外監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，我國構(gòu)建起包括信息交換、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、共同風(fēng)控和聯(lián)合調(diào)查等在內(nèi)的統(tǒng)一協(xié)作監(jiān)管體系和跨市場聯(lián)合監(jiān)管機(jī)制。其中，監(jiān)控中心作為國內(nèi)特有的體制創(chuàng)新，對全市場保證金實(shí)行盤后“T+1”監(jiān)管，及時(shí)報(bào)告期貨保證金風(fēng)險(xiǎn)狀況，更好地保護(hù)期貨投資者的資金安全，達(dá)到近乎“零風(fēng)險(xiǎn)”的目標(biāo)。

穿透式監(jiān)管也是獨(dú)具中國特色的監(jiān)管模式。這種監(jiān)管模式是一種功能監(jiān)管、行為監(jiān)管。監(jiān)管部門可以看穿投資者的期貨賬戶，清楚掌握每一個(gè)賬戶的情況。不看報(bào)單，不看撤單，更不看成交，因?yàn)榈卿浶畔⒑w了投資者的所有交易信息，登陸幾次就會(huì)采集幾次信息。穿透式監(jiān)管要求期貨公司對投資者使用的交易終端軟件進(jìn)行認(rèn)證管理，確保軟件具備真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地采集和報(bào)送投資者交易終端信息的功能。可以實(shí)現(xiàn)由交易柜臺(tái)加密采集終端信息，經(jīng)由加密渠道報(bào)送至期貨市場監(jiān)控中心，監(jiān)控中心基于收集到的大數(shù)據(jù)信息，建立信息分析和交易行為分析系統(tǒng)。這種監(jiān)管模式有效地防范和化解了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

為進(jìn)一步控制風(fēng)險(xiǎn)，我國期貨市場的交易規(guī)則也在不斷創(chuàng)新[10]。例如，期貨市場監(jiān)控中心采取的“一戶一碼”制度和保證金封閉運(yùn)行制度極大限度地保證了其對期貨保證金的監(jiān)控。同時(shí)，交易所采取的梯度限倉、強(qiáng)行平倉和投資者適當(dāng)性制度等也保障了期貨市場的穩(wěn)定運(yùn)行。以“一戶一碼”為例，在“五位一體”監(jiān)管體系下，能夠避免混碼交易和某些市場參與者違規(guī)交易，提升期貨市場監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)管理水平。此外，證監(jiān)會(huì)對期貨公司實(shí)行分類監(jiān)管與綜合測評，進(jìn)一步深化了期貨公司的中介職能定位，全面提升其服務(wù)國民經(jīng)濟(jì)的能力。

(三)不斷堅(jiān)持市場化導(dǎo)向，期貨市場服務(wù)國民經(jīng)濟(jì)的功能持續(xù)深化

改革開放40年以來，中國經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造了人類歷史上的發(fā)展奇跡，其關(guān)鍵在于堅(jiān)持鄧小平理論的正確指導(dǎo)?！敖夥潘枷耄瑢?shí)事求是”是鄧小平理論的核心精髓。改革開放初期，中國實(shí)現(xiàn)了從以階級斗爭為綱到以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心的歷史性轉(zhuǎn)變，這是“實(shí)事求是”的做法。在改革曲折探索的進(jìn)程中，只要沿著市場經(jīng)濟(jì)的正確道路堅(jiān)定不移地走下去，中國就會(huì)出現(xiàn)希望。期貨市場作為中國市場經(jīng)濟(jì)的“探路石”，緊扣著中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的脈搏，緊跟著中國改革開放的步伐，是最能夠代表國家市場化改革的決心和方向的。近年來，中國期貨市場的服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能持續(xù)深化，期貨市場的高速發(fā)展與改革開放進(jìn)程基本保持同步。

