徐義國 王增武

摘 要：2020年，上海已基本建成與人民幣國際化相適應(yīng)的國際金融中心。近百年前，標(biāo)金市場、條銀市場和外匯市場共同構(gòu)成了當(dāng)時上海遠(yuǎn)東國際金融中心的“三位一體”，其中，標(biāo)金市場的作用和地位最為顯要。從標(biāo)金市場著眼，凝練遠(yuǎn)東國際金融中心的演進(jìn)脈絡(luò)對上海國際金融中心建設(shè)的啟示性貢獻(xiàn)：第一，黃金市場的發(fā)展助力人民幣國際化的同時也會引領(lǐng)人民幣國際化，二者呈顯著的“共生關(guān)系”;第二，應(yīng)完善黃金交易的市場、機(jī)構(gòu)與產(chǎn)品體系，在擴(kuò)大現(xiàn)貨交易對外開放成果的同時試點衍生品交易的對外開放;第三，應(yīng)積極優(yōu)化監(jiān)管機(jī)制及風(fēng)控體系，推行屬地監(jiān)管或統(tǒng)一監(jiān)管，擇機(jī)合并上海黃金交易所和上海期貨交易所的黃金業(yè)務(wù)，注重把握對外開放進(jìn)程中的主動權(quán)。

關(guān)鍵詞：遠(yuǎn)東中心;標(biāo)金市場;上海國際金融中心

中圖分類號：F832文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1007-2101（2021）01-0101-08

收稿日期：2020-08-16

作者簡介：徐義國（1972-），男，蒙古族，遼寧蓋縣人，中國社會科學(xué)院研究員，博士生導(dǎo)師;王增武（1977-），男，江蘇新沂人，中國社會科學(xué)院副研究員，博士。

近代上海之所以成就為國際性金融中心，夤緣于其某項獨特的功能稟賦為國際金融資本所青睞并在一定時空內(nèi)不可替代，即金銀匯兌的平價機(jī)制[1]。中國以銀本位為核心的貨幣體系與世界以黃金為本位的國家進(jìn)行貨幣兌換和清算的需要，孳生了中國的標(biāo)金市場和條銀市場，連同外匯市場，將近代上海塑造成為三位一體的國際金融市場，通過多角套匯，將上海的國際匯兌市場與倫敦、紐約和東京等全球市場緊密關(guān)聯(lián)，近代上海進(jìn)一步成為國際資本流動的重要場所，上海遠(yuǎn)東國際金融中心的地位由此筑就。目前的上海已基本建成與人民幣國際化地位相適應(yīng)的國際金融中心，相較于上海遠(yuǎn)東國際金融中心（下稱“遠(yuǎn)東中心”）的演進(jìn)脈絡(luò)，上海國際金融中心的建設(shè)在很多方面具備顯著優(yōu)勢，但同時也有諸多不足之處。例如，當(dāng)時的中國金市是全球范圍內(nèi)唯一的可利用金銀比價進(jìn)行投機(jī)的市場。作為遠(yuǎn)東中心的“王牌”，標(biāo)金市場的形成機(jī)理、演進(jìn)邏輯及其交易機(jī)制、自律管理等經(jīng)驗對當(dāng)下國內(nèi)黃金市場的發(fā)展仍然具有非常重要的現(xiàn)實意義。結(jié)合2020年2月發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步加快推進(jìn)上海國際金融中心建設(shè)和金融支持長三角一體化發(fā)展的意見》（即“金融30條”）及7月印發(fā)的《關(guān)于支持長三角生態(tài)綠色一體化發(fā)展示范區(qū)高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》（即“22條舉措”）等文件精神，隨著上海自貿(mào)區(qū)新片區(qū)“特殊經(jīng)濟(jì)功能區(qū)”的次第展開及一體化建設(shè)的縱深推進(jìn)，立足于更加高遠(yuǎn)的新起點，凝聚歷史智慧，謀劃和瞻望上海國際金融中心在2020時期的新愿景，定能超越遠(yuǎn)東中心曾經(jīng)開創(chuàng)的輝煌，實現(xiàn)“全球中心”的能級躍遷。

