呂靖燁，韓 珂

(1.西安科技大學(xué) 管理學(xué)院，陜西 西安 710054；2.西安科技大學(xué) 能源經(jīng)濟與管理研究中心，陜西 西安 710054)

提高環(huán)境治理水平，實現(xiàn)生態(tài)和諧發(fā)展，是現(xiàn)階段煤炭企業(yè)的首要任務(wù)，也是促進企業(yè)經(jīng)濟升級的必由之路[1]。為了有效從源頭解決煤炭企業(yè)環(huán)境外部性問題，政府多次頒布相關(guān)政策[2]，要求企業(yè)加大環(huán)境投入，通過創(chuàng)新驅(qū)動降低環(huán)保成本，實現(xiàn)企業(yè)財務(wù)績效水平與環(huán)境績效的協(xié)調(diào)發(fā)展。如果政府實施強環(huán)境監(jiān)管政策，企業(yè)主動進行環(huán)保方面投資，不僅可避免環(huán)境損害帶來的處罰，還能促進企業(yè)改進技術(shù)，提高財務(wù)績效，提升企業(yè)環(huán)保投資積極性[3，4]。為督促地方政府和企業(yè)更好的履行環(huán)保職責(zé)，扭轉(zhuǎn)環(huán)境治理的困境，環(huán)境保護執(zhí)行力不斷提升，強環(huán)境政策是否有效，值得進一步探索[5]。

國外學(xué)者Filbeek、Wagner研究結(jié)果表明：在不同規(guī)模和環(huán)境約束條件下，財務(wù)績效與環(huán)境績效之間的關(guān)系不顯著[6，7]；Lyu Jingye、Cao Ming、Wang Ting研究指出當(dāng)前我國環(huán)境管理對企業(yè)財務(wù)績效具有一定的促進作用[8，9]。國內(nèi)學(xué)者陳璇、張萃等學(xué)者研究表明環(huán)境績效對經(jīng)濟績效有顯著的正向影響[10，11]。楊霞、丁日佳等從環(huán)境政策對煤炭市場的影響出發(fā)，研究表明重污染行業(yè)環(huán)境績效有助于提高財務(wù)績效，并存在顯著區(qū)域差異[12，13]。國內(nèi)外學(xué)者的研究主要利用門檻回歸和多元回歸等方法，如果能考慮企業(yè)環(huán)境績效與財務(wù)績效在不同環(huán)境執(zhí)行力下的表現(xiàn)，則能夠為環(huán)境政策的執(zhí)行提供重要借鑒和參考。

1 研究設(shè)計

本文以2011—2018年上海、深圳證券交易所A股煤炭上市企業(yè)為樣本，剔除數(shù)據(jù)不完整和ST不完全的企業(yè)，最終得到26家樣本企業(yè)。年度報告、環(huán)境績效和社會責(zé)任報告的信息來自wind數(shù)據(jù)庫、國泰安數(shù)據(jù)庫和國家環(huán)保網(wǎng)站。

1.1 假設(shè)提出

我國2015年推出了一系列環(huán)境改革措施后，為了改善企業(yè)生產(chǎn)中造成的環(huán)境問題，各地企業(yè)結(jié)合自身的情況進行響應(yīng)，但政策實施約束力和方式各有不同。政策約束的強弱對企業(yè)環(huán)境以及財務(wù)績效的力度也各不相同。強環(huán)境約束下，短期內(nèi)，企業(yè)環(huán)境投入增加會提高企業(yè)成本，不利于企業(yè)財務(wù)績效提升[14]；從長遠(yuǎn)來看，企業(yè)積極的環(huán)境戰(zhàn)略可以增強利益相關(guān)者對企業(yè)的印象，影響利益相關(guān)者對企業(yè)未來的預(yù)期，從而提高企業(yè)的長期財務(wù)績效[14]?；诖?，提出如下假設(shè)：

1)假設(shè)一。強環(huán)境約束下，企業(yè)環(huán)境績效和短期財務(wù)績效成負(fù)相關(guān)關(guān)系，強環(huán)境政策短期效果不顯著。

