李岳馨

【摘 要】信息化時代背景下，市場經(jīng)濟急劇發(fā)展，企業(yè)間并購行為逐漸增多且這種行為日漸發(fā)展成為企業(yè)擴張的主要方式和途徑。在各類并購過程中，信息獲取、應對財務支付風險、財務整合至關重要。企業(yè)并購是一個系統(tǒng)化過程，在各類并購案件中，戰(zhàn)略規(guī)劃、選定目標企業(yè)、評估目標企業(yè)、并購方案可行性測試、支付方式選擇及并購后整合等環(huán)節(jié)均伴隨著財務風險。

【關鍵詞】企業(yè)并購;財務風險;風險控制;支付方式

【中圖分類號】F275;F832;F271 【文獻標識碼】A 【文章編號】1674-0688（2020）11-0101-03

1 企業(yè)并購整合理論概述

并購是指兼并、合并、收購的統(tǒng)稱，企業(yè)并購是指在市場上企業(yè)間通過合法手段獲取其他企業(yè)法人資格的商業(yè)行為，實際上是一種企業(yè)間所有權的轉移合并。伴隨著時代的發(fā)展，我國企業(yè)并購經(jīng)歷了以下3個階段：第一個階段是20世紀80年代之前，這個階段國家實行計劃經(jīng)濟，并購主要由政府主導;第二個階段是20世紀80～90年代，改革開放開始，市場開始發(fā)揮作用，這個階段主要以半企業(yè)、半政府主導;第三個階段是20世紀90年代至今，伴隨著改革開放力度逐漸加大，信息時代的到來使真正意義上的市場并購得到整合。

1.1 企業(yè)能力理論

“能力”一詞最先屬于行政管理領域。行政管理系統(tǒng)作為社會系統(tǒng)的重要分系統(tǒng)，注重公共事務的治理、管理和執(zhí)行，所以將“能力”總結為使某一組織機構優(yōu)于其他組織機構的特殊管理才能，后來經(jīng)過不斷完善，“能力”一詞正式實踐，脫離行政領導領域，發(fā)展于各個領域。

1.2 核心競爭力理論

20世紀90年代，國際市場發(fā)展迅猛，節(jié)奏變化快，企業(yè)間各個領域競爭激烈。在這場競爭中，很多競爭力強的中小企業(yè)得以發(fā)展，現(xiàn)有的管理理論無法解釋這一現(xiàn)象。對此，美國學者哈默德發(fā)表了《企業(yè)的核心競爭力》一文，完整闡述了企業(yè)核心競爭力，指出決定企業(yè)發(fā)展前景的并不是企業(yè)的規(guī)模和業(yè)務廣度，而是企業(yè)的內(nèi)在核心競爭力。就短期而言，決定企業(yè)發(fā)展的是產(chǎn)品的質(zhì)量和性能，而從長遠來看，決定企業(yè)發(fā)展的是核心競爭力。

1.3 投資組合理論

投資組合理論是指各個投資組合的收益是組成投資項目的加權平均數(shù)，而其風險則不是項目間平均加權風險。投資組合理論揭示了投資組合間收益與風險的關系，是一種量化的分析模式，在企業(yè)并購整合中應用較為廣泛。

1.4 系統(tǒng)與控制理論

系統(tǒng)指的是各個系統(tǒng)的模式、方式及規(guī)律，具有邏輯性和科學性。系統(tǒng)是一個哲學概念，具有普遍的指導意義。從整體著眼將系統(tǒng)的結構和功能加以整合，有利于整合資源。企業(yè)間并購整合的系統(tǒng)性很重要。

控制是運用信息反饋調(diào)節(jié)及控制系統(tǒng)結構和功能，以達到最優(yōu)化目標。信息是系統(tǒng)控制的基礎，控制是根據(jù)信息加以調(diào)整，控制的成果需要信息來反饋，二者相互影響。企業(yè)并購是一個系統(tǒng)的過程。

2 企業(yè)并購財務風險類型

企業(yè)并購財務風險主要指在企業(yè)并購過程中，并購目標價格、融資手段、支付方式受到外部環(huán)境變化（比如市場發(fā)展變化、貨幣政策變化、產(chǎn)業(yè)調(diào)整等）影響，有可能產(chǎn)生的財務風險及財務危機，使得財務狀況惡化，導致并購計劃與實際產(chǎn)生偏差。對于企業(yè)來說不光是并購后的經(jīng)營風險，還有并購前對目標企業(yè)進行評估時出現(xiàn)的評估風險及并購完成后對新企業(yè)的整合風險，這些環(huán)節(jié)均與財務問題直接相關，并在整個過程中伴隨著財務風險，因此企業(yè)并購的主要風險就是財務風險。

企業(yè)并購行為完成的最后階段是對企業(yè)的重新整合期，這一時期會導致財務賬面的并購成果存在一定時間差，而企業(yè)并購的意義和價值在于超越并購企業(yè)的債務，實現(xiàn)目標預期價值以達到增值，因此企業(yè)并購風險的實質(zhì)是一種價值風險。在市場經(jīng)濟條件下，這類風險具有不確定性、相關性和可控性，所以正確認識并購的財務風險并積極應對，做好事前預警防范機制，最大限度地降低并購可能產(chǎn)生的風險。