一、遠(yuǎn)東中心的形成機(jī)理與演進(jìn)邏輯

晚清政府積弱難返，雖有意效仿西方，但無力真正推進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會的發(fā)展，北洋政府在某種意義上甚至全然喪失了中央政府的威權(quán)。南京國民政府成立后，通過制定金融法規(guī)構(gòu)建金融制度體系、規(guī)范金融市場;通過設(shè)立中央銀行，逐步形成以“四行兩局”為主的國家金融體系;通過“廢兩改元”和法幣政策統(tǒng)一貨幣制度，確立了新式銀行在金融業(yè)的主導(dǎo)地位。這些措施為上海遠(yuǎn)東中心的最終形成奠定了必要的制度環(huán)境和生態(tài)基礎(chǔ)。

（一）得天獨厚的經(jīng)濟(jì)社會條件[2]

1. 19世紀(jì)五六十年代，太平天國戰(zhàn)線東進(jìn)，兵禍蔓延，很多地主富商陸續(xù)移居上海租界，上海租界開始由單一的外國人居住地轉(zhuǎn)變?yōu)槿A洋雜居的特殊區(qū)域，實現(xiàn)了消費客群乃至投資者的高度集聚，這些人不僅存錢到錢莊，同時還獨資開設(shè)錢莊或投資于錢莊。

2. 20世紀(jì)初義和團(tuán)運動時期，京津一帶的金融機(jī)構(gòu)被殃及頗深，上海則在“東南互保”下得以庇護(hù)安好。其間，債賠款項匯集上海，1895—1896年由各省票號匯滬款項僅為1 374萬兩，1911年便達(dá)到9 400萬兩[3]，正所謂“商人集則商市興，財富集則金融?！?。

3. 第一次世界大戰(zhàn)期間，西方列強(qiáng)暫時放松了對中國的經(jīng)濟(jì)壓榨，中國民族工商業(yè)得以快速發(fā)展，銀行錢莊亦進(jìn)入“黃金時期”。但在北洋政府控制下的其他地區(qū)，或苦于戰(zhàn)火，或憚于苛征，此時的上海工商業(yè)則趁機(jī)完成了資本積累。

4. “五四”運動及“五卅”反帝斗爭①將中國的經(jīng)濟(jì)模式強(qiáng)行推上了發(fā)展資本主義的歷史軌道，為國內(nèi)民族工商業(yè)的快速發(fā)展?fàn)I造了有利的外部環(huán)境。同時，很多客戶將外資銀行的存款轉(zhuǎn)入華資銀行，極大促進(jìn)了華資銀行的擴(kuò)張。

（二）雄踞榜首的的貿(mào)易體量

20世紀(jì)30年代初的世界資本主義危機(jī)沒有直接累及中國。中國對外貿(mào)易由20世紀(jì)初期的79億元增加至30年代初的351億元，其中的一半增加于第一次世界大戰(zhàn)前，另一半增加于戰(zhàn)后，上海在對外貿(mào)易中占據(jù)了半壁江山。上海的國內(nèi)貿(mào)易規(guī)模也非常突出，1935—1936年約是漢口的3倍，天津的4倍，廣州的5倍，青島的6倍[2]。在埠際貿(mào)易最大的15個口岸中，上海以外，長江領(lǐng)域占7個，上海同這7個城市的貿(mào)易量占其總量的70%以上，在以“黃金水道”著稱的長江流域中，上海處于顯著領(lǐng)先的龍頭地位。由于上海兼具海陸交通的樞紐功能，對全國各地其他城市的輻射能力很大，各地（除東北外）向上海輸出貨物總量占其一半以上的有秦皇島、天津、煙臺等16個城市。金融與貿(mào)易歷來是相榮相生的關(guān)系，貿(mào)易中心的形成有力地推動了金融發(fā)展。

（三）功能齊備的中心稟賦

經(jīng)驗表明，國際化城市的中心效應(yīng)，其輻射周邊或服務(wù)市場的功能稟賦都不是單一模式。上海遠(yuǎn)東中心的優(yōu)勢地位，同樣是沿著多維度的綜合化功能展開和積累的。

1. 金融機(jī)構(gòu)中心。19世紀(jì)后半期，上海的金融市場主要包括外國銀行、山西票號和上海錢莊三種金融勢力，其中從事消費信貸的典當(dāng)在上海已非主流，從辛亥革命時起至北洋政府垮臺，是本國銀行、外國銀行和錢莊三種勢力②的并存時期。機(jī)構(gòu)聚集的方式不外乎遷轉(zhuǎn)、新設(shè)和引入外資等，如中國銀行、交通銀行、鹽業(yè)銀行、金城銀行、大陸銀行、中國實業(yè)銀行等總行相繼從北京、天津遷至上海。1897年，中國通商銀行在上海成立，隨后相繼成立“南三行”、中南銀行以及四明銀行等。截至1937年，上海共有54家銀行總行，128家分支行，27家外商銀行，各項指標(biāo)均居全國各大城市之首[4];中央、四行、四明、萬國和郵儲等國內(nèi)5家跨地區(qū)的儲蓄會（局），其總會和總局都設(shè)在上海;國內(nèi)12家信托公司中的中央信托、中一信托、中國信托、生大信托等10家總公司落戶上海;國內(nèi)最著名的保險公司如中國保險、太平保險和寶豐保險等也多將總部設(shè)在上海[5]。

