馮奕瑩　黃慧玲　王穎

2020年8月9日，太陽(yáng)能光伏展上的隆基股份公司產(chǎn)品。圖/視覺(jué)中國(guó)

高瓴資本近期一筆百億級(jí)投資，又引起A股市場(chǎng)投資者關(guān)注。

12月20日晚間，光伏龍頭隆基股份（601012.SH）發(fā)布公告稱(chēng)，公司股東李春安擬通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式向高瓴資本轉(zhuǎn)讓其持有的公司股份，每股轉(zhuǎn)讓價(jià)格為70元，占公司總股本的6%。本次交易對(duì)價(jià)總額約為158.41億元。按上周五隆基股份77.65元的收盤(pán)價(jià)算，此次轉(zhuǎn)讓價(jià)折價(jià)約10%。

疊加18日結(jié)束的中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議“碳中和”政策利好，消息公布次日，周一開(kāi)盤(pán)，光伏板塊全線爆發(fā)。隆基股份漲停，換手率達(dá)19.93%，收盤(pán)價(jià)85.42元，創(chuàng)公司自2012年4月上市以來(lái)歷史新高，收盤(pán)市值為3221.84億元，市盈率TTM達(dá)39.53倍。之后數(shù)交易日隆基股份延續(xù)上漲勢(shì)頭，一周累計(jì)漲幅達(dá)20.35%。

2020年開(kāi)年，隆基股份的股價(jià)約25元，此次股份轉(zhuǎn)讓公告前最后一個(gè)交易日12月18日的收盤(pán)價(jià)為77.65元，一年來(lái)漲幅達(dá)211%?！敦?cái)經(jīng)》記者了解到，一些2020年業(yè)績(jī)突出的公募基金經(jīng)理，正是在光伏公司股價(jià)底部附近買(mǎi)入，從而獲得頗豐的收益。

高瓴資本此時(shí)入場(chǎng)，是價(jià)值深度發(fā)現(xiàn)，還是高位接盤(pán)？

根據(jù)公開(kāi)消息，2020年12月18日結(jié)束的中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議將“做好碳達(dá)峰、碳中和工作”列為2021年八大工作重點(diǎn)之一。根據(jù)隆基股份12月20日公告，此次與高瓴資本《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》簽署時(shí)間為2020年12月19日，為“碳中和”政策利好公布次日。

另外，市場(chǎng)人士注意到，在目標(biāo)公司股價(jià)有數(shù)倍上漲后再入場(chǎng)，并最終獲得投資回報(bào)，高瓴資本已不是第一次操作。此前其對(duì)愛(ài)爾眼科（300015.SZ）、寧德股份（300750.SZ）等公司的投資都屬于此類(lèi)。

隆基股份于2012年4月正式登陸上交所，彼時(shí)的市值尚不足60億元。2020年10月，隆基股份的總市值一度突破3000億元，較上市初期漲超50倍，是目前全球市值最高的光伏企業(yè)。

根據(jù)公開(kāi)信息，其單晶硅片市場(chǎng)占有率全球第一，業(yè)務(wù)貫穿光伏產(chǎn)業(yè)鏈的單晶硅棒、硅片、電池、組件及電站環(huán)節(jié)。據(jù)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2019年單晶硅片出貨量90GW，隆基的市場(chǎng)份額為40%。

2012年上市以來(lái)，隆基股份在財(cái)務(wù)指標(biāo)方面的表現(xiàn)，受到市場(chǎng)認(rèn)可。

Wind數(shù)據(jù)顯示，隆基股份自2012年上市后，公司營(yíng)收從2012年度的17.08億元，增長(zhǎng)至2019年度的328.97億元，增長(zhǎng)了超過(guò)18倍，歸母凈利潤(rùn)從2012年度的虧損0.55億元，變?yōu)橛?2.80億元。

今年隆基股份業(yè)績(jī)?nèi)员憩F(xiàn)出較強(qiáng)成長(zhǎng)性，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收338.32億元，同比增長(zhǎng)49.08%，主要系組件、硅片銷(xiāo)量增加所致，歸母凈利潤(rùn)63.57億元，同比大幅增長(zhǎng)82.44%。