具體而言，期貨市場具有兩大核心功能，即套期保值和價(jià)格發(fā)現(xiàn)[11]。套期保值，或者說風(fēng)險(xiǎn)管理，是期貨市場的初始功能，通過套期保值企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)更為穩(wěn)定的經(jīng)營。目前，油脂油料、有色金屬、黑色金屬、白糖、棉花、PTA等交投活躍品種均發(fā)揮了顯著的風(fēng)險(xiǎn)管理功能。企業(yè)參與期貨市場，從被動(dòng)承受價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲃?dòng)選擇與管理風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)用期貨市場鎖定原材料采購成本和產(chǎn)品銷售價(jià)格，企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)預(yù)期利潤。此外，企業(yè)還可以運(yùn)用虛擬庫存和庫存性套期保值，規(guī)避庫存商品價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。價(jià)格發(fā)現(xiàn)，是期貨市場的核心功能。期貨市場投入的是信息，產(chǎn)出的是價(jià)格。目前，在我國上市的期貨品種中，黃金、白銀與COMEX相應(yīng)期貨品種的相關(guān)系數(shù)0.99，鐵礦石與普氏指數(shù)相關(guān)系數(shù)0.98，銅、鋁、鉛、鋅與LME相關(guān)系數(shù)分別為0.98、0、94、0.91、0.95，天然膠與東京交易所橡膠相關(guān)系數(shù)為0.9。這說明，我國期貨市場已與國際市場基本接軌。價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能發(fā)揮良好的期貨品種往往是產(chǎn)業(yè)鏈長、市場流動(dòng)性好、市場化程度高的品種。期貨市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能得到市場的廣泛認(rèn)可，為企業(yè)根據(jù)價(jià)格趨勢和市場需求組織生產(chǎn)創(chuàng)造了條件，有利于生產(chǎn)的科學(xué)性和計(jì)劃性，越來越多的企業(yè)參照期貨價(jià)格安排生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)。

在兩大功能的基礎(chǔ)之上，期貨市場還進(jìn)一步衍生出資源配置功能。期貨市場能夠形成遠(yuǎn)期時(shí)間序列價(jià)格，為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營或投資決策提供價(jià)格信號，進(jìn)一步引導(dǎo)市場參與者將資源投入到更具經(jīng)濟(jì)效益的領(lǐng)域，從而優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提升行業(yè)利潤，期貨市場促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變與結(jié)構(gòu)調(diào)整。有色金屬期貨成就了有色金屬產(chǎn)業(yè)發(fā)展壯大就是一個(gè)經(jīng)典的案例。有色金屬期貨市場的出現(xiàn)不僅有效解決了轉(zhuǎn)軌時(shí)期困擾企業(yè)的定價(jià)難題，還為企業(yè)建立市場、客戶群和信用體系及徹底解決三角債難題找到了良好的解決途徑[12]。期貨價(jià)格的廣泛運(yùn)用，大大提高了市場的透明度和流通效率，推進(jìn)了有色金屬行業(yè)的市場化進(jìn)程。而有色金屬企業(yè)通過了解、熟悉和參與、應(yīng)用期貨市場，練就了一身風(fēng)險(xiǎn)管理的“硬功夫”，建立了一整套以期貨市場價(jià)格為導(dǎo)向的經(jīng)營管理機(jī)制和以套期保值為核心的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，形成了有色金屬企業(yè)核心競爭力，同時(shí)也提升了有色金屬產(chǎn)業(yè)的全球競爭力。有色金屬產(chǎn)業(yè)利用證券市場做大，利用期貨市場做強(qiáng)。可以說，期貨市場是有色產(chǎn)業(yè)成長壯大的“催化劑”，而有色金屬行業(yè)的變革同時(shí)也成就了期貨市場的快速發(fā)展。有色金屬產(chǎn)業(yè)和有色金屬期貨市場相互影響、相互制約、相互促進(jìn)、共同發(fā)展，極大地縮短了從量變到質(zhì)變的進(jìn)程，成為我國實(shí)體產(chǎn)業(yè)和期貨市場相融合取得成功的典型案例。

