安 靜

(順德職業(yè)技術(shù)學(xué)院，廣東 佛山 528333)

供給側(cè)改革的關(guān)鍵是提高供給質(zhì)量，立足供給側(cè)擴(kuò)大內(nèi)需。2019年國(guó)家發(fā)改委提出要“以高質(zhì)量供給催生創(chuàng)造新的市場(chǎng)需求”。隨著數(shù)字普惠金融發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)原有的金融消費(fèi)貸款業(yè)態(tài)也進(jìn)行了革新，將傳統(tǒng)的消費(fèi)金融與互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合，形成了互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融這一新的業(yè)態(tài)。十九大報(bào)告提出“要完善促進(jìn)消費(fèi)的體制機(jī)制，增強(qiáng)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)作用”，這為互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融的發(fā)展提供了良好機(jī)遇。根據(jù)艾瑞咨詢統(tǒng)計(jì)，2018年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融放貸規(guī)模達(dá)到9萬(wàn)億元，根據(jù)易觀數(shù)據(jù)顯示，2018年互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融信貸余額環(huán)比增幅達(dá)到64.16%，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融滲透率增加到4%。根據(jù)2019年《互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展統(tǒng)計(jì)報(bào)告》顯示，2019年6月中國(guó)手機(jī)網(wǎng)民規(guī)模高達(dá)8.47億元，互聯(lián)網(wǎng)普及率達(dá)到61.2%，特別是80、90后這批互聯(lián)網(wǎng)的原住居民，他們逐漸成長(zhǎng)為消費(fèi)主體，由理性消費(fèi)轉(zhuǎn)變?yōu)槌跋M(fèi)，改變了缺錢才消費(fèi)的傳統(tǒng)消費(fèi)理念。因此，在國(guó)家政策支持與市場(chǎng)需求雙重利好下，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融爆發(fā)式增長(zhǎng)，極大程度上方便了消費(fèi)者，是金融市場(chǎng)的重要?jiǎng)?chuàng)新。但是由于受不同收入、消費(fèi)觀念、消費(fèi)習(xí)慣、流動(dòng)性約束、不確定性等影響和缺乏有效的金融支持和成熟的消費(fèi)金融文化，導(dǎo)致居民的消費(fèi)水平和結(jié)構(gòu)都有很大的提升空間。

通過(guò)對(duì)文獻(xiàn)的研究，發(fā)現(xiàn)關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融與消費(fèi)行為的研究，主要側(cè)重于居民消費(fèi)行為的影響因素以及互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融與居民消費(fèi)需求的關(guān)系。學(xué)者們普遍認(rèn)為，消費(fèi)者的持久和瞬間收入、非預(yù)期收入、收入變化、消費(fèi)者的消費(fèi)習(xí)慣等因素都會(huì)影響居民消費(fèi)行為。凱恩斯提出的絕對(duì)收入假說(shuō)(AIH)[1]、杜森貝利的相對(duì)收入假說(shuō)(RIH)[2]，弗里德曼提出的持久收入假說(shuō)(PIH)[3]和莫迪里安尼提出的生命周期理論(LIH)[4]主要奠定了確定情況下的理論基礎(chǔ)，Hall提出了不確定下的消費(fèi)理論[5]。Zeldes提出了流動(dòng)性約束假說(shuō)[6]，認(rèn)為消費(fèi)者無(wú)論受到當(dāng)期還是未來(lái)流動(dòng)性約束，都會(huì)選擇增加儲(chǔ)蓄而減少當(dāng)期消費(fèi)。而預(yù)防性儲(chǔ)蓄理論和流動(dòng)性假說(shuō)開啟了現(xiàn)代消費(fèi)理論，它們?cè)诓淮_定性的條件下去研究消費(fèi)者跨期的最優(yōu)選擇。

而居民消費(fèi)需求所受到的流動(dòng)性約束，主要是指居民取得消費(fèi)貸款以滿足消費(fèi)時(shí)所受的限制。學(xué)者們研究發(fā)現(xiàn)消費(fèi)信貸能夠緩解流動(dòng)性約束，增加居民消費(fèi)需求。Jappelli、Pagano運(yùn)用七個(gè)國(guó)家的宏觀數(shù)據(jù)分析得出消費(fèi)信貸水平越高，非耐用品消費(fèi)對(duì)收入的敏感程度越低[7]。Bacchetta分析了五個(gè)國(guó)家的宏觀數(shù)據(jù)，消費(fèi)信貸對(duì)耐用品消費(fèi)也存在正向促進(jìn)作用[8]。Tarazi分析了移動(dòng)金融模式和傳統(tǒng)方式的不同[9]，Andrianaivo認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融降低了金融資源的獲取成本，促進(jìn)了居民消費(fèi)[10]。Ludvigson發(fā)現(xiàn)在流動(dòng)性約束下，消費(fèi)金融刺激了居民消費(fèi)[11]。Hynes認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融能夠緩解消費(fèi)者的當(dāng)期流動(dòng)性[12]。