不過(guò)，2019年1月2日，隆基股份收盤(pán)價(jià)為13.96元/股，2020年12月19日高瓴簽署轉(zhuǎn)讓協(xié)議時(shí)，隆基股份最新收盤(pán)價(jià)已上漲至77.65元/股，近兩年已上漲5.56倍。

“碳中和”政策和新能源機(jī)遇

在此次投資隆基股份之前，高瓴資本已在新能源領(lǐng)域廣為布局，覆蓋新材料、電池、光伏和新能源汽車(chē)等多個(gè)領(lǐng)域。

具體到光伏領(lǐng)域，投資隆基股份之前數(shù)月，高瓴資本已頻繁出手光伏細(xì)分領(lǐng)域龍頭。2020年9月，高瓴資本認(rèn)購(gòu)信義光能（0968.HK）新增發(fā)配股中的2.3億股，出資金額達(dá)5.8億港元，該公司為全球最大太陽(yáng)能光伏玻璃制造商。

2020年12月，國(guó)內(nèi)“高效電池+多晶硅”龍頭，全球最大的電池芯片生產(chǎn)企業(yè)通威股份（600438.SH）公告宣布近60億元定增大單配售結(jié)果，高瓴資本旗下中國(guó)價(jià)值基金認(rèn)購(gòu)約5億元。

政策上的風(fēng)向變動(dòng)，是光伏板塊受到關(guān)注的重要原因。碳中和近年成為國(guó)際熱點(diǎn)，2020年9月22日，中國(guó)在第75屆聯(lián)合國(guó)大會(huì)上向全球承諾：“中國(guó)力爭(zhēng) 2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和”。2020年12月18日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，中國(guó)二氧化碳排放力爭(zhēng)2030年前達(dá)到峰值，力爭(zhēng)2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和。業(yè)界人士認(rèn)為，這不僅是中國(guó)對(duì)碳排放下降提出的明確目標(biāo)，也是《巴黎協(xié)定》簽訂以來(lái)中國(guó)提出的最遠(yuǎn)期的減碳承諾。

這不只是長(zhǎng)期愿景規(guī)劃，也是近年具體目標(biāo)。根據(jù)12月18日公開(kāi)消息，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將碳達(dá)峰、碳中和列為2021年八大重點(diǎn)任務(wù)之一，不少市場(chǎng)人士認(rèn)為，2021年風(fēng)電、光伏的政策支持力度有望加大。

平安證券指出，碳達(dá)峰、碳中和不僅是中長(zhǎng)期的發(fā)展目標(biāo)，也會(huì)在2021年得到具體體現(xiàn)，預(yù)計(jì)部分省份將積極爭(zhēng)取率先達(dá)峰，地方政府發(fā)展新能源的積極性明顯提升，全國(guó)范圍內(nèi)更多的大型風(fēng)電、光伏項(xiàng)目有望在2021年出臺(tái)，風(fēng)電、光伏短期的政策確定性強(qiáng)化。

從成本角度，中信建投電新首席分析師王革介紹，火電的成本是2-3毛錢(qián)一度電。全球來(lái)看，目前光伏發(fā)電成本差異比較大，成本較低的地區(qū)已經(jīng)可以達(dá)到2美分（約合0.14元人民幣）一度電，中國(guó)成本較低的地區(qū)可以達(dá)到 2毛4一度電，這與地區(qū)光照有關(guān)，某些地區(qū)已經(jīng)可以實(shí)現(xiàn)光伏平價(jià)上網(wǎng)，不需要補(bǔ)貼就可以參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。光伏發(fā)電成本降低趨勢(shì)可持續(xù)，光伏屬于未來(lái)趨勢(shì)。

即便新能源領(lǐng)域?yàn)楦哧操Y本近兩年布局重點(diǎn)，此次158億元的投入也是高瓴資本該領(lǐng)域最大手筆，超出此前參與寧德時(shí)代（300750.SZ）定增大單。

近年高瓴資本在醫(yī)藥領(lǐng)域的投資頗受關(guān)注，梳理其過(guò)往投資案例，單公司的資本投入量級(jí)通常在5億-10億元左右。2020年9月，高瓴資本創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官?gòu)埨诮榻B，高瓴在大健康產(chǎn)業(yè)投資了160多家企業(yè)，其中中國(guó)企業(yè)超過(guò)100家，總投資金額超過(guò)1200億元。據(jù)此估算，平均單公司投資約7.5億元。

