楊繼飛

摘 要：本文首先分析了企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場的作用，并在此基礎(chǔ)上剖析企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)危機(jī)的成因及傳導(dǎo)機(jī)制，設(shè)計(jì)了包括財(cái)務(wù)指標(biāo)、非財(cái)務(wù)指標(biāo)和企業(yè)集團(tuán)特質(zhì)指標(biāo)的危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系，最后有針對(duì)性地設(shè)計(jì)了包括組織系統(tǒng)、信息系統(tǒng)和反饋處理系統(tǒng)的企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)。

關(guān)鍵詞：企業(yè)集團(tuán);危機(jī)預(yù)警;體系設(shè)計(jì)

0 引言

企業(yè)集團(tuán)目前是我國上市公司中存在的企業(yè)組織形式之一，企業(yè)集團(tuán)中的上市公司將企業(yè)整體導(dǎo)入資本市場。由上市公司組成的企業(yè)集團(tuán)成員之間形成內(nèi)部資本市場，該內(nèi)部資本市場不僅具有支持作用，還具有掠奪作用，由此構(gòu)成了企業(yè)集團(tuán)視角下的財(cái)務(wù)危機(jī)。在分析了企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)理的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了企業(yè)集團(tuán)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)和預(yù)警系統(tǒng)。

1 企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場的作用

隨著企業(yè)結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新及兼并重組的發(fā)展，集團(tuán)內(nèi)部逐漸形成資本市場。內(nèi)部資本市場理念是新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出的，對(duì)企業(yè)來說，企業(yè)集團(tuán)內(nèi)各成員可以通過集團(tuán)內(nèi)部獲取資金，形成與外部市場相對(duì)應(yīng)的內(nèi)部市場。與外部市場相比，內(nèi)部市場獲取資金具有成本低、速度快等特點(diǎn)。

內(nèi)部資本市場可以通過內(nèi)部化降低信息不對(duì)稱，緩解融資約束，減少交易成本，實(shí)現(xiàn)內(nèi)部成員企業(yè)的共同利益。具體來說，內(nèi)部資本市場主要通過協(xié)同效應(yīng)等機(jī)制緩解企業(yè)信用的約束，抑制信息不對(duì)稱，通過企業(yè)集團(tuán)中的母公司統(tǒng)一調(diào)配并調(diào)度資金，使得資金能夠流向凈現(xiàn)值為正數(shù)的最優(yōu)投資項(xiàng)目。

相關(guān)研究表明，我國企業(yè)集團(tuán)存在較為活躍的內(nèi)部資本市場，其成員企業(yè)資金有來源于集團(tuán)內(nèi)其他企業(yè)的資金。為了追求股東利益最大化，集團(tuán)內(nèi)部常常存在頻繁的資金重置行為。

2 企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)危機(jī)產(chǎn)生的原因

2.1 關(guān)聯(lián)交易導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)

企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部各成員之間相互進(jìn)行貸款擔(dān)?；蛘叽嬖谫Y金上的往來，因此企業(yè)集團(tuán)會(huì)形成一種連環(huán)性的負(fù)債鏈條。如果集團(tuán)中的某一成員發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)，極易引發(fā)“多米諾骨牌”效應(yīng)，不僅使得企業(yè)集團(tuán)整體遭受資金的損失，還會(huì)使得企業(yè)集團(tuán)整體的聲譽(yù)受損，從而導(dǎo)致企業(yè)集團(tuán)整體陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。

2.2 企業(yè)集團(tuán)決策多層次化導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)

由于企業(yè)集團(tuán)的母公司和子公司處于不同的管理層次，企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部的財(cái)務(wù)決策呈現(xiàn)多層化的特點(diǎn)，這與企業(yè)集團(tuán)的層級(jí)結(jié)構(gòu)管理有一定的關(guān)系。財(cái)務(wù)決策的多層次化，一方面會(huì)導(dǎo)致措施發(fā)出時(shí)間與各成員執(zhí)行時(shí)間存在時(shí)間差，另一方面也會(huì)導(dǎo)致執(zhí)行效力越來越弱，加之缺乏有效的監(jiān)管，更容易造成財(cái)務(wù)危機(jī)的發(fā)生。

2.3 企業(yè)集團(tuán)多元化投資導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)

規(guī)模效應(yīng)可能來源于跨行業(yè)經(jīng)營、跨地區(qū)經(jīng)營、跨國經(jīng)營，多元化發(fā)展能夠形成規(guī)模效應(yīng)，不僅可以分散投資風(fēng)險(xiǎn)，還能分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。但是如果企業(yè)集團(tuán)涉足新行業(yè)或者新領(lǐng)域，無法有效控制和防范行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，也會(huì)發(fā)生投資失敗的情形，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)集團(tuán)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)。

2.4 企業(yè)集團(tuán)“杠桿性”負(fù)債導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)