2.1 目標企業(yè)價值評估風險

確定目標企業(yè)后，整個并購行為發(fā)生的起點是對目標企業(yè)的價值進行評估，這也是并購過程中最重要的環(huán)節(jié)。對目標企業(yè)的價值評估主要取決于目標企業(yè)的財務狀況及對未來企業(yè)的預期收益評估，如果預測得不夠準確將產(chǎn)生評估風險，而信息又是評估的關鍵，所以信息的準確程度將影響評估結果。

2.2 并購融資及支付風險

在對目標企業(yè)價值進行評估后，就需要籌集足夠的資金，企業(yè)的融資風險就是指企業(yè)籌集資金可能產(chǎn)生的風險，資金量的大小、資金的來源、資金供應是否充足、籌集資金的時長等因素將影響企業(yè)并購的進程。在并購較大企業(yè)時需要充足的資金鏈，一旦資金鏈發(fā)生斷裂會大大降低并購成功的概率。

在現(xiàn)有的并購案件中，現(xiàn)金支付、混合支付和股權支付是當下3種主要支付方式。選擇不同的支付方式可能會面臨不同的財務風險，如果支付方式不適合本次企業(yè)并購，將增加并購過程易產(chǎn)生的不確定性因素和風險，尤其在股權和資金方面得以體現(xiàn)。我國當下運用最為廣泛的支付方式為現(xiàn)金支付，現(xiàn)金支付就是以貨幣現(xiàn)金為支付工具，通過給予股東現(xiàn)金達到并購目的?，F(xiàn)金支付的優(yōu)勢明顯，即操作簡單且認可度高，但也伴隨著風險，因為以現(xiàn)金為支付方式將對企業(yè)的資金產(chǎn)生沖擊，而在一些國際并購中，必然涉及匯率問題，這種情況更易產(chǎn)生風險。

2.3 財務整合風險

企業(yè)并購后的整合是最后一個環(huán)節(jié)，但也存在風險。有些并購案例是并購順利，并購后的企業(yè)間整合卻出現(xiàn)偏差，這是由于目標企業(yè)和并購企業(yè)的管理模式、運行模式可能完全不同，整合是一個取長補短的過程，如果無法做到這一點，并購就不會成功。

3 企業(yè)并購財務風險成因

依照企業(yè)并購的不同階段，企業(yè)并購分為事前、事中、事后3個階段，企業(yè)并購財務風險成因結構圖如圖1所示。以下在直觀呈現(xiàn)企業(yè)并購全過程伴隨不同風險類型基礎上，分析并購前、中、后3個階段企業(yè)并購財務風險的成因。

3.1 并購前：雙方信息不對稱，資產(chǎn)評估體系不夠完善

企業(yè)評估是基于對目標企業(yè)財務信息的充分了解后進行的價值估計，因此獲取信息對評估風險起著基礎性作用，信息的準確程度越高則評估越完善，但在實際的并購過程中無法做到信息及時和準確，從而導致風險增加。財務報告的不完善，財務指標的選取和權重差異均會在對目標企業(yè)未來盈利預測或者目標企業(yè)的價值評估方面出現(xiàn)偏差。產(chǎn)生這些問題的主要原因是并購企業(yè)雙方信息不對稱，而造成信息不對稱的原因多種多樣，比如公司性質(zhì)（是否為上市公司）差異導致溝通不暢，或者并購行為是敵意還是友好很大程度上決定著信息的質(zhì)量。

并購雙方信息不對稱會使并購企業(yè)忽略一些潛在問題，致使并購方難以準確判斷目標企業(yè)的資產(chǎn)價值，最終作用于并購方案，并購企業(yè)可能會以高于被并購企業(yè)的實際價值進行并購，由此引發(fā)財務危機。

對于目標企業(yè)的評估方案有多種，方式不同帶來的是風險及應對策略的不同，然而對于國內(nèi)企業(yè)而言，缺乏并購的靈活性，在應對各種評估方案帶來的風險預先準備不足。目前的評估方法主要有市場法、成本法、收益法，這3種方法的計算方式不同，最終的結果也不同。在實際評估過程中，主要以目標企業(yè)的財務報表為依據(jù)，忽視了報表可能存在的問題。

3.2 并購中：企業(yè)的融資風險和支付風險

資金作為并購的重要一環(huán)，企業(yè)并購籌集資金所使用的籌集方式、結構是否合理都對企業(yè)并購產(chǎn)生重要影響，所以選擇適合并購企業(yè)的融資方式成為并購過程是否順利的重要影響因素。融資框架不合理將帶來并購危機，引起無效并購。我國的金融市場存在債務性融資、內(nèi)源融資、權益項融資3種不同方式，即向商業(yè)銀行借貸、啟用公司的留存收益、上市公司通過發(fā)行企業(yè)股票。此外，我國對于融資監(jiān)管嚴格，審批流程多、標準高，無形中也增加了融資難度。