從國(guó)內(nèi)的研究成果來(lái)看，在發(fā)展中國(guó)家由于信貸市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度不高和信息不對(duì)稱等問(wèn)題，導(dǎo)致流動(dòng)性約束問(wèn)題更為突出。汪紅駒等認(rèn)為當(dāng)消費(fèi)者進(jìn)行貸款時(shí)沒(méi)有足夠的財(cái)富進(jìn)行質(zhì)押、抵押，再加之貸款利率偏高、道德風(fēng)險(xiǎn)和信用缺失等因素干擾，則會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)者無(wú)法通過(guò)消費(fèi)借貸來(lái)進(jìn)行平滑消費(fèi)，而只能消費(fèi)當(dāng)期收入[13]。趙霞和劉彥平發(fā)現(xiàn)消費(fèi)信貸緩解了流動(dòng)性約束，提高了消費(fèi)增長(zhǎng)率[14]。李燕橋等[15]利用省級(jí)面板數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)消費(fèi)信貸促進(jìn)了耐用品消費(fèi)，緩解了當(dāng)期流動(dòng)性。劉銳則利用面板數(shù)據(jù)分析得出了消費(fèi)金融促進(jìn)了居民消費(fèi)需求的增加和上一期消費(fèi)對(duì)當(dāng)期消費(fèi)的影響[16]。郭道虎等基于對(duì)武漢居民的調(diào)研，得出互聯(lián)網(wǎng)金融的小額貸款增加了當(dāng)期流動(dòng)性、降低了未來(lái)流動(dòng)性，刺激了居民消費(fèi)水平的提高[17]。較少的學(xué)者還從微觀家庭戶進(jìn)行分析，如李江一和李涵利用2011-2013年的西南財(cái)經(jīng)大學(xué)的中國(guó)家庭金融調(diào)查數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)信用卡消費(fèi)信貸對(duì)消費(fèi)具有正向作用，緩解了流動(dòng)性約束[18]。潘敏和劉知琪等利用中國(guó)金融家庭數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，研究發(fā)現(xiàn)杠桿率的提高會(huì)減少居民消費(fèi)[19]。馬德功等認(rèn)為消費(fèi)信貸、收入水平都會(huì)對(duì)居民消費(fèi)產(chǎn)生正向促進(jìn)作用，且對(duì)我國(guó)東部地區(qū)居民消費(fèi)的影響最大[20]。邢天才等將消費(fèi)信貸分為投資、信貸、保險(xiǎn)、儲(chǔ)蓄四大類，結(jié)合居民家庭資產(chǎn)負(fù)債表，發(fā)現(xiàn)消費(fèi)信貸對(duì)城鎮(zhèn)居民家庭消費(fèi)水平具有促進(jìn)作用[21]。羅晶等認(rèn)為較傳統(tǒng)消費(fèi)金融而言，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融更能緩解中低收入者的預(yù)算約束[22]。十九大報(bào)告強(qiáng)調(diào)“通過(guò)優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，讓消費(fèi)需求發(fā)揮新主體作用”。那么鼓勵(lì)居民“消費(fèi)升級(jí)”，以居民的消費(fèi)需求帶動(dòng)消費(fèi)型經(jīng)濟(jì)發(fā)展顯得尤為重要。

從現(xiàn)有文獻(xiàn)來(lái)看，已有學(xué)者分別研究了居民消費(fèi)和互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融的相關(guān)問(wèn)題，做了大量有益的工作，主要結(jié)論為消費(fèi)信貸可以通過(guò)影響當(dāng)期流動(dòng)性、計(jì)劃性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)、預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)、信貸預(yù)期來(lái)影響居民的消費(fèi)行為，緩解流動(dòng)性約束。因此，本文在借鑒前人研究的基礎(chǔ)上，從流動(dòng)性約束的角度進(jìn)一步分析了互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融的影響機(jī)制，構(gòu)建動(dòng)態(tài)面板模型，從流動(dòng)性供給的角度來(lái)檢驗(yàn)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融是否有效緩解了居民的流動(dòng)性約束，使消費(fèi)者突破收入限制，增加總體效用水平。

1 互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融對(duì)居民消費(fèi)的影響機(jī)理

1.1 互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融的內(nèi)涵

互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融的本質(zhì)是主要用于日常消費(fèi)的消費(fèi)信用貸款業(yè)務(wù)。黃小強(qiáng)[23]、邵騰偉[24]、尹一軍[25]等學(xué)者普遍認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融是“互聯(lián)網(wǎng)+消費(fèi)金融”的新型金融服務(wù)方式，與傳統(tǒng)的消費(fèi)金融是有區(qū)別的。謝平認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融由于將互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)手段運(yùn)用到風(fēng)控、產(chǎn)品、服務(wù)等方面，因此具備小額、分散、無(wú)擔(dān)保、無(wú)抵押等特點(diǎn)[26]。因此，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融是消費(fèi)金融與互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)融合的產(chǎn)物，其本質(zhì)屬于信用活動(dòng)。廣義上的互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融，除了包括互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸領(lǐng)域之外，還包括在線支付和互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)?shù)然ヂ?lián)網(wǎng)消費(fèi)金融產(chǎn)品。2004年我國(guó)開始出現(xiàn)了支付寶等在線支付機(jī)構(gòu)，截止到2019年12月，共有237家機(jī)構(gòu)。2006年起，P2P網(wǎng)貸開始進(jìn)入我國(guó)，各種消費(fèi)者網(wǎng)絡(luò)投資個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品也迅速發(fā)展。而根據(jù)《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》[27]，互聯(lián)網(wǎng)金融是傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和信息通信技術(shù)實(shí)現(xiàn)資金融通、支付、投資和信息中介服務(wù)的新型金融業(yè)務(wù)模式?！吨笇?dǎo)意見(jiàn)》對(duì)“互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融”進(jìn)行了嚴(yán)格的界定，明確了互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融屬于銀保監(jiān)會(huì)監(jiān)管。本文所指的互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融就是指銀行類機(jī)構(gòu)、電商平臺(tái)、消費(fèi)金融公司、消費(fèi)分期平臺(tái)、P2P平臺(tái)和其他消費(fèi)金融平臺(tái)等互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融主體，運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和信息通信技術(shù)為消費(fèi)者提供期限在一年以內(nèi)的短期消費(fèi)貸款服務(wù)。它憑借其技術(shù)和場(chǎng)景能力觸達(dá)長(zhǎng)尾群體，滿足大眾高頻、小額的普惠金融服務(wù)，不僅激發(fā)了消費(fèi)者的消費(fèi)需求，更實(shí)現(xiàn)了便捷消費(fèi)與超前消費(fèi)。螞蟻金服研究院的數(shù)據(jù)顯示，2018年，螞蟻花唄對(duì)三線以下城市消費(fèi)存在16%～20%的提升率。各大消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)開始建立屬于自己的數(shù)據(jù)庫(kù)，為消費(fèi)信貸產(chǎn)品提供的相應(yīng)的技術(shù)支持。

