米詠梅

(東北財經(jīng)大學(xué) 應(yīng)用金融與行為科學(xué)學(xué)院，遼寧 大連 116025)

習(xí)近平總書記指出:“我們應(yīng)對國際經(jīng)貿(mào)摩擦、爭取國際經(jīng)濟話語權(quán)的能力還比較弱.”[1]大宗商品期貨的國際定價權(quán)是國際經(jīng)濟話語權(quán)的重要體現(xiàn).國際定價權(quán)是一國商品期貨市場發(fā)現(xiàn)的價格在國際期貨市場中具有主導(dǎo)作用，具有強大的價格影響力[2].我國大宗商品缺乏國際定價權(quán)，國際期貨市場價格對我國期貨市場具有單向影響[3].我國是世界上最大的大豆進口國，進口依存度超過85%[4]，卻缺乏定價權(quán)，進口大豆采用美國大豆期貨價格作為定價基準(zhǔn).盡快建立大豆國際定價中心對我國深度參與全球治理、保障國家糧油安全具有重要的戰(zhàn)略意義[5].隨著經(jīng)濟實力的不斷增強，大豆現(xiàn)貨市場和期貨市場不斷發(fā)展和成熟，我國已經(jīng)具備建立大豆國際定價中心的初步條件,但仍需要在進口大豆自由貿(mào)易、期貨市場對外開放、市場監(jiān)管方式等方面做出一系列探索和創(chuàng)新.

1 大宗商品國際定價中心的決定因素

目前,大宗商品國際定價中心集中于歐美國家.縱觀這些定價中心數(shù)百年來的發(fā)展形成歷史，定價中心的決定因素主要包括3個方面的內(nèi)容.

1.1 國家經(jīng)濟實力

第一次工業(yè)革命后,英國經(jīng)濟快速發(fā)展，在世界經(jīng)濟中的地位迅速上升.1870年，英國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)占全球的21.3%左右，而排在其后3位的美國、法國、德國的GDP占比僅分別為8.9%、6.6%和6.5%.19世紀(jì)下半葉，英國國內(nèi)資源枯竭，需要從海外大量進口礦產(chǎn).為了規(guī)避海運期間的價格波動風(fēng)險，倫敦逐漸從現(xiàn)貨市場發(fā)展成現(xiàn)貨和中遠期相結(jié)合的市場，并吸引了歐洲大陸的產(chǎn)業(yè)機構(gòu)參與交易.1877年，倫敦金屬交易所(LME)正式成立，英國成為歐洲銅和錫貿(mào)易的定價中心.20世紀(jì)70年代后期，英國推出了布倫特(Brent)原油遠期合約，1988年，英國國際石油交易所(IPE)推出了以該遠期合約為清算基礎(chǔ)的布倫特原油期貨合約(2001年，IPE被洲際交易所(ICE)收購)，成為全球石油定價中心之一.

經(jīng)歷兩次世界大戰(zhàn)后，美國在世界經(jīng)濟中的地位超過英國.1950年，美國GDP占據(jù)了全球GDP總量的27%，英國、德國、法國緊隨其后，占比分別為6.5%、5.0%和4.1%.美國在經(jīng)濟總量上的領(lǐng)先地位一直保持至今.1983年，美國紐約商業(yè)交易所(NYMEX)推出了西得克薩斯中質(zhì)原油(WTI)期貨合約，成為世界原油的定價中心之一.

1.2 國際貿(mào)易地位

國際貿(mào)易中的優(yōu)勢地位，使該國企業(yè)能夠決定國際貿(mào)易中的定價方式采用固定價格還是浮動價格，參考的價格基準(zhǔn)是現(xiàn)貨價格還是期貨價格.從棉花和大豆品種看，美國多年保持全球排名前3的出口國地位.2016年,美國棉花出口量占全球的70%，大豆占全球的40%.目前,美國是棉花和大豆的國際定價中心.從有色金屬看，英國在歷史上曾是最大的銅生產(chǎn)國和進口國，目前是銅國際定價中心.

