吳夢(mèng)笛

摘要：最近幾年，上市公司在其不斷發(fā)展的過程中遇到了很多抉擇。在分配股利方面，如果能制定合理的股利分配制度，將會(huì)有效提高一個(gè)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。股利政策是指按規(guī)定采取什么分配形式以及分配股利多少的依據(jù)，選擇的股利政策合適與否將直接影響上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況與公司形象，通常也會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格的波動(dòng)。因此，股利政策的研究對(duì)上市公司有極其重要的作用，必須提高重視，而這也是學(xué)術(shù)界的一個(gè)重要研究問題。本篇論文對(duì)股利政策的基礎(chǔ)知識(shí)進(jìn)行闡述，并將不同發(fā)展階段的企業(yè)適合的不同特點(diǎn)的股利政策進(jìn)行匹配，分析上市公司現(xiàn)存其中的問題以及原因，并提出使股利分配政策更加完善的建議。

關(guān)鍵詞：股利政策;股利分配;上市公司

一、引言

股利政策對(duì)不同企業(yè)的發(fā)展起到不同的作用，正如在選擇企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)時(shí)不同的企業(yè)會(huì)選擇利潤(rùn)最大化，股東財(cái)富最大化，公司價(jià)值最大化等不同的財(cái)務(wù)目標(biāo)，這些都是根據(jù)不同企業(yè)所處經(jīng)濟(jì)狀況的不同而產(chǎn)生的決策差異。因此，不同股利政策的選擇也要根據(jù)企業(yè)所處經(jīng)濟(jì)狀況的不同慎重選擇，認(rèn)真對(duì)待，稍有不慎便可能對(duì)企業(yè)的生存發(fā)展問題造成影響。本篇論文下面將介紹所有種類的股利政策，包括股利理論，股利分配政策。并針對(duì)現(xiàn)行市場(chǎng)環(huán)境下股利分配中存在的問題分析原因與提供合理建議。

二、相關(guān)理論概述

（一）股利理論

由于不同的投資者對(duì)不同事物的看法不同，針對(duì)于股利分配來看，他們對(duì)現(xiàn)金股利和資本利得的觀點(diǎn)不同，因此出現(xiàn)了偏好不同的股利政策。其中分為股利無關(guān)論與股利相關(guān)論，股利相關(guān)論包括：稅差理論，客戶效應(yīng)理論等。

1.股利無關(guān)論

該理論的成立需要前提假設(shè)，比如公司已經(jīng)制定了可行的投資理論并得到投資者的贊同，沒有發(fā)行股票所需的相關(guān)費(fèi)用，比如股票籌資費(fèi)用等，沒有個(gè)人或公司所得稅，投資者與經(jīng)營(yíng)者信息對(duì)稱，并且管理者與外部投資者之間沒有代理成本的問題。只有滿足了以上五條基本假設(shè)，才可進(jìn)一步分析股利無關(guān)理論。在此理論下，投資者無需關(guān)心公司股利以及內(nèi)部分紅，且股利支付比率對(duì)公司的價(jià)值沒有實(shí)際影響。

2.股利相關(guān)論

（1）稅差理論

該理論指在股東投資過程中，由于股利收益的稅率通常高于資本利得稅率的差異稅率制度，致使股東會(huì)偏好資本利得而不是現(xiàn)金股利。即使股利與資本利得稅率相同，股東支付稅金的時(shí)間也可以提前或者延后。此外，在不考慮股票交易成本前提下，企業(yè)的分配政策應(yīng)該是低現(xiàn)金股利比率，以提高留存收益再投資的比率，使股東在實(shí)現(xiàn)未來的資本利得節(jié)省稅收。稅差理論表明，當(dāng)兩者稅率不同時(shí)，股東會(huì)考慮繼續(xù)持有股票獲得資本利得還是實(shí)現(xiàn)股利收益哪個(gè)更加有利。

（2）客戶效應(yīng)理論

不同的客戶群體有不同的偏好，在面對(duì)選擇現(xiàn)金股利還是資本利得時(shí)也有不同的需求，即使是同一個(gè)投資者，在同一投資的不同階段，也會(huì)因?yàn)檫呺H稅率的不同，對(duì)企業(yè)股利政策的偏好有所改變。收入水平相對(duì)較高的投資者，有更加充足的現(xiàn)金流，邊際稅率高，更加偏好低股率支付率的股票，對(duì)是否分配現(xiàn)金股利并不在意，甚至希望少分這些留存收益再投資，提高所持股票的價(jià)格。與之相反的是收入低的投資者和養(yǎng)老基金投