1.2 互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融對(duì)居民消費(fèi)的影響路徑

根據(jù)生命周期理論，消費(fèi)者會(huì)在有限的收入約束條件下，將一生的全部收入合理分配在各種物品的消費(fèi)上，以獲得最大的效用。相對(duì)于絕對(duì)收入理論，它更強(qiáng)調(diào)在一生的各個(gè)階段進(jìn)行消費(fèi)分析，消費(fèi)者必將會(huì)在當(dāng)前消費(fèi)和預(yù)期消費(fèi)之間進(jìn)行選擇，將未來(lái)消費(fèi)提前到現(xiàn)期消費(fèi)，為互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融的研究提供了理論依據(jù)。Ludvigson在傳統(tǒng)理論的基礎(chǔ)上，將消費(fèi)信貸納入消費(fèi)者跨期消費(fèi)最優(yōu)化選擇的方程中，闡述了消費(fèi)信貸條件與居民消費(fèi)之間的關(guān)系。假設(shè)當(dāng)期消費(fèi)者的消費(fèi)信貸約束條件(1)如下：

Dt+1=(1+r)(Dt+Ct-Yt)

(1)

其中，式(1)中的Dt+1代表消費(fèi)者當(dāng)期的消費(fèi)信貸，r代表既定的收益率，Dt代表的是消費(fèi)者上一期的消費(fèi)信貸，Ct代表的是消費(fèi)者上一期的消費(fèi)狀況，Yt代表的是消費(fèi)者上一期的收入水平。而消費(fèi)者當(dāng)期的消費(fèi)信貸Dt+1滿足約束條件(2)與(3)如下：

(2)

ξt+1=φξt+υt+1

(3)

(4)

把式(1)、式(2)和式(3)的約束條件代入式(4)中求解，加入Hall(1978)隨機(jī)游走假說(shuō)下的消費(fèi)函數(shù)的“歐拉方程”中。經(jīng)過(guò)實(shí)證分析，得出的結(jié)論是消費(fèi)信貸會(huì)對(duì)消費(fèi)行為會(huì)產(chǎn)生影響，降低消費(fèi)信貸約束與居民消費(fèi)呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。

這一結(jié)論也證實(shí)了互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融對(duì)居民消費(fèi)的傳導(dǎo)機(jī)制。作為一種特殊的消費(fèi)金融模式，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融能夠?qū)用裣M(fèi)產(chǎn)生平滑機(jī)制，為消費(fèi)者提供跨期消費(fèi)的支持，減弱了居民的流動(dòng)性約束，從而增加了當(dāng)期消費(fèi)，讓居民提前獲得消費(fèi)產(chǎn)品及服務(wù)的效用。除此之外，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融還把產(chǎn)品和服務(wù)融入到整個(gè)過(guò)程中，讓消費(fèi)者感受到新的消費(fèi)體驗(yàn)，促進(jìn)引導(dǎo)性消費(fèi)熱點(diǎn)的形成，延伸了網(wǎng)購(gòu)人群的消費(fèi)潛力，改變了其消費(fèi)周期和消費(fèi)結(jié)構(gòu)，推進(jìn)了消費(fèi)升級(jí)。因此，這必將促使更多居民改變?cè)械南M(fèi)觀念，通過(guò)杠桿消費(fèi)追求生活的品質(zhì)和享受，這種消費(fèi)需求的持續(xù)產(chǎn)生也促進(jìn)了互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融的進(jìn)一步發(fā)展。

2 互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融對(duì)居民消費(fèi)影響效果的實(shí)證分析

2.1 模型設(shè)定及指標(biāo)選取

本文在上述研究的基礎(chǔ)上，在借鑒Loayza et al.[28]、李文星[29]、呂雁琴[30]等學(xué)者的做法，選擇簡(jiǎn)約型模型來(lái)進(jìn)行定量分析，構(gòu)建了消費(fèi)金融與居民消費(fèi)水平的關(guān)系模型。其優(yōu)點(diǎn)在于該模型不受特定理論和特殊環(huán)境的限制，能夠更為客觀地反映互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融對(duì)居民消費(fèi)需求的實(shí)際影響。將模型中的解釋變量分為三類：基礎(chǔ)變量Y、核心變量X、控制變量K，構(gòu)建的基準(zhǔn)面板模型(5)如下：

ΔCj,it=βXΔXit+βYΔYit+βKΔKit+μi+εit

(5)