2. 保險業(yè)務(wù)中心。隨著中外通商的不斷發(fā)展，西方的保險制度逐漸傳入中國。鴉片戰(zhàn)爭前廣州即有英商保險機(jī)構(gòu)的設(shè)立，并開辦了多家保險代理機(jī)構(gòu)。鴉片戰(zhàn)爭后外商在中國設(shè)立多家保險公司，隱然已經(jīng)壟斷了中國的保險業(yè)務(wù)。華商的第一家保險公司是設(shè)立于1865年的義和公司保險行，1875年輪船招商局設(shè)立保險招商局，1865—1925年，華商設(shè)立的保險公司約有74家，先后停業(yè)52家左右。據(jù)《中國保險年鑒》統(tǒng)計，1937年全國有保險公司40家，總公司在國內(nèi)的28家，中國香港10家，新加坡2家，其中24家總公司在上海[6]。

3. 金融市場中心。上海的金融市場門類齊全且交投活躍，主要種類有貨幣市場的同業(yè)拆借市場和貼現(xiàn)市場，資本市場性質(zhì)的證券市場、內(nèi)匯市場和外匯市場以及標(biāo)金市場、大條銀市場。20世紀(jì)30年代初，上海眾業(yè)公所上市的股票有96種，新上市的外商企業(yè)股票市值多達(dá)千萬元。1934年，上海證券交易所債券成交量達(dá)477億元，不僅在中國即便在遠(yuǎn)東也是最大的證券交易所，同期北京證券交易所的成交量尚不足1億元。上海眾業(yè)公所的經(jīng)營范圍涵蓋中國和遠(yuǎn)東各地的外商公司股票、中國和遠(yuǎn)東各地的外商公司債券、南洋各地的橡皮股票及中國政府的金幣公債等。中外人士均可通過經(jīng)紀(jì)人買賣這些股票和債券。

4. 貨幣資本中心。1911年、1921年和1931年的全國銀行存款總余額分別為1億元、5億元和20億元③，當(dāng)時尚未實施銀行的地區(qū)統(tǒng)計制度，但從1946年的相關(guān)統(tǒng)計中可見一斑。當(dāng)時全國銀錢業(yè)307家，存款總額2 300億元，其中上海地區(qū)174家，存款1 000億元，占全國存款總額的435%。再則，1935年，在27家全國重要銀行42億元的存款總額中，上海一地約占一半[7]。另據(jù)《全國銀行年鑒（1936）》顯示，上海中外金融機(jī)構(gòu)共存銀27 5602萬元，其中華商機(jī)構(gòu)存銀23 9443萬元，這彰顯了華商金融機(jī)構(gòu)在上海金融市場的頭部地位。從20世紀(jì)30年代初起，上海成為全國重要的現(xiàn)銀集中地和分配地，是最大的現(xiàn)銀調(diào)劑中心。據(jù)統(tǒng)計，1935年北平移入現(xiàn)銀1 200萬元，無現(xiàn)銀移出;上海則移入現(xiàn)銀4 618萬元、外加396萬兩，移出5 450萬元、外加2 251萬兩和7 980根長條（每條合1 000元）;天津移入現(xiàn)銀1 690萬元，移出820多萬元[5]。

5. 資產(chǎn)定價中心。每日上午，上海的拆息牌價開出后即電告全國，各地?fù)?jù)此作為本地行市的依據(jù)。北方大商埠天津與華中大商埠漢口之間的匯兌行市，是按兩地的申匯行市折合，而不是自行決定。顯然，上海外匯行市的權(quán)威性及其對全國市場的引領(lǐng)意義是毋庸置疑的。在金融中心的諸項功能中，定價機(jī)制的市場效率和輻射半徑往往是最重要的衡量標(biāo)準(zhǔn)之一。