(四)對外開放步伐逐漸加快，期貨市場為戰(zhàn)略資源全球配置保駕護(hù)航

2018年被稱為中國期貨市場“國際化元年”，原油期貨的上市、鐵礦石和PTA期貨境外交易者的引入等標(biāo)志著中國期貨市場的對外開放進(jìn)入快車道[13]。2020年，期貨市場進(jìn)一步取消外資投資我國境內(nèi)期貨公司持股比例限制，標(biāo)志著我國期貨市場對外開放邁出堅(jiān)實(shí)步伐。期貨市場在金融市場全面對外開放的進(jìn)程中深化國際化進(jìn)程。歷史經(jīng)驗(yàn)證明，在期貨市場的國際化進(jìn)程中，哪個(gè)國家搶占先機(jī)，哪個(gè)國家就能取得競爭優(yōu)勢。近年來，我國期貨市場通過“走出去”與“引進(jìn)來”相結(jié)合，國際化進(jìn)程進(jìn)展迅速，成為中國爭取大宗商品定價(jià)權(quán)的重要“突破口”。此外，原油、鐵礦石、PTA和20號天然橡膠期貨以人民幣作為計(jì)價(jià)、結(jié)算貨幣，不但有助于推動(dòng)人民幣成為大宗商品國際貿(mào)易計(jì)價(jià)貨幣和國際投融資計(jì)價(jià)貨幣，也可以助推人民幣成為跨境貿(mào)易結(jié)算貨幣?？梢哉f，伴隨著中國期貨市場的對外開放，期貨市場發(fā)展更加規(guī)范，現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)的國際競爭力明顯提升。期貨市場逐漸發(fā)揮了維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)利益的客觀要求，較好地肩負(fù)起使“中國因素”轉(zhuǎn)為“中國力量”的重要使命。

更為重要的是，期貨市場國際化為我國戰(zhàn)略資源的全球配置保駕護(hù)航。戰(zhàn)略資源是指以石油、鐵礦石、有色金屬礦產(chǎn)品等大宗商品為代表的保障我國經(jīng)濟(jì)安全的核心資源。經(jīng)過數(shù)年的積累，中國早已成為多種戰(zhàn)略性資源的最大消費(fèi)國和最大進(jìn)口國。改革開放初期，中國企業(yè)在利用國際市場配置戰(zhàn)略資源的過程中，往往表現(xiàn)出配置成本高、配置效率不足等問題。根源在于中國企業(yè)始終沒能獲得與自身市場地位相匹配的定價(jià)力和話語權(quán)。在需求龐大和定價(jià)缺失的雙重條件下，中國在戰(zhàn)略性資源領(lǐng)域承受了巨大的貿(mào)易損失。但隨著我國期貨市場國際化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，許多戰(zhàn)略資源出現(xiàn)了本土化的期貨品種。本土化期貨定價(jià)中心是戰(zhàn)略資源全球優(yōu)化配置的關(guān)鍵制度保障。哪個(gè)國家掌握了基準(zhǔn)期貨價(jià)格的定價(jià)權(quán)，就能更加真實(shí)地將本地供求信息反映在國際基準(zhǔn)價(jià)格當(dāng)中，形成公平合理的本地價(jià)格。

近年來，中國的部分大宗商品期貨品種在國際的影響力逐年提升。以銅期貨為例，20世紀(jì)90年代之前，世界有色金屬的主要定價(jià)中心在倫敦(LME)和紐約(COMEX)。隨著我國有色金屬期貨市場的建立，上海價(jià)格(SHFE)在全球有色金屬市場上的定價(jià)話語權(quán)逐步增強(qiáng)。2000以后，國際有色金屬市場逐步形成了倫敦、紐約、上海三足鼎立的格局。隨著COMEX被CME并購，紐約價(jià)格在全球有色金屬市場上的影響力日漸式微，上海價(jià)格開始與倫敦價(jià)格的影響力并駕齊驅(qū)，給中國企業(yè)“走出去”進(jìn)行國際談判增加了重要的“本土化”砝碼。

