■ 劉傳奇 李新鵬

（1.青海民族大學(xué) 青海西寧 810001；2.中國(guó)人民銀行海東市中心支行 青海平安 810699）

近年來(lái)我國(guó)一些城市經(jīng)常遭遇以霧霾為代表的環(huán)境問(wèn)題困擾，根本原因在于對(duì)高消耗、粗放型經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的過(guò)度依賴，忽視了生態(tài)環(huán)境與經(jīng)濟(jì)社會(huì)的協(xié)調(diào)發(fā)展。環(huán)境問(wèn)題嚴(yán)重影響了人民群眾的健康生活，阻礙了經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，迫切需要轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，堅(jiān)持綠色發(fā)展理念，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)綠色發(fā)展。2015年9月，《生態(tài)文明體制改革總體方案》首次提出建立綠色金融體系，并將發(fā)展綠色債券市場(chǎng)作為建立綠色金融體系的重要組成部分。2015年12月，中國(guó)人民銀行發(fā)布《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2015年版）》（以下簡(jiǎn)稱《綠債目錄》）對(duì)綠色項(xiàng)目范圍作出了界定，具有十分重要的指導(dǎo)作用。2016年1月，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《綠色債券發(fā)行指引》。目前，中國(guó)已經(jīng)成為全球最大的綠色債券市場(chǎng)。也要看到，我國(guó)綠色債券市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間短，一些政策和標(biāo)準(zhǔn)并不成熟，綠色債券的發(fā)展還存在一些制約因素。本文從多個(gè)維度詳細(xì)統(tǒng)計(jì)了我國(guó)綠色債券發(fā)展情況，并就綠色債券發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)進(jìn)行了國(guó)內(nèi)外比較，提出推動(dòng)我國(guó)綠色債券可持續(xù)發(fā)展的相關(guān)建議。

一、我國(guó)綠色債券市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)狀

（一）綠色債券發(fā)行規(guī)模及類別

2015年新疆金風(fēng)科技發(fā)行了一只3億美元綠色債券，該債券是我國(guó)中資企業(yè)在境外發(fā)行的首單綠色債券。2016-2019年，我國(guó)境內(nèi)每年綠色債券發(fā)行量均在2000億元以上，發(fā)行規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大，2019年發(fā)行量、只數(shù)分別是2016年的1.43、4.25倍，我國(guó)已成為推動(dòng)世界綠色債券增長(zhǎng)的主要力量。我國(guó)境內(nèi)發(fā)行的綠色債券包括綠色金融債、綠色企業(yè)債、綠色公司債、綠色債務(wù)融資工具和綠色資產(chǎn)證券化等產(chǎn)品（見(jiàn)下表1）。2016-2018年，我國(guó)綠色債券發(fā)行以綠色金融債為主體，綠色金融債發(fā)行量占比分別為74.83%、59.53%、58.37%。2019年，非綠色金融債發(fā)行量首次超過(guò)綠色金融債發(fā)行量，非綠色金融債發(fā)行量、占比分別為2122.92億元、71.81%，我國(guó)綠色債券市場(chǎng)各類債券結(jié)構(gòu)趨于合理。

表1 我國(guó)境內(nèi)綠色債券發(fā)行規(guī)模與數(shù)量（2016-2019）

（二）綠色債券發(fā)行場(chǎng)所

我國(guó)綠色債券的發(fā)行場(chǎng)所主要有上交所、深交所、銀行間市場(chǎng)和跨市場(chǎng)，還有少部分綠色債券在機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)與服務(wù)系統(tǒng)發(fā)行。中國(guó)境內(nèi)貼標(biāo)綠色債券大部分選擇在銀行間市場(chǎng)發(fā)行，但是發(fā)行占比逐年下降，交易所市場(chǎng)的發(fā)行量占比上升較快（見(jiàn)下表2）。2019年，我國(guó)銀行間市場(chǎng)、上交所綠色債券發(fā)行量分別為1548.96、872.1億元，占比分別為52.4%、29.5%，較2016年分別變動(dòng)-29.1、+18.5個(gè)百分點(diǎn)。