企業(yè)集團(tuán)內(nèi)的子公司可以從銀行獲取貸款，企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部存在結(jié)構(gòu)復(fù)雜的企業(yè)群，可見，企業(yè)集團(tuán)整體的承貸能力被人為放大，負(fù)債比率上升，對(duì)企業(yè)集團(tuán)控制的資產(chǎn)和獲得的收益發(fā)揮了杠桿作用。但是，當(dāng)企業(yè)集團(tuán)的息稅前利潤小于負(fù)債利息率時(shí)，高負(fù)債導(dǎo)致權(quán)益資本凈利潤率下降，侵蝕權(quán)益資本。同時(shí)，高負(fù)債到期歸還本金和利息時(shí)會(huì)引起現(xiàn)金大幅流出，導(dǎo)致企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)困難。

3 企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)機(jī)理

3.1 企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場的“支持行為”

與單獨(dú)企業(yè)相比，企業(yè)集團(tuán)作為一項(xiàng)制度安排，在節(jié)約交易費(fèi)用、提高企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力方面具有優(yōu)勢(shì)。與單獨(dú)企業(yè)相比，企業(yè)集團(tuán)的內(nèi)部資本市場對(duì)資金的配置在分散風(fēng)險(xiǎn)、創(chuàng)造集團(tuán)效應(yīng)方面，也具有優(yōu)勢(shì)。集團(tuán)中的成員企業(yè)的現(xiàn)金流可以統(tǒng)一協(xié)調(diào)和安排，集團(tuán)中各成員企業(yè)單獨(dú)發(fā)生違約的概率就會(huì)大幅降低。成員企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，依靠企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部市場可以得到救助，降低企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

3.2 企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場的“掠奪行為”

盡管企業(yè)集團(tuán)抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，但集團(tuán)化經(jīng)營隱藏的風(fēng)險(xiǎn)也不得而知。企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，集團(tuán)內(nèi)各企業(yè)的競爭和合作加劇了集團(tuán)行為的不確定性，影響了企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部控制的有效性。大股東利用內(nèi)部資本市場的便利條件“掏空”上市公司、侵害中小股東利益的情況屢見不鮮，體現(xiàn)了大股東的“利益掠奪”的行為。在企業(yè)集團(tuán)擴(kuò)張模式下，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿上升、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大，導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)的概率增加。如果企業(yè)集團(tuán)內(nèi)的成員企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加，受經(jīng)營績效的傳染效應(yīng)和風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)的影響，集團(tuán)內(nèi)的其他企業(yè)業(yè)績也會(huì)相應(yīng)下滑、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨之增加。

4 企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警指標(biāo)

4.1 選取原則

4.1.1 相關(guān)性原則

諸多的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測(cè)研究不斷探索增加新的變量指標(biāo)來建立預(yù)測(cè)模型，以提高預(yù)測(cè)能力。要取得良好的預(yù)警效果，指標(biāo)的選取至關(guān)重要，需要選取與企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)存在較大關(guān)聯(lián)性的指標(biāo)。在使用財(cái)務(wù)指標(biāo)之外，一些非財(cái)務(wù)指標(biāo)如企業(yè)經(jīng)營效率、資本市場股價(jià)信息、會(huì)計(jì)信息披露情況、企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任情況和公司治理情況等因素，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警能力同樣也具有一定的影響。

4.1.2 特質(zhì)性原則

在企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警中，不僅需要考慮企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測(cè)能力的影響，還需要考慮企業(yè)集團(tuán)整體的財(cái)務(wù)狀況對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測(cè)能力的影響。企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部成員企業(yè)之間進(jìn)行商品購銷交易，資金在成員企業(yè)之間流動(dòng)，從而形成內(nèi)部資本市場，其對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測(cè)能力具有一定的促進(jìn)或者抑制作用。

4.1.3 預(yù)測(cè)原則

指標(biāo)需要具有靈敏性的特點(diǎn)，表現(xiàn)在財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生一定會(huì)引起該指標(biāo)的變動(dòng)。指標(biāo)還需要具有先兆性的特點(diǎn)，表現(xiàn)在財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生前，該指標(biāo)先期發(fā)生變動(dòng)。不具有靈敏性和先兆性特點(diǎn)的指標(biāo)在財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型中會(huì)降低預(yù)警模型的精確性。

4.2 指標(biāo)體系

財(cái)務(wù)指標(biāo)：總資產(chǎn)凈利率、資產(chǎn)現(xiàn)金回報(bào)率、經(jīng)營性現(xiàn)金流量債務(wù)總額比、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率、主營業(yè)務(wù)收入增長率、銷售凈利率、營業(yè)收入增長率、銷售凈利率、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比。非財(cái)務(wù)指標(biāo)：高管持股比例、股權(quán)結(jié)構(gòu)的CR5指數(shù)、審計(jì)意見類型、董事長和總經(jīng)理是否為同一人、股權(quán)性質(zhì)。企業(yè)集團(tuán)特質(zhì)指標(biāo)：集團(tuán)內(nèi)企業(yè)行業(yè)的差異度、集團(tuán)內(nèi)企業(yè)之間關(guān)聯(lián)交易發(fā)生程度、集團(tuán)內(nèi)企業(yè)貸款擔(dān)保程度、行業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)比例。