2)假設(shè)二。強環(huán)境約束下，環(huán)境績效對企業(yè)長期財務(wù)績效有正向影響，強環(huán)境政策長期效果顯著。

1.2 變量選取

1)被解釋變量：財務(wù)績效(EB)。財務(wù)績效可以從企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營績效(短期)和外部市場價值(長期)兩個角度進行研究。在賬面價值法下，應(yīng)該用凈資產(chǎn)收益率(ROE)來衡量短期財務(wù)績效；托賓Q反映了市場投資者對企業(yè)價值的評估，是國內(nèi)外廣泛應(yīng)用于的企業(yè)長期財務(wù)績效的指標(biāo)。

2)解釋變量：環(huán)境績效(EP)。該變量具體評價標(biāo)準(zhǔn)如下：企業(yè)是否獲得了由我國環(huán)?？偩诸C布的環(huán)境認(rèn)證(如ISO140001等)；企業(yè)在該年度是否通過了環(huán)保核查要求；企業(yè)在該年度在環(huán)保方面是否發(fā)生了重大事故；企業(yè)是否當(dāng)選環(huán)境友好企業(yè)。上述幾個指標(biāo)具有公開性、可獲得性和全面性等特點，將四項加總得分作為企業(yè)環(huán)境績效評價結(jié)果[15]，具體衡量標(biāo)準(zhǔn)見表1。

表1 煤炭企業(yè)環(huán)境績效評分表

根據(jù)DID模型的要求，從環(huán)境績效指數(shù)可以看出，企業(yè)所在區(qū)域?qū)嵤┝溯^強的環(huán)境績效政策后，可以將這些企業(yè)視為一個“處理組”，則treat=1；否則被視為“控制組”，treat=0；政策時間(policy)代表強環(huán)境政策實施前后的虛擬變量，時間在2011—2014年之間的取值為0，而在2015—2018年之間取值為1；環(huán)境績效×政策時間(treat×policy)為虛擬變量，是分組變量treat和時間變量policy之間的交互作用，用來衡量處理群體的政策效果。如果公司因為強環(huán)境約束政策的推行，其公司的財務(wù)績效上升，那么交互項的系數(shù)就為正數(shù)，即表明強環(huán)境政策的實施可以促進改善企業(yè)的環(huán)境績效和間接影響企業(yè)的財務(wù)績效。

選擇企業(yè)邊際利潤、資產(chǎn)年限、資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)規(guī)模、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)等變量作為控制變量，本文主要變量說明見表2。

1.3 模型設(shè)計

為了檢驗強環(huán)境政策是否對于企業(yè)環(huán)境績效和財務(wù)績效產(chǎn)生影響，本文根據(jù)假設(shè)一和假設(shè)二設(shè)定DID模型如下：

EBi，t=β1epi，t+*policyi，t+β2epi，t+

β3policyi，t+β4∑Xi，t+β5∑year+εi，t

(1)

TobinQi，t=β1epi，t+*policyi，t+β2epi，t+

β3policyi，t+β4∑Xi，t+β5∑year+εi，t

(2)

ROEi，t=β1epi，t+*policyi，t+β2epi，t+

β3policyi，t+β4∑Xi，t+β5∑year+εi，t

(3)

2 描述統(tǒng)計和相關(guān)檢驗

2.1 描述統(tǒng)計

為了更好地揭示樣本數(shù)據(jù)的特征，本文將樣本分為全樣本、對照組和處理組，對主要變量進行描述性統(tǒng)計分析，具體結(jié)果見表3。

表2 主要變量說明

表3 主要變量的描述性統(tǒng)計

由表3可知，企業(yè)短期和長期財務(wù)績效，處理組的均值分別為0.05和0.698，均低于全樣本的均值0.056和0.878，說明在現(xiàn)階段環(huán)保政策的實施反向影響了短期財務(wù)績效，卻對長期財務(wù)績效提升是有益處的。

2.2 平衡趨勢檢測

為了確保雙重差分估計的無偏性結(jié)果，有必要進行平衡的趨勢檢驗，也就是說，實施政策之前控制組和處理組沒有顯著差異，兩者在政策實施后出現(xiàn)差異。對此，本文依照Bertrand和Mullainathan提出的平衡趨勢檢驗方法，設(shè)計了如下模型：

performancei，t=λ0+λ1Brfore2i，t+γ2Before1i，t+

λ3Currenti，t+λ4After1i，t+λ2+λ6After3i，t+

λ7∑Xi，t+λ8∑industry+λ9∑year+εi，t

(4)