表2 我國(guó)境內(nèi)各市場(chǎng)綠色債券發(fā)行量（2016-2019）

（三）綠色債券信用評(píng)級(jí)與期限

我國(guó)境內(nèi)發(fā)行的大部分綠色債券都得到了評(píng)級(jí)，未評(píng)級(jí)的債券發(fā)行量除2017年較多外，其他年份未獲評(píng)級(jí)的債券發(fā)行量占比均較低，其中AAA級(jí)綠色債券的發(fā)行量最大（見(jiàn)下圖1）。2016-2019年，未評(píng)級(jí)的綠色債券占比分別為4.35%、21.20%、6.81%、11.13%，AAA級(jí)綠色占比分別為83.01%、59.35%、73.0%、73.76%。

圖1 我國(guó)境內(nèi)綠色債券評(píng)級(jí) 單位：億元

從期限上看，我國(guó)綠色債券發(fā)行多選擇中短期，發(fā)行的綠色債券的期限多居于10年以下，其中期限為5年以內(nèi)發(fā)行量占總發(fā)行量的50%以上（見(jiàn)下圖2）。2016-2019年期間，5年以內(nèi)綠色債券發(fā)行量、只數(shù)分別為5555.62億元、439只，占比分別為82.4%、54.88%；10年以上債券發(fā)行量、只數(shù)占比分別為6.8%、7.63%。

（四）綠色債券票面利率

我國(guó)境內(nèi)發(fā)行的綠色債券中，期限在1年以內(nèi)的債券，票面利率最低，債券發(fā)的期限越長(zhǎng)，利率相應(yīng)就會(huì)越高；同時(shí)，債項(xiàng)評(píng)級(jí)越低，票面利率也越高（見(jiàn)下表3）。2019年，AAA級(jí)10年以上綠色債券平均利率為4.81%，較相同評(píng)級(jí)的1年、1-3年、3-5年綠色債券分別高114、60、47個(gè)基點(diǎn)，較AA+、AA級(jí)低69、169個(gè)基點(diǎn)。

表3 我國(guó)綠色債券平均票面利率（2019）

2019年，我國(guó)AAA級(jí)綠色債券的平均票面利率有所下降。期限為1到3年的AAA級(jí)綠色債券平均票面利率為4.21%，較2018年下降166個(gè)基點(diǎn)；期限為3年到5年的AAA級(jí)綠色債券平均票面利率為4.34%，較2018年下降88個(gè)基點(diǎn)（見(jiàn)下圖2）。

（五）綠色債券發(fā)行主體

圖2 我國(guó)境內(nèi)AAA 級(jí)綠色債券發(fā)行利率（2016-2019）

從綠色債券發(fā)行主體的性質(zhì)來(lái)看，發(fā)行主體可以分為國(guó)有企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)和中外合資企業(yè)。2016-2019年，我國(guó)綠色債券發(fā)行主體以國(guó)有企業(yè)占主導(dǎo)地位，民營(yíng)企業(yè)發(fā)行量較少，國(guó)有企業(yè)綠色債券的發(fā)行規(guī)模占據(jù)當(dāng)年綠色債券發(fā)行規(guī)模的90%以上。

（六）非貼標(biāo)綠色債券

非貼標(biāo)綠色債券是指沒(méi)有綠色貼標(biāo)，但是實(shí)際募集資金投向綠色項(xiàng)目的債券。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)每年的非貼標(biāo)綠色債券發(fā)行量達(dá)到貼標(biāo)綠色債券發(fā)行量的兩倍以上（見(jiàn)下圖3），其中非貼標(biāo)綠色債券主要投向清潔能源和清潔交通方面。2019年，非貼標(biāo)綠色債券發(fā)行量達(dá)5645.56億元，較2016年增長(zhǎng)24.32%，是貼標(biāo)綠色債券的2.31倍?？赡艿脑蚴俏覈?guó)對(duì)綠色債券的多頭監(jiān)管，造成企業(yè)需要花費(fèi)額外的人力、物力來(lái)滿足監(jiān)管的要求；企業(yè)募集資金的使用不能夠滿足相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)。非貼標(biāo)綠色債券具有轉(zhuǎn)化為綠色債券的可能性，是我國(guó)綠色債券的重要潛在存量。

圖3 我國(guó)境內(nèi)貼標(biāo)與非貼標(biāo)發(fā)行規(guī)模（2016-2019） 單位：億元

二、我國(guó)綠色債券發(fā)展的國(guó)際比較

（一）綠色項(xiàng)目界定

2020年7月，人民銀行、發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布了《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2020年版）》（簡(jiǎn)稱《新綠債目錄》），統(tǒng)一了國(guó)內(nèi)綠色債券項(xiàng)目界定的標(biāo)準(zhǔn)。《新綠債目錄》刪除了國(guó)際上普遍不認(rèn)同的煤炭清潔利用、火力發(fā)電項(xiàng)目后，與國(guó)際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)（ICMA）制定的綠色債券原則（GBP）、氣候債券倡議組織（CBI）制定的《氣候債券標(biāo)準(zhǔn)3.0》以及歐盟制定的《歐盟可持續(xù)金融分類方案》接軌，提升了我國(guó)綠色債券的話語(yǔ)權(quán)。但在一些項(xiàng)目上的認(rèn)定上，還是存在與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)不一致的地方。國(guó)際上綠色項(xiàng)目界定標(biāo)準(zhǔn)均把涉及化石能源的項(xiàng)目排除在外，我國(guó)最新標(biāo)準(zhǔn)將化石能源項(xiàng)目下的能源礦產(chǎn)資源綜合利用裝備包含在內(nèi)。

（二）信息披露方式

我國(guó)綠色債券信息披露缺少量化標(biāo)準(zhǔn)。GBP和氣候債券標(biāo)準(zhǔn)都要求發(fā)行人進(jìn)行信息披露，并盡可能使用定量指標(biāo)衡量環(huán)境效益。氣候債券標(biāo)準(zhǔn)除對(duì)綠色債券發(fā)行后的信息披露有要求外，對(duì)發(fā)行前債券的資金預(yù)期投向、閑置資金的管理、項(xiàng)目所屬領(lǐng)域以及未分配收益的管理也要求發(fā)行人對(duì)大眾公開(kāi)。GBP和氣候債券標(biāo)準(zhǔn)通過(guò)書(shū)面報(bào)告公布綠色項(xiàng)目的再融資歷史。國(guó)內(nèi)綠色債券的信息披露方面，發(fā)改委沒(méi)有要求，人行、上交所和銀行間交易商協(xié)會(huì)均要求綠色債券按年度在資產(chǎn)管理報(bào)告或第三方認(rèn)證報(bào)告中進(jìn)行信息披露，但是對(duì)具體的披露方式、融資及再融資的情況沒(méi)有作出明確的規(guī)定（見(jiàn)下表4）。

表4 綠色債券信息披露比較

（三）募集資金管理要求

我國(guó)綠色債券閑置資金管理環(huán)節(jié)相對(duì)薄弱。國(guó)際上的GBP和氣候債券標(biāo)準(zhǔn)要求募集的資金應(yīng)計(jì)入單獨(dú)的子賬戶，資金的使用必須有相應(yīng)的內(nèi)部程序進(jìn)行跟蹤，保證資金用于綠色項(xiàng)目。GBP引入第三方機(jī)構(gòu)對(duì)資金的管理進(jìn)行復(fù)核，氣候債券標(biāo)準(zhǔn)對(duì)未分配收益的使用進(jìn)行了規(guī)定。國(guó)家發(fā)改委沒(méi)有對(duì)綠色債券募集資金的使用進(jìn)行強(qiáng)制要求，允許使用不超過(guò)50%的募集資金償還銀行貸款，發(fā)行主體信用評(píng)級(jí)AA+且經(jīng)營(yíng)良好的企業(yè)可以用募集資金置換建設(shè)綠色項(xiàng)目產(chǎn)生的高成本債務(wù)。人民銀行、上交所和銀行間交易商協(xié)會(huì)均要求建立專門賬戶或部門來(lái)管理資金，但人民銀行更為詳細(xì)明確了閑置資金的使用方向（見(jiàn)下表5）。