三、當(dāng)前中國期貨市場面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

(一)工業(yè)化進(jìn)程進(jìn)入中后期，為期貨市場建設(shè)全球定價(jià)中心創(chuàng)造機(jī)遇

當(dāng)前，全球宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，“反全球化”趨勢明顯，大國關(guān)系備受“挑戰(zhàn)”。新冠疫情暴發(fā)以來，全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退，金融市場持續(xù)震蕩，大宗商品價(jià)格走勢“極端”，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展所面臨的內(nèi)外部形勢不容樂觀。隨著國際經(jīng)貿(mào)環(huán)境的惡化，中國未來可能會(huì)遭遇越來越多的“沖突”與“摩擦”。作為全球經(jīng)濟(jì)增長的重要引擎，中國正處于工業(yè)化進(jìn)程的中后期，城市化水平穩(wěn)步提升，對大宗商品的需求持續(xù)旺盛。截至2019年年底，我國原油對外依存度達(dá)70.8%、鐵礦石對外依存度84.58%、大豆對外依存度84.02%。經(jīng)過數(shù)年的積累，中國已經(jīng)是多種戰(zhàn)略資源的最大消費(fèi)國和最大進(jìn)口國。這為中國構(gòu)建全球大宗商品定價(jià)中心創(chuàng)造了重要的條件。

西方國家發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，發(fā)達(dá)國家大多抓住了工業(yè)化進(jìn)程的“窗口期”，打造了本土化的全球大宗商品定價(jià)中心[14]，以美國的CBOT和英國的LME為典型代表。通過掌握大宗商品基準(zhǔn)價(jià)的話語權(quán)，將符合本國經(jīng)濟(jì)利益的規(guī)則制度在全球范圍內(nèi)推廣，使得國際影響力與日俱增。隨著工業(yè)化的實(shí)現(xiàn)，盡管制造業(yè)向新興市場國家轉(zhuǎn)移，但定價(jià)中心卻留在了本土。相反，日本在工業(yè)化進(jìn)程中沒有抓住難得機(jī)遇，錯(cuò)失“窗口期”，其期貨市場在全球的影響力較低，與其經(jīng)濟(jì)地位不相匹配。因此，中國應(yīng)當(dāng)借鑒英美國家的成功經(jīng)驗(yàn)，吸取日本的教訓(xùn)，抓住工業(yè)化進(jìn)程的難得機(jī)遇期，進(jìn)一步加快期貨市場的國際化建設(shè)，填補(bǔ)亞太地區(qū)大宗商品定價(jià)中心的缺失。

(二)金融科技的快速發(fā)展，為期貨市場深化服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能創(chuàng)造機(jī)遇

近年來，金融科技快速發(fā)展，成為金融領(lǐng)域?qū)嵺`黨的十九大提出的“以科技創(chuàng)新引領(lǐng)全面創(chuàng)新”戰(zhàn)略的重要推動(dòng)力。事實(shí)上，中國期貨行業(yè)的發(fā)展一直受益于金融科技的進(jìn)步。早在20世紀(jì)90年代，計(jì)算機(jī)、通信、衛(wèi)星等技術(shù)的發(fā)展就帶來了期貨交易方式的改變，電腦替代人工完成了期貨的登記、交易、結(jié)算等等，實(shí)現(xiàn)了交易流程的電子化、自動(dòng)化。2000年以后，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)快速發(fā)展，期貨行業(yè)服務(wù)投資者更加便利，各種應(yīng)用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的創(chuàng)新型服務(wù)層出不窮，為期貨行業(yè)的跨越式發(fā)展奠定了重要技術(shù)基礎(chǔ)。2016年以來，云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能、區(qū)塊鏈等新興技術(shù)日趨成熟，進(jìn)一步帶來了期貨行業(yè)的智能型、便捷性和低成本轉(zhuǎn)型。期貨公司的客戶信息化水平進(jìn)一步提升，風(fēng)險(xiǎn)管理能力顯著增強(qiáng)，經(jīng)營策略迅速轉(zhuǎn)變，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的縱深不斷拓展[15]。

