□文/婁鵬震

（鄭州商學院 河南·鞏義）

［提要］由于我國資本市場的逐步開放，迎來了我國獨角獸企業(yè)的“春天”；但是，隨著獨角獸企業(yè)數(shù)量出現(xiàn)爆發(fā)式增長，不禁引起我們的思考：獨角獸企業(yè)的爆發(fā)究竟是“霧里看花”還是“名副其實”？因此，本文對獨角獸企業(yè)進行界定，指出獨角獸企業(yè)是以互聯(lián)網(wǎng)為平臺和以高新技術為支撐兩大特征；接著從發(fā)展程度和地區(qū)分布來進行剖析，引出獨角獸企業(yè)在我國的現(xiàn)狀；然后就獨角獸爆發(fā)的情況，重點闡釋獨角獸企業(yè)爆發(fā)的原因，借以分析如此眾多的獨角獸企業(yè)究竟是“霧里看花”還是“名副其實”；最后針對獨角獸企業(yè)爆發(fā)現(xiàn)狀，提出相應的對策。

一、獨角獸企業(yè)的內(nèi)涵

（一）獨角獸企業(yè)的概念。獨角獸企業(yè)，首先興起于歐美，2013年美國人Aileen Lee將成立時間少于十年并通過國際認可的估值方法估值高于10億美元的企業(yè)定義為獨角獸企業(yè)。由此定義可以看出，評判一家企業(yè)是否為獨角獸企業(yè)有兩個標準：其一是時間，成立時間必須要少于十年，成立時間過長的企業(yè)不滿足獨角獸企業(yè)的條件；其二是估值，用一定的估值方法估值企業(yè)價值必須要超過十億美元才能稱之為獨角獸企業(yè)。此外，如果估值高于100億美元而成立時間又短于十年的企業(yè)就被稱為“超級獨角獸”企業(yè)。據(jù)胡潤研究院數(shù)據(jù)顯示，截至2019年，在全球滿足“獨角獸”定義的企業(yè)有494家。如果按數(shù)量上進行劃分的話，中國和美國的企業(yè)占據(jù)絕大部分。中國獨角獸企業(yè)的數(shù)量排名第一，共有206家企業(yè)，占比41.70%；美國有203家獨角獸企業(yè)，位于第二。如果按行業(yè)進行劃分的話，排名前三的行業(yè)是電子商務、金融科技和云計算。

（二）獨角獸企業(yè)的特征

1、以互聯(lián)網(wǎng)為平臺。隨著經(jīng)濟全球化的不斷推進，企業(yè)與企業(yè)之間的聯(lián)系日益密切，這促使著“互聯(lián)網(wǎng)時代”的蓬勃發(fā)展。而獨角獸企業(yè)以互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展為契機，打破實體經(jīng)營的界限，充分利用互聯(lián)網(wǎng)時效性的特點，實現(xiàn)線上與線下、生產(chǎn)與銷售、資金轉(zhuǎn)入與轉(zhuǎn)出的聯(lián)動。

2、以高新技術為支撐。企業(yè)想持久穩(wěn)定的發(fā)展、獲得核心競爭力，就必須擁有相關高新技術。而獨角獸企業(yè)往往掌握著各自領域中的核心科技，能夠?qū)崿F(xiàn)在短期內(nèi)產(chǎn)值較大的增長。

二、我國獨角獸企業(yè)現(xiàn)狀

（一）發(fā)展迅速，集中度高。從胡潤研究院的報告中可以看出，我國從2014年開始，獨角獸企業(yè)的數(shù)量每年呈“井噴式”增長，這充分顯示出我國雄厚的經(jīng)濟實力與我國企業(yè)的競爭實力。國家雄厚的經(jīng)濟實力可以為這些企業(yè)提供源源不斷的經(jīng)濟支持與政策優(yōu)惠，而這些具有強大競爭實力的企業(yè)也可以更好發(fā)揮自己的科技與生產(chǎn)能力，進而帶動國家經(jīng)濟的發(fā)展。

從胡潤研究院公布的中國前十“獨角獸”企業(yè)的數(shù)據(jù)中可以看出，金融科技與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)占據(jù)絕大席位。這也說明我國的企業(yè)順應現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)時代的潮流，積極涌入互聯(lián)網(wǎng)的大家庭，利用我國特有的強大用戶流量，構建強大的用戶網(wǎng)。其中，用戶作為“隱形的廣告資源”，利用自身的使用體驗為企業(yè)贏得口碑和聲譽，企業(yè)既能源源不斷的擴大用戶規(guī)模，又能增強用戶的依賴和歸屬感。此外，隨著企業(yè)用戶規(guī)模不斷擴大和用戶對企業(yè)信賴的不斷加深，企業(yè)的業(yè)績也跟著蒸蒸日上，使得企業(yè)可以有更多的資金來回饋用戶，提高產(chǎn)品和服務的質(zhì)量，進而形成一個良好的循環(huán)，企業(yè)在提高業(yè)績的同時也降低了企業(yè)的成本。最后，企業(yè)依托互聯(lián)網(wǎng)這一平臺，把這一良好的循環(huán)擴大化，最終獨角獸企業(yè)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。

（二）分布集中，一線城市居多。從獨角獸企業(yè)的地理位置分布來看，北京市最受獨角獸企業(yè)的青睞，共有82家獨角獸企業(yè)。上海緊隨其后，一共有47家獨角獸企業(yè)。杭州作為“滬寧杭”長江三角洲的重要組成部分，也吸引了19家獨角獸企業(yè)。深圳作為我國的經(jīng)濟特區(qū)，同樣擁有18家獨角獸企業(yè)，數(shù)量上名列第四位。南京作為我國的重要核心城市，也擁有了12家獨角獸企業(yè)。由此可以看出，我國獨角獸企業(yè)一般都分布于我國的首都經(jīng)濟區(qū)、長江三角洲經(jīng)濟區(qū)和珠江三角洲經(jīng)濟區(qū)。

獨角獸企業(yè)分布集中，一般分布于我國經(jīng)濟發(fā)達的一線城市和地區(qū)。這些城市都有以下幾方面特點：

1、經(jīng)濟發(fā)達。發(fā)達的經(jīng)濟、巨大的資金鏈和豐富的融資渠道都是獨角獸企業(yè)發(fā)展的必要條件。其雄厚的經(jīng)濟實力可以給自身注入源源不斷的資金，使得企業(yè)不僅可以維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營，還可以擴大規(guī)模，增加研發(fā)投入和技術創(chuàng)新，加快設備更新改造，有利于企業(yè)又好又快發(fā)展。

2、政府扶持力度大。比如，在北京建立北京經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)，對于符合一定條件的企業(yè)給予減稅免稅的政策。對于符合條件的高新技術企業(yè)，實行土地租賃辦法。還有人才引進、電信資費等一系列優(yōu)惠政策。這些優(yōu)惠政策一方面會吸引獨角獸企業(yè)的青睞，另一方面會促使“新興獨角獸”企業(yè)的發(fā)展。

3、人才密集。獨角獸企業(yè)以互聯(lián)網(wǎng)、高新技術和高端制造類型的企業(yè)居多，正因如此，這些企業(yè)對“高精尖”人才的需求不言而喻。這些經(jīng)濟發(fā)達的一線城市和地區(qū)，有著天然吸引人才的“向心力”，所以眾多獨角獸企業(yè)才會聚集到這些地區(qū)來吸納人才。

三、獨角獸企業(yè)爆發(fā)的原因

從獨角獸企業(yè)概念的提出，至第一家獨角獸企業(yè)的成立到現(xiàn)在，獨角獸企業(yè)一度因其數(shù)量呈“井噴式”增長而霸屏。從獨角獸企業(yè)的定義中可以看出，估值是重要考慮因素。可現(xiàn)如今，我國資本市場正處于風投正盛的時代，企業(yè)的估值可以在短時間之內(nèi)一飛沖天，進而不少專家學者疑惑，企業(yè)真正的價值到底與估值相差多少？加之現(xiàn)在獨角獸企業(yè)越來越多，眾多獨角獸企業(yè)究竟是“霧里看花”還是“名副其實”？這些都值得反思。

（一）“綠色通道”的開啟引發(fā)從眾效應。2018年3月30日，隨著《關于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點若干意見》政策的出臺，為獨角獸企業(yè)開啟了“綠色通道”，迎來了獨角獸企業(yè)的“春天”。表面上看，該政策是為了我國優(yōu)質(zhì)企業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的回歸而做的準備。這是因為我國資本市場IPO上市往往對申請上市的企業(yè)有經(jīng)營年限和盈利等要求的限制，使得成立時間較短的獨角獸企業(yè)無法滿足我國上市公司的上市條件，從而眾多獨角獸企業(yè)爭相在海外上市。而現(xiàn)如今國家出臺支持政策，開辟“綠色通道”，滿足相應條件的獨角獸企業(yè)上市標準簡化，從而引發(fā)眾多獨角獸企業(yè)利用這種政策紅利，借此機會在我國紛紛上市，造成獨角獸企業(yè)數(shù)量的爆發(fā)。

（二）眾多企業(yè)想方設法沖進“榜單”。自從國家有意支持符合一定標準的擬上市獨角獸企業(yè)上市之后，網(wǎng)上就接連興起各種關于獨角獸企業(yè)報告的榜單。有些榜單甚至把網(wǎng)上熱議的網(wǎng)貸企業(yè)也納入其中，引起眾多專家學者的討論。可是，就這些沒有被國家相關部門證實的所謂“榜單”，也使得眾多企業(yè)為此“東奔西走”。被選進榜單的企業(yè)為自己“歡呼雀躍”，仿佛自己就可以立即享受國家的優(yōu)惠政策，而沒進榜單的企業(yè)卻在默默等待時機，尋求重新進入榜單的機會，仿佛只要進了所謂的榜單就是獨角獸企業(yè)了一樣。此時，有些一線城市也積極響應獨角獸企業(yè)號召，紛紛為獨角獸企業(yè)開放各種優(yōu)惠政策，使得這種趨勢愈演愈烈。但事實證明，并不是進了所謂的榜單就是獨角獸企業(yè)，還需要國家制定相關認定標準以及相關部門進行嚴格的界定。如果沒有獨角獸企業(yè)嚴格的標準界定，放縱不符合標準的企業(yè)享受獨角獸企業(yè)的政策紅利，最終可能會導致整個資本市場的混亂。

（三）投資人的出資驅(qū)動。通過查閱上榜的獨角獸企業(yè)近期投資交易情況，筆者發(fā)現(xiàn)投資者對上榜企業(yè)的關注度比未上榜企業(yè)高，甚至有些上榜企業(yè)有被投資者競相投資的趨勢。投資者競相投資，造成企業(yè)估值增加。而企業(yè)估值增加，會觸發(fā)投資者投機心理和認準獨角獸企業(yè)行情的心理，又促使投資者投資，最終形成投資循環(huán)。投資循環(huán)的出現(xiàn)大大加深投資者非獨角獸企業(yè)不投資現(xiàn)象，該現(xiàn)象也間接促使各個企業(yè)競相成為獨角獸企業(yè)的愿望。

（四）政策的漏洞。最新修訂的《創(chuàng)業(yè)板首發(fā)管理辦法》明確指出對于符合一定條件的創(chuàng)新企業(yè)不再適用有關盈利及未彌補虧損的發(fā)行條件，該規(guī)定簡化了有關企業(yè)的上市條件。此外，隨著藥明康德等企業(yè)快速上市成功，造成我國資本市場被“樂觀”的情緒所包圍。各大投資者以為自己所投資的企業(yè)也可以搭上快速上市的風潮。而各大企業(yè)也滿懷希望，為了上市而“摩拳擦掌”。但實際上，由于政府相關政策的疏漏，企業(yè)上市的整體形勢還遠不能如此樂觀。首先，到底多少企業(yè)符合快速上市的標準還不明確；其次，盈利放寬不是對整個資本市場所有企業(yè)放寬，而是對國家扶持的七大新興行業(yè)中名列前茅的企業(yè)才執(zhí)行盈利放寬政策，盡管這種篩選機制還不太完善；最后，對于盈利放寬政策來說，盈利底線又該怎么判斷？對于尚未扭虧的企業(yè)和微利企業(yè)又是否被考慮在內(nèi)？這些還需要根據(jù)政策的實施情況進一步確定。

（五）缺乏合理的估值標準。對于新興的獨角獸企業(yè)來說，其估值一直都受企業(yè)某些主觀因素的影響，暫時還沒有一個統(tǒng)一的客觀標準來衡量，這就給了管理層操縱利潤的條件，進而容易造成企業(yè)估值虛高、財務造假等現(xiàn)象。因為獨角獸企業(yè)是新時代的產(chǎn)物，缺乏一套成體系的估值方法，這就造成了企業(yè)管理層“暗中操作”的可能性。尤其是企業(yè)在進行多輪的融資之后，企業(yè)整體因為大量的資本投入進入到了一種“瘋狂燒錢”的運營模式，這又進一步推動企業(yè)估值的虛高。而企業(yè)估值虛高會影響獨角獸企業(yè)的判定，導致獨角獸企業(yè)的虛增。

四、應對獨角獸企業(yè)爆發(fā)的對策

（一）建立更加成熟的資本市場。從獨角獸企業(yè)的定義來看，筆者發(fā)現(xiàn)獨角獸企業(yè)需要滿足兩個基本條件：一是成立時間必須要短于十年；二是估值要超過十億美元。而現(xiàn)在資本市場對于企業(yè)估值的判斷僅僅是通過企業(yè)的短期（往往是最近三年）盈利能力來表現(xiàn)，由企業(yè)市盈率指標來與行業(yè)的平均指標進行比較。但是，用企業(yè)短期盈利能力并不足以對企業(yè)進行精準的估值。因為企業(yè)可以通過“短期套利”等方式來“虛高估值”，進而優(yōu)化自己短期的盈利能力。因此對于待估企業(yè)來說，需要一個更加成熟穩(wěn)定的資本市場規(guī)范企業(yè)行為，優(yōu)化市場交易秩序，進而尋找到更符合行業(yè)標準的估值方法。

（二）分層次對企業(yè)進行政策傾斜?，F(xiàn)如今，眾多企業(yè)“一窩蜂”的向獨角獸企業(yè)相關政策靠攏，產(chǎn)生該現(xiàn)象主要因為資本市場沒有建立對不同企業(yè)的分層機制。具體來說，企業(yè)可以簡單分類為盈利企業(yè)和非盈利企業(yè)。但對于符合條件的非盈利企業(yè)來說，可以享受“綠色通道”申請簡化上市。但需要企業(yè)延長再融資的時間和對相應鎖定期進行限制。例如規(guī)定相關企業(yè)在一到兩年之后進行公開募集資本，這樣既可以減少這些“擬獨角獸企業(yè)”上市所帶來的風險，也可以給相關部門足夠長時間來審核“擬獨角獸企業(yè)”的估值是否合理。

（三）限制投資機構盲目投資。隨著人們對獨角獸企業(yè)的關注程度逐漸加深，機構投資者出于不同目的也急忙加入到獨角獸企業(yè)的“大軍”。而機構投資者的急忙加入，又促使著關于獨角獸企業(yè)的熱議繼續(xù)加溫升級，造成循環(huán)。因此，對于機構投資者來說，應該保持冷靜頭腦，加強對企業(yè)未來增長態(tài)勢的分析，拒絕短期套利行為，要投資那種有長期發(fā)展?jié)摿Φ摹皟?yōu)質(zhì)企業(yè)”，拒絕盲目投資。而資本市場應建立長期有效計量機制來判斷企業(yè)長期發(fā)展能力，并鼓勵擁有長遠眼光、有抗擊風險能力的投資機構者來投資獨角獸企業(yè)，限制投資機構者的盲目投資。

（四）完善市場信息披露機制。為了防止虛增的獨角獸企業(yè)擾亂資本市場，完善市場的信息披露機制是重要的選擇。該機制克服了企業(yè)與投資者之間的信息不對稱性，增強機構投資者對企業(yè)的了解程度，大大降低投資者對企業(yè)投資的盲目性。而且根據(jù)現(xiàn)如今的政策表明，獨角獸企業(yè)的審核已經(jīng)不單單局限于對其盈利能力的考核，還更加注重對企業(yè)的發(fā)展能力以及多種能力的混合考量，因此完善市場信息披露機制也有助于資本市場和投資者更好地了解企業(yè)的發(fā)展能力，以判斷企業(yè)的發(fā)展是否長期可持續(xù)。

（五）加強資本市場的監(jiān)管機制?，F(xiàn)如今，資本市場對獨角獸企業(yè)的關注程度愈演愈烈，從而導致不少企業(yè)“鉆空子”和“蹭熱度”，假冒獨角獸企業(yè)并肆意炒作上市。該行為影響了資本市場的正常運行，加劇了資本市場新一輪的“融資競賽”，危害各方利益。因此，加強資本市場的監(jiān)管機制勢在必行。相關監(jiān)管部門要做到未雨綢繆，恪盡職守，建立一系列監(jiān)管機制，防止資本市場的惡意炒作，為維持資本市場的正常運轉(zhuǎn)保駕護航。

（六）完善相應審批制度。我國獨角獸企業(yè)炒作之風的興起，其制度不健全也是一項重要的原因。為了保證資本市場的良性運行，需完善相應的制度。例如：應該明確規(guī)定哪些企業(yè)或者哪些行業(yè)符合先行試點，建立明確的準入標準；既然決定執(zhí)行盈利放寬政策，那么應該明確不同行業(yè)的盈利底線以及明確虧損企業(yè)是否也應納入相關范圍之內(nèi)。只有建立健全相關的規(guī)章制度，才能規(guī)范“擬獨角獸企業(yè)”的行為，從而保障資本市場的良性運行。

（七）提高投資者的投資能力和明辨風險的水平。就目前而言，我國大多數(shù)機構投資者依然缺乏豐富的投資經(jīng)驗和明辨風險的能力，相當部分的機構投資者依然存在盲目跟風現(xiàn)象。他們沒有經(jīng)過完整的投資培訓，沒有較好的掌握明辨風險的技巧。因此，機構投資者應該多從實際出發(fā)，在掌握當下經(jīng)濟動態(tài)的同時要多去學習相應的投資經(jīng)驗，提升企業(yè)風險評估實力，不要盲目跟風。還要注意根據(jù)自身的風險承受能力，結合當前經(jīng)濟形勢，找到一套適合自己的投資方案，理性投資。

（八）完善獨角獸企業(yè)估值體系?，F(xiàn)如今，獨角獸企業(yè)超乎尋常的爆發(fā)，獨角獸企業(yè)的吹捧越演越烈，主要原因還是其估值可以被企業(yè)所操縱，這也說明我國企業(yè)估值方法存在諸多弊端和漏洞，因此需要建立完善的企業(yè)估值體系。該體系要求從企業(yè)的經(jīng)營能力和發(fā)展能力出發(fā)，以企業(yè)的經(jīng)濟實力為落腳點對企業(yè)價值進行準確的評估。只有這樣，才能盡可能地消除企業(yè)估值泡沫，進而維持資本市場正常運行。

五、總結

獨角獸企業(yè)的爆發(fā)主要是由于企業(yè)估值存在“暗中操作”而引起的，并加上“綠色通道”的開啟引發(fā)從眾效應、投資人的出資驅(qū)動、企業(yè)造假等原因?qū)е陋毥谦F企業(yè)的數(shù)量可能存在虛增現(xiàn)象。由此我們通過建立更加成熟的資本市場、分層次對企業(yè)進行政策傾斜、限制投資機構盲目投資、完善市場信息披露機制、加強市場的監(jiān)管機制、完善相應審批制度、提高投資者的投資能力和明辨風險的水平以及完善獨角獸企業(yè)的估值體系等方法來應對獨角獸企業(yè)數(shù)量上的虛增。只有這樣，獨角獸企業(yè)的爆發(fā)才不會是“霧里看花”，而是真正的“名副其實”，從而真正帶領中國經(jīng)濟的快速發(fā)展。