6. 僑匯外匯中心。華僑每年匯回本國的款項，1902—1913年平均每年約國幣15億元，1914—1930年約為國幣2億元左右，到了20世紀(jì)30年代上半期少則七八千萬美元，多則1億美元。當(dāng)時的華僑匯款主要源自東南亞。據(jù)不完全估計，在新加坡的華僑匯款中，匯至中國的占其50%，該比例在菲律賓占其60%，個別小城市更是高達(dá)90%。與此同時，總行設(shè)在新加坡、菲律賓、棉蘭、蘇門答臘等地的華僑銀行中，在上海設(shè)有分行的就有中興銀行和東亞銀行等9家，足以支撐上海與遠(yuǎn)東地區(qū)的資金集散和資本流動。

7. 金融人才中心。伴隨著中國銀行業(yè)的成長，一批知名銀行家迅速崛起于上海金融界，如“四大名旦”張嘉璈、陳光甫、李銘和錢新之。據(jù)統(tǒng)計，近代上海公租界的華人為1 120 860人，從事銀行金融保險的約有10 604人，占總?cè)丝诘?95%，外籍38 915人中從事于銀行金融保險的約有440人，占外籍人口總數(shù)的113%，占比基本與從事交通運輸業(yè)的人持平[8]。另據(jù)《全國銀行年鑒（1937）》，在全國164家銀行中，設(shè)立了1 627家分支機(jī)構(gòu)，總行員28 878人，上海擁有54家銀行，行員總計18 070人，占全國總行員數(shù)量的625%。

8. 同業(yè)服務(wù)與媒介中心。在舊中國半殖民半封建的社會環(huán)境下，上海金融業(yè)發(fā)展依靠的是行業(yè)自我約束以及良好的金融氛圍。其中，貢獻(xiàn)最為突出的是以銀行公會為代表的同業(yè)組織和以《銀行周報》為代表的金融刊物。金融同業(yè)公會包括錢業(yè)公會、中國銀行公會和外資銀行公會以及上海銀行業(yè)聯(lián)合準(zhǔn)備委員會④、票據(jù)交換所和征信所等;金融刊物有《銀行周報》《錢業(yè)月報》《中央銀行旬報》《中央銀行月報》《金融統(tǒng)計月報》《中行月刊》《金融周報》和《全國銀行年鑒》等[5]。

（四）地位卓越的國際樞紐

在遠(yuǎn)東中心時代，上海仰仗其特殊的經(jīng)濟(jì)社會條件，在貿(mào)易和金融方面的發(fā)展并不遜于日本。

從貿(mào)易規(guī)?？?，航運中心的確立也有助于遠(yuǎn)東貿(mào)易擴(kuò)張和金融中心的形成，上海港吞吐量在全球占比由1928年的第14位躍居到1931年的第7位。

從外資金融機(jī)構(gòu)的數(shù)量看，落戶上海的外國銀行最為集中，以1936年為例，上海有27家，東京有11家，孟買有13家，中國香港有17家，上海遠(yuǎn)超其他國家或地區(qū)。尤其是在遠(yuǎn)東地區(qū)擁有眾多分支機(jī)構(gòu)的匯豐銀行，進(jìn)行大宗巨額黃金、白銀的吞吐和輸出入和外匯買賣，承辦遠(yuǎn)東各國的大批僑匯業(yè)務(wù)，經(jīng)手外國人在華投資款項的匯入和匯出，使上海迅速成為遠(yuǎn)東地區(qū)國際資本流動的重要樞紐。

從中資金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展看，中資銀行在創(chuàng)設(shè)和拓展外匯業(yè)務(wù)的同時加強(qiáng)了對外金融聯(lián)系，進(jìn)而強(qiáng)化了上海在遠(yuǎn)東金融市場的中心地位，如中國銀行在1935年已與世界各地的98家銀行建立了代理行關(guān)系。國際金融市場是國內(nèi)金融市場的空間外延，上海在國內(nèi)金融市場的突出表現(xiàn)是其成為遠(yuǎn)東中心的要素基礎(chǔ)和展業(yè)前提。中資銀行在國內(nèi)和國際兩個市場均表現(xiàn)出強(qiáng)大的國際信用優(yōu)勢。例如，1921年中法實業(yè)銀行被巴黎總行指示停業(yè)，上海銀行公會為維護(hù)金融市場穩(wěn)定果斷代兌中法實業(yè)銀行鈔票[9];又如，新加坡和豐銀行1933年發(fā)生擠兌，當(dāng)?shù)貎S領(lǐng)請求中國銀行給予支持以避免波及華商和華僑銀行兩家僑資銀行，當(dāng)中國銀行宣布給予“無限制援助”后，風(fēng)潮即告平息。

