王曉軍，楊媛元

（延安大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，陜西延安716000）

在當(dāng)前百年不遇的大變局中，企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的不確定性大幅增加，企業(yè)經(jīng)營業(yè)態(tài)、業(yè)務(wù)模式、商業(yè)模式、盈利模式都在快速變化。很多企業(yè)新投資的生產(chǎn)線還沒有投產(chǎn)運(yùn)營，其產(chǎn)品就被市場所淘汰。傳統(tǒng)的商品生產(chǎn)經(jīng)營運(yùn)營模式很難適應(yīng)當(dāng)前快速變化的市場環(huán)境。因此，企業(yè)一旦發(fā)現(xiàn)好的投資機(jī)會(huì)，一般不會(huì)自己直接投資建廠，而是通過投資現(xiàn)有的成熟企業(yè)，通過控股投資快速進(jìn)入新的投資領(lǐng)域。

控制性投資是上市公司利用資本杠桿撬動(dòng)效應(yīng)，通過控股投資吸引子公司少數(shù)股東資金，促進(jìn)公司快速發(fā)展的一種運(yùn)營模式?？刂菩酝顿Y可以促進(jìn)企業(yè)快速擴(kuò)大規(guī)模、降低風(fēng)險(xiǎn)、提高效益，更好適應(yīng)當(dāng)前不確定性的市場環(huán)境，提高市場競爭力和資本市場上的聲譽(yù)，從而降低審計(jì)師的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)?？刂菩酝顿Y可以在較短時(shí)間內(nèi)通過直接投資或者并購實(shí)現(xiàn)做大做強(qiáng)企業(yè)集團(tuán)的目標(biāo)，或者在整體上保持財(cái)務(wù)與經(jīng)營的競爭能力和競爭地位[1]?？刂菩酝顿Y還可提高上市公司的盈余水平和股票價(jià)格[2]?？刂菩酝顿Y作為建立集團(tuán)內(nèi)部資本市場及加速擴(kuò)張?zhí)嵘髽I(yè)綜合實(shí)力的重要手段，已經(jīng)越來越受到學(xué)術(shù)界的關(guān)注[3]。然而，鮮有文獻(xiàn)對(duì)控制性投資如何影響審計(jì)師發(fā)表審計(jì)意見的分析。

部分學(xué)者采用案例分析，將控制性投資與撬動(dòng)效應(yīng)、擴(kuò)張效應(yīng)相結(jié)合來對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行更透徹的分析，但是這些研究可能存在一些不足。第一，案例分析的結(jié)果不具有普遍性，結(jié)果可能存在偏差；第二，其側(cè)重點(diǎn)主要在于財(cái)務(wù)報(bào)表及企業(yè)自身，對(duì)于會(huì)計(jì)師事務(wù)所的分析較少，尤其是對(duì)于審計(jì)意見方面的影響。因此采用實(shí)證研究，從控制性投資的角度進(jìn)行研究，探討其與審計(jì)意見之間的關(guān)系。

本文的貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下方面：一是基于控制性投資的視角，研究其對(duì)審計(jì)意見的影響，豐富了關(guān)于審計(jì)意見方面的研究。二是通過路徑研究，探索了控制性投資影響審計(jì)意見的路徑，驗(yàn)證了控制性投資通過經(jīng)營績效影響審計(jì)意見，拓展了控制性投資方面的研究。

1 理論分析與研究假設(shè)

