王宇

2020年3月是國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)率最高的一個(gè)月，也是國(guó)際金融市場(chǎng)打破和改寫歷史記錄最多的一個(gè)月。國(guó)際金融市場(chǎng)就像一只大船，正在穿越驚濤駭浪。

一、全球股票市場(chǎng)。對(duì)于具有200年歷史的美國(guó)股市來說，2020年3月是有史以來最動(dòng)蕩的一個(gè)月。10天內(nèi)四次熔斷，3天中暴漲20%以上。3月9日美國(guó)股票市場(chǎng)出現(xiàn)了今年第一次熔斷。3月12日和3月16日美股開盤不久均再次熔斷，此為今年第二次和第三次熔斷。3月18日盤中觸發(fā)了今年第四次熔斷。從2月20日到3月16日道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)分別下跌30.9%、29.2%、29.3%，美股進(jìn)入技術(shù)性熊市。從3月24日到26日美股暴漲20%以上，重回技術(shù)性牛市。美國(guó)股票市場(chǎng)巨幅震蕩的背后，是市場(chǎng)的極度恐慌。一方面，2008年全球金融危機(jī)之后，美國(guó)三大股指持續(xù)上漲，從2009年3月到2020年2月，道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)分別上漲了359.1%、408.9%和677.3%。與此同時(shí)，美國(guó)名義GDP和實(shí)際GDP累計(jì)增長(zhǎng)48.3%和25.4%。處在空前高位的股票市場(chǎng)，缺少實(shí)體經(jīng)濟(jì)支撐，面臨巨大的調(diào)整壓力。另一方面，不斷蔓延的疫情需要采取隔離措施。隔離會(huì)對(duì)生產(chǎn)和消費(fèi)活動(dòng)產(chǎn)生抑制作用。近期美國(guó)各大航空公司被迫縮減國(guó)際國(guó)內(nèi)航班，不少城市下令關(guān)閉餐廳、劇院、酒吧和電影院。對(duì)于支撐美國(guó)經(jīng)濟(jì)的服務(wù)業(yè)和支持美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的消費(fèi)支出均形成重創(chuàng)。服務(wù)業(yè)占美國(guó)經(jīng)濟(jì)總量的80%以上，服務(wù)業(yè)停滯抑制消費(fèi)支出和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，加劇市場(chǎng)恐慌。市場(chǎng)恐慌具有傳染效應(yīng)。3月歐洲主要股指也全線重挫，歐洲斯托克50指數(shù)跌8.3%，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)跌7.7%，德國(guó)DAX指數(shù)跌7.9%，意大利富時(shí)MIB指數(shù)跌11.2%。

