袁超權(quán)，鄧雨露，張 勇

(1.吉首大學(xué)數(shù)學(xué)與統(tǒng)計(jì)學(xué)院，湖南 吉首 416000；2.中共張家界市委黨校，湖南 張家界 427000)

中國A股市場(chǎng)的發(fā)展，雖然已由最初的允許股票價(jià)格跟隨市場(chǎng)自由浮動(dòng)的階段進(jìn)入了設(shè)立漲跌停限制的階段，但是在股市交易者“追漲殺跌”投資行為的影響下，漲跌幅限制并不能完全消除股價(jià)的過度反應(yīng)現(xiàn)象[1-3].股市作為投資博弈的場(chǎng)所，收益與風(fēng)險(xiǎn)并存，投資者在股票到達(dá)漲停限制后追漲買入仍會(huì)面臨股價(jià)回落的虧損風(fēng)險(xiǎn).因此，對(duì)影響漲停股繼續(xù)上漲的因素展開分析，既能明確漲停股的股價(jià)上漲驅(qū)動(dòng)機(jī)理，也能幫助短線投資者做出理性的投資決策.

1 漲停股短線投資策略評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

影響漲停股上漲的因素眾多，筆者聽取了證券公司專家及資深股民的意見，并在現(xiàn)有學(xué)術(shù)成果[1-8]的基礎(chǔ)上，從6個(gè)維度構(gòu)建了漲停股短線投資策略評(píng)價(jià)指標(biāo)體系(表1).

表1 漲停股短線投資策略評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

表1(續(xù))

(1)漲停股公司基本面.漲停股公司基本面主要考察漲停股所屬公司的財(cái)務(wù)狀況.每股收益反映的是公司的經(jīng)營成果；凈利潤增長率體現(xiàn)的是公司的盈利效應(yīng)；市盈率主要用來衡量漲停股的股價(jià)合理性；市凈率則可反映漲停股所屬公司的投資價(jià)值.

(2)漲停驅(qū)動(dòng)因素.漲停驅(qū)動(dòng)因素維度主要是從股票漲停的原因來判斷漲停股的投資機(jī)會(huì).中國的股票市場(chǎng)本質(zhì)上仍是一種資金推動(dòng)的市場(chǎng)，股票漲停往往與重組預(yù)期、概念炒作密切相關(guān)[4]；超跌反彈體現(xiàn)的是股價(jià)連續(xù)下跌之后的主力資金自救行為；業(yè)績反轉(zhuǎn)代表的是公司業(yè)績的大幅改善，如扭虧為盈、業(yè)績暴增等；宏觀政策刺激主要是來源于國家層面的刺激，如減稅、專項(xiàng)補(bǔ)貼和產(chǎn)業(yè)扶持等；突發(fā)性利好常見于公司層面的實(shí)控人變更、公司股票被舉牌和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等行為；股東增持及股份回購代表的是公司管理層對(duì)公司經(jīng)營管理前景的看好，是對(duì)投資者持股信心的提振.

(3)漲停股屬性.漲停股屬性主要反映漲停股的股價(jià)及股本、分時(shí)指標(biāo)狀況、漲停地位和歷史股性等情況.從漲停股的股價(jià)及股本特征來看，低價(jià)股和小盤股更容易受到資金炒作；從分時(shí)指標(biāo)狀況來看，漲停股的短期上漲慣性與量比、換手率的回歸關(guān)系顯著[5]，而分時(shí)走勢(shì)則是預(yù)判股票走勢(shì)的重要因素；漲停股的漲停先后順序、行業(yè)地位等因素將決定股票是領(lǐng)漲龍頭股還是漲停跟風(fēng)股，領(lǐng)漲龍頭股更容易得到資金青睞，推動(dòng)公司股價(jià)上漲；股票的歷史股性是判斷漲停股是否能夠保持上漲動(dòng)力的重要因素，歷史上反復(fù)漲停且具有上漲特征的股票容易被資金反復(fù)炒作，如特力A、東方通信和市北高新等歷史“妖股”就具有此特征.