式中，performance為財務(wù)績效，Before2(前兩期)、Before1(前一期)均為虛擬變量，如果樣本分別是受到政策影響的第2年和第1年的數(shù)據(jù)，則該指標(biāo)分別取1，反之則取0；如果樣本是受到政策影響的當(dāng)年，則Current(當(dāng)期)取值為1，反之則取0；而當(dāng)樣本是受到政策影響后的第1年、第2年、第3年的數(shù)據(jù)時，則After1(后一期)、After2(后兩期)、After3(后三期)分別取1，否則為0。短期財務(wù)績效平行趨勢檢驗結(jié)果見表4，長期財務(wù)績效平行趨勢檢驗結(jié)果見表5。

表4 短期財務(wù)績效平行趨勢檢驗

表5 長期財務(wù)績效平行趨勢檢驗

根據(jù)上述平衡趨勢檢驗結(jié)果可知，在強制分紅政策出臺之前，模型的控制組和處理組之間不存在顯著差異；強制分紅政策之后，控制組合處理組存在著較大的差異。為了簡單明了的觀測其時間趨勢的變化情況，使用stata軟件繪制了其時間趨勢圖形，如圖1和圖2所示。

圖1 短期財務(wù)績效時間趨勢圖形

圖2 長期財務(wù)績效時間趨勢圖形

由圖1、圖2可見，處理組和控制組在政策前后具有較強的可比性，滿足進行雙重差分的前提條件。

3 DID實證檢驗與結(jié)果討論

3.1 DID實證檢驗

1)強環(huán)境政策對公司短期財務(wù)績效的影響。相比混合樣本OLS方法，采用雙重差分方法能夠檢驗出強環(huán)境政策實施的前后，企業(yè)的績效出現(xiàn)的變化，能有效地反映強環(huán)境政策作為外生沖擊變量對企業(yè)績效的凈影響，合理地解決內(nèi)生性因素造成的有偏估計問題。選取2015年為時間節(jié)點，考量強環(huán)境政策對各地區(qū)煤炭企業(yè)的影響。將受較強環(huán)境政策約束的陜西、山西、內(nèi)蒙及河南的煤炭企業(yè)列入處理組，其他地區(qū)的煤炭企業(yè)列入控制組，利用Stata15.0軟件輸出短期財務(wù)績效的DID模型結(jié)果，檢驗結(jié)果見表6。

表6 雙重差分檢驗結(jié)果

由表6可知，在實施強環(huán)境政策之前，控制組公司短期財務(wù)績效均值為-0.05，處理組的公司短期績效均值為-0.5，二者差分為0.001；在強環(huán)境政策實施之后，控制組的公司短期財務(wù)績效為-0.075，處理組的公司短期財務(wù)績效為-0.109，二者的差分為-0.034。雙重差分的結(jié)果為-0.034。說明強政策的實施對企業(yè)的短期績效產(chǎn)生了負(fù)效應(yīng)，即在處理組的地區(qū)實施了較強的環(huán)境政策后，其煤炭企業(yè)的績效明顯弱于實施政策之前，說明短期內(nèi)對于環(huán)境政策較高的要求會使企業(yè)的短期財務(wù)績效出現(xiàn)下滑。

2)強環(huán)境政策對公司長期績效的影響。根據(jù)上述同樣的方法，本文選取了托賓Q指標(biāo)，作為衡量企業(yè)績效的長期指標(biāo)，同時采取DID模型進行檢驗其效果，檢驗結(jié)果見表7。

表7 雙重差分檢驗結(jié)果

由表7可知，在實施強環(huán)境政策之前，控制組公司長期財務(wù)績效均值為1.948，處理組的公司長期績效均值為1.667，二者差分為-0.281；在強環(huán)境政策實施之后，控制組的公司長期財務(wù)績效為1.585，處理組的公司長期財務(wù)績效為1.422，二者的差分為-0.163。雙重差分的結(jié)果為0.118?？梢钥闯鰪姯h(huán)境政策對于企業(yè)的長期財務(wù)績效而言，可以產(chǎn)生正向的影響，說明對環(huán)境治理提出較高的標(biāo)準(zhǔn)和要求對于企業(yè)的長期發(fā)展而言，是大有益處的。其政策效應(yīng)可以引導(dǎo)企業(yè)正確處理盈利和環(huán)保的問題，鼓勵企業(yè)走上正確的環(huán)保之路。