但金融科技的發(fā)展也為證券期貨市場的監(jiān)管帶來了重大挑戰(zhàn)。例如，2013年8月16日，光大證券爆發(fā)“烏龍指事件”，造成了資本市場的巨大波動(dòng)，為高頻交易、程序化交易的監(jiān)管帶來了挑戰(zhàn)。放眼全球，類似的案例并不少見，背后的原因值得深思。再如，作為金融科技的最新產(chǎn)物，比特幣直接成為期貨市場的交易標(biāo)的。但2018年1月前后，比特幣期貨價(jià)格大幅波動(dòng)，引起巨大爭議。這種金融科技產(chǎn)品本身就具有服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能，但將其作為期貨標(biāo)的，其服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的內(nèi)涵較為模糊。比特幣期貨的快速發(fā)展也要求監(jiān)管者需具備區(qū)塊鏈思維。此外，人工智能和支付體系快速發(fā)展，可能會(huì)再次顛覆期貨市場程序化交易、高頻交易、投資顧問的業(yè)務(wù)模式，也為監(jiān)管者提出重大挑戰(zhàn)。無論金融科技如何變革，都不能改變期貨市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的初衷，監(jiān)管者要對金融科技給予引導(dǎo)，并為市場創(chuàng)新提供基礎(chǔ)條件，高科技監(jiān)管人才的培養(yǎng)至關(guān)重要。

(三)“資管新規(guī)”沖擊明顯，期貨市場財(cái)富管理功能發(fā)揮面臨挑戰(zhàn)

隨著改革開放以來中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，居民的個(gè)人資產(chǎn)快速積累，資產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)日益加大。長期以來，期貨市場被認(rèn)為通過套期保值和價(jià)格發(fā)現(xiàn)能夠?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，但人們還忽視了期貨作為財(cái)富管理工具能發(fā)揮的作用，馬科維茨的投資組合理論為期貨市場財(cái)富管理功能的發(fā)揮奠定了理論基礎(chǔ)[16]。衍生產(chǎn)品是成體系的金融工具，而期貨是衍生品的核心。期貨的交易方式更加靈活，能夠借助金融工程的方法與其他資產(chǎn)創(chuàng)造出更為靈活的投資組合，從而滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者的需求。然而，2017年，出于治理“影子銀行”等金融體系資金空轉(zhuǎn)問題的考慮，“資管新規(guī)”正式發(fā)布。值得肯定的是，“資管新規(guī)”規(guī)范了金融行業(yè)的發(fā)展秩序，盡可能地消除了監(jiān)管套利空間。然而，“資管新規(guī)”也對實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成了沉重的打擊。就對期貨市場的影響而言，期貨資管產(chǎn)品的投資范圍明顯收窄，資管業(yè)務(wù)規(guī)模迅速萎縮。期貨市場的財(cái)務(wù)管理功能受阻，直接影響其資產(chǎn)配置功能的發(fā)揮。

但挑戰(zhàn)之中也蘊(yùn)含了機(jī)遇，“資管新規(guī)”的出臺(tái)或促使投資者轉(zhuǎn)向投資主動(dòng)管理、凈值型產(chǎn)品。長期來看，或?qū)ζ谪浶袠I(yè)資管業(yè)務(wù)的推進(jìn)大有益處。期貨公司應(yīng)當(dāng)盡早適應(yīng)上述趨勢轉(zhuǎn)型。一方面，增強(qiáng)財(cái)富管理能力，創(chuàng)新主動(dòng)管理型產(chǎn)品，完善交易策略。千萬不可“劍走偏鋒”，重回粗放式經(jīng)營發(fā)展的老路，凈值型業(yè)務(wù)代表著未來發(fā)展的方向。另一方面，期貨公司還應(yīng)當(dāng)重視風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)，充分發(fā)揮公司天然的風(fēng)險(xiǎn)管理優(yōu)勢，為其他金融機(jī)構(gòu)提供風(fēng)險(xiǎn)控制外包服務(wù)。這也服務(wù)期貨公司在細(xì)分市場樹立品牌的發(fā)展理念。

(四)社會(huì)普及程度依然不足，期貨發(fā)展理念備受挑戰(zhàn)

期貨是專業(yè)性的投資工具，并非大眾化的投資產(chǎn)品。期貨行業(yè)是典型的小行業(yè)面對大市場。當(dāng)前，我國上市的60個(gè)商品期貨合約涉及近30個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，波及現(xiàn)貨企業(yè)近50萬個(gè)，價(jià)格影響可達(dá)到30多萬億元。近200萬客戶5 000多億期貨保證金，以10%的杠桿率計(jì)算，相當(dāng)于對現(xiàn)貨產(chǎn)品具有5萬多億元的影響力。截至2019年，期貨行業(yè)注冊的從業(yè)人員6.5萬多人。其中，149家期貨公司從業(yè)人員3.1萬多人，證券公司從事中間介紹業(yè)務(wù)人員3.3萬多人。上海、浙江、北京、江蘇、廣東和深圳三省三市的從業(yè)人員占60%以上。經(jīng)管期貨公司從業(yè)人員中具有大專及以上學(xué)歷人員占比達(dá)到99%，但高端的交易人才、管理人才依然匱乏，成為行業(yè)發(fā)展的重要瓶頸。更為重要的是，長期以來中國社會(huì)公眾對期貨市場存在重大誤解和偏見。無論20世紀(jì)90年代我國的國債期貨風(fēng)波、東南亞的金融危機(jī)，還是21世紀(jì)以來我國股票市場和大宗商品市場的暴漲暴跌、美國次貸危機(jī)的爆發(fā)，期貨和金融衍生產(chǎn)品都背負(fù)了不好的“名聲”。一旦發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)事件，期貨市場總是被迫“背鍋”，進(jìn)一步加大了輿論的誤解。期貨這個(gè)小行業(yè)不得不“自娛自樂”，亟待在其他領(lǐng)域全面推廣套期保值和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的理念。

以套期保值為例，盡管我國企業(yè)參與期貨套期保值的比例逐年提升，但與國外企業(yè)相比，參與度依然偏低。2009年，國際掉期與衍生工具協(xié)會(huì)(ISDA)針對世界500強(qiáng)企業(yè)的一項(xiàng)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，共有94%的公司使用衍生工具來對沖風(fēng)險(xiǎn)[17]。但相關(guān)數(shù)據(jù)表明，我國跨國企業(yè)運(yùn)用衍生品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對沖的比例僅為23%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家60%左右的水平，更明顯低于世界500強(qiáng)企業(yè)比例。上市公司方面，參與衍生品交易的比例在2016年僅為4%，在2018年依然不到8%。除了特定的歷史原因外，期貨市場的制度設(shè)計(jì)尚存缺陷，相關(guān)法律法規(guī)有待完善，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的套期保值處理相對教條。一部分企業(yè)尚未建立一整套完善的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，缺乏期貨專業(yè)人才。一些國有企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)對期貨市場諱莫如深。上述事實(shí)充分說明，期貨市場理念的普及任重而道遠(yuǎn)。

四、中國期貨市場未來發(fā)展的前瞻方向

經(jīng)歷了30余年的風(fēng)雨歷程，期貨市場已經(jīng)成為中國市場體系的重要組成部分。期貨市場是改革開放的重要產(chǎn)物，其發(fā)展反映了市場經(jīng)濟(jì)客觀發(fā)展規(guī)律，是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然產(chǎn)物。期貨市場的發(fā)展推動(dòng)了中國經(jīng)濟(jì)體制的制度創(chuàng)新，降低了交易成本，促進(jìn)了市場體系的發(fā)育和完善。未來，期貨市場的發(fā)展需要國家層面和行業(yè)層面的共同努力，唯有如此才能把握時(shí)代機(jī)遇，更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。

(一)國家層面：將期貨市場建設(shè)提升至國家戰(zhàn)略高度

改革開放以來，市場在資源配置中的地位獲得重大突破。維護(hù)資源安全是“總體國家安全觀”的重要組成部分，也是新時(shí)代下中國經(jīng)濟(jì)走向高質(zhì)量發(fā)展，實(shí)現(xiàn)中華民族偉大復(fù)興的先決條件和關(guān)鍵保障。歐美經(jīng)濟(jì)發(fā)展史已經(jīng)證明，期貨市場是大國崛起的重要戰(zhàn)略工具，也是保障國民經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略安全的重要手段。當(dāng)前，貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，貿(mào)易沖突不斷升級，尤其是在大宗原料資源領(lǐng)域極為突出。在這種環(huán)境中，期貨市場作用的全球化特性凸顯。這是因?yàn)?，期貨交易是各利益主體都能夠接受并遵守一個(gè)信用模式，這對于我國實(shí)施大國和平崛起方針具有重要的戰(zhàn)略意義。經(jīng)過多年的發(fā)展，我國期貨市場已經(jīng)日趨成熟，在尊重國際慣例的基礎(chǔ)上，也十分注重中國特色。在交易機(jī)制方面，無論市場結(jié)構(gòu)、合約設(shè)計(jì)、規(guī)則制定，還是交割體系、市場監(jiān)管等等，都注重中國投資者的特點(diǎn)與習(xí)慣。關(guān)鍵問題在于如何進(jìn)一步加快國際化建設(shè)步伐，在國際市場體系中融入更多的中國因素。