其中，i表示截面上的各個(gè)省份、t表示各個(gè)時(shí)間，μi表示地區(qū)的個(gè)體效應(yīng)，εit表示隨機(jī)誤差項(xiàng)。Cit表示被解釋變量，即消費(fèi)水平。j表示消費(fèi)類別，分別為基本生存型支出和發(fā)展享受型支出，ΔCit表示消費(fèi)水平的變動(dòng)。Yit表示基礎(chǔ)解釋變量，即收入水平，βY為收入促進(jìn)消費(fèi)系數(shù)，反映了收入對(duì)居民消費(fèi)的影響程度。Xit表示核心解釋變量，即互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融，βX為消費(fèi)金融促進(jìn)消費(fèi)系數(shù)，反映了互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融對(duì)居民消費(fèi)的影響程度。ΔYit和ΔXit分別表示收入水平變動(dòng)和互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融水平變動(dòng)。K表示控制變量，即其他可能對(duì)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)產(chǎn)生影響的潛在變量，包括居民儲(chǔ)蓄率(Sav)、社會(huì)保障水平(Seb)、城鎮(zhèn)化水平(Ubl)等宏觀變量。

由于本文使用2011-2018年的面板數(shù)據(jù)主要用于檢驗(yàn)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融與城鎮(zhèn)居民消費(fèi)行為之間的關(guān)系，因此在基準(zhǔn)面板模型(5)的基礎(chǔ)上用(Con)表示消費(fèi)支出，用(Icr)和(Inc)來(lái)分別表示互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融和居民收入。此外，消費(fèi)還會(huì)受到前期消費(fèi)習(xí)慣、消費(fèi)文化等“棘輪效應(yīng)”的影響，這種效應(yīng)在短期內(nèi)具有不可逆性，使得消費(fèi)具有慣性并帶有一定的主觀偏好，呈現(xiàn)出一種動(dòng)態(tài)的變化。因此，本文在基準(zhǔn)模型中加入消費(fèi)和收入的滯后一期，反映出上一期的消費(fèi)和收入變動(dòng)也會(huì)影響當(dāng)期的居民消費(fèi)水平變動(dòng)，最終構(gòu)建的動(dòng)態(tài)面板GMM模型如下：

ΔConj,it=β0ΔConit-1+β1ΔIncit-1+β2ΔIcrit+β3ΔIncit+β4ΔKit+μi+εi

(6)

2.2 數(shù)據(jù)來(lái)源及處理

本文以我國(guó)2011-2018年30個(gè)省際面板數(shù)據(jù)作為數(shù)據(jù)來(lái)源，且把城鎮(zhèn)居民作為研究對(duì)象，除了互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融的數(shù)據(jù)來(lái)自于北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心課題組于2019年4月編制的北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)(2011-2018年)，其他所有數(shù)據(jù)都來(lái)自于《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》、《中經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)庫(kù)》等。為了剔除物價(jià)因素的影響，本文以2011年作為基年，將各省市(區(qū))的數(shù)據(jù)按照各年度的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI折算成2011年的實(shí)際值。為了消除異方差和量綱差別，避免自相關(guān)性等問(wèn)題，保證變量的平穩(wěn)性，本文所有變量都取自然對(duì)數(shù)的形式。各變量的具體說(shuō)明如下。

2.2.1 被解釋變量

本文對(duì)我國(guó)城鎮(zhèn)居民八類主要消費(fèi)支出的構(gòu)成分析，可以看出從2013年開始，食品煙酒類、衣著類消費(fèi)占比逐年下降，而生活用品及服務(wù)、交通通信、教育文化娛樂(lè)、醫(yī)療保健類消費(fèi)占比都在逐年上升。說(shuō)明城鎮(zhèn)居民的消費(fèi)結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，服務(wù)型消費(fèi)有了顯著提高，消費(fèi)支出逐漸由基本生存型向發(fā)展享受型轉(zhuǎn)變。而居民消費(fèi)的內(nèi)容反映了消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化，因此本文借鑒趙保國(guó)[31]等學(xué)者的方法，以城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)支出作為衡量城鎮(zhèn)居民消費(fèi)的代理變量，以城鎮(zhèn)居民食品煙酒類、衣著類等消費(fèi)支出作為基本生存型消費(fèi)支出(SCO)的代理變量，以城鎮(zhèn)居民生活用品及服務(wù)、交通通信、教育文化娛樂(lè)、醫(yī)療保健類等消費(fèi)支出作為發(fā)展享受型消費(fèi)支出(Xco)的代理變量。

2.2.2 核心解釋變量

區(qū)別于信用卡和傳統(tǒng)的消費(fèi)金融模式，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融具有更強(qiáng)的普惠性，具備人均額度低且覆蓋面廣等獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。它借助金融科技信用評(píng)分模型與業(yè)務(wù)場(chǎng)景的數(shù)據(jù)積累，為大量沒(méi)有信用卡的“白戶”提供風(fēng)險(xiǎn)可控的消費(fèi)金融服務(wù)，廣泛應(yīng)用于電商購(gòu)物平臺(tái)、大型超市商場(chǎng)以及開通該消費(fèi)金融產(chǎn)品收款服務(wù)的線上線下商戶。由于互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融是新興的科技金融，全國(guó)尚未有統(tǒng)一的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，因此本文互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融的數(shù)據(jù)來(lái)自于“北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)”，以其中的互聯(lián)網(wǎng)信貸指數(shù)(Icr)作為代理變量，來(lái)衡量我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融發(fā)展水平。