并購往往需要大量資金，充足的資金鏈是并購的保障，支付方式的選擇也會影響并購的最終結果，在我國往往是現(xiàn)金支付。在籌集資金過程中，若因不可控因素發(fā)生資金鏈斷裂將帶來支付風險。此外，在一些國際并購案中，匯率的時刻變動也會影響并購結果。

3.3 并購后：企業(yè)的財務整合失效

企業(yè)并購的最后環(huán)節(jié)整合往往會被企業(yè)忽視，由于在并購過程中下過多功夫，在并購整合時，沒有做好事前整合方案，目標企業(yè)可能與并購企業(yè)的管理模式、財務制度存在差距，如何使目標企業(yè)適應新的管理、財務模式，方式方法至關重要。如果財務制度不夠完善，將無法完成真正意義上的整合。

4 企業(yè)并購財務風險防范對策

4.1 加強對被并購企業(yè)的財務信息調(diào)研

事前科學的設計評估方案、獲取目標企業(yè)的有效信息是企業(yè)并購邁出的關鍵性一步。從整體角度出發(fā)對目標企業(yè)進行全方位分析，即包括以往的歷史分析、現(xiàn)狀分析及未來發(fā)展前景分析，系統(tǒng)全面地認識，確保信息的有效性。除此以外，還要仔細研究財務報表的準確性和合理性，將財務報表作為重要指標。

選擇科學合理的評估調(diào)研方式至關重要，多種類型的評估方案并沒有對錯好壞之分，選擇適合的方法顯得尤為重要，優(yōu)秀的評估小組對于科學合理、符合實際的方案可以把握得當，為并購設計適合的方案。

4.2 完善資產(chǎn)評估體系

在充分掌握目標公司情況后，并購企業(yè)應當在設立合理的分析標準基礎上，為目標企業(yè)建立專屬的價值評估體系，并將評估體系細化為財務分析、產(chǎn)業(yè)分析及營運狀況進行分析。一套優(yōu)秀的評估體系可以有效實現(xiàn)對目標公司未來的盈利情況和發(fā)展能力進行動態(tài)預測，提高價值評估結果的準確性，并對后續(xù)企業(yè)的并購和整合提供支持。在此基礎上制定符合目標公司實際情況的交易對價，以此降低定價風險。

企業(yè)需運用目前實用性較強的資產(chǎn)評估方法，如資產(chǎn)基礎法、市場價值法、收益法、凈現(xiàn)值法、市盈率法，可以根據(jù)并購的具體情況來選擇，并且建立相對應的評估模型，對被并購企業(yè)進行資產(chǎn)評估。如果目標企業(yè)是上市公司，且財務管理比較明晰，就可以使用市盈率法進行評估;如果不是上市企業(yè)，則一般采用凈現(xiàn)值法對其評估。因為每個方法具體適用范圍不一，所以并購企業(yè)要根據(jù)實際情況加以區(qū)別運用。

4.3 選擇恰當?shù)娜谫Y方式

要對自身的資金實力、財務狀況有一個明晰的認識。在進行企業(yè)并購時，要梳理并購企業(yè)本身的財務結構，確定所需的融資規(guī)模，預測每種融資方式會使企業(yè)后續(xù)面臨什么樣的風險和收益。比如，選擇債務融資方式的企業(yè)是否有能力承擔其所負擔的債務，并且在后續(xù)的并購活動中，投入的融資成本也相當可觀，這些都是企業(yè)應當在事前考慮到的。

4.4 避免并購中的支付風險

企業(yè)需確定適當?shù)娜谫Y組合和有效的支付方式，財務管理的目標就是實現(xiàn)利益最大化，盡量以最低的融資成本達到并購目的。目前單一的融資方式已經(jīng)落后，在當下市場環(huán)境中應當利用多種融資方式組合，如債券和股票證券的組合，即不同方式組合確保風險最小化。支付方式亦是如此。當下較為先進的支付方式是多種支付方式的組合，這將有效緩解單方面使用現(xiàn)金支付帶來的舉債壓力及資金流動風險。

4.5 重視并購后的財務整合

企業(yè)不僅在事前調(diào)查研究目標企業(yè)的財務、資產(chǎn)，了解事中需要規(guī)避的風險，而且并購活動結束后并購企業(yè)和目標企業(yè)之間的財務整合也同樣重要?？捎韶攧詹块T牽頭，進行各個部門之間的換血改革，企業(yè)并購后的整合并不只是財務部門單純的業(yè)務資金整合，更是各個部門之間的有效整合，而且目標企業(yè)的財務和管理模式不可能完全與并購企業(yè)相同，如果整合不好，則無法發(fā)揮目標企業(yè)應有的價值。

5 結語

本文主要通過對財務風險類型進行分析概述，依此對風險成因做出具體研究，從并購前、并購中、并購后3個階段分類分析，提出了并購前可能存在雙方信息不對稱、資產(chǎn)評估體系不夠完善，并購中易涉及融資風險、支付風險，以及并購后的財務整合問題，并從5個層次提出相應的防范對策。在市場并購行為日漸增多的今天，降低風險、提高防控水平是每個企業(yè)都需完善的部分。

參 考 文 獻

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