(4)漲停強(qiáng)度及效應(yīng).從漲停強(qiáng)度來看，上午的股票漲跌停收益率磁性加速度要大于下午[6].這表明漲停股的封板時(shí)間越早，投資者的搶籌現(xiàn)象越明顯，封板長度與股價(jià)收益具有正相關(guān)關(guān)系.漲停股的強(qiáng)度越大，代表看好該股票繼續(xù)上漲的投資者越多，因此會(huì)出現(xiàn)股票惜售行為，股票在交易日內(nèi)打開漲停的幾率降低，漲停封單占流通市值比重變大.漲停效應(yīng)主要體現(xiàn)的是漲停股是否能夠帶動(dòng)相似概念與題材個(gè)股跟漲，且是否能夠?qū)畲蟊P指數(shù)產(chǎn)生正向影響.

(5)國內(nèi)外股市表現(xiàn).國內(nèi)外股市的表現(xiàn)對(duì)漲停股的走勢(shì)具有顯著影響.中國滬深指數(shù)處于上漲狀態(tài)將帶動(dòng)漲停股收益上升，反之則會(huì)影響投資者情緒，促使大部分漲停股收益不及預(yù)期.從中國股市的關(guān)聯(lián)性來看，香港股市對(duì)滬市具有顯著的波動(dòng)溢出效應(yīng)[7]，因此，恒生指數(shù)漲跌幅將對(duì)漲停股的走勢(shì)產(chǎn)生一定的影響.此外，隨著中美經(jīng)濟(jì)的融合，美股市場(chǎng)的波動(dòng)將對(duì)中國股市產(chǎn)生互激效應(yīng)[8]，這也會(huì)對(duì)漲停股的走勢(shì)產(chǎn)生影響.

(6)技術(shù)指標(biāo)與資金介入狀況.技術(shù)派投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)，往往會(huì)考慮K線及技術(shù)指標(biāo)形態(tài).均線系統(tǒng)主要用來表示股票近段時(shí)間的平均成交價(jià)格；RSI指標(biāo)主要用來評(píng)估多空力量的強(qiáng)弱程度；MACD 指標(biāo)反應(yīng)的是市場(chǎng)多空趨勢(shì)的轉(zhuǎn)變狀態(tài)；KDJ 隨機(jī)指標(biāo)主要用來研判股票的中短期走勢(shì).漲停股在吸引大資金介入時(shí)容易登上滬深兩市的“龍虎榜”.“漲停敢死隊(duì)”介入，代表股票具有短線投資機(jī)會(huì)但隨時(shí)可能面臨游資拋售風(fēng)險(xiǎn)；機(jī)構(gòu)介入，代表基金或私募主力長期看好，短期拋售意愿較低.

2 漲停股短線投資策略綜合評(píng)價(jià)

2.1 評(píng)價(jià)方法

采用層次分析法對(duì)漲停股短線投資策略評(píng)價(jià)指標(biāo)體系進(jìn)行賦權(quán)，主要過程如下：

(ⅰ)構(gòu)造層次結(jié)構(gòu)模型.為了確定漲停股短線投資策略評(píng)價(jià)指標(biāo)體系各指標(biāo)的權(quán)重，首先需要構(gòu)造一個(gè)層次結(jié)構(gòu)模型.為此，將漲停股短線投資策略作為目標(biāo)層，指標(biāo)體系中的一級(jí)指標(biāo)和三級(jí)指標(biāo)作為準(zhǔn)則層.

(ⅱ)構(gòu)造判斷矩陣.判斷矩陣的構(gòu)造是以上層中某元素為準(zhǔn)則進(jìn)行下層元素之間的兩兩對(duì)比.設(shè)進(jìn)行對(duì)比的2個(gè)元素為i和j，相對(duì)權(quán)重為aij.用1～9標(biāo)度法(表2)進(jìn)行評(píng)分，以確定下層元素對(duì)上層元素相對(duì)重要程度.

表2 1～9標(biāo)度法及定義

(ⅲ)層次單排序.用λmax表示判斷矩陣P的最大特征根，λmax對(duì)應(yīng)的歸一化的特征向量記為W.W的元素為同一層相應(yīng)元素對(duì)于上一層某元素相對(duì)重要性的排序權(quán)值[9].在計(jì)算判斷矩陣的最大特征根和特征向量時(shí)，需要滿足以下條件：PW=λmaxW.

