周潤雪 李子暄

（成都理工大學(xué)，四川 成都 610059）

一、貴州茅臺(tái)概況

貴州茅臺(tái)酒股份有限公司是由中國貴州茅臺(tái)酒廠有限責(zé)任公司、貴州茅臺(tái)酒廠技術(shù)開發(fā)公司、貴州省輕紡集體工業(yè)聯(lián)社等八家公司共同發(fā)起，并經(jīng)過貴州省人民政府黔府批準(zhǔn)設(shè)立的股份有限公司，注冊(cè)資本為一億八千五百萬元。證券簡稱：貴州茅臺(tái)A、證券代碼：600519。公司總部位于中國貴州省遵義市茅臺(tái)鎮(zhèn)，現(xiàn)任董事會(huì)主席、總經(jīng)理為李保芳。

二、貴州茅臺(tái)的背景分析

1.宏觀環(huán)境分析

（1）政治法律環(huán)境

在我國嚴(yán)控的制度下，目前白酒行業(yè)的政策和標(biāo)準(zhǔn)正在不斷完善中，我國現(xiàn)在處于經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展時(shí)期，也正是白酒企業(yè)發(fā)展的黃金時(shí)期，新稅制的實(shí)施將減少國內(nèi)白酒企業(yè)的負(fù)擔(dān)，使名酒盈利空間增加，提升市場(chǎng)競(jìng)爭力。

（2）經(jīng)濟(jì)環(huán)境

2020年受新冠疫情的影響，1～2月份，高速運(yùn)轉(zhuǎn)的中國經(jīng)濟(jì)按下暫停鍵，活動(dòng)大幅度減少，供給和需求均大幅度萎縮。在需求側(cè)，消費(fèi)需求明顯減少，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比名義下降20.5%；疫情對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境都造成一定影響，這對(duì)所有企業(yè)都是一次嚴(yán)峻考驗(yàn)。

（3）社會(huì)環(huán)境

隨著我國人口總量的增加，我國城鎮(zhèn)化的步伐也在不斷加快。城鎮(zhèn)化帶來的巨大購買力，城鎮(zhèn)化推進(jìn)將會(huì)產(chǎn)生更多的白酒潛在消費(fèi)者，從而有利于促進(jìn)白酒行業(yè)的發(fā)展。

（4）技術(shù)環(huán)境

隨著白酒行業(yè)的整體需求的快速增加，各家白酒企業(yè)也開始注重專利技術(shù)的申請(qǐng)，所以由數(shù)據(jù)可以得出白酒行業(yè)的專利申請(qǐng)數(shù)量整體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，使得行業(yè)各項(xiàng)新技術(shù)密集出現(xiàn)，白酒行業(yè)專利申請(qǐng)數(shù)量高速增長，白酒行業(yè)的技術(shù)發(fā)展已相對(duì)成熟。

2.SWOT分析

（1）優(yōu)勢(shì)分析

貴州茅臺(tái)具有良好的品牌優(yōu)勢(shì)，公司生產(chǎn)的貴州茅臺(tái)酒是我國醬香型白酒的典型代表，馳名中外，獨(dú)特的風(fēng)格、上乘的品質(zhì)及國酒的地位；具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的核心競(jìng)爭力，良好的消費(fèi)基礎(chǔ)，在市場(chǎng)上享有很高的榮譽(yù)度、美譽(yù)度，深受國內(nèi)外消費(fèi)者喜愛，重視公共關(guān)系管理、深化溝通交流等。

（2）劣勢(shì)分析

貴州茅臺(tái)產(chǎn)品擴(kuò)展范圍較大，形成了低度、高中低檔、極品三大系列70多個(gè)規(guī)格品種，全方位躋身市場(chǎng)。品牌拓展難度較大，最好在高端消費(fèi)市場(chǎng)上延伸品牌，走低端將有可能損壞原有的產(chǎn)品形象，一旦拓展失敗將對(duì)企業(yè)整個(gè)品牌產(chǎn)生不利影響。