1.3 期貨市場成熟度

美國和英國的期貨、期權(quán)品種門類齊全，擁有世界上最成熟發(fā)達的期貨市場.以農(nóng)產(chǎn)品為例，根據(jù)美國期貨監(jiān)督管理委員會(CFTC)的統(tǒng)計，美國有100余種農(nóng)產(chǎn)品期貨、期權(quán)合約進行交易，上市品種既包括糧棉油糖等大宗農(nóng)產(chǎn)品，也包括豬、牛和乳粉等畜牧產(chǎn)品，還包括可可、咖啡和果汁等經(jīng)濟作物.大宗農(nóng)產(chǎn)品的種植戶、養(yǎng)殖戶、貿(mào)易和加工企業(yè)等各類涉農(nóng)主體都能找到相應(yīng)的期貨工具管理風(fēng)險.世界各國的產(chǎn)業(yè)客戶和基金積極參與美國和英國期貨市場，形成多個品種的定價中心.美國ICE是全球棉花定價中心，美國CME是全球大豆和玉米定價中心，美國NYMEX和英國的ICE分別是世界原油定價中心，英國LME是世界有色金屬定價中心.

2 美國成為大豆國際定價中心的原因

美國是世界上最大的經(jīng)濟體，美元是世界上主要貿(mào)易貨幣.美國也是大豆主產(chǎn)國和主銷國，在大豆國際貿(mào)易中具有主導(dǎo)地位.美國期貨市場工具齊全、流動性好、國際化水平高、市場公開透明等因素使美國成為大豆國際定價中心.

2.1 美國是世界最大經(jīng)濟體

美國的經(jīng)濟總量多年保持世界第一，國家經(jīng)濟實力強大.根據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)，2019年，美國GDP為21萬億美元，是世界經(jīng)濟總量的24%.據(jù)世界貿(mào)易組織(WTO)統(tǒng)計，2016年，美國商品進出口總額達3.7萬億美元，約占世界進出口總額的12%，超越中國重返貿(mào)易總額第一位.美元是國際貿(mào)易中最主要的計價和結(jié)算貨幣.根據(jù)環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(SWIFT)的統(tǒng)計，美元在國際支付貨幣中的份額約為40%.

2.2 美國在大豆現(xiàn)貨貿(mào)易中具有主導(dǎo)地位

美國曾是全球最大的大豆出口國，1996年出口占全球比重約70%.2012年，巴西出口量超過美國，隨后巴西大豆出口增幅持續(xù)大于美國.2019年，巴西大豆出口量達到創(chuàng)紀(jì)錄的8 900萬t，是美國出口量的2倍多，但目前美國仍是全球第二大大豆出口國.

大型跨國糧商ADM、邦基、嘉吉、路易達孚、伊藤忠、丸紅、全農(nóng)和三菱等貿(mào)易總部均設(shè)在美國，國際貿(mào)易合同中的格式化條款由這些公司確定.這些公司的貿(mào)易量占全球大豆貿(mào)易量80%以上，巴西等南美國家的大豆出口也使用美國價格定價，美國在大豆國際貿(mào)易中具有主導(dǎo)權(quán).

2.3 美國大豆期貨市場開放發(fā)達

美國芝加哥期貨交易所(CBOT)于1848年成立，1936年上市大豆期貨，至今已有80余年歷史.20世紀(jì)60年代基差貿(mào)易方式已在美國國內(nèi)貿(mào)易興起，至今已有50余年歷史[6].CBOT大豆期貨價格目前是全球大豆貿(mào)易的定價基準(zhǔn)[7].2019年，美國CBOT大豆期貨合約成交量為4 827萬手，按可比口徑計算，是我國大豆、豆油和豆粕等3個大豆系列品種合計成交量的1.65倍.

美國大豆期貨市場具有兩大優(yōu)勢，一是工具門類齊全.大豆、豆油和豆粕等大豆壓榨系列品種不僅上市交易期貨合約，還上市交易相應(yīng)的期權(quán)合約.二是客戶國際化水平高.美國、巴西、阿根廷等大豆主要出口國，中國、歐盟、墨西哥等大豆主要進口國企業(yè)均通過美國CBOT大豆期貨交易來管理價格風(fēng)險.