控制性投資是企業(yè)通過控股合并方式并購子公司的投資，它是當(dāng)前上市公司資本運(yùn)營的最主要方式，具有很多優(yōu)點(diǎn)。首先，可以解決上市公司的融資約束問題[4]。通過控股并購吸引少數(shù)股東投資，用較小的出資額撬動(dòng)較大的投資額；少數(shù)股東的投資，既不需要企業(yè)還本付息，也不需要企業(yè)抵押擔(dān)保，不僅不影響企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，還可以提高企業(yè)對(duì)外融資能力。其次，可以放大企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模[5]。利用資本杠桿，通過100 萬元的出資，撬動(dòng)200 萬元的投資，資產(chǎn)規(guī)模至少放大一倍；再通過子公司舉債等手段，資產(chǎn)可以再放大一倍；子公司對(duì)外投資孫公司，吸收孫公司少數(shù)股東投資等可以將資產(chǎn)再放大一倍。第三，可以降低投資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)直接投資成熟企業(yè)，避免了前期投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)，降低了前期的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)和產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)，可以快速占領(lǐng)市場，提高企業(yè)市場競爭力。第四，提高流動(dòng)性溢價(jià)。上市公司控股并購非上市企業(yè)，可以將非上市企業(yè)的資產(chǎn)變成上市企業(yè)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)非上市企業(yè)資產(chǎn)證券化，提高非上市企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性，上市公司可以獲取控股合并的流動(dòng)性溢價(jià)收益。

綜上分析可以看出，控制性投資可以減少公司發(fā)展限制，有利于企業(yè)抓住發(fā)展機(jī)會(huì)，降低風(fēng)險(xiǎn)，提高經(jīng)營績效，從而降低審計(jì)師的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，有利于審計(jì)師出具標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見?；诖?，提出假設(shè)如下。

假設(shè)1：控制性投資越高，審計(jì)師出具標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見的概率越大。

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)重要特征是，技術(shù)更新?lián)Q代越來越快，市場競爭越來越激烈，行業(yè)集中度越來越高，在激烈的競爭中大量中小企業(yè)被大企業(yè)所兼并。在大企業(yè)并購中小企業(yè)的過程中，大企業(yè)擴(kuò)充了其市場霸主地位，中小企業(yè)找到生存發(fā)展的保護(hù)傘，大企業(yè)實(shí)現(xiàn)了市場中的競爭壟斷，獲取壟斷收益，中小企業(yè)獲得生存發(fā)展空間，一心一意謀發(fā)展。通過控制性投資，投資企業(yè)與被投資企業(yè)都得到發(fā)展，經(jīng)濟(jì)效益更是實(shí)現(xiàn)了1+1 ＞2 的效果。張婷婷等的研究發(fā)現(xiàn)，控制性投資對(duì)企業(yè)績效的提高不僅具有相關(guān)性，而且具有持續(xù)性[6]。Bao 和Chen[7]的研究發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)指標(biāo)變量與標(biāo)準(zhǔn)意見具有相關(guān)性，韓維芳[8]也發(fā)現(xiàn)企業(yè)績效的提高有利于審計(jì)師出具標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見?；诖?，提出假設(shè)如下。

假設(shè)2：企業(yè)績效（凈資產(chǎn)收益率）在控制性投資與審計(jì)意見之間存在顯著的中介效應(yīng)。

控制性投資是企業(yè)資本運(yùn)營的一種方式[9]，資本運(yùn)營水平又受到地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的影響，經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)的地區(qū)，企業(yè)資本運(yùn)營水平越高。欠發(fā)達(dá)地區(qū)總是認(rèn)為資本運(yùn)營是虛擬經(jīng)濟(jì)，只能帶來短期效益，不會(huì)促進(jìn)企業(yè)和地方經(jīng)濟(jì)的長期發(fā)展?？刂菩酝顿Y是實(shí)現(xiàn)非上市企業(yè)資產(chǎn)證券化最便捷方式，資產(chǎn)證券化可以提高資產(chǎn)的流動(dòng)性，從而提升資產(chǎn)的價(jià)值[10]。美國等發(fā)達(dá)國家的資本證券化水平超過了250%，我國當(dāng)前全國平均的資本證券化水平為80%左右，東部發(fā)達(dá)地區(qū)的資本證券化水平超過了100%，西部地區(qū)的資本證券化水平還不到30%。由此可以看出，經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)的地區(qū)越會(huì)利用資本市場發(fā)展本地經(jīng)濟(jì)，資本證券化水平也越高，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平也越高?；诖耍岢黾僭O(shè)如下。

假設(shè)3：相對(duì)于西部地區(qū)的企業(yè)，東部地區(qū)的企業(yè)控制性投資越高，審計(jì)師出具標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見的概率更大。