（3）機(jī)會(huì)分析

在中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好的形勢(shì)下，白酒行業(yè)經(jīng)營形勢(shì)良好，存在國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策機(jī)會(huì)，擁有市場(chǎng)需求強(qiáng)勁機(jī)會(huì)。國民收入水平的不斷提高、人民生活的進(jìn)一步改善、消費(fèi)者可支配收入的增長，將有助于名優(yōu)白酒企業(yè)競(jìng)爭力的提升，而且我國經(jīng)濟(jì)新格局帶來的新機(jī)會(huì)，使得茅臺(tái)在白酒行業(yè)由高速度增長邁向高質(zhì)量發(fā)展的新階段。

（4）威脅分析

2020年新冠疫情導(dǎo)致白酒消費(fèi)需求短期下滑，生產(chǎn)廠家停止生產(chǎn)，專賣店或者其他的經(jīng)銷商也停止經(jīng)營，因此需要考慮因突發(fā)狀況或者其他的不確定因素的影響，才能保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長。

三、貴州茅臺(tái)的財(cái)務(wù)分析

1.償債能力分析

（1）短期償債能力分析

① 流動(dòng)比率

貴州茅臺(tái)酒股份有限公司至2020年的流動(dòng)資產(chǎn)為157489286162.46萬元，與2019年的139949148533.90萬元相比較，增長了12.53%；茅臺(tái)2020年的流動(dòng)負(fù)債為30405726088.50萬元，與2019年流動(dòng)負(fù)債31679418410.10萬元相比，減少了4.02%。而流動(dòng)負(fù)債減少，流動(dòng)資產(chǎn)增加，所以企業(yè)的流動(dòng)比率也在增長。

企業(yè)2020年流動(dòng)比率為5.18，2018年流動(dòng)比率為4.42，上升了近0.6，近五年除了2016年流動(dòng)比率都呈上升趨勢(shì)，表明公司償債能力不斷增強(qiáng)；且2020年的貨幣資金為2707530萬元，占現(xiàn)存流動(dòng)資產(chǎn)的17.19%，相比2019年貨幣資金有所下滑，公司現(xiàn)金變現(xiàn)能力下降?？偟膩碚f，公司的流動(dòng)資產(chǎn)有所增加，公司用流動(dòng)資產(chǎn)償還流動(dòng)負(fù)債的情況是沒有問題的，且公司調(diào)整了內(nèi)部資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高了資金的使用效率。

② 速動(dòng)比率

2020年速動(dòng)比率為4.25，與2019年的為3.60相比，增加了0.65；2020年流動(dòng)負(fù)債為3040753萬元，比2019年減少了127188萬元，企業(yè)有能力對(duì)短期負(fù)債進(jìn)行償還，從近五年數(shù)據(jù)來看速動(dòng)比率和流動(dòng)比率都同步增長說明公司償債能力在增強(qiáng)，反映公司財(cái)務(wù)狀況良好，有利于公司未來發(fā)展。

（2）長期償債能力分析

① 資產(chǎn)負(fù)債率

2020年總資產(chǎn)增長而負(fù)債總額減少，所以2020年的資產(chǎn)負(fù)債率高于2019年的資產(chǎn)負(fù)債率。2020年的資產(chǎn)負(fù)債率為16.47%，比2019年的19.52%低了3.05個(gè)百分點(diǎn)，所以2020企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)在減輕，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在減小，企業(yè)對(duì)外的籌資能力在增強(qiáng)，總償債能力在變強(qiáng)。

② 股東權(quán)益比率

2020年的股東權(quán)益比率為83.85%，比2019年股東權(quán)益比率80.48%高了3.37個(gè)百分點(diǎn)。從近五年數(shù)據(jù)來看，從2016年開始企業(yè)中投資人投資形成的資產(chǎn)在增多，償還債務(wù)的保證在增大，反映出公司的長期償債能力也在增強(qiáng)，且2020年企業(yè)調(diào)整了負(fù)債結(jié)構(gòu)，有利于企業(yè)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（3）償債能力總分析

2020年貴州茅臺(tái)的償債能力有所加強(qiáng)，債務(wù)內(nèi)部結(jié)構(gòu)進(jìn)行了一定的調(diào)整，債務(wù)負(fù)擔(dān)減少，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低，但財(cái)務(wù)杠桿利益會(huì)相對(duì)減少，短期償債能力有比較好的保障，由于總資產(chǎn)的增加，長期償債能力增強(qiáng)，償還債務(wù)的保證程度也有一定的增強(qiáng)。

2.盈利能力分析

（1）產(chǎn)品盈利分析

① 主酒類產(chǎn)品

分析具體來看，在報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)茅臺(tái)酒銷售收入604.45億元，可以說，一瓶飛天茅臺(tái)酒打遍天下無敵手，茅臺(tái)酒單品銷售額、盈利能力持續(xù)穩(wěn)居國內(nèi)酒業(yè)、全球酒業(yè)第一。

② 其他及系列酒類分析

其他及系列酒收入70億元，占比達(dá)10.43%，其中，茅臺(tái)王子酒完成銷售收入37.80億元，繼續(xù)保持公司產(chǎn)品第二大單品地位，賴茅酒、漢醬酒為10億元級(jí)單品。雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略成效果明顯。

（2）資本經(jīng)營盈利分析

① 總資產(chǎn)報(bào)酬率

貴州茅臺(tái)2020年的總資產(chǎn)報(bào)酬率已經(jīng)達(dá)到了19.50%，2019年的總資產(chǎn)報(bào)酬率為20.11%，2020相對(duì)于2019年來說，總資產(chǎn)報(bào)酬率同比下降了0.61個(gè)百分點(diǎn)，總的來說，2020年與2019年的報(bào)酬率相差不大，主要是由總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售息稅前利潤兩方面的共同結(jié)果，由于2020年和2019年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都是幾乎保持相等的，但2019年的息稅前凈利潤的略低于2018年的，所以導(dǎo)致了2019年的總資產(chǎn)報(bào)酬率在有所下降，所以應(yīng)該提高資產(chǎn)的利用效率，提高管理水平，充分利用財(cái)務(wù)杠桿，以獲得更高的收益。

② 利潤率分析

企業(yè)2020年的營業(yè)收入利潤為479.86億元，營業(yè)收入為695.75億元，營業(yè)收入利潤率為68.87%；2019年的營業(yè)利潤為433.12億元，營業(yè)收入利潤率為68.20%，所以在2020年相比較2019年，雖然企業(yè)相對(duì)的成本在增加，但是營業(yè)收入也在相應(yīng)的增加，導(dǎo)致總的營業(yè)利潤率在下降。其次，2020營業(yè)凈利潤率為51.53%，比2019年增加了0.4個(gè)百分點(diǎn)。貴州茅臺(tái)酒股份有限公司2020年成本費(fèi)用利潤率比2020年和2019年的分別提高了0.75%、22.34%，這表明企業(yè)對(duì)成本費(fèi)用的控制能力和經(jīng)營管理水平都在增強(qiáng)，節(jié)約開支。總的來說，貴州茅臺(tái)資產(chǎn)運(yùn)營狀況良好，企業(yè)的盈利能力較強(qiáng)，快速發(fā)展，正是這種充足的利潤才使的貴州茅臺(tái)成為白酒行業(yè)的龍頭。

3.營運(yùn)能力分析

（1）指標(biāo)分析

① 流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

2020年企業(yè)營業(yè)成本為58.31億元，而流動(dòng)資產(chǎn)平均余額為1487.19億元，與2019年的1323.9億元相較是有所提高的。貴州茅臺(tái)酒股份有限公司2020年流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.44，比2019年流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.46低了0.02，主要是由流動(dòng)資產(chǎn)墊支周轉(zhuǎn)率的下降速度高于了成本收入率的增長速度，使得流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在下降，表明企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度有所減弱，應(yīng)該利用好資產(chǎn)，加強(qiáng)企業(yè)管理，促進(jìn)企業(yè)的營運(yùn)能力的增強(qiáng)。

② 存貨周轉(zhuǎn)率

2020年貴州茅臺(tái)酒企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率為0.22和2019年的0.22保持一致。雖然2020年存貨平均余額增長速度遠(yuǎn)高于2019年的增長速度，但是2020企業(yè)的營業(yè)成本的增長速度也在增加，使得企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率變化不大。表明企業(yè)在2020年從采購到生產(chǎn)制造再到銷售出去的變現(xiàn)過程中，企業(yè)的盈利次數(shù)比2019年的更少，且在2020年企業(yè)的存貨壓積變質(zhì)的更多，企業(yè)的銷售能力減弱，且存貨周轉(zhuǎn)率的降低進(jìn)一步減弱了企業(yè)的變現(xiàn)能力，對(duì)于整個(gè)公司的需求和運(yùn)營運(yùn)作水平有所影響。

（2）總分析

2020年的各項(xiàng)營運(yùn)能力指標(biāo)分析上來看是有所下降的，存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都在有所下降，總的來說企業(yè)的營運(yùn)能力在減弱，應(yīng)該增強(qiáng)企業(yè)管理，加強(qiáng)資產(chǎn)的運(yùn)營效率。

4.發(fā)展能力分析

（1）利潤增長率

2020年企業(yè)的利潤總額為478.79億元，利潤總額增長率為11.04%，利潤總額增長率較2019年（21.44%）減少了10.4個(gè)百分點(diǎn)；2020年凈利潤358.51億元，凈利潤增長率為10.61%，與2019年凈利潤增長率21.98%相比，降低了11.37個(gè)百分點(diǎn)。貴州茅臺(tái)2020年的利潤增長率、營業(yè)利潤增長率和凈利潤增長率都為正數(shù)，說明企業(yè)的收益在增加，但較2019年凈利潤、營業(yè)利潤的增長額相比較有所下降，故企業(yè)的發(fā)展能力是趨于平穩(wěn)的，但要加強(qiáng)存貨等資產(chǎn)的管理，提高利潤率。

（2）潛在發(fā)展能力分析

在過去五年同期歸屬于母公司的凈利潤平均增幅總體穩(wěn)定，企業(yè)收益不斷增大。貴州茅臺(tái)的營收和利潤增長穩(wěn)中有升，近幾年人們對(duì)白酒品牌的重視、經(jīng)銷商囤貨，茅臺(tái)酒一直是供不應(yīng)求，茅臺(tái)酒的產(chǎn)量雖然已經(jīng)達(dá)到了一個(gè)上限，如果還需要提高業(yè)績只能通過提價(jià)，具有較強(qiáng)的整體發(fā)展能力。

四、報(bào)表分析

1.資產(chǎn)負(fù)債表分析

（1）資產(chǎn)負(fù)債表水平分析

① 從資產(chǎn)角度分析

2020年至2019年期間貴州茅臺(tái)酒總資產(chǎn)增加220.29億元，增長幅度為13.55%，其中流動(dòng)資產(chǎn)增加了175.4億元，增加幅度為15.35%。由此可見，總資產(chǎn)的增長主要體現(xiàn)在流動(dòng)資產(chǎn)的增長上，如果僅從這一變化來看，該公司資產(chǎn)的流動(dòng)性有所增強(qiáng)，公司非流動(dòng)資產(chǎn)總體占比較少，固定資產(chǎn)為主要部分，總體投資不大，投資效益較好。