從金融市場的表現(xiàn)看，上海金融市場的開放性尤為顯著，作為世界上唯一可利用金銀比價進(jìn)行投機(jī)的市場，上海黃金市場成交量僅次于倫敦和紐約，高于法國、日本和印度。此外，上海外匯市場的活躍程度也不是實行封閉及外匯管制的日本所能追比的。

（五）穩(wěn)定優(yōu)裕的營商環(huán)境

與動蕩不安的內(nèi)地城市相比，20世紀(jì)三四十年代的上海，尤其是“租界”得益于既得利益集團(tuán)及其相互制衡，得以維系了相對穩(wěn)定的營商環(huán)境。

在捐稅方面，上海的捐稅額不高且波動性較小。上海居民的房捐和商人的營業(yè)稅、執(zhí)照費或照會費等必須繳納的捐稅以外有嚴(yán)格規(guī)定，沒有內(nèi)地的苛捐雜稅。一家設(shè)在租界的銀行只須向租界當(dāng)局繳納小額的地價調(diào)整稅項即可。租界當(dāng)局和中國政府均不再征收諸如銀錢機(jī)構(gòu)營業(yè)稅、所得稅和利息稅等。1921年開征交易所稅，北洋政府農(nóng)商部頒布的《證券交易所課稅條例》第二條規(guī)定：“證券交易所每次結(jié)賬后應(yīng)就純利中提取3%作為交易所稅。”[10]事實上很難操作，因為當(dāng)時沒有審計和公共會計師查賬制度，逃稅是一件很容易的事，何況交易所布設(shè)在華界區(qū)域。

在社會秩序方面，民國以來上海市區(qū)基本沒發(fā)生過大規(guī)模戰(zhàn)事，同時，按照規(guī)定國民政府的軍隊不得進(jìn)入公共租界和法租界。1932年的“一二·八事變”也僅限于閘北區(qū)和江灣、吳淞等地，租界未被直接波及。全面抗戰(zhàn)時期，日軍曾一度進(jìn)入租界，但迫于國際壓力及維系統(tǒng)治秩序，日軍對租界的破壞有限。盡管20世紀(jì)三四十年代租界內(nèi)的綁票勒索等事端不斷，但是比之內(nèi)地的兵匪之害要輕微得多。

在投資渠道方面，上海的投資選擇較多，租界地價有漲無跌，對地產(chǎn)公債、公司股票等投資的收益一直比較穩(wěn)定。1932年，國民政府又明確要求江海關(guān)總稅務(wù)司及統(tǒng)稅署等機(jī)構(gòu)：第一，所有公債庫券本息基金必須遵照條例及定策按月?lián)芙?，直到本息清償為止。在未清償之前，不得以任何原因短少延誤或變更;第二，公司債券必須以公司全部財產(chǎn)保本保息，即使公司破產(chǎn)也須先償還債務(wù);第三，對公司債券的發(fā)行規(guī)模進(jìn)行嚴(yán)格限制，絕不容許超過公司財產(chǎn)總值。

另外需要特別指出的是，上海租界在物質(zhì)上的富饒條件，可以迎合大批貪官污吏及豪門巨賈的驕奢需求和生活享樂，在很大程度上支持和助長了租界內(nèi)的消費購買力和短暫 “繁榮”。

二、標(biāo)金市場的交易機(jī)制與管理模式

在遠(yuǎn)東中心時代，中國標(biāo)金有北京標(biāo)金、天津標(biāo)金和上海標(biāo)金三種，重量成色各不相同。上海通行標(biāo)金均鑄有上海金業(yè)公所的同業(yè)牌號，成色為978‰，在形態(tài)上通常制成漕平10兩的小條標(biāo)金，以7條為1單位，便于國際接軌，相當(dāng)于倫敦黃金交易單位（40盎司）的1/5[11]，其計價單位為10兩，以折合的規(guī)銀數(shù)表示。北京、天津的標(biāo)金標(biāo)準(zhǔn)略有差異，例如北京標(biāo)金的成色為980‰。

（一）定期買賣的平價規(guī)則

中國的標(biāo)金一部分由進(jìn)口條金及砂金熔鑄，其余來自進(jìn)口的外國金幣改鑄。條金和砂金，主要從倫敦和紐約輸入。當(dāng)上海標(biāo)金價漲，金商在剔除成本尚有利可圖的條件下，向倫敦或紐約的金商訂貨，運回國內(nèi)熔鑄標(biāo)金。相比而言，外國金幣的輸入量更大。根據(jù)市場法則，當(dāng)標(biāo)金市價高于標(biāo)金標(biāo)價加上運輸費用時，外國金幣就會流入;反之，則流出。