2.2.3 基礎(chǔ)解釋變量

根據(jù)絕對(duì)收入理論，短期內(nèi)居民收入對(duì)消費(fèi)具有促進(jìn)作用，收入與消費(fèi)的關(guān)系體現(xiàn)了邊際消費(fèi)傾向(MPC),如果收入的增長(zhǎng)大于消費(fèi)的增加，則邊際消費(fèi)傾向遞減。短期中消費(fèi)取決于居民的現(xiàn)期收入，是影響居民消費(fèi)的重要因素。本文以城鎮(zhèn)居民人均可支配收入(Inc)作為衡量城鎮(zhèn)居民收入的代理變量。

2.2.4 控制變量

Ue是城鎮(zhèn)失業(yè)率，失業(yè)率越高意味著人們對(duì)未來(lái)收入的預(yù)期會(huì)降低，則會(huì)減少現(xiàn)期消費(fèi)。本文借鑒劉湖等學(xué)者的做法，選用城鎮(zhèn)登記失業(yè)率作為其代理變量。Sav是居民儲(chǔ)蓄率，由于受到流動(dòng)性約束和未來(lái)收入不確定的影響，居民可能會(huì)增加儲(chǔ)蓄而減少消費(fèi)支出。本文用居民個(gè)人儲(chǔ)蓄額占個(gè)人可支配收入的比重作為其代理變量。Seb是社會(huì)保障水平。穩(wěn)定的社會(huì)保障制度，會(huì)在一定程度上緩和了居民收入和支出的不確定，本文選擇用財(cái)政收入中的社會(huì)保障支出比例來(lái)表示社會(huì)保障水平。Ubl是城鎮(zhèn)化水平，本文選用城鎮(zhèn)人口占總?cè)丝诘谋戎刈鳛槠浯碜兞?。Mob是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的普及度，隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)中金融滲透率的不斷提高，使用移動(dòng)消費(fèi)金融的用戶數(shù)也在不斷增加，因此本文加入移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)因素，選用移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)作為其代理變量。

2.3 平穩(wěn)性檢驗(yàn)

為了避免偽回歸，本文采用了LLC、ADC、FPP等檢驗(yàn)方法對(duì)所有變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，本文所選的時(shí)間序列變量均通過(guò)了5%或1%的平穩(wěn)性檢驗(yàn)。

表1 面板數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果

2.4 回歸結(jié)果分析

2.4.1 模型的總體估計(jì)

由于城鎮(zhèn)居民消費(fèi)和若干解釋變量之間可能存在雙向因果關(guān)系而導(dǎo)致隨機(jī)相關(guān)，由此產(chǎn)生內(nèi)生性問(wèn)題。為了得出穩(wěn)健性的結(jié)果，本文借鑒Roodman[32]等學(xué)者的處理方法，運(yùn)用式(6)構(gòu)建的動(dòng)態(tài)面板GMM進(jìn)行實(shí)證分析。不僅可以解決內(nèi)生性問(wèn)題，能夠更好地識(shí)別“棘輪效應(yīng)”對(duì)消費(fèi)需求的影響，還利用差分處理好部分解釋變量的遺漏問(wèn)題。本文采用Two-step—Diff—GMM方法解決一階GMM估計(jì)中的弱工具變量問(wèn)題，保證了面板數(shù)據(jù)估計(jì)結(jié)果的準(zhǔn)確性。如表2所示，估計(jì)中的AR(1)、AR(2)都不允許二階自相關(guān)。再經(jīng)過(guò)工具變量過(guò)度識(shí)別檢驗(yàn)[33]，由Sargan檢驗(yàn)的P值可以看出，均接受“過(guò)度約束正確”的原假設(shè)，說(shuō)明所選工具變量有效。

表2 互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融對(duì)各類消費(fèi)支出的動(dòng)態(tài)面板估計(jì)

第一，從消費(fèi)滯后一期和收入滯后一期的促進(jìn)作用來(lái)看，消費(fèi)滯后一期的參數(shù)估計(jì)值均通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，分別為0.229 1，0.278 8，0.322 6，均為顯著正相關(guān)，說(shuō)明居民上一期的消費(fèi)習(xí)慣、消費(fèi)文化和消費(fèi)支出等會(huì)對(duì)當(dāng)期消費(fèi)行為產(chǎn)生消費(fèi)慣性，尤其是享受型消費(fèi)的影響程度更為明顯。這種“棘輪效應(yīng)”可能是城鎮(zhèn)居民消費(fèi)需求不足、增速緩慢的原因之一。