表5 綠色債券募集資金管理比較

（四）外部審核

我國(guó)綠色債券認(rèn)證細(xì)則缺乏，外部審核標(biāo)準(zhǔn)多樣。GBP和氣候債券標(biāo)準(zhǔn)對(duì)綠色債券的外部審核都有相關(guān)規(guī)定，其中GBP提出了4種審核方式，綠色債券原則更為詳細(xì)地明確了發(fā)行前后以及持續(xù)性的外部審核（見(jiàn)下表6）。國(guó)內(nèi)除發(fā)改委沒(méi)有要求發(fā)行人提交審核意見(jiàn)外，其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)都作出了相關(guān)規(guī)定。中國(guó)人民銀行鼓勵(lì)發(fā)行人按年度向市場(chǎng)披露由獨(dú)立的專業(yè)評(píng)估或認(rèn)證機(jī)構(gòu)出具的評(píng)估報(bào)告，對(duì)綠色金融債券支持綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目發(fā)展及其環(huán)境效益影響等實(shí)施持續(xù)跟蹤評(píng)估。上交所和銀行間交易商協(xié)會(huì)鼓勵(lì)發(fā)行人進(jìn)行第三方認(rèn)證，但是缺乏詳細(xì)的認(rèn)證規(guī)則，這些會(huì)使國(guó)內(nèi)認(rèn)證機(jī)構(gòu)的認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)各不相同，不同發(fā)行人的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力也不同。

表6 綠色債券外部審核比較

三、推動(dòng)綠色債券高質(zhì)量發(fā)展的相關(guān)建議

一是項(xiàng)目界定中刪除化石燃料項(xiàng)目。《新綠債目錄》在綠色項(xiàng)目的分類上和上一版相比，與國(guó)際上的分類標(biāo)準(zhǔn)更為接近。國(guó)際上的標(biāo)準(zhǔn)均不包括化石能源的利用，我國(guó)的新版綠債目錄雖然已經(jīng)刪去了清潔煤利用和火力發(fā)電項(xiàng)目，但是還存在利用化石燃料的項(xiàng)目。從長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃來(lái)看，綠色債券項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該逐步將這類使用礦物質(zhì)燃料的項(xiàng)目刪除，一方面有利于與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)接軌，提升我國(guó)綠色債券的吸引力，另一方面也是符合綠色新發(fā)展理念的要求。

二是加強(qiáng)信息披露。建議我國(guó)對(duì)綠色債券信息披露作出強(qiáng)制性要求。在信息的披露方式上，建議參考國(guó)際上的定性和定量相組合的方式，盡量采用定量的方式衡量各種綠色項(xiàng)目的環(huán)境效益。發(fā)行人應(yīng)該每年向監(jiān)管機(jī)構(gòu)提交信息披露報(bào)告，對(duì)綠色項(xiàng)目的資金的投放情況、項(xiàng)目的地理分布、閑置資金的使用情況以及再融資資金的跟蹤。

三是上報(bào)閑置資金使用情況。對(duì)綠色債券募集資金的管理就顯得尤為重要，尤其是閑置資金使用的監(jiān)管。募集資金均應(yīng)該使用獨(dú)立的賬戶，對(duì)于補(bǔ)充流動(dòng)資金的部分，應(yīng)該與綠色項(xiàng)目掛鉤，這可以增加國(guó)際綠色投資者的信心。對(duì)閑置資金的使用應(yīng)統(tǒng)一規(guī)定使用范圍，并且使用情況應(yīng)形成報(bào)告，每年上報(bào)給各自的監(jiān)管部門，對(duì)不按規(guī)定使用募集資金的發(fā)行主體應(yīng)該采取處罰措施，保證綠色債券市場(chǎng)的健康有序發(fā)展。

四是統(tǒng)一國(guó)內(nèi)審核標(biāo)準(zhǔn)。我國(guó)綠色債券的監(jiān)管部門應(yīng)該統(tǒng)一制定綠色債券的認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)，確定詳細(xì)的認(rèn)證流程，可以參考CBI的第三方認(rèn)證，分三個(gè)階段進(jìn)行認(rèn)證。對(duì)于不符合綠色債券標(biāo)準(zhǔn)的項(xiàng)目，發(fā)行主體可以將符合綠色標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)單獨(dú)立項(xiàng)發(fā)行綠色債券，不符合綠色債券標(biāo)準(zhǔn)的部分項(xiàng)目發(fā)行其他證券產(chǎn)品。