3.2 結(jié)果討論

1)環(huán)境績效對企業(yè)短期財務(wù)績效有負(fù)向影響，強環(huán)境政策短期效果不佳。在強環(huán)境政策下，企業(yè)大量的環(huán)境保護投入尚未得到相應(yīng)的回報。發(fā)達國家的環(huán)境保護情況，該階段屬于企業(yè)在環(huán)境保護階段的必經(jīng)環(huán)節(jié)，在這段時期中如若企業(yè)進行環(huán)境管理，雖然降低了企業(yè)生產(chǎn)過程中的環(huán)境損害，但是不利于企業(yè)短期財務(wù)績效提升。企業(yè)進行環(huán)境治理，更新環(huán)保設(shè)備、降低排污問題等行為，承擔(dān)了環(huán)境責(zé)任，環(huán)境成本投入較大，環(huán)境外部收益顯著。該行為若沒有政府的支持和資助，環(huán)境投入成本短期內(nèi)難以收回，企業(yè)短期內(nèi)無法得到環(huán)境績效提升帶來的財務(wù)積極效應(yīng)，必然會或明或暗地降低環(huán)境保護投入，引發(fā)外部“不經(jīng)濟”行為，產(chǎn)生市場失靈。

2)環(huán)境績效對企業(yè)長期財務(wù)績效有正向影響，強環(huán)境約束的長期效果顯著。環(huán)境管理能夠促進企業(yè)的長期財務(wù)績效。良好的環(huán)境績效可以贏得投資者的青睞，獲得更多的投資。同時，環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新和綠色服務(wù)可以成為企業(yè)的優(yōu)勢，幫助企業(yè)提高長期財務(wù)績效。而環(huán)境績效好的企業(yè)在面對市場競爭時更具競爭力，增加了投資者的信心。

強環(huán)境政策下，企業(yè)的短期績效無效，體現(xiàn)出環(huán)境保護政策需要長期持續(xù)的投入才能發(fā)揮其作用和收益，前期大量投入會造成企業(yè)績效下滑或治理效果不明顯等問題，只有長期落實減排環(huán)保才能產(chǎn)生治理效果，這也就要求企業(yè)在經(jīng)營理念上堅持環(huán)保政策以及政府長期支持。

4 政策建議

1)政府應(yīng)多管齊下，加強環(huán)境政策執(zhí)法力度。政府環(huán)境規(guī)制應(yīng)具有可操作性和協(xié)調(diào)性，做到多部門、多區(qū)域協(xié)同治理。建立開放性的煤炭企業(yè)環(huán)境報告數(shù)據(jù)庫并根據(jù)其設(shè)立獎懲制度，定期更新數(shù)據(jù)庫，依據(jù)數(shù)據(jù)庫中的指標(biāo)對煤炭企業(yè)的環(huán)境問題采取有針對性的獎懲措施，合理增加環(huán)保投入企業(yè)的補貼，同時加大對排污企業(yè)的污染懲罰。

2)煤炭企業(yè)應(yīng)增強環(huán)保意識，健全環(huán)保部門的職能。煤炭企業(yè)要樹立環(huán)保意識，將其融入企業(yè)文化，提高全體員工的環(huán)境治理積極性。企業(yè)通過完善內(nèi)部環(huán)境保護部門的職能，將環(huán)境績效管理融入公司的日常管理活動，加強環(huán)境保護創(chuàng)新水平，提高企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量，對環(huán)境的各要素進行確認(rèn)、措施和報告，力爭在短時間內(nèi)實現(xiàn)環(huán)境績效與環(huán)境績效的良性互動。

3)相關(guān)機構(gòu)和組織應(yīng)加大環(huán)保監(jiān)督職能，強化企業(yè)環(huán)保行為。全社會應(yīng)鼓勵和支持環(huán)保企業(yè)，監(jiān)督企業(yè)的環(huán)保行為。例如，在招投標(biāo)過程中要求煤炭企業(yè)提供環(huán)境責(zé)任報告；銀行在貸款審批中增加環(huán)境績效調(diào)查；以企業(yè)環(huán)保水平作為招投標(biāo)考量指標(biāo)。