已有一些研究表明，股權(quán)融資對(duì)企業(yè)績效的影響與企業(yè)區(qū)位和所有制屬性有關(guān)，股權(quán)融資對(duì)民營企業(yè)的盈利能力有顯著的推動(dòng)作用，對(duì)國有企業(yè)經(jīng)營績效提升的作用并不明顯[11]。Brandt 和Hongbin[12]以及方軍雄[13]的研究均表明，銀行對(duì)不同所有制企業(yè)的信貸政策有所不同。銀行更愿意給國有企業(yè)發(fā)放貸款，因?yàn)閲衅髽I(yè)比民營企業(yè)更注重聲譽(yù)，國有企業(yè)出現(xiàn)不能按時(shí)償還貸款時(shí)不僅會(huì)損害國有企業(yè)的聲譽(yù)，而且會(huì)損害地方政府和國有企業(yè)管理者的聲譽(yù)。民營企業(yè)經(jīng)營的行業(yè)大多是競爭激烈的行業(yè)，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較大，不確定因素較多，銀行給民營企業(yè)提供貸款的風(fēng)險(xiǎn)也就更大。因此，相比民營企業(yè)，銀行更愿意給國有企業(yè)提供貸款?；诖?，提出假設(shè)如下。

假設(shè)4：相對(duì)于國營企業(yè)，民營企業(yè)的控制性投資越高，審計(jì)師出具標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見的概率更大。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

以2015—2019 年我國滬深A(yù) 股上市公司為樣本，主要數(shù)據(jù)來源于CSMAR 數(shù)據(jù)庫。在全部樣本中剔除金融類企業(yè)、ST、*ST 公司以及數(shù)據(jù)不全的企業(yè)，共獲得12 367 個(gè)觀察值，并對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行了首尾各1%的Winsorize 處理。

2.2 變量定義與模型設(shè)定

通過構(gòu)建模型（1）和模型（2），實(shí)證分析控制性投資對(duì)審計(jì)意見的影響，檢驗(yàn)本文的假設(shè)1。模型的估計(jì)方法為Logit 回歸。

本文的被解釋變量是審計(jì)意見，當(dāng)審計(jì)師對(duì)上市公司的年度財(cái)務(wù)報(bào)告出具標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見時(shí)，取值為1，否則為0。

本文的解釋變量為控制性投資，用兩種方式來衡量，一種是定義來衡量，即母公司長期股權(quán)投資與合并報(bào)表長期股權(quán)投資之差，為了衡量準(zhǔn)確，其單位為十億元；另一種是用撬動(dòng)效應(yīng)來衡量，即（合并報(bào)表總資產(chǎn)-母公司總資產(chǎn)）/控制性投資。

參考以往關(guān)于審計(jì)意見的研究，本文對(duì)以下變量進(jìn)行了控制：流動(dòng)比率（Cr）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（Rec）、存貨周轉(zhuǎn)率（Inv）、是否為國際四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所（Big4）、以及控制年度（Year）和行業(yè)（Industry）虛擬變量（具體變量定義見表1）。

本文采用中介效應(yīng)檢驗(yàn)假設(shè)2。借鑒溫忠麟和葉寶娟（2014）[14]的研究方法，檢驗(yàn)凈資產(chǎn)收益率在控制性投資和審計(jì)意見二者之間是否具有中介效應(yīng)。第一步，檢驗(yàn)控制性投資與審計(jì)意見二者之間的關(guān)系，觀察模型（1）和模型（2）的回歸系數(shù)α1和β1。第二步，檢驗(yàn)凈資產(chǎn)收益率對(duì)審計(jì)意見的影響，觀察模型（3）和模型（4）的回歸系數(shù)γ1和λ1。第三步，同時(shí)分析控制性投資、凈資產(chǎn)收益率對(duì)審計(jì)意見的影響，觀察模型（5）和模型（6），回歸系數(shù)δ1和δ2以及ω1和ω2。當(dāng)下列條件成立時(shí)，表明中介效應(yīng)成立：模型（1）和模型（2）的系數(shù)α1和β1顯著為正、模型（3）和模型（4）的回歸系數(shù)γ1和λ1顯著為正，若模型（5）和模型（6）的回歸系數(shù)δ1和ω1為正但并不顯著，δ2和ω2顯著為正，且Sobel 檢驗(yàn)顯著，表明凈資產(chǎn)收益率具有完全中介效應(yīng)，若δ1和ω1為正且顯著，表明凈資產(chǎn)收益率具有部分中介效應(yīng)。凈資產(chǎn)收益率是凈利潤與平均股東權(quán)益的百分比，用Roe 表示。

本文按東部與西部地區(qū)將樣本劃分為兩組，考察在不同地區(qū)，控制性投資與審計(jì)意見的關(guān)系，檢驗(yàn)假設(shè)3。按照國有企業(yè)與民營企業(yè)，考察不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下，控制性投資與審計(jì)意見的關(guān)系，檢驗(yàn)假設(shè)4。

3 實(shí)證結(jié)果分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)

表2 為描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。樣本公司審計(jì)意見的均值為0.972 3，說明審計(jì)師出具標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見的比例占整個(gè)樣本的97.23%。本文控制性投資的衡量指標(biāo)Ci 和Expand 的均值分別為2.352 3 和1.684 1，標(biāo)準(zhǔn)差分別為4.836 0 和2.689 5，均值小于標(biāo)準(zhǔn)差，說明我國上市公司的控制性投資存在較大的差異。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率的標(biāo)準(zhǔn)差分別為100.082 2 和55.285 4，其值較大，表明企業(yè)之間的經(jīng)營能力有較大的差異性。其他控制變量的數(shù)值與其他文獻(xiàn)分析基本一致。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)表

3.2 回歸結(jié)果分析

表3 為假設(shè)1 的檢驗(yàn)結(jié)果。第（1）（2）列分別列示了控制性投資和撬動(dòng)效應(yīng)的檢驗(yàn)結(jié)果，其系數(shù)分別為0.063 3 和0.176 6，并且在1%的水平下顯著為正，表明控制性投資越大，審計(jì)師出具標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見的可能性越大，支持了本文的假設(shè)1。

表3 回歸結(jié)果表

表4 列示了假設(shè)2 的實(shí)證結(jié)果。Panel A 第（1）列為控制性投資與凈資產(chǎn)收益率的實(shí)證結(jié)果，Ci的系數(shù)為0.001 9，在1%的水平下顯著為正，說明控制性投資越高，企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率越高，控制性投資可以提高企業(yè)績效；第（2）列為控制性投資、凈資產(chǎn)收益率與審計(jì)意見的實(shí)證結(jié)果，Ci 的系數(shù)為0.023 3，并不顯著，Roe 的系數(shù)為4.563 4，在1%的水平下顯著為正，并且Sobel 檢驗(yàn)在1%的水平下顯著，表明凈資產(chǎn)收益率在控制性投資與審計(jì)意見之間存在完全中介效應(yīng)關(guān)系，即控制性投資可以提高企業(yè)績效，企業(yè)績效提高導(dǎo)致審計(jì)師發(fā)表標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見。Panel A 第（3）列為撬動(dòng)效應(yīng)與凈資產(chǎn)收益率的實(shí)證結(jié)果，Expand 的系數(shù)為0.007 3，在1%的水平下顯著為正，說明控制性投資撬動(dòng)的資產(chǎn)規(guī)模越大，企業(yè)的經(jīng)營績效越好；第（4）列為撬動(dòng)效應(yīng)、凈資產(chǎn)收益率與審計(jì)意見的實(shí)證結(jié)果，Expand 的系數(shù)為0.063 2，在5%的水平下顯著為正，Roe 的系數(shù)為4.490 6，在1%的水平下顯著為正，并且Sobel檢驗(yàn)在1%的水平下顯著，表明凈資產(chǎn)收益率在撬動(dòng)效應(yīng)與審計(jì)意見之間存在部分中介效應(yīng)關(guān)系，說明控制性投資既可以直接影響審計(jì)意見，還可以通過經(jīng)營績效間接影響審計(jì)意見。研究結(jié)論驗(yàn)證了本文假設(shè)2。

表5 列示了我國上市公司按地區(qū)分布的實(shí)證結(jié)果。第（1）（2）列為東部地區(qū)的組，第（3）（4）列為西部地區(qū)的組。實(shí)證結(jié)果顯示，在東部地區(qū)，控制性投資與撬動(dòng)效應(yīng)分別在5%和1%的水平下顯著為正；在西部地區(qū)，控制性投資在1%的水平下顯著為正，而撬動(dòng)效應(yīng)并不顯著。由此可見，東西部地區(qū)企業(yè)控制性投資都可以降低審計(jì)師的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，都有利于審計(jì)師發(fā)表標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見，但西部地區(qū)企業(yè)不能充分利用資本市場，通過控制性投資撬動(dòng)更多的經(jīng)濟(jì)資源，所以西部地區(qū)企業(yè)的撬動(dòng)效益明顯不如東部地區(qū)。同樣是控制性投資，東部地區(qū)的企業(yè)投資金額較西部地區(qū)少，持有被投資企業(yè)股權(quán)的比例也僅僅是達(dá)到控制權(quán)的比例，用少數(shù)的資金控制更多的資產(chǎn)，占有更大的市場，形成更大程度的壟斷，大幅降低自己的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，提高經(jīng)營效益，也降低了審計(jì)師的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。從實(shí)證結(jié)果可以看出，東部地區(qū)企業(yè)的控制性投資更有利于審計(jì)師出具標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見，從而驗(yàn)證了假設(shè)3。

表4 凈資產(chǎn)收益率的中介效應(yīng)檢驗(yàn)回歸表

表6 列示了我國上市公司按產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分組的實(shí)證結(jié)果。其中第（1）（2）列為國有企業(yè)，第（3）（4）列為民營企業(yè)。結(jié)果顯示，國有企業(yè)的控制性投資在10%的水平下顯著，在民營企業(yè)并不顯著；而民營企業(yè)的撬動(dòng)效應(yīng)在1%的水平下顯著為正，在國有企業(yè)并不顯著。究其原因可能是國有企業(yè)的融資約束小，很多控制性投資可能是基于行政命令的需要，而不是基于市場利益的需要，所以國有企業(yè)的控制性投資并不能顯著提高國有企業(yè)的效益；而民營企業(yè)由于融資受到約束，控制性投資是解決其融資約束有效途徑，同時(shí)控制性投資是民營企業(yè)抓住投資機(jī)會(huì)的有效手段?？刂菩酝顿Y可以很好解決民營企業(yè)的發(fā)展瓶頸問題，通過控制性投資，民營企業(yè)可以用少量的自有資本撬動(dòng)大量的社會(huì)資本，迅速擴(kuò)大自己的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，做大做強(qiáng)企業(yè)。由此可見，民營企業(yè)控制投資的撬動(dòng)效應(yīng)顯著優(yōu)于國有企業(yè)，也得到審計(jì)師的認(rèn)可，從而驗(yàn)證了假設(shè)4。

3.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

從以下幾個(gè)方面進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)。一是用滯后1 期、2 期的控制性投資代替現(xiàn)有的解釋標(biāo)量，以使控制性投資對(duì)審計(jì)意見的影響更符合實(shí)際，經(jīng)檢驗(yàn)其研究結(jié)論仍然成立。二是考慮了其他應(yīng)收款的投資功能，用母公司報(bào)表的長期股權(quán)投資減去合并報(bào)表長期股權(quán)投資的差額，再加上母公司報(bào)表的其他應(yīng)收款減去合并報(bào)表的其他應(yīng)收款的差額，用這兩個(gè)差額之和作為控制性投資，其研究結(jié)論仍與現(xiàn)在相同。三是用托賓Q 值代替凈資產(chǎn)收益率來衡量企業(yè)績效，托賓Q 值在控制性投資與審計(jì)意見之間仍然存在中介效應(yīng)，說明控制性投資確實(shí)是通過企業(yè)績效影響的審計(jì)意見。四是由于企業(yè)之間應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率相差較大，可能會(huì)影響實(shí)驗(yàn)結(jié)果，所以用資產(chǎn)規(guī)模和營業(yè)收入增長率來代替，其中資產(chǎn)規(guī)模取總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)，營業(yè)收入增長率用營業(yè)收入增長額與上年?duì)I業(yè)收入總額來表示，更換控制變量后研究結(jié)論仍然成立。五是為了解決遺漏的解釋變量問題，采用滯后一期的被解釋變量（Opinion）作為遺漏變量的代理變量來解決內(nèi)生性問題，經(jīng)過以上的實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果仍然顯著。由于篇幅限制，本文未列示穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果。