另外，高瓴資本在目標(biāo)公司股價(jià)上漲一段時(shí)間后再入場(chǎng)，也是常見(jiàn)操作。

高瓴資本對(duì)愛(ài)爾眼科的投資就屬于此類(lèi)，2018年1月份，高瓴資本斥資10.26億元參與愛(ài)爾眼科定增，之后股價(jià)上漲翻倍。2019年8月30日，高瓴資本再次以29.96元/股的價(jià)格受讓了公司1%的股份，成本9.28億元。

截至2020年12月25日，愛(ài)爾眼科股價(jià)為72.80元/股，高瓴資本第二次受讓的1%股份持股至今，收益也已超過(guò)10億元。

今年7月，高瓴資本參與新能源電池企業(yè)寧德時(shí)代募資197億元大型定增與此次投資隆基股份更為相似。寧德時(shí)代在該次定增前，股份一年內(nèi)翻倍不止。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至12月25日，該定增募資規(guī)模為2020年A股第四。當(dāng)時(shí)，高瓴資本以161.00元/股的價(jià)格，認(rèn)購(gòu)約100億元定增金額，鎖定期為6個(gè)月。

目前看該筆投資很有可能收益豐厚，截至2020年12月25日，寧德股份股價(jià)為312.79元/股，較定增價(jià)上漲94.3%。

價(jià)格是考慮因素之一

一位基金經(jīng)理向《財(cái)經(jīng)》記者回憶道，當(dāng)時(shí)他參加隆基股份的電話會(huì)議，董事長(zhǎng)在最后感嘆，這一輪疫情對(duì)光伏企業(yè)的影響很大，40%的企業(yè)都扛不過(guò)去了?！爱?dāng)時(shí)我就想，如果邏輯成立，真的出現(xiàn)了40%供給出清，隨著后面需求慢慢起來(lái)，龍頭公司彈性會(huì)很大。我們就做了很多草根調(diào)研，順著線索跟蹤了很多東西?！?/p>

該基金經(jīng)理表示，光伏產(chǎn)業(yè)是一個(gè)傳統(tǒng)的中端制造業(yè)，在行業(yè)里有少數(shù)有競(jìng)爭(zhēng)力的公司，隆基股份就是其中之一?！八麄兡馨殉杀窘档煤艿汀！?/p>

但他同時(shí)認(rèn)為，光伏行業(yè)的波動(dòng)性非常大，周期性較強(qiáng)。即使是再牛的公司，中樞不斷往上提升的過(guò)程中，也一定是階梯式的。估值越高，勝率越低。“比如預(yù)期能源革命，預(yù)期有十倍空間時(shí)，估值一般都打到最高了，基本是兌現(xiàn)的時(shí)候。這是股票的規(guī)律，不是產(chǎn)業(yè)的規(guī)律?！?h4>高瓴資本新能源方向布局及投資收益

資料來(lái)源：《財(cái)經(jīng)》記者根據(jù)公開(kāi)資料整理，收益率。截止日期12月25日，隆基股份收益率以公告擬轉(zhuǎn)讓成本計(jì)。制表：顏斌

隆基股份作為光伏龍頭的地位少有爭(zhēng)議，但市場(chǎng)上對(duì)光伏板塊的估值有不同看法，部分私募人士稱(chēng)這與資金屬性和投資策略有關(guān)。

“PE的投資策略、產(chǎn)品形式、資金性質(zhì)和公募基金不太一樣。把投資視角拉得更長(zhǎng)一些，又會(huì)得出不一樣的結(jié)論?！币晃凰侥夹袠I(yè)人士分析道，從高瓴資本的過(guò)去動(dòng)作來(lái)看，對(duì)于新能源產(chǎn)業(yè)的布局是連貫動(dòng)作，從最早的蔚來(lái)汽車(chē)，到現(xiàn)在的寧德時(shí)代、通威股份、隆基股份等等?！皟r(jià)格只是考慮因素之一，更多是看公司的長(zhǎng)期發(fā)展。”