資者，他們更加青睞高股利支付率的股票，希望支付較高且穩(wěn)定的現(xiàn)金股利。也就是說，不同客戶群體對(duì)股利政策的偏好是不同的。

三、股利政策的影響因素

為了維護(hù)公司股東及債權(quán)人的既得經(jīng)濟(jì)利益，我國(guó)上市公司在年末進(jìn)行股利分配時(shí)是有法律的限制的。我國(guó)法律在凈利潤(rùn)分配順序，償債能力，資本保全等方面都做出了限制。比如：只能用公司當(dāng)期的利潤(rùn)或者過去積累的留存利潤(rùn)發(fā)放股利，股利的發(fā)放不能造成資本的減少。此外，為了保護(hù)投資者的利益，降低公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，法律規(guī)定公司須按稅后凈利潤(rùn)的10%提取法定盈余公積，并鼓勵(lì)公司提取任意盈余公積，直到提取的公積金總額達(dá)到注冊(cè)資本的50%的上限時(shí)，才可以不提取;各大小股東按所持股比例享受應(yīng)得的股利等。

由于個(gè)體存在差異，不同的股東對(duì)公司股利分配的態(tài)度可能也會(huì)存在不同。處于對(duì)穩(wěn)定收入的考慮，股東認(rèn)為通過公司的收益進(jìn)行再投資得到的利潤(rùn)會(huì)有一定的風(fēng)險(xiǎn)性，并且投資者不確定再投資得到利潤(rùn)是否一定會(huì)比直接發(fā)放的股利高，這會(huì)讓投資者不放心，因此一些收入不高的投資者會(huì)比較傾向于發(fā)放較多的股利政策。

四、上市公司股利政策存在的問題及原因分析

1.股利分配的形式不合理且支付率低

在上市公司分配股利時(shí)，有多種分配方式可以選擇，然而現(xiàn)金股利在我國(guó)卻不是主要的股利分配方式，這是因?yàn)橛行┥鲜泄居捎谌谫Y成本較高或缺少現(xiàn)金等原因，不愿意向投資者分配現(xiàn)金股利，更傾向于分配股票股利，但股票收益率會(huì)比銀行存款利率低，將會(huì)導(dǎo)致股票在市場(chǎng)上失去投資吸引力，也會(huì)使投資者喪失信心，對(duì)公司良好形象的樹立造成負(fù)面影響，一旦陷入財(cái)務(wù)困難，嚴(yán)重者可能會(huì)導(dǎo)致破產(chǎn)倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。而股利支付率指股利分配發(fā)放數(shù)額占公司盈利的百分比，是衡量我國(guó)股利分配現(xiàn)狀的指標(biāo)之一，但其并不是評(píng)判股利政策好壞的標(biāo)準(zhǔn)。因?yàn)楫?dāng)上市公司的投資機(jī)會(huì)較多時(shí)，自然會(huì)選擇用更多的資金去進(jìn)行再投資而不是現(xiàn)在分發(fā)現(xiàn)金股利。對(duì)公司經(jīng)營(yíng)者來說想要更多的留存收益使得資金鏈流通這是毋庸置疑的，但是對(duì)投資者來說，這樣的做法無法讓他們獲得收益。所以，股東與公司管理層也會(huì)產(chǎn)生矛盾。

2.部分中小公司重視短期利益

對(duì)于一些新興的中小公司來說，由于公司規(guī)模小并且人員較少并且處于初期階段，有些個(gè)別的普通股股東沒有長(zhǎng)遠(yuǎn)意識(shí)，只想現(xiàn)在獲得短期利益而并不關(guān)心公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，只單純的考慮自己手中可以得到的投資回報(bào)。這種短視，可能會(huì)影響公司選擇的股利分配政策。對(duì)于剛上市的公司來說，務(wù)必要有長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略，摒棄對(duì)短期利益的追逐，這樣才有利于公司未來更好的發(fā)展。

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