3 我國初步具備建立大豆國際定價中心的條件

強大的經(jīng)濟實力和成熟開放的金融市場是形成期貨國際定價中心的基礎(chǔ)[8].我國已成為世界第二大經(jīng)濟體，第一大大豆國際貿(mào)易國，大豆相關(guān)期貨品種較為成熟，已初步具備建立大豆國際定價中心的條件.

3.1 經(jīng)濟實力不斷接近美國

改革開放以來，我國經(jīng)濟快速增長.2019年，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)99萬億人民幣，占全球比重16%，僅次于美國，已連續(xù)多年排名世界第二；我國的進出口額4.5萬億美元，排名世界第二.人民幣國際化保持良好發(fā)展勢頭.根據(jù)中國人民銀行統(tǒng)計，人民幣為全球第五大支付貨幣，占全球所有貨幣支付金額比重為1.76%[9].

3.2 大豆國際市場格局發(fā)生深刻變化

第一，我國大豆現(xiàn)貨市場規(guī)模超過美國.根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部(USDA)數(shù)據(jù)，2002—2003年度我國進口大豆2 142萬t，成為世界第一大進口國，此后至今10余年，我國一直保持世界第一大進口國的地位[10].據(jù)國家糧油信息中心數(shù)據(jù)，2019—2020年度我國進口大豆9 400萬t，占世界大豆國際貿(mào)易量的60%以上，是美國大豆國際貿(mào)易量的1.6倍.

第二，我國大豆進口來源不再依賴美國，主要來自南美.2015年以來，巴西逐漸取代美國成為我國進口大豆的主要來源國，尤其中美貿(mào)易摩擦期間，我國進口巴西大豆占全部進口量的70%以上.

第三，美國期貨市場作為全球大豆貿(mào)易定價基準(zhǔn)的地位發(fā)生動搖.中美貿(mào)易摩擦期間，美國大豆期貨價格下跌，同期大豆國際貿(mào)易的主流價格略微上升，美國大豆期貨出現(xiàn)了明顯的定價偏差(圖1).

(數(shù)據(jù)來源：美國農(nóng)業(yè)部)圖1 世界及中國2002—2019年大豆進口量Fig.1 World and China soybean import 2002—2019

3.3 期貨市場差距日益縮小

我國期貨市場經(jīng)過 20 余年發(fā)展，在建設(shè)國際定價中心方面已經(jīng)積累了獨特優(yōu)勢.目前上市了70余個商品期貨、期權(quán)品種，風(fēng)險管理工具日益完善，基本覆蓋了農(nóng)產(chǎn)品、金屬、能源、化工等主要產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域.商品期貨交易總量連續(xù)多年居世界首位.根據(jù)美國期貨業(yè)協(xié)會(FIA)的統(tǒng)計，2019年，我國3家商品期貨交易所的成交量在全球均名列前茅，國際影響力日益提升.

一是大豆系列品種已經(jīng)成為國內(nèi)定價中心.在我國的大豆壓榨產(chǎn)業(yè)中，70%的豆粕和40%的豆油現(xiàn)貨貿(mào)易均已采用大連商品交易所相關(guān)期貨價格進行基差定價，部分大型企業(yè)集團豆粕銷售量的90%采用基差定價.目前，日壓榨能力在1 000 t以上的油脂油料企業(yè)中，90%以上的企業(yè)參與油脂油料期貨交易.

二是大豆系列期貨品種初步具有國際化基礎(chǔ).大豆的產(chǎn)成品是豆粕和豆油，我國大型的大豆壓榨集團普遍采用國內(nèi)的豆粕和豆油期貨對沖大豆產(chǎn)成品的銷售風(fēng)險，四大跨國糧商ABCD(ADM、Bunge、Cargill和Louis Dreyfus)在中國的壓榨廠也不例外.據(jù)統(tǒng)計，ABCD在中國投資大豆壓榨廠24家，產(chǎn)能3 890.9萬t，占我國產(chǎn)能的24%.ABCD使用我國的黃大豆1號、黃大豆2號、豆粕、豆油等期貨管理價格風(fēng)險已有約10 a的歷史，對我國期貨的交易交割規(guī)則十分熟悉.通過世界各地的集團分(子)公司之間的內(nèi)部交流，境外的大豆產(chǎn)業(yè)企業(yè)也在一定程度上熟悉了我國期貨市場.我國期貨市場的國際定價影響力不斷提高[11].