表3 RI的1～8階對(duì)應(yīng)值

(ⅴ)確定權(quán)重.若判斷矩陣通過一致性檢驗(yàn)，則可通過總體排序的方式來確定各指標(biāo)的權(quán)重.

2.2 評(píng)價(jià)過程與結(jié)果

筆者與2家證券公司合作，對(duì)漲停股短線投資策略展開問卷調(diào)查，共發(fā)放問卷500份，回收問卷466份，其中有效問卷445份.同時(shí)，邀請(qǐng)10位證券從業(yè)人員和10位資深股民，對(duì)漲停股短線投資策略評(píng)價(jià)指標(biāo)體系中的具體指標(biāo)進(jìn)行集中研討.結(jié)合問卷調(diào)研結(jié)果和研討意見，最終得到反映各項(xiàng)評(píng)價(jià)指標(biāo)相對(duì)重要程度的判斷矩陣.

計(jì)算判斷矩陣的最大特征根，并根據(jù)結(jié)果檢驗(yàn)判斷矩陣是否具有滿意的一致性(圖1～7).

A1A2A3A4A5A6權(quán)重一致性檢驗(yàn)A111/31/51/51/420.051 9A2311/61/31/430.086 2A35612480.416 7A4531/21260.240 7A5441/41/2130.166 6A61/21/31/81/61/310.037 9λmax= 6.345 8,CI= 0.069 2,CR= 0.055 8<0.1,通過一致性檢驗(yàn)

C1C2C3C4權(quán)重一致性檢驗(yàn)C111/51/420.112 8C251240.490 0C341/2130.307 5C41/21/41/310.089 7λmax= 4.138 9,CI= 0.046 3,CR= 0.051 4<0.1,通過一致性檢驗(yàn)

C5C6C7C8C9C10C11權(quán)重一致性檢驗(yàn)C516423430.313 4C61/411/21/51/31/21/30.042 7C71/3211/41/3210.079 0C81/25412360.257 8C91/3331/21420.155 9C101/3311/61/411/20.065 9C111/3311/61/2210.085 2λmax= 7.621 3,CI= 0.103 5,CR= 0.078 4<0.1,通過一致性檢驗(yàn)

C20C21C22C23C24權(quán)重一致性檢驗(yàn)C20131/41/51/20.083 3C211/311/61/71/40.041 1C224611/330.267 3C23573140.480 0C24241/31/410.128 4λmax= 5.207 5,CI= 0.051 9,CR=0.046 3<0.1,通過一致性檢驗(yàn)

C25C26C27權(quán)重一致性檢驗(yàn)C251420.558 4C261/411/30.122 0C271/2310.319 6λmax= 3.018 3,CI= 0.009 1,CR= 0.015 8<0.1,通過一致性檢驗(yàn)

C28C29C30C31C32C33權(quán)重一致性檢驗(yàn)C2814231/21/30.170 8C291/411/31/21/31/40.054 1C301/23121/21/30.118 4C311/321/211/41/50.067 8C32232411/20.228 5C333435210.360 4λmax= 6.216 7,CI= 0.043 3,CR= 0.035 0<0.1,通過一致性檢驗(yàn)

由圖1～7可知，在漲停股短線投資策略評(píng)價(jià)指標(biāo)體系中，由一級(jí)指標(biāo)構(gòu)成的判斷矩陣和由三級(jí)指標(biāo)構(gòu)成的6個(gè)判斷矩陣均能通過一致性檢驗(yàn).根據(jù)圖1～7的判斷矩陣結(jié)果可確定漲停股短線投資策略評(píng)價(jià)指標(biāo)的權(quán)重(表4).