標(biāo)金平價的計算，在第一次世界大戰(zhàn)前，以倫敦電匯為根據(jù);戰(zhàn)后則轉(zhuǎn)以東京日匯為根據(jù)：

標(biāo)金對英平價=11 737783定數(shù)倫敦電匯數(shù)便士規(guī)元兩

如倫敦電匯為2先令6便士（合30便士）兌換1規(guī)元兩，則重漕平10兩的標(biāo)金對英平價即為11 73778330=391259（兩）。

標(biāo)金對日平價=4780 15定數(shù)×日匯行市，

如日金電匯為100日元兌換8175規(guī)元兩，則重漕平10兩的標(biāo)金對日平價=4780 15×8175=390778（兩）。

事實上，標(biāo)金對日平價一般并不采用上述定數(shù)計算，而是根據(jù)金業(yè)公會和金業(yè)交易所的規(guī)定：定期買賣，到期末日，如果貨未交清，而買方無轉(zhuǎn)期意愿，即按當(dāng)天匯豐銀行初次所掛日本電匯價格為標(biāo)準(zhǔn)，以480日元合標(biāo)金1條，每條由賣方貼買方銀3兩，以作了結(jié)。如當(dāng)天日匯行市是8175兩，則標(biāo)金對日平價=81.75×480100+3=39540（兩）。對英運送重100盎司的標(biāo)準(zhǔn)金，約需花費075盎司標(biāo)準(zhǔn)金，合700便士;對日則每運送日金100元，需花費日金025元。

（二）一區(qū)一所的市場格局

上海金業(yè)最早發(fā)端于清光緒初年，時設(shè)金號有大豐永、同豐永、天昌祥、恒孚、大豐恒等數(shù)家，從事葉金、沙金及赤金的買賣，期初并沒有常設(shè)性的組織機(jī)構(gòu)。1873年，因歐洲國家實行金本位制，上海黃金交易日益興旺。1905年，經(jīng)當(dāng)時的農(nóng)商部批準(zhǔn)，金業(yè)同行發(fā)起組織金業(yè)公所，入會金號有30多家，所址設(shè)在山西路北無錫路口的鑄范里內(nèi)，至此，上海黃金交易的市價由公所議定，同時開辦標(biāo)金期貨。1907年，印度發(fā)生金礦工人罷工風(fēng)潮，金價狂漲，銀價暴跌，因參與買賣做空交易的上海金號大量倒閉，時任上海道呈請兩江總督轉(zhuǎn)農(nóng)工商部立案，禁止黃金交易。

1917年9月，農(nóng)商部頒布《工商同業(yè)公會規(guī)則》，金業(yè)公所據(jù)此重訂章程，改組為金業(yè)公會，并藉此成立金業(yè)商會。1921年11月13日，成立由金業(yè)商會改組而成的上海金業(yè)交易所股份有限公司，實收資本150萬元，分為10萬股，每股15元，其股權(quán)機(jī)構(gòu)為發(fā)起金號認(rèn)購27 600股，金業(yè)公會認(rèn)購8 000股，其余64 400股則由同業(yè)及業(yè)外人士認(rèn)購。所中具體事務(wù)由9人董事會管理，董事由股東大會選舉產(chǎn)生，任期兩年，并從董事中選定董事長1人及常務(wù)董事4人。再由股東大會選舉監(jiān)察4人，責(zé)任是稽查所中一切賬務(wù)和文書，然后向董事會報告所中事務(wù)，有權(quán)臨時召集股東大會，任期1年。股東常會定于每年2月和8月舉行。