“包括光伏在內(nèi)的新能源產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，要從10年20年的維度來(lái)看，它們真的非常重要?！币患掖笮突鸸就顿Y總監(jiān)告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

目前來(lái)看，高瓴資本在光伏領(lǐng)域的投資已經(jīng)有不少賬面浮盈。

通威股份自12月9日披露高瓴資本參與定增后，10日股價(jià)大漲8.65%。截至2020年12月25日，收盤(pán)價(jià)40.58元/股，高瓴認(rèn)購(gòu)價(jià)上漲44.9%。港股信義能源9月14日早上公布配股融資獲得高瓴認(rèn)購(gòu)后，當(dāng)日股價(jià)大漲11.03%，達(dá)到歷史高點(diǎn)，截至2020年12月24日，收盤(pán)價(jià)5.17港元/股，較高瓴認(rèn)購(gòu)價(jià)上漲106.8%。

高瓴資本入股隆基股份公告次日，隆基股份同樣上漲。隆基股份2020年12月25日收盤(pán)價(jià)已較高瓴資本此次公告成本價(jià)上漲33.5%。

不過(guò)，高瓴資本新能源領(lǐng)域投資并非沒(méi)有遺憾。高瓴資本堅(jiān)守四年后，曾于2019年末清倉(cāng)蔚來(lái)汽車(chē)（NIO）股份，錯(cuò)過(guò)了2020年蔚來(lái)汽車(chē)股價(jià)上漲。

隆基股份成色幾何？

在市場(chǎng)看來(lái)，隆基股份的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，源于其多年來(lái)較為正確的產(chǎn)品戰(zhàn)略帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)，并且2020年來(lái)隆基股份大幅擴(kuò)張產(chǎn)能，帶來(lái)了進(jìn)一步增長(zhǎng)預(yù)期。

據(jù)了解，2006年，隆基股份將公司定位為單晶硅片生產(chǎn)商，在硅片環(huán)節(jié)押注單晶技術(shù)路線。而在當(dāng)時(shí)，光伏行業(yè)多數(shù)公司更傾向于采用成熟的多晶技術(shù)，對(duì)于單晶技術(shù)的前景以觀望居多。

經(jīng)過(guò)14年的發(fā)展，單晶產(chǎn)品的生產(chǎn)成本快速下降。開(kāi)源證券此前曾分析稱(chēng)，隆基股份2012年的單晶硅片成本約為5.12元/片，2019年該數(shù)據(jù)則已降至0.74元/片，降幅近九成。2019年是中國(guó)光伏“平價(jià)上網(wǎng)”元年，隨著各環(huán)節(jié)產(chǎn)品的市場(chǎng)集中度提高，高效單晶產(chǎn)品市場(chǎng)占比亦不斷提升。

隆基股份憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)，逐漸坐穩(wěn)全球單晶產(chǎn)品制造商的龍頭地位。

從毛利率來(lái)看，隆基股份在同行業(yè)上市公司中表現(xiàn)突出。2020年半年報(bào)顯示，隆基股份毛利率達(dá)到29.23%，高于通威股份高純晶硅27.70%的毛利率，以及中環(huán)股份（002129.SZ）新能源材料18%的毛利率。

2020年以來(lái)，隆基股份大肆擴(kuò)張產(chǎn)能。截至三季度末，公司存貨同比大幅增長(zhǎng)66.82%至106.04億元，原因是“生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大及海外在途存貨增加”。

財(cái)報(bào)顯示，2019年，隆基股份單晶硅片產(chǎn)量為647746.28萬(wàn)片，同比增長(zhǎng)77.83%;單晶組件產(chǎn)量8906.36MW，同比增長(zhǎng)24.11%。公司實(shí)現(xiàn)單晶硅片對(duì)外銷(xiāo)售947.02億片，同比增長(zhǎng)139.17%;實(shí)現(xiàn)單晶組件對(duì)外銷(xiāo)售7394MW，同比增長(zhǎng)23.43%。

隆基股份還援引PV InfoLink報(bào)告稱(chēng)，2019年單晶市場(chǎng)份額占比約為62%，到2021年將進(jìn)一步提升至85%以上。隨著下游對(duì)單晶產(chǎn)品的需求增大，公司單晶產(chǎn)品性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步凸顯。