第二，從互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融的作用效果來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融對(duì)中國(guó)城鎮(zhèn)居民各類消費(fèi)支出均有顯著的正向作用，消費(fèi)金融促進(jìn)消費(fèi)系數(shù)為(0.204 8，0.212 1，0.260 0)，這一結(jié)果也印證了互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融對(duì)各類消費(fèi)支出均有顯著的正向作用。從參數(shù)估計(jì)值可以看出，消費(fèi)金融促進(jìn)總消費(fèi)支出系數(shù)為0.204 8，即在研究期間內(nèi)，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融的迅速發(fā)展會(huì)促使居民消費(fèi)支出提高20.48%。這主要體現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融對(duì)居民消費(fèi)行為的平滑機(jī)制。當(dāng)前主要由商業(yè)銀行、消費(fèi)金融公司、電商平臺(tái)、互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融平臺(tái)等供給方根據(jù)消費(fèi)者不同需求來(lái)提供差異化的分期產(chǎn)品，類似于京東白條、螞蟻花唄等產(chǎn)品的分期費(fèi)率低于傳統(tǒng)的信用卡，幫助消費(fèi)者在分期支付較低的服務(wù)費(fèi)后提前消費(fèi)，讓消費(fèi)者在流動(dòng)性約束的情況下，使消費(fèi)決策變得更快捷，實(shí)現(xiàn)當(dāng)期和跨期的平滑消費(fèi)。而互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融促進(jìn)發(fā)展享受型消費(fèi)系數(shù)達(dá)到了0.26，超過(guò)了基本生存型消費(fèi)系數(shù)0.212 1。說(shuō)明當(dāng)前居民消費(fèi)從側(cè)重?cái)?shù)量型向側(cè)重質(zhì)量型過(guò)渡，更加追求個(gè)性化、多樣化商品。另外，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融對(duì)發(fā)展享受型消費(fèi)的影響大于基本生存型消費(fèi)，這在一定程度上增加了消費(fèi)者非理性消費(fèi)的傾向，可能會(huì)引發(fā)過(guò)度消費(fèi)、濫用消費(fèi)信貸等問(wèn)題的出現(xiàn)，引發(fā)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

第三，從居民收入水平的作用效果來(lái)看，居民收入對(duì)各類消費(fèi)支出的促進(jìn)均為顯著正相關(guān)，而且收入促進(jìn)消費(fèi)系數(shù)(1.034 3，1.068，1.024 5)均超過(guò)了消費(fèi)金融促進(jìn)系數(shù)。這一結(jié)果顯示出居民消費(fèi)支出對(duì)收入水平更為敏感。從不同消費(fèi)類型來(lái)看，收入對(duì)發(fā)展享受型消費(fèi)支出的影響作用更大，促進(jìn)系數(shù)比總消費(fèi)和生存型消費(fèi)促進(jìn)系數(shù)都高，達(dá)到了1.024 5，這主要是由于發(fā)展享受型物品本身的收入彈性較大，發(fā)展享受型物品的需求量對(duì)于收入變動(dòng)的敏感程度較高。

第四，從其他控制變量的作用效果來(lái)看，社會(huì)保障水平、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)普及度等因素，都對(duì)居民各類消費(fèi)支出產(chǎn)生正向的促進(jìn)作用，馬德功等學(xué)者也提出了相同結(jié)論。由于社會(huì)保障體系為居民提供了可靠的生活保障和完備的基礎(chǔ)設(shè)施，為消費(fèi)水平的提升創(chuàng)造了基本條件。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的普及，極度加快了互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融的滲透度，互聯(lián)網(wǎng)信貸和理財(cái)?shù)挠脩粢?guī)模已接近3.5億，滿足移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶的存取、信貸、理財(cái)、信用等多元化需求，從而促進(jìn)了居民消費(fèi)水平的提升。而居民儲(chǔ)蓄、城鎮(zhèn)失業(yè)與消費(fèi)具有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，這是因?yàn)槲覈?guó)城鎮(zhèn)居民面臨的住房、教育、醫(yī)療、養(yǎng)老等不確定因素和流動(dòng)性約束的制約，導(dǎo)致居民增加預(yù)防性儲(chǔ)蓄的動(dòng)機(jī)會(huì)減少消費(fèi)支出，且城鎮(zhèn)失業(yè)增加了消費(fèi)者未來(lái)收入的不確實(shí)性，也會(huì)阻礙居民消費(fèi)。

2.4.2 不同收入群組的估計(jì)

消費(fèi)者只要能在可支用的授信額度范圍內(nèi)使用互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融產(chǎn)品，就可以先消費(fèi)、再還款，凡在一個(gè)賬單周期內(nèi)還款，都可以免息。一般授信額度較高，意味著其流動(dòng)性不緊張、金融服務(wù)較為充分，而授信額度越低，意味著缺乏信貸服務(wù)、流動(dòng)性約束較強(qiáng)。而授信額度與個(gè)人信用、收入、負(fù)債情況等多種信息有關(guān)。鑒于信用、負(fù)債等數(shù)據(jù)獲取難度大，本文用居民的不同收入組來(lái)區(qū)分授信額度的不同，采用動(dòng)態(tài)面板GMM估計(jì)法來(lái)驗(yàn)證在不同收入下互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融對(duì)緩解居民流動(dòng)性約束的作用效果。本文按照收入的中位數(shù)進(jìn)行分類，將截面分為高收入組和低收入組。其中，高收入組意味著授信額度會(huì)越高，流動(dòng)性供給越多而流動(dòng)性約束越小，而低收入組意味著授信額度不夠高，流動(dòng)性約束越大而流動(dòng)性供給不足。

本文采用Two-step—Diff—GMM方法解決一階GMM估計(jì)中的弱工具變量問(wèn)題，保證了面板數(shù)據(jù)估計(jì)結(jié)果的準(zhǔn)確性。如上表所示，估計(jì)中的AR(1)、AR(2)的P值結(jié)果顯示都不允許二階自相關(guān)。再經(jīng)過(guò)工具變量過(guò)度識(shí)別檢驗(yàn)，由Sargan檢驗(yàn)的P值可以看出，均接受“過(guò)度約束正確”的原假設(shè)，說(shuō)明所選工具變量有效。從表3的回歸結(jié)果可以看出：

表3 不同收入群組的估計(jì)值

第一，從互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融對(duì)居民消費(fèi)的促進(jìn)作用來(lái)看，無(wú)論高收入組還是低收入組，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融促進(jìn)消費(fèi)系數(shù)都具有顯著性。體現(xiàn)出互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融對(duì)居民消費(fèi)支出的促進(jìn)作用明顯，說(shuō)明互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融緩解了居民的流動(dòng)性約束，可以提高當(dāng)期消費(fèi)水平，使消費(fèi)者提前享受互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)帶來(lái)的產(chǎn)品效應(yīng)。

第二，從居民收入水平對(duì)居民消費(fèi)的促進(jìn)作用來(lái)看，收入水平對(duì)不同群體、不同類別的消費(fèi)促進(jìn)作用均為顯著正相關(guān)，而且居民收入促進(jìn)消費(fèi)系數(shù)都超過(guò)了互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融促進(jìn)消費(fèi)系數(shù)。這一結(jié)果顯示出居民消費(fèi)支出對(duì)收入水平更為敏感，收入的變化對(duì)居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)的促進(jìn)作用更加顯著。

第三，從前一期消費(fèi)對(duì)不同收入組消費(fèi)支出的影響來(lái)看，高收入組的前期消費(fèi)的參數(shù)估計(jì)值(0.176 9)大于低收入組的(0.139 0)。這一結(jié)果表明，高收入用戶由于獲得高額度的授權(quán)，在受到消費(fèi)慣性等棘輪效應(yīng)的影響下，授信額度與歷史消費(fèi)有一定的相關(guān)性，使得高額度消費(fèi)支出的基數(shù)相對(duì)較大，使得當(dāng)期消費(fèi)意愿增加。而低收入組的授信額度不高，對(duì)未來(lái)收入預(yù)期的不確定性，使得消費(fèi)支出的基數(shù)不高，導(dǎo)致本身的消費(fèi)意愿受到影響，不敢貿(mào)然通過(guò)消費(fèi)借貸進(jìn)行消費(fèi)，所以高收入用戶的前期消費(fèi)對(duì)當(dāng)期居民消費(fèi)支出的促進(jìn)系數(shù)略高于低收入組。

第四，從同一收入組內(nèi)不同消費(fèi)類別來(lái)看，高收入組的發(fā)展享受型消費(fèi)金融促進(jìn)消費(fèi)系數(shù)(0.206 1)明顯高于基本生存型促進(jìn)系數(shù)(0.203 8)，而低收入組的發(fā)展享受型促進(jìn)消費(fèi)系數(shù)(0.916 9)也明顯高于基本生存型促進(jìn)系數(shù)(0.911 7)，這也和前面的實(shí)證結(jié)果一致，反映了互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融對(duì)發(fā)展享受型消費(fèi)支出的作用效用更為明顯。而從流動(dòng)性需求的角度看，發(fā)展享受型消費(fèi)的支出額度較大，從側(cè)面也反映出流動(dòng)性需求越高。說(shuō)明當(dāng)前居民消費(fèi)從側(cè)重?cái)?shù)量型向側(cè)重質(zhì)量型過(guò)渡，更加追求個(gè)性化、多樣化商品。而互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融對(duì)發(fā)展享受型消費(fèi)的影響大于基本生存型消費(fèi)，這在一定程度上增加了消費(fèi)者非理性消費(fèi)的傾向，可能會(huì)引發(fā)過(guò)度消費(fèi)、濫用消費(fèi)信貸等問(wèn)題的出現(xiàn)。

第五，從不同收入組的相同消費(fèi)類別來(lái)看，低收入組的消費(fèi)金融促進(jìn)發(fā)展享受型消費(fèi)系數(shù)(0.916 9)遠(yuǎn)高于高收入組的系數(shù)(0.206 1)，低收入組的消費(fèi)金融促進(jìn)基本生存型消費(fèi)系數(shù)(0.911 7)遠(yuǎn)高于高收入組的系數(shù)(0.203 8)。實(shí)證分析結(jié)果充分說(shuō)明，低收入組的互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸得到了充分利用，為消費(fèi)金融緩流動(dòng)性約束的渠道提供了有力的證明，獲得互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)貸款越多的群體，消費(fèi)需求的促進(jìn)動(dòng)力會(huì)越大。

3 結(jié)論與建議

互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融緩解了消費(fèi)者對(duì)于未來(lái)收入不確定的擔(dān)憂，減少了預(yù)防性儲(chǔ)蓄的壓力，增加了當(dāng)期消費(fèi)，對(duì)發(fā)展享受型消費(fèi)的影響大于基本生存型消費(fèi)，緩解流動(dòng)性約束是互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融的主要作用渠道。從不同收入組來(lái)看，低收入組的消費(fèi)金融促進(jìn)系數(shù)會(huì)更大，反映缺乏信貸服務(wù)、流動(dòng)性約束較強(qiáng)的用戶相對(duì)于流動(dòng)性并不緊張、金融服務(wù)較為充分的用戶而言，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融的促進(jìn)消費(fèi)作用更明顯。從側(cè)面反映出互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融對(duì)于流動(dòng)性供給不足、服務(wù)缺失的低收入群體具有更為明顯的作用，用來(lái)緩解流動(dòng)性約束的作用更強(qiáng)，具有鮮明的普惠性特點(diǎn)?；诖耍疚奶岢鲆韵聨c(diǎn)建議：

第一，創(chuàng)建互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融和居民消費(fèi)的良性互動(dòng)機(jī)制。首先應(yīng)該把提振消費(fèi)提高到國(guó)家戰(zhàn)略層面上。因?yàn)楸M管消費(fèi)金融可以緩解居民短期流動(dòng)性約束、支持消費(fèi)平滑。但支持居民消費(fèi)增長(zhǎng)的最根本的因素仍然是居民收入水平。只有提高居民可支配收入，完善社會(huì)保障制度、縮小城鄉(xiāng)消費(fèi)差距、激活各級(jí)消費(fèi)市場(chǎng)，才能真正增加居民的消費(fèi)意愿，釋放消費(fèi)動(dòng)力，使消費(fèi)者逐漸產(chǎn)生對(duì)消費(fèi)金融產(chǎn)品的需求，進(jìn)而引發(fā)繼續(xù)消費(fèi)行為，從而形成消費(fèi)金融和居民消費(fèi)的良性互動(dòng)機(jī)制。同時(shí)，在重視互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融發(fā)展的同時(shí)，也一定要堅(jiān)持在規(guī)模上適度、在風(fēng)控上穩(wěn)健，嚴(yán)防范過(guò)度借貸、過(guò)度消費(fèi)造成宏觀、微觀層面的問(wèn)題，發(fā)展“負(fù)責(zé)任”的互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融，這樣才能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)健康發(fā)展。

第二，創(chuàng)新多元化的消費(fèi)金融產(chǎn)品，開拓全方位的消費(fèi)場(chǎng)景?；ヂ?lián)網(wǎng)消費(fèi)金融要想發(fā)揮提振消費(fèi)的主力軍作用，要求互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融企業(yè)要注重產(chǎn)品創(chuàng)新、機(jī)構(gòu)創(chuàng)新和制度優(yōu)化。特別是改變產(chǎn)品模式趨同現(xiàn)象，不再局限于現(xiàn)在主流的現(xiàn)金模式和代付模式，創(chuàng)新多元化的消費(fèi)金融產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品互補(bǔ)、客戶互補(bǔ)、功能互補(bǔ)。目前互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融的服務(wù)過(guò)于集中，主要體現(xiàn)在覆蓋的消費(fèi)品種、消費(fèi)人群和消費(fèi)區(qū)域。主要側(cè)重于服務(wù)于生活類和通信類消費(fèi)品，尤其是電子產(chǎn)品和智能家電，而較少涉及教育、文化、娛樂(lè)、醫(yī)療保健類等消費(fèi)品。而主要客戶群體定位于信用卡客戶，與信用卡相關(guān)聯(lián)，使得客戶群體重復(fù)度較高，因此，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融應(yīng)該把客戶群定位于傳統(tǒng)信用卡未覆蓋到的人群，避免出現(xiàn)過(guò)度授信、套現(xiàn)等問(wèn)題，緩解金融供給的不平等。

第三，改善居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)居民理性消費(fèi)。互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)應(yīng)該根據(jù)市場(chǎng)需要開拓產(chǎn)品，增強(qiáng)線下實(shí)體與互聯(lián)網(wǎng)的對(duì)接，才能更加有效地地發(fā)揮“互聯(lián)網(wǎng)+”的新增長(zhǎng)點(diǎn)，覆蓋全方位的消費(fèi)場(chǎng)景和生態(tài)圈，降低消費(fèi)金融信貸的門檻和費(fèi)率，為消費(fèi)者提供便利、優(yōu)惠、豐富的消費(fèi)金融服務(wù)，使居民不受流動(dòng)性約束的影響，能夠以較低的成本獲得高質(zhì)量的產(chǎn)品和服務(wù)。消費(fèi)者也應(yīng)該結(jié)合自身經(jīng)濟(jì)條件，從個(gè)人需求出發(fā)，進(jìn)行“理性消費(fèi)”，樹立“開源節(jié)流”的理念，減少盲目消費(fèi)和過(guò)度消費(fèi)。同時(shí)，也可以將理性消費(fèi)節(jié)約的資金用于儲(chǔ)蓄、投資，在理性、簡(jiǎn)約的消費(fèi)理念下“精打細(xì)算”的進(jìn)行享受型消費(fèi)，獲得更豐富的消費(fèi)體驗(yàn)，從“以消費(fèi)為目的”轉(zhuǎn)變?yōu)椤巴ㄟ^(guò)消費(fèi)過(guò)更好的生活”，提升生活品質(zhì)和生活質(zhì)量，從而帶動(dòng)我國(guó)消費(fèi)型經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

第四，要發(fā)展數(shù)字普惠金融，推動(dòng)消費(fèi)升級(jí)。城鎮(zhèn)居民中的低收入群體擁有巨大的消費(fèi)潛力和消費(fèi)需求，但消費(fèi)能力受到當(dāng)期收入水平的限制。數(shù)字普惠金融可以拓寬消費(fèi)金融的客戶群體，不但為高收入群體提供金融服務(wù)，還為中低收入群體提供更貼心的消費(fèi)信貸服務(wù)，減少中低收入者因當(dāng)期流動(dòng)性不足而造成的消費(fèi)限制，滿足中低收入居民的消費(fèi)需求，激勵(lì)中低收入者勤奮工作，形成新的消費(fèi)習(xí)慣，以獲得未來(lái)更優(yōu)質(zhì)的消費(fèi)預(yù)期。這都有利于推動(dòng)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)展，促進(jìn)消費(fèi)轉(zhuǎn)型升級(jí)，釋放出經(jīng)濟(jì)的活力，發(fā)揮消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的正向促進(jìn)作用，實(shí)現(xiàn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。