二、國(guó)際外匯市場(chǎng)。美元指數(shù)是美元對(duì)歐元、英鎊和日元等一籃子貨幣的比價(jià)。自2012年起，由于美國(guó)復(fù)蘇情況相對(duì)較好，美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐相對(duì)較快，使國(guó)際資本流動(dòng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，大量資本回流美國(guó)金融市場(chǎng)，推動(dòng)美元指數(shù)持續(xù)走高，進(jìn)入歷史上第三個(gè)升值周期。3月隨著疫情蔓延，美國(guó)股市劇烈動(dòng)蕩，美聯(lián)儲(chǔ)采取了力度空前的降息行動(dòng)，兩次下調(diào)聯(lián)邦基金利率150個(gè)基點(diǎn)至0-0.25%。面對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩和美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息，美元指數(shù)大幅貶值不可避免。然而，3月的美元指數(shù)卻走出了一波有違理論、有悖經(jīng)驗(yàn)的行情。3月16日美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息，并啟動(dòng)7000億美元的資產(chǎn)購買計(jì)劃，美元指數(shù)不僅沒有貶值，反而繼續(xù)走強(qiáng)。3月17日美國(guó)公布2月份零售銷售增長(zhǎng)率為-0.5%，美元指數(shù)不僅繼續(xù)上行，并于3月18日突破100整數(shù)位心理關(guān)口。美元指數(shù)逆勢(shì)走強(qiáng)的原因一是歐洲和英國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力相對(duì)較大，再加上英國(guó)正式脫歐，使歐洲經(jīng)濟(jì)和英國(guó)經(jīng)濟(jì)雪上加霜，歐元和英鎊走弱帶動(dòng)一籃子貨幣貶值，推動(dòng)美元指數(shù)走強(qiáng)。二是美股大跌造成了美元流動(dòng)性緊張，市場(chǎng)紛紛拋售一切可以拋售的資產(chǎn)，美元作為世界主要儲(chǔ)備貨幣和國(guó)際主要結(jié)算貨幣受到追捧。三是受恐慌情緒影響，各類資產(chǎn)失去安全邊際，變現(xiàn)成為首選，美元作為避險(xiǎn)貨幣作用顯現(xiàn)，變現(xiàn)推動(dòng)美元指數(shù)逆勢(shì)走強(qiáng)。拐點(diǎn)在什么地方？從公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)情況略好于歐元區(qū)、日本和英國(guó);美國(guó)聯(lián)邦基金利率略高于歐洲中央銀行、英格蘭銀行和日本中央銀行。因此，短期內(nèi)美元指數(shù)將繼續(xù)維持升值態(tài)勢(shì)。結(jié)束此輪美元指數(shù)升值周期的拐點(diǎn)當(dāng)在歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)和日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇處。

三、世界國(guó)債市場(chǎng)。受恐慌情緒驅(qū)動(dòng)，全球資金涌入國(guó)債市場(chǎng)避險(xiǎn)，3月的世界國(guó)債市場(chǎng)經(jīng)歷了最劇烈的動(dòng)蕩。自3月4日起，在避險(xiǎn)資金推動(dòng)下，美國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債價(jià)格大幅上漲，收益率不斷走向歷史新低。當(dāng)日10年期美國(guó)國(guó)債收益率大幅下跌至0.98%，首次跌破1%整數(shù)位心理關(guān)口。3月9日10年期美國(guó)國(guó)債收益率進(jìn)一步跌至0.50%，再一次打破歷史最低紀(jì)錄。同時(shí)，一些國(guó)家尤其是歐洲國(guó)家的國(guó)債收益率持續(xù)下行。3月德國(guó)10年期和30年期國(guó)債收益率下跌至負(fù)值，英國(guó)2年期和5年期國(guó)債收益下跌至負(fù)值，法國(guó)、愛爾蘭、瑞士和荷蘭等國(guó)家的多個(gè)期限國(guó)債收益率也下降為負(fù)值。世界國(guó)債市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩的原因。一是隨著疫情蔓延，投資者對(duì)疫情的擔(dān)憂演變?yōu)閷?duì)世界經(jīng)濟(jì)衰退的恐懼，大量資金迫切尋求安全港，國(guó)債受到青睞，價(jià)格上升，收益率走低。二是美聯(lián)儲(chǔ)多次開展緊急公開市場(chǎng)操作，擴(kuò)大國(guó)債購買，造成短期國(guó)債利率下行，影響長(zhǎng)期國(guó)債利率走低。三是去年下半年以來，地緣政治緊張局勢(shì)再現(xiàn)，受全球避險(xiǎn)情緒升溫影響，大量資金流入國(guó)債市場(chǎng)，壓低長(zhǎng)期國(guó)債收益率。

四、簡(jiǎn)要總結(jié)。3月國(guó)際金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩，表現(xiàn)出人類在遭遇自然災(zāi)害和病毒傳染時(shí)的非理性行為，包括對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的恐懼，對(duì)不確定性的驚慌，一些過于極端的應(yīng)對(duì)政策也加劇了市場(chǎng)恐慌。3月國(guó)際金融市場(chǎng)走過了驚濤駭浪，前方也許是動(dòng)蕩的收斂，也許還有更大的動(dòng)蕩。我們?nèi)孕韪哳l關(guān)注、認(rèn)真研究、理性決策。