表4 漲停股短線投資策略評(píng)價(jià)指標(biāo)的權(quán)重

表4(續(xù))

3 漲停股短線投資策略

漲停股的上漲是多種因素共同作用的結(jié)果，盲目追漲可能會(huì)使投資者蒙受經(jīng)濟(jì)損失，因此短線投資者買入漲停股時(shí)可嘗試采用以下策略：

(1)轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)投資理念，尊重市場(chǎng)選擇.由圖1可知，漲停股短線投資策略評(píng)價(jià)指標(biāo)體系中一級(jí)指標(biāo)的權(quán)重從大到小排序?yàn)闈q停股屬性(0.416 7)、漲停強(qiáng)度及效應(yīng)(0.240 7)、國內(nèi)外股市表現(xiàn)(0.166 6)、漲停驅(qū)動(dòng)因素(0.086 2)、漲停股公司基本面(0.051 9)、技術(shù)指標(biāo)與資金介入狀況(0.037 9).這提示短線投資者在買入漲停股時(shí)，應(yīng)優(yōu)先考量漲停股屬性和漲停強(qiáng)度及效應(yīng).此外，由于中國A股市場(chǎng)的漲跌與國內(nèi)外股市的表現(xiàn)密切相關(guān)，短線投資者還應(yīng)加強(qiáng)對(duì)國內(nèi)外股市運(yùn)行狀況的研判.漲停驅(qū)動(dòng)因素、漲停股公司基本面、技術(shù)指標(biāo)與資金介入狀況的權(quán)重相對(duì)較小，這提示短線投資者可以不用像長線投資者那樣對(duì)漲停股的持續(xù)上漲動(dòng)力和公司基本面的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行深入考察，也不必在漲停股投資過程中對(duì)MACD、均線和KDJ等技術(shù)指標(biāo)，以及“漲停敢死隊(duì)”和機(jī)構(gòu)資金的介入過分看重.

(2)注重板塊效應(yīng)，優(yōu)選影響力突出的領(lǐng)漲龍頭股.由表4可知，漲停股短線投資策略評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的33個(gè)三級(jí)指標(biāo)中，只有領(lǐng)漲龍頭股和板塊效應(yīng)的權(quán)重超過10%.這說明龍頭股對(duì)所屬板塊的漲跌具有較強(qiáng)的號(hào)召力，其上漲或下跌往往會(huì)讓板塊形成“板塊聯(lián)動(dòng)”效應(yīng)，更易產(chǎn)生漲?！耙鐑r(jià)”.因此，短線投資者應(yīng)優(yōu)先買入形成明顯板塊效應(yīng)的熱點(diǎn)龍頭股，以增加投資獲利的概率.

(3)注重國內(nèi)外整體投資環(huán)境，選擇交易活躍且股性好的漲停股.從國內(nèi)外股市表現(xiàn)對(duì)漲停股投資的影響程度來看，滬深指數(shù)漲跌幅和美國股市漲跌幅的權(quán)重分別為0.093 0，0.053 3(表4).這提示對(duì)漲停股的追漲行為必須建立在對(duì)國內(nèi)外股市走勢(shì)預(yù)判的基礎(chǔ)上.美國股市和中國股市的運(yùn)行趨勢(shì)越好，表示市場(chǎng)投資氛圍越好，短線投資者從買入的漲停股成功獲利的幾率越高.由表4可知，換手率、股票歷史漲停頻次和漲停封單占流通市值比重的權(quán)重分別為0.081 9，0.056 9，0.064 3.這提示相比冷門漲停股而言，短線投資者更應(yīng)傾向交易活躍的熱門漲停股，因?yàn)楣善钡膿Q手率越高、漲停封單占流通市值比重越大，投資者的購買意愿就越高，后市上漲的動(dòng)能也越大；而在歷史交易日中漲停次數(shù)較多的股票，因讓短線投資者得到良好的投資回報(bào)，故更容易形成資金的集聚效應(yīng).

(4)注意防范漲停股回落風(fēng)險(xiǎn)，合理控制投資倉位.短線投資者在進(jìn)行漲停股博弈時(shí)，應(yīng)正確認(rèn)識(shí)投資風(fēng)險(xiǎn)，時(shí)刻保持謹(jǐn)慎追漲的態(tài)度，合理控制自身的投資倉位，盡量使用分倉投資策略，從而避免重倉或滿倉帶來的投資資金大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn).