□文/祁中喻

（西安石油大學經(jīng)濟管理學院 陜西·西安）

［提要］隨著《上市公司股權激勵管理辦法》的頒布出臺，我國進一步加強股權激勵制度的規(guī)范和完善，實施股權激勵的內(nèi)外部條件也在不斷成熟。目前，股權激勵已成為上市公司不可避免的話題?；谏鲜霰尘埃疚闹攸c闡述說明我國上市公司股權激勵現(xiàn)狀，并通過阿里巴巴公司案例進行說明，最后提出對上市公司股權激勵的管理建議。

一、我國上市公司股權激勵現(xiàn)狀

（一）股權分置改革前的施行情況。在進行股權分置改革前，由于法律不規(guī)范，市場規(guī)則又帶來了巨大的束縛，盡管國內(nèi)許多上市企業(yè)在21世紀初紛紛制定了自己企業(yè)的股權激勵方案，但是股權來源的問題得不到解決，另外股權分置同樣存在著很大的問題，因此股權激勵方案要么變更方式，要么不能實施，即使實施后也無法達到效果。

（二）股權分置改革后的實施情況。我國在2005年開始股權分置改革，這次的股權分置改革為上市公司引進股權激勵制度創(chuàng)造了外部條件。隨著《公司法》《證券法》等法律法規(guī)的不斷修訂完成，上市公司執(zhí)行股權激勵制度的法律障礙也在不斷消除。而后，《上市公司股權激勵管理辦法》的頒布出臺以及后期的實施很好的指導了上市公司實行股權激勵，這些法律法規(guī)都是催動上市公司實行股權激勵制度的催化劑。自此以后，境內(nèi)上市公司的股權激勵可以得到很好的實施。

（三）2018年上市公司股權激勵概況。據(jù)《2018年度A股上市公司股權激勵統(tǒng)計與分析報告》顯示，2018年全年A股股權激勵計劃總體公告數(shù)量達409個，創(chuàng)下自《上市公司股權激勵管理辦法（試行）》發(fā)布以來新高，略高于2017年405個的水平。股權激勵進入“常態(tài)化”，成為改善公司治理的利器。根據(jù)上述報告，在409個股權激勵計劃中，252個為第一期激勵計劃，157個為多期激勵計劃。

區(qū)域方面，沿海開放城市、華東及華南地區(qū)實施股權激勵計劃的數(shù)量多于西南和東北部地區(qū)。2018年廣東省上市公司公告股權激勵計劃數(shù)量居前，達90個，占比22.00%；浙江省、江蘇省上市公司緊隨其后，各公告56個計劃，占比均為13.79%；北京市和上海市企業(yè)分別公告45個和26個計劃。

民營企業(yè)仍是施行股權激勵計劃的主力。截至2018年12月31日，民營上市公司公告股權激勵計劃372個，占比90.71%；而國有控股上市公司僅公告38個計劃，占比9.29%。隨著混合所有制的推進，尤其是“雙百計劃”名單敲定后，國有控股上市公司股權激勵方案推出速度加快，并在一些地區(qū)實現(xiàn)突破?！秷蟾妗凤@示，2018年12月共有11家國有控股上市公司發(fā)布股權激勵方案。云天化和山西汾酒分別成為云南省和山西省首家公告了限制性股票激勵計劃的省屬國有控股上市公司。

行業(yè)方面，2018年制造業(yè)上市公司公告股權激勵計劃數(shù)量多，達274個計劃，占比67%；從制造業(yè)細分市場看，計算機、通信設備行業(yè)2018年度公告數(shù)量居多，達69個計劃，在制造業(yè)中占比25.18%。

激勵工具方面，2018年269個計劃選擇使用限制性股票工具，占比65.77%；93個計劃采用了股票期權工具，占比22.74%；另有47個計劃同時采用復合工具，占比11.49%。人員范圍方面，激勵對象人數(shù)占上市公司總人數(shù)的比重平均為11.62%左右。

二、以阿里巴巴為例股權激勵研究

（一）阿里巴巴股權激勵計劃分析。阿里巴巴的股票由員工持有，股票來源于阿里巴巴對企業(yè)員工進行的股權激勵。阿里巴巴上市之后迅速推出了增發(fā)6，592萬股票，這么做的目的是為了兌現(xiàn)員工的股權激勵計劃，持有股票的員工身價暴增，大量員工因此成為了百萬、千萬富翁。對高新技術企業(yè)而言，因為公司具有風險大、成長快、資金緊張等特點，企業(yè)往往使用股權激勵的手段來激勵員工。

阿里巴巴的股權激勵計劃是“受限制股份單位計劃”，員工可以逐年獲得期權，期權每年隨著獎金的發(fā)放而發(fā)放，可能是一年發(fā)放一次，也可能半年就發(fā)放，這么做是為了保證激勵的滾動性，使員工保持積極性。員工至少每年可以獲得一份受限股份單位的獎勵，每一份獎勵的分量由當年員工的職位高低和對公司貢獻的大小決定。自成立以來，阿里巴巴曾推出過四次股權激勵計劃，分別是1999年的購股權計劃、2004年的購股權計劃、2005年的購股權計劃和2007年的股份獎勵計劃。實際上自2007年，阿里巴巴成功在香港上市，其購股權計劃的獎勵越來越少，取而代之的受限制股份單位計劃成為阿里巴巴實施的主要股權激勵計劃。

受限制股份單位計劃的本質就是一種行權價很低（0.01港元）的股票期權，員工在獲得一定份額的受限股份單位后，在入職滿一年之后就可以行權，每一份的受限制股份單位每年發(fā)放25%，員工在4年內(nèi)可以逐步獲得。因為員工每年都會獲得一定份額的受限制股份單位，每年手里都有未行權的股票期權，為了獲得全部期權，員工就要長期留在阿里巴巴并且為了以后的年份能夠獲得更多股票期權，員工就會盡最大努力為企業(yè)做出貢獻，努力提升在企業(yè)的職位。阿里巴巴利用受限制股份單位計劃既能留住員工還能激勵員工。

（二）阿里巴巴核心競爭力分析。首先，阿里巴巴屬于高新技術型企業(yè)，一般來說，高新技術型企業(yè)的核心競爭力離不開，技術和創(chuàng)新。技術是企業(yè)生存的根本保障，創(chuàng)新是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的必備因素。對于阿里巴巴的核心競爭力，有人分析是云計算，有人分析是領導團隊，還有人認為是文化和技術，總之，每一種突出的特點都有可能是其核心競爭力。

在一次講座中，阿里巴巴的代表對于阿里巴巴的核心競爭力給出了自己的答案，他認為阿里巴巴的“核武器”是價值觀和思想，并直言，阿里巴巴的第一個產(chǎn)品是他們的員工，其次才是他們的軟件、技術，再其次才是阿里巴巴的產(chǎn)品，員工的變化和成長帶動了客戶和產(chǎn)品的變化。其實，無論是技術、創(chuàng)新，亦是阿里巴巴的云計算乃至企業(yè)文化，歸根結底都是阿里巴巴的員工，是他們帶來了技術，實現(xiàn)了技術的創(chuàng)新，創(chuàng)造了云計算，營造了阿里巴巴的企業(yè)文化氛圍。

從定量的角度對阿里巴巴進行分析，一共是三個方面：一是研究和開發(fā)的能力。其人員流動較大，人員難以統(tǒng)計，但是在內(nèi)部，技術人員和運營人員數(shù)據(jù)比例一直很大，研究開發(fā)經(jīng)費占據(jù)總銷售收入的比例較大，與國內(nèi)高端高新技術企業(yè)的開發(fā)費用基本持平，處于領先地位。二是創(chuàng)新能力。雖然阿里巴巴專利數(shù)量在國際競爭中并不占據(jù)優(yōu)勢，但是在電子領域方面，其依靠自主創(chuàng)新和收購兩條路，從增長速度看，依然有很廣闊前景。三是經(jīng)營能力。其經(jīng)營能力非常強，2018年全年營收達到2，502.66億元，同比增幅達到58%，它的經(jīng)營能力可謂是行業(yè)翹楚。

通過對以上阿里巴巴核心競爭力評價指標定性定量的分析，可以得出，阿里巴巴的各項能力都超出行業(yè)整體水平，特別是經(jīng)營能力，屬于競爭力非常強的企業(yè)。

（三）阿里巴巴股權激勵對核心競爭力的影響。對于阿里巴巴股權激勵對核心競爭力的影響，我們考慮兩個方面：一是股權激勵模式的選擇對核心競爭力的影響；二是股權激勵考核指標設計對核心競爭力的影響。這兩個方面都非常重要。一是股權激勵模式的選擇對核心競爭力的影響。阿里巴巴的股權激勵模式是受限制股份單位計劃，這是一種滾動型的股票期權，一方面可以激勵員工自主權，調動員工能動性，增加企業(yè)長期利益；另一方面也可以有效的留住人才，讓優(yōu)秀的員工繼續(xù)為其發(fā)展添磚加瓦。公司離職率非常低，由此可見，其股權激勵計劃有效地留住了員工，提高了核心競爭力。二是股權激勵考核指標設計對核心競爭力的影響。阿里巴巴的受限制股份單位計劃的考核指標是企業(yè)員工業(yè)績和員工在企業(yè)的職務，這種混合指標就很好的兼顧了企業(yè)長短期目標，業(yè)績可以考核員工的短期成果，職務可以監(jiān)督員工的努力程度以及對企業(yè)長遠發(fā)展的價值。

同時，阿里巴巴的股權激勵是只有在企業(yè)工作滿3年的人才可以享受企業(yè)給的股票期權，嚴重打擊想要投機取巧獲得股權的人，同時也保證了公平性。對于老員工而言，隨著職務的提升額外獲得受限制股份獎勵，對于新員工而言，保證了新員工長期留在企業(yè)，促進企業(yè)不斷發(fā)展壯大。

三、上市公司股權激勵管理建議

（一）采用多指標評價體系。根據(jù)之前對阿里巴巴的分析，其就是采用了多指標評價體系，才能兼顧上企業(yè)的長短期發(fā)展。所以上市公司應該采用多個指標作為評價業(yè)績的基礎。企業(yè)以員工作為核心競爭力，則應圍繞員工進行多指標評價體系的建立，若以經(jīng)營業(yè)績作為核心反映，則應該以EVA和凈資產(chǎn)現(xiàn)金回收率等多項指標作為評價業(yè)績的基礎。

（二）強化股權激勵計劃實施過程中的監(jiān)督。采用股權激勵的企業(yè)除了重視股權激勵計劃的制定，嚴格實施股權激勵計劃，更要認真對股權激勵計劃的實施過程進行強有力的監(jiān)督，只有這樣才能使得公司的股權激勵計劃順利實施，取得良好的效果，進而推動企業(yè)業(yè)績的提升。要實施監(jiān)督，需要做到以下幾點：首先，應該向股東大會定期報告股權激勵計劃的實施情況；其次，股東應該主動及時跟進股權激勵計劃實施過程，在這一過程中，一旦發(fā)現(xiàn)有違反股權激勵制度的行為，應該立即加以制止，若制止無用，則應該和其他部門聯(lián)合，共同予以糾正。

（三）股權激勵的制定和企業(yè)目標應一致。限制性股票的價值與股票的市場價值息息相關，所以一旦股票的市場價值波動劇烈，則會引發(fā)企業(yè)現(xiàn)金流的緊張，股權激勵機制則很難發(fā)揮作用。上市公司在制定股權激勵計劃時，除了考慮股權激勵計劃能否有效地實施外，還要注意在實施過程中可能存在的問題，要與企業(yè)目標戰(zhàn)略目標保持一致，才能更好地實施。

（四）加強資本市場的建設。上市公司要實施良好的股權激勵必須要有一個有效的資本市場，加強資本市場的建設可以為股權激勵創(chuàng)造一個良好的環(huán)境。一方面建立健全資本市場的評價機制；另一方面建立健全上市公司股權信息披露機制，規(guī)范上市公司行為，避免不正當交易或者內(nèi)幕行為。同時，縮短信息披露的間隔時間，加強監(jiān)督，禁止虛假信息披露。