② 從權(quán)益角度分析

該公司權(quán)益總額較上年同期增加220.29億元，增長幅度為13.55%，說明公司2020年～2019年權(quán)益總額有較大幅度的增長；所有者權(quán)益增加了233.5億元，增加的幅度為17.84%，公司的經(jīng)營狀況良好，并且持續(xù)盈利，對(duì)公司的可持續(xù)發(fā)展十分有利。2020年～2019年貴州茅臺(tái)酒負(fù)債減少了13.2億元，減少的幅度為4.16%，反映出公司生產(chǎn)、經(jīng)營狀況良好，及時(shí)償還了負(fù)債，負(fù)債較少體現(xiàn)出公司償債壓力較小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小?？偟膩碚f，茅臺(tái)沒有長期借款，且大部分資金來源于股東權(quán)益中的未分配利潤，經(jīng)營狀況良好，償債壓力小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小。

（2）資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)分析

由資產(chǎn)負(fù)債表的數(shù)據(jù)可知，茅臺(tái)企業(yè)2020年流動(dòng)資產(chǎn)占比79.62%，非流動(dòng)資產(chǎn)占比20.38%，流動(dòng)負(fù)債占比為16.47%，非流動(dòng)負(fù)債占比為0.1%，所有者權(quán)益占比為83.52%。即：該企業(yè)屬于保守型資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，資金流動(dòng)性很強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低，資金成本較高，籌資結(jié)構(gòu)彈性弱。

2.利潤表分析

（1）凈利潤

2019年～2020年，企業(yè)凈利潤增長34.39億元，增長率高達(dá)10.61%，公司盈利能力在這一年中增強(qiáng)許多，利潤總額的大幅增長是凈利潤增長的原因。

（2）利潤總額

2019年～2020年，公司利潤總額增長46.73億元，相較于上期增長10.81%，公司盈利狀況良好，其中營業(yè)利潤對(duì)企業(yè)利潤總額的影響較大。

（3）營業(yè)利潤

2019年～2020年，公司的營業(yè)利潤增長46.74億元，漲幅達(dá)10.79%，主要是由于公司的營業(yè)收入增加了62.8億元，比去年增加了10.31%，表明公司在過去一年里盈利較為成功，運(yùn)營情況良好，但公司營業(yè)成本、研發(fā)費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、稅金及附加也在增加，特別是管理費(fèi)用大幅度增加，這對(duì)營業(yè)利潤增加造成了不利影響。

總的來說，茅臺(tái)的總體業(yè)績呈上升趨勢(shì)，業(yè)績?cè)鲩L的主要原因是銷售收入的規(guī)模增長較大，盈利能力良好，但研發(fā)費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用的增加變動(dòng)幅度較大，對(duì)利潤的增長起到了抑制作用。

3.現(xiàn)金流量表分析

（1）經(jīng)營活動(dòng)

公司在2018年～2019年，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入增加35.55億元，增長率為5.12%，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流出增長了57.87億元，漲幅達(dá)13.73%，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量較為增長，表明公司在此一年中經(jīng)營狀況良好，公司在經(jīng)營活動(dòng)中創(chuàng)造現(xiàn)金的能較強(qiáng)，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入作為企業(yè)最主要的資金來源，增強(qiáng)了企業(yè)的償債能力、到期支付能力和風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力，有利于企業(yè)長期發(fā)展。

（2）投資活動(dòng)

2019年～2020年，公司投資活動(dòng)導(dǎo)致現(xiàn)金流入增加了3.077億元，相比上年度增加了幾倍，其主要原因是收到的投資的現(xiàn)金，表明茅臺(tái)對(duì)外投資收益較為樂觀。投資活動(dòng)導(dǎo)致的現(xiàn)金流出減少了4.19億元，相比2019年減少了20.45%，主要是由購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)的現(xiàn)金流出在大幅度減少。

五、總結(jié)

2020年，中國宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，為中國的白酒行業(yè)收入和利潤發(fā)展都提供了良好的機(jī)會(huì)。貴州茅臺(tái)如果能將價(jià)格和產(chǎn)量平衡好，海外市場(chǎng)再乘勝追擊，萬億市值未來還有提升的空間，綜上所述，對(duì)于貴州茅臺(tái)我們認(rèn)為這是一個(gè)值得持有股票的企業(yè)。