隨著中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展壯大，資源對外依存度的持續(xù)攀高，以美國為首的西方國家對中國的海外投資設(shè)置了各種嚴(yán)格的障礙和壁壘。從確保國家戰(zhàn)略資源安全的角度來看，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨兩大難題：一是能不能拿得到資源，二是能否以合理價(jià)格拿到資源[12]。在解決上述難題過程中，充分發(fā)揮與運(yùn)用期貨市場手段是最佳的途徑。無論海外投資還是國際貿(mào)易，期貨價(jià)格早已成為重要的定價(jià)依據(jù)。運(yùn)用期貨的市場配置手段，能夠有效增加國家和企業(yè)的戰(zhàn)略儲(chǔ)備，保障國家的經(jīng)濟(jì)安全與戰(zhàn)略發(fā)展。由此可見，政府一定要將期貨市場建設(shè)提升至國家戰(zhàn)略高度。

(二)國家層面：抓住“一帶一路”建設(shè)的機(jī)遇期

“一帶一路”倡議是中央政府提出的全球化發(fā)展新構(gòu)想，是我國從國際規(guī)則的“追隨者”向“制定者”轉(zhuǎn)變的重要嘗試。2013年以來，該倡議得到了沿線國家和地區(qū)的積極響應(yīng)，取得了較好的建設(shè)成果。金融市場與“一帶一路”相結(jié)合能夠發(fā)揮比較優(yōu)勢。金融系統(tǒng)不斷優(yōu)化、融資效率不斷提升、金融產(chǎn)品不斷創(chuàng)新、金融合作不斷加強(qiáng)，對于引導(dǎo)各類資本參與實(shí)體經(jīng)濟(jì)建設(shè)和產(chǎn)業(yè)鏈的創(chuàng)造至關(guān)重要[18]。從實(shí)踐上看，銀行業(yè)在服務(wù)“一帶一路”基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面做出了重要的貢獻(xiàn)，但證券、基金、保險(xiǎn)業(yè)尚未發(fā)揮出明顯的作用。相對而言，期貨市場由于“小眾”，其服務(wù)“一帶一路”建設(shè)的功能更是被嚴(yán)重忽視。

事實(shí)上，“一帶一路”建設(shè)與中國期貨市場國際化能夠相互促進(jìn)、相輔相成。一方面，“一帶一路”沿線國家是全球大宗商品最主要的資源聚集區(qū)，我國80%的大宗貿(mào)易往來正是來源于該地區(qū)。“一帶一路”倡議拓寬了大宗商品的運(yùn)輸路徑、加強(qiáng)了沿線國家資源稟賦的聯(lián)系，為中國工業(yè)化轉(zhuǎn)型提供了重要支持，也為中國打造“亞太”地區(qū)的全球定價(jià)中心創(chuàng)造了有利條件。另一方面，通過期貨市場國際化建設(shè)[19]，加強(qiáng)中國與“一帶一路”沿線國家商品市場的建設(shè)與對接，建設(shè)區(qū)域性全球定價(jià)中心，能夠在“一帶一路”沿線國家形成具有國際影響力的、能夠充分反映區(qū)域內(nèi)供求關(guān)系的基準(zhǔn)價(jià)格，使得“一帶一路”沿線國家企業(yè)在管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)時(shí)真正受益?！耙粠б宦贰笨沙掷m(xù)發(fā)展的關(guān)鍵在于“互利共贏”，期貨市場建設(shè)能夠?yàn)檠鼐€各國帶來切實(shí)的經(jīng)濟(jì)“紅利”，符合各國的“共同利益”[20]。因此，探究商品期貨市場服務(wù)“一帶一路”建設(shè)非常必要，這也是新時(shí)期中國參與全球經(jīng)濟(jì)治理的重要議題，應(yīng)將商品期貨納入國家“一帶一路”建設(shè)中統(tǒng)籌考慮。