1929年10月3日，交易所法公布，其中一條為“買賣有價證券或買賣同種物品之交易所，每一區(qū)域以設(shè)立一所為限”的規(guī)定[11]。為此，金業(yè)交易所與證券物品交易所的金業(yè)部需要合并，1934年9月15日得以落實，上海金業(yè)交易所成為上海唯一的黃金市場?！督饦I(yè)交易所修改章程》稱：“本公司謀國際貿(mào)易之便利，取世界金市之標(biāo)準(zhǔn)，調(diào)劑金融、平準(zhǔn)市價為宗旨?！睜I業(yè)種類為標(biāo)金、赤金、關(guān)金、各國金幣匯兌、生銀等，資本額擴(kuò)至180萬元，經(jīng)紀(jì)人增為168家[12]。1937年，上海黃金交易所停業(yè)。由于上海在近代中國的區(qū)域金融中心地位，國內(nèi)部分通商大埠均為上海黃金市場的次級市場，如天津。1928年，天津各銀號開始買賣上海標(biāo)金，其中，眾所周知的廣大煙錢店實際是天津的黃金買賣市場，被日本人收購后在1932年將其與平井洋行合并，與后來英人開立的永盛洋行一同成為天津黃金的主要流通平臺，月交易額一度接近10萬兩。與此同時，天津錢商公會成立了統(tǒng)一管理天津金市的天津商業(yè)公司，但很快倒閉。當(dāng)時，上海標(biāo)金一直是天津金市最重要的交易對象。

總體上看，以上海金業(yè)交易所為主體的近代上海黃金市場，據(jù)其作用和規(guī)模，屬于全國范圍甚至遠(yuǎn)東地區(qū)的主導(dǎo)性市場;據(jù)其交易類型和方式，屬于期貨買賣為主的交易所市場;據(jù)其交易管制程度，則屬于自由交易市場[13]。

（三）期貨為主的交易品種

上海金業(yè)交易所的金貨交易有四種：產(chǎn)自東三省及云南等地的砂金;主要從日本和美國輸入的金塊及金幣;赤條，又名赤金或足金，是上海及各地金店、銀樓需要的金貨，買賣以“平”為最小單位，1平為5條，計重漕平50兩，價格則以1條計算;標(biāo)金，其買賣亦以“平”為單位，只是每平為7條，計重漕平70兩，價格也以1條計算。在以上這些交易品種中，標(biāo)金是最重要的交易品種。

上海金業(yè)交易所的交易分現(xiàn)期和定期兩種，即現(xiàn)貨交易和期貨交易?，F(xiàn)貨交易于當(dāng)天交割清楚，期貨交易則有當(dāng)月、第二月和兩個半月三個品種。各合約在期限內(nèi)可以自由轉(zhuǎn)賣或買回，以抵消前次買賣，并可以經(jīng)買賣雙方同意，續(xù)轉(zhuǎn)至下月交割。這種掉期業(yè)務(wù)定于每月16日舉行。因為每月的期貨在兩月前的16日開始，所以掉期手續(xù)也應(yīng)于16日進(jìn)行。

金業(yè)期貨交易有多頭、空頭之稱。此外，還有所謂“套頭”（套利交易），即指做“套買”或“套賣”標(biāo)金的經(jīng)紀(jì)人而言。以套做日匯和標(biāo)金為例，若遇當(dāng)日標(biāo)金市價與當(dāng)日日匯480元折合規(guī)元再貼3兩后不相符合，則可依其差額情況，買進(jìn)標(biāo)金，同時賣出日匯，或賣出標(biāo)金，同時買進(jìn)日匯，從中套利。

標(biāo)金期貨是上海投資者選擇的主要目標(biāo)。這是因為標(biāo)金價格一直處在變動之中，有時振幅波動很大，如1922年，上海標(biāo)金最高價與最低價的2月份價差為255兩，3月份價差為312兩，5月份價差264兩，其余各月價差均達(dá)兩位數(shù)，全年高達(dá)696兩[14]。無疑，價格波動即市場活躍程度是獲取投資收益的必要條件。

標(biāo)金價格波動頻繁，有時會出現(xiàn)買賣標(biāo)金后輸出國外再改鑄外幣后仍有利可圖的極端情況。如某日上海日匯為規(guī)元54兩折合100日元，由此計算的標(biāo)金平價為4780 15×54=258128 1（兩），而同期的現(xiàn)貨標(biāo)金價為250兩，二者差價在扣除運輸成本后尚有富余。這樣，就可以在日本賣出定期標(biāo)金，在上海買進(jìn)現(xiàn)期標(biāo)金后運赴日本交貨;同時在上海賣出遠(yuǎn)期日匯，以便將在日本買進(jìn)的日金運返上海交貨。