由于上述各指標(biāo)之間關(guān)聯(lián)性較強(qiáng)，信息重疊，可能存在多重共線性問題。為了盡可能保留原始指標(biāo)的財(cái)務(wù)信息，可以采用主成分分析法將彼此存在聯(lián)系的指標(biāo)進(jìn)行提煉，形成綜合指標(biāo)，這也使得預(yù)測(cè)模型更加簡單。

5 企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)

企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警與單個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警不同，財(cái)務(wù)危機(jī)的溢出效應(yīng)和支持行為需要特別加以考慮。首先，當(dāng)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部某一成員企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，由于存在的“傳染效應(yīng)”，將傳遞到其他成員企業(yè)，可能加大其他成員企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，甚至?xí)_擊整個(gè)企業(yè)集團(tuán)。其次，當(dāng)企業(yè)集團(tuán)中成員企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)，大股東憑借較高的持股比例，將給與資金支持，體現(xiàn)利益協(xié)同效應(yīng)。再次，企業(yè)集團(tuán)中的財(cái)務(wù)危機(jī)傳染效應(yīng)隨著集團(tuán)內(nèi)部控制的加強(qiáng)而受到抑制。可見，企業(yè)集團(tuán)成員企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的傳染效應(yīng)以及抑制效應(yīng)，能夠有效提升財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型的預(yù)測(cè)能力。根據(jù)企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警的特殊性，從而建立由組織系統(tǒng)、信息系統(tǒng)和反饋處理系統(tǒng)組成的預(yù)警體系。

5.1 組織系統(tǒng)

常見的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警組織機(jī)構(gòu)設(shè)置模式包括由董事會(huì)直接領(lǐng)導(dǎo)下的獨(dú)立預(yù)警部門、設(shè)立由財(cái)務(wù)經(jīng)理領(lǐng)導(dǎo)下的財(cái)務(wù)預(yù)警分析小組和設(shè)置臨時(shí)性的預(yù)警機(jī)構(gòu)。目前最常采用的模式是由董事會(huì)直接領(lǐng)導(dǎo)下的獨(dú)立預(yù)警部門，該設(shè)置模式下預(yù)警部門的獨(dú)立性更強(qiáng)，分工更加明確，有利于預(yù)警工作的順利開展和預(yù)警工作結(jié)論的客觀性和公正性。董事會(huì)直接領(lǐng)導(dǎo)下的獨(dú)立預(yù)警部門一般由預(yù)警信息小組、預(yù)警監(jiān)測(cè)分析小組和預(yù)警處理小組三部分構(gòu)成。在企業(yè)集團(tuán)中，需要在母公司（上市公司）董事會(huì)中設(shè)置預(yù)警部門，同時(shí)在各下屬子公司中指定預(yù)警工作的協(xié)調(diào)人。

5.2 信息系統(tǒng)

數(shù)據(jù)采集及預(yù)處理模塊、預(yù)警模型及規(guī)則管理模塊和報(bào)告管理模塊構(gòu)成信息系統(tǒng)。數(shù)據(jù)采集及預(yù)處理模塊具體包括數(shù)據(jù)抽取、數(shù)據(jù)清洗、轉(zhuǎn)換和數(shù)據(jù)加載等內(nèi)容，通過這些操作，可以加工取得的源數(shù)據(jù)，達(dá)到使用標(biāo)準(zhǔn)，轉(zhuǎn)化為數(shù)據(jù)倉庫所需要的格式。預(yù)警模型及規(guī)則管理模塊具體包括模型添加、模型刪除和模型的修改，該模塊可以幫助系統(tǒng)人員對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型庫進(jìn)行管理，以便于更好地發(fā)揮預(yù)警作用。報(bào)告管理模塊指為集團(tuán)公司管理層提供審報(bào)告核的服務(wù)，之后生成危機(jī)處理報(bào)告用以指導(dǎo)企業(yè)處理危機(jī)。在企業(yè)集團(tuán)的預(yù)警模型中設(shè)置的指標(biāo)需要體現(xiàn)企業(yè)集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況和內(nèi)部資本市場效率，以提高模型的適用性和企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警的有效性。

5.3 反饋處理系統(tǒng)

第一步，分析警源。尋找發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的癥結(jié)所在，確定危機(jī)處理的切入點(diǎn)。第二步，在深入分析警源的基礎(chǔ)上提出整體戰(zhàn)略，有效化解類似財(cái)務(wù)危機(jī)。在企業(yè)集團(tuán)中，應(yīng)由母公司統(tǒng)一制定相應(yīng)的解決方案，考慮內(nèi)部資本市場的作用，遏制傳染效應(yīng)，發(fā)揮支持作用，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

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