王夢婷

【摘? 要】股票回購是指上市公司以現(xiàn)金等方式在股票市場上購回一定數(shù)額的本公司已發(fā)行的股票的行為。受我國證券市場起步較晚的影響，其在我國的運作過程中還有較多問題和待完善之處。論文以上市公司蘇寧環(huán)球的股票回購為研究對象，回顧蘇寧環(huán)球股份有限公司股票回購歷程，通過回購前后財務(wù)報表數(shù)據(jù)指標對比分析，得出回購產(chǎn)生的財務(wù)績效、經(jīng)濟后果，對上市公司股票回購的實施提出建議。

【Abstract】Stock repurchase refers to the behavior that listed companies buy back a certain amount of issued shares in the stock market in cash and other ways. Due to the late start of China's securities market， there are still many problems to be solved in its operation process. Taking the stock repurchase of Suning Universal as the research object， this paper reviews the course of the stock repurchase of Suning Universal Company Limited. Through the comparative analysis of financial statement data before and after repurchase， the paper obtains the financial performance and economic consequences of repurchase， and puts forward some suggestions for the implementation of stock repurchase of listed companies.

【關(guān)鍵詞】蘇寧環(huán)球;股票回購;財務(wù)績效

【Keywords】Suning Universal; stock repurchase; financial performance

【中圖分類號】F832.5;F275? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻標志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號】1673-1069（2021）01-0088-02

1 引言

股票回購最初出現(xiàn)于20世紀50年代的美國，興于西方資本市場，至今已有近70年歷史。西方資本市場較為成熟，股票回購不僅是其重要的金融工具，也是一種公司理財行為，同時，經(jīng)常被用作企業(yè)市值管理。我國資本市場起步時間稍晚，與西方發(fā)達國家完善的資本市場有所區(qū)別，同樣地，金融工具之一的股票回購在我國的歷史不長、發(fā)展速度不佳，我國內(nèi)地股票回購進程與西方資本市場在回購規(guī)模、回購比例與回購頻率等方面相比都有不小的差距。2005年6月，政府頒布股票回購試行辦法，標志著我國證券市場開啟了股份回購制度規(guī)范化的歷史進程。但是，由于我國社會性質(zhì)特殊、市場環(huán)境仍有不完善之處，上市公司決定是否進行股票回購這一行為還需要從自身實際情況出發(fā)，結(jié)合當(dāng)前所面臨環(huán)境，因此，對我國內(nèi)地市場2018年股票回購熱潮的典型上市公司回購實例進行市場效應(yīng)和財務(wù)績效分析，有一定的現(xiàn)實指導(dǎo)意義，有利于我國內(nèi)地上市公司及投資者正確看待股票回購的手段和行為，促進我國證券市場的正向發(fā)展。

2 蘇寧環(huán)球股票回購歷程

蘇寧環(huán)球股份有限公司（以下簡稱“蘇寧環(huán)球”）是一家以房地產(chǎn)開發(fā)為主的上市企業(yè)。2018年11月，證監(jiān)會、財政部、國資委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于支持上市公司回購股份的意見》，就上市公司回購股份事宜提出五點意見。2019年1月，滬深交易所發(fā)布《上市公司回購股份實施細則》?；谶@些政策、規(guī)范的發(fā)布，2018年我國資本市場拉開了第三次股票回購熱潮的帷幕。

處于這種大背景下，蘇寧環(huán)球在2018年11月29日公布《關(guān)于回購公司股份的報告書》，公告稱此次擬回購股份是本公司之前于二級市場上發(fā)行的A股社會公眾股份，宣告計劃回購總金額為4～8億元，回購股票價格為每股不大于3.50元（含3.50元/股）。2019年4月10日，蘇寧環(huán)球發(fā)布了對股份回購的調(diào)整公告，提高了回購股份的價格，將回購價格重新確定為大于4.55元/股但不大于5.00元/股;增加了本次股份回購的總金額，更新為不低于人民幣5億元，不超過人民幣10億元;同時，提高了回購股份的數(shù)量及占股總比例。

截至2019年11月19日，蘇寧環(huán)球此次以集中競價方式累計回購股份287774577股，約占公司總股本的9.4830%，最低成交價為3.11元/股，最高成交價為4.19元/股，支付的資金總額為999909911.88元（不含交易費用）。此次回購股份金額已達上限，回購股份計劃已全部實施完畢。

3 蘇寧環(huán)球股票回購財務(wù)績效分析

3.1 對償債能力的影響

本文衡量蘇寧環(huán)球的短期償債能力的指標主要為流動比率和速動比率，長期償債能力指標以資產(chǎn)負債率和產(chǎn)權(quán)比率為主?；刭徢昂缶唧w數(shù)據(jù)如表1所示。