(三)行業(yè)層面：盡快落實(shí)期貨立法、完善規(guī)章制度

法律機(jī)制建設(shè)的明顯滯后已經(jīng)嚴(yán)重影響到了現(xiàn)階段期貨市場甚至金融市場的發(fā)展。國際長期資本進(jìn)入中國投資較為看重的是資金安全問題，一旦沒有基本的法律制度作為保障，會(huì)極大地影響其參與意愿。即便我國證券、基金等領(lǐng)域法律健全，但作為風(fēng)險(xiǎn)對沖的關(guān)鍵工具，期貨市場的法律缺失也會(huì)影響長期資本投資組合的實(shí)現(xiàn)。因此，法律缺失不僅是期貨市場的短板，更是整個(gè)金融市場的短板。當(dāng)前，我國正處于金融加速對外開放時(shí)期，各個(gè)金融子市場都放開了對外資的限制，必將面臨更為激烈的國際競爭[21]。而法律制度的缺失使得國內(nèi)外市場難以在規(guī)范的規(guī)則機(jī)制下開展合作，這已經(jīng)成為限制期貨市場國際化的關(guān)鍵瓶頸。

事實(shí)上，早在20世紀(jì)90年代中期，《期貨法》就與《中華人民共和國證券法》(后文簡稱為《證券法》)一同列入全國人大立法議程，迄今《證券法》已修訂四次，而《期貨法》仍是遲遲難以落地。2018年，全國人大財(cái)經(jīng)委牽頭起草的《期貨法》草案已經(jīng)完成，正在走全國人大立法的下一個(gè)程序。目前，正處于《期貨法》出臺(tái)窗口期。應(yīng)當(dāng)加快《期貨法》的出臺(tái)，以法律為基準(zhǔn)，配合現(xiàn)有的《期貨交易管理?xiàng)l例》，為行業(yè)規(guī)范發(fā)展奠定制度基礎(chǔ)，為國內(nèi)外規(guī)則的對接創(chuàng)造有利條件。如果不能盡快地使“中國特色”與國際通行體制接軌，那么我國期貨市場乃至金融市場自身的發(fā)展就會(huì)嚴(yán)重受限。

(四)行業(yè)層面：優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)、培育優(yōu)質(zhì)投資者

目前，期貨市場的投資者結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)商品期貨市場產(chǎn)業(yè)客戶匱乏、金融期貨市場專業(yè)機(jī)構(gòu)客戶短缺的狀態(tài)，產(chǎn)業(yè)客戶和專業(yè)機(jī)構(gòu)客戶的缺乏將導(dǎo)致期貨市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能受阻。與個(gè)人投資者相比，產(chǎn)業(yè)客戶和專業(yè)機(jī)構(gòu)客戶一般在資金實(shí)力、風(fēng)險(xiǎn)承受能力和交易的專業(yè)能力等方面更具有優(yōu)勢。因此，產(chǎn)業(yè)客戶和專業(yè)機(jī)構(gòu)客戶成為穩(wěn)定期貨市場的重要力量[22]。在制度安排上應(yīng)盡快引進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者和戰(zhàn)略投資者，滿足其套期保值的需求。同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者的入場將進(jìn)一步改善股指期貨市場的結(jié)構(gòu)和交易行為，專家優(yōu)勢也將得以體現(xiàn)。

此外，個(gè)人投資者的參與是實(shí)現(xiàn)套期保值和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的條件，個(gè)人投資者起到分散市場風(fēng)險(xiǎn)的作用。套期保值并不是消滅風(fēng)險(xiǎn)，而是將其轉(zhuǎn)移，轉(zhuǎn)移出去的風(fēng)險(xiǎn)需要有相應(yīng)的承擔(dān)者，期貨個(gè)人投資者正是期貨市場的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者。因此，完善投資者結(jié)構(gòu)、培育優(yōu)質(zhì)的投資者是保證期貨市場平穩(wěn)運(yùn)行的關(guān)鍵。