表5 不同地區(qū)分布企業(yè)的回歸結(jié)果表

表6 不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)的回歸結(jié)果表

4 研究結(jié)論及建議

研究發(fā)現(xiàn)，控制性投資越高審計(jì)師出具標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見的概率越大；進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，控制性投資影響審計(jì)意見的基本路徑是：控制性投資—經(jīng)營績效—審計(jì)意見；最后，從地區(qū)分布與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的角度進(jìn)行深入分析，發(fā)現(xiàn)東部地區(qū)企業(yè)以及民營企業(yè)的控制性投資對(duì)審計(jì)意見的影響更顯著。

基于以上研究結(jié)論，提出如下建議。

（1）上市公司要充分利用資本市場和資本杠桿，通過控制性投資，提升企業(yè)的經(jīng)營績效。在當(dāng)前百年不遇的大變局下，上市公司要充分利用資本市場與商品市場兩個(gè)市場，做好商品生產(chǎn)經(jīng)營與資本運(yùn)營兩種經(jīng)營，學(xué)會(huì)兩條腿走路，才能致穩(wěn)行遠(yuǎn)。尤其是西部地區(qū)的上市公司更要轉(zhuǎn)變思想觀念，認(rèn)識(shí)到控制性投資這種資本運(yùn)營模式，不是玩虛擬，而是做實(shí)業(yè)，可以實(shí)實(shí)在在提高企業(yè)效益，能夠得到投資者和審計(jì)師的認(rèn)可。

（2）政府主管部門和監(jiān)管部門應(yīng)該鼓勵(lì)上市公司通過控制性投資引領(lǐng)帶動(dòng)中小企業(yè)的發(fā)展。在激烈的市場競爭中，中小企業(yè)的生存發(fā)展面臨挑戰(zhàn)，特別需要保護(hù)傘，但政府不能為企業(yè)提供保護(hù)傘，否則有失公平競爭的市場原則。大企業(yè)通過控股投資中小企業(yè)，既可以為中小企業(yè)提供保護(hù)傘，又可以促進(jìn)自身發(fā)展，實(shí)現(xiàn)雙贏。

（3）投資者可以通過控制性投資水平，識(shí)別優(yōu)質(zhì)企業(yè)。上市公司如果不能充分利用資本市場，借用別人的資源和力量發(fā)展自己，不能利用資本杠桿迅速將企業(yè)做大做強(qiáng)，這樣的上市公司遲早會(huì)被市場所淘汰。只有那些能夠整合社會(huì)資源，善于把握投資機(jī)會(huì)，愿意與其他企業(yè)和投資人共享發(fā)展成果的企業(yè)，才能適應(yīng)市場環(huán)境，發(fā)展成優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

（4）審計(jì)師要認(rèn)識(shí)到上市公司子公司審計(jì)的重要性。越來越多的母公司成為只從事投資管理的控股公司，上市公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)都是由子公司所決定，上市公司審計(jì)的成敗都取決于子公司審計(jì)的成敗。

研究不僅擴(kuò)展了投資理論的實(shí)證研究視角，而且豐富了審計(jì)理論關(guān)于審計(jì)意見的研究，具有一定的理論和現(xiàn)實(shí)意義。由于現(xiàn)實(shí)中控制性投資的動(dòng)機(jī)和投資比例有很大差異的，而不同的投資動(dòng)機(jī)和投資比例對(duì)企業(yè)績效的影響是不相同的，本文沒有考慮這些具體差異對(duì)研究結(jié)論的影響，這是存在的缺陷，今后還需進(jìn)一步研究。