從表1可以看出，2017年12月至2019年12月，蘇寧環(huán)球的流動比率呈上升趨勢，流動比率由回購前的1.74%增長到1.95%;速動比率先升后降，下降幅度大于2017-2018年的上漲幅度，說明股票回購確實對公司的可立即動用資產(chǎn)造成了影響。蘇寧環(huán)球用來回購股票的資金來源為自有資金，現(xiàn)金流出大大減少了公司的留存現(xiàn)金，導(dǎo)致蘇寧環(huán)球的貨幣資金減少，但由于公司2017-2019年負債逐年減少，流動比率反而上升，速動比率下降但也處于行業(yè)平均水平0.56%附近，說明蘇寧環(huán)球短期償債能力受股票回購影響較小，財務(wù)風(fēng)險保持正常。

資產(chǎn)負債率從2017年的54.04%下降到2019年的52.67%，此階段的變動，也說明股票回購動用大量現(xiàn)金，確實降低了蘇寧環(huán)球的長期償債能力，但對于房地產(chǎn)行業(yè)這一指標平均水平33.67%來說，分析公司的資產(chǎn)負債率仍維持了較高數(shù)值，這就保證了該公司長期償債能力的穩(wěn)定，未受到較大波動。產(chǎn)權(quán)比率從2017年的117%降低至2019年的111%，下降較明顯，主要源于負債總額低，同時說明股東所出資金占比增加，長期的償債能力有所提高，綜合宏觀數(shù)據(jù)，產(chǎn)權(quán)比率均穩(wěn)定在1以上，說明蘇寧環(huán)球采取的還是一種穩(wěn)健的財務(wù)結(jié)構(gòu)。

3.2 對盈利能力的影響

本文衡量蘇寧環(huán)球的盈利能力主要采用凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率指標，回購前后具體數(shù)據(jù)如表2所示。

根據(jù)表2，蘇寧環(huán)球股票回購初期凈資產(chǎn)收益率雖然下降了將近2.5%，但又從2018年12月31日的11.86%增長到2019年12月31日的14.99%，說明股票回購在這一時間段內(nèi)直接抬升了蘇寧環(huán)球的獲利盈利能力。銷售凈利率在蘇寧環(huán)球股票回購過程中呈急劇增長趨勢，回購?fù)瓿珊髣t雖有上升但趨于穩(wěn)定，表明股票回購帶來了銷售收入的增長，盈利能力加強，但從長遠來看，這項能力是否有所提高仍需要我們持續(xù)關(guān)注。

3.3 對營運能力的影響

本文衡量蘇寧環(huán)球的營運能力選取流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率兩項指標，回購前后具體數(shù)據(jù)如表3所示。

由表3所示，這兩個指標數(shù)據(jù)變化趨勢保持一致，都是先降后升再降，說明蘇寧環(huán)球?qū)嵤┕煞莼刭彽馁Y金確實來源于企業(yè)自身保有資金，在2018年底體現(xiàn)為流動資產(chǎn)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降，但結(jié)合股票回購實施完畢后當(dāng)年的數(shù)據(jù)來看，股票回購也避免了蘇寧環(huán)球資金閑置，公司資金使用效率有所提升，蘇寧環(huán)球的經(jīng)營能力也隨著資金使用效率的提高而增加，而后半年內(nèi)整體呈現(xiàn)下降趨勢，說明股票回購對營運能力的提升也只在短期內(nèi)發(fā)揮了一定效用。

通過對蘇寧環(huán)球股份有限公司股票回購的績效研究發(fā)現(xiàn)，股票回購短期內(nèi)對二級市場股價起到了利好刺激作用，有效恢復(fù)了投資者對蘇寧環(huán)球的信心，有助于實現(xiàn)股東財富最大化的目標，同時，提升了蘇寧環(huán)球的償債能力、盈利能力和營運能力，但是否優(yōu)化了公司的資本結(jié)構(gòu)仍是值得商榷的。而且，從長遠來看，股票回購方式并不能實實在在成為公司發(fā)展的推動力量，投資者與管理層要正確認識股票回購帶來的利弊，不要盲目追求股價提升。為了企業(yè)可以在激烈的市場競爭、經(jīng)濟全球化浪潮中立足，只有企業(yè)增強核心競爭力，促進產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新，才能從根本上實現(xiàn)股東財富最大化的目標，實現(xiàn)企業(yè)長遠發(fā)展。

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