4 思考和建議

我國與美國在多方面仍存在一定差距，人民幣國際化水平仍需進一步提高，進口大豆無法在我國境內(nèi)自由流通，境外大豆貿(mào)易企業(yè)無法直接參與我國大豆期貨市場.另外，我國的大豆國家質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)與大豆國際貿(mào)易通行標(biāo)準(zhǔn)在指標(biāo)體系和指標(biāo)內(nèi)涵方面存在差異.一是完整粒率(我國)和破碎粒率(美國)等大豆關(guān)鍵定等指標(biāo)不同，兩國等級缺乏對應(yīng)關(guān)系；二是雜質(zhì)等指標(biāo)內(nèi)涵(我國包括大豆皮)不同，同一批貨物兩國檢驗的指標(biāo)值不同；三是我國對主要出口國美國、巴西和阿根廷大豆到岸質(zhì)量數(shù)據(jù)掌握有限，不利于建立符合主流國際貿(mào)易情況的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)體系.這要求我們深化大豆現(xiàn)貨和期貨市場改革，不斷縮小與美國差距.為加快推進國際大豆定價中心建設(shè)，建議重點在大豆現(xiàn)貨和期貨市場國際化、監(jiān)管國際化和人民幣國際化方面積極推進工作.

第一，穩(wěn)妥推進大豆貿(mào)易標(biāo)準(zhǔn)與國際接軌.全面摸清我國進口大豆質(zhì)量情況，加強與國外制定標(biāo)準(zhǔn)的相關(guān)機構(gòu)交流合作，統(tǒng)一國內(nèi)外質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)體系，尤其是大豆定等、指標(biāo)內(nèi)涵等關(guān)鍵部分，使我國能夠與國際主要出口國在同一體系下對話，逐步將“中國標(biāo)準(zhǔn)”發(fā)展成為大豆國際貿(mào)易的主流標(biāo)準(zhǔn).

第二，加快推進大豆期貨市場對外開放.通過“引進來”和“走出去”推進大豆期貨市場對外開放.建議允許境外產(chǎn)業(yè)企業(yè)、投資公司和商品基金等直接參與國內(nèi)期貨市場，給予大豆生產(chǎn)和貿(mào)易企業(yè)的投資資金和盈利匯出出境額度.鼓勵大型糧油企業(yè)收購美洲的大豆倉庫、碼頭等物流設(shè)施，為期貨市場設(shè)立境外交割倉庫提供便利.把境外交割倉庫作為大豆境外采購和存儲新渠道，保障國家糧油安全.

第三，積極探索產(chǎn)業(yè)和金融監(jiān)管的內(nèi)外銜接.在產(chǎn)業(yè)監(jiān)管方面，美國、巴西、阿根廷等國允許轉(zhuǎn)基因大豆自由貿(mào)易，我國可創(chuàng)新進口大豆的流通監(jiān)管方式，運用日益成熟的物聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)技術(shù)，跟蹤貨物流向，在確保進口大豆最終在加工廠加工的前提下，允許進口大豆有序地自由流通.在金融監(jiān)管方面，加強金融市場跨境監(jiān)管合作、人員互訪、培訓(xùn)研究、信息互換等方面的對話溝通，增進了解，促進共識，共商發(fā)展.加強期貨市場境內(nèi)外監(jiān)管政策銜接，避免監(jiān)管套利引發(fā)金融市場動蕩.

第四，繼續(xù)推進人民幣國際化.大豆國際貿(mào)易采用人民幣計價及結(jié)算是我國建立大豆國際定價中心的重要基礎(chǔ)條件.目前，我國大豆進口的計價和結(jié)算貨幣是美元.建議我國大豆進口企業(yè)聯(lián)合起來與國外大豆出口企業(yè)進行談判，推進我國進口大豆采用人民幣計價和結(jié)算.