（四）經(jīng)紀(jì)人及交易所的自律管理

在上海標(biāo)金交易的市場自律管理中，除了經(jīng)紀(jì)人的資格審核、行為管理及違規(guī)處置之外，對交易所的信息披露有很明確的要求。

1經(jīng)紀(jì)人的自律規(guī)范。

（1）事前的資格審核。

所中經(jīng)紀(jì)人必須由金號同業(yè)人士擔(dān)任，經(jīng)紀(jì)人名額上限是138人。經(jīng)紀(jì)人需要滿足的條件如下：第一，存納該所發(fā)行的股票200股于所內(nèi);第二，在買賣標(biāo)金時需上繳保證金每條規(guī)銀10兩，如標(biāo)金價格波幅超過10兩，需另補(bǔ)特別保證金;第三，再經(jīng)金業(yè)同業(yè)公會審查，交易所理事會通過，經(jīng)紀(jì)人公會認(rèn)可，方許進(jìn)入交易所市場營業(yè)。

（2）事中的行為管理。

經(jīng)紀(jì)人在交易所中的定位是代客買賣，收益來自傭金，即經(jīng)紀(jì)人只是買賣雙方的媒介，而不是以其本人名義參與的交易者。根據(jù)是否收取保證金，可將代客買賣分為兩類，一是“信用”。即客戶憑著自己的信譽(yù)無需繳納保證金，只要在買賣開始時說明交易的具體額度或額度的上限，在上限范圍內(nèi)可免用現(xiàn)銀進(jìn)出，在每月的16日，掉期雙方辦理結(jié)賬手續(xù)。二是“證金”。與“信用”交易相比，“證金”交易者需要繳納保證金，每條標(biāo)金需要繳納的保證金為20～50元，這取決于金價的漲落和客戶的富裕程度。同理，如果金價的波動超過客戶繳納的保證金額度時，需要向客戶追繳保證金。如果客戶未能及時補(bǔ)繳保證金，經(jīng)紀(jì)人可向交易所申請立即按照市價軋差，然后將結(jié)算盈余返還客戶。同樣，也是每月16日辦理結(jié)算。一般而言，委托人承擔(dān)經(jīng)紀(jì)人的傭金標(biāo)準(zhǔn)為每條標(biāo)金繳納傭金規(guī)元6分（006兩）。所得傭金中經(jīng)紀(jì)人須提取25%分繳交易所，自得75%。每期結(jié)賬后，交易所在征得的25%傭金內(nèi)，再提出25%分配給經(jīng)紀(jì)人，以示獎勵。

（3）事后的違規(guī)處置。

經(jīng)紀(jì)人如在交易過程中存在下列違約行為，將會遭受不同處罰程度的賠償金，具體金額根據(jù)交易種類的不同而有所區(qū)別。第一，經(jīng)紀(jì)人不履行貨幣交割手續(xù);第二，經(jīng)紀(jì)人不按時繳納保證金、經(jīng)手費或損失金等;第三，經(jīng)紀(jì)人不按時補(bǔ)足保證金金額;第四，經(jīng)紀(jì)人交割的實物數(shù)量不足和質(zhì)量不合適時，沒有在規(guī)定時間補(bǔ)足，或更換的實物仍不達(dá)標(biāo)等。

2交易所的信息披露。

交易所的交易記錄，要求每筆、每日、每旬和每月進(jìn)行登記或匯總。每筆成交的交易需登賬、對賬、履行交割手續(xù)。每日交易結(jié)束，需將本日內(nèi)的全部交易進(jìn)行記載，旬末、月末再進(jìn)行綜合統(tǒng)計分析，以便掌握全部營業(yè)情況，進(jìn)而制定或調(diào)整促成買賣雙方進(jìn)行正當(dāng)交易的政策措施，以發(fā)展擴(kuò)大交易所交易。不僅如此，交易所還要第一時間將交易的實際情況通告參與交易的各方，如經(jīng)紀(jì)人、代理人及委托人，方式是通過各種新聞媒體，公布的內(nèi)容如每日成交物品的數(shù)量、價格以及價格的波動情況等、每旬或每月或每個交易階段的市場行情變化分析及其對未來的預(yù)測等。公布渠道包括在各大報紙上及專業(yè)雜志刊登，以表式列出價格漲落及成交數(shù)量并輔以文字說明對市場動態(tài)的分析。

三、建設(shè)上海國際金融中心的新起點與新愿景

1992年10月，建設(shè)上海國際金融中心被確立為國家戰(zhàn)略并正式寫入黨的十四大報告，上海金融業(yè)由此進(jìn)入了快速發(fā)展的全新時期。2020年，上海已基本建成與人民幣國際化地位相適應(yīng)的國際金融中心。據(jù)英國智庫Z/Yen集團(tuán)與中國（深圳）綜合開發(fā)研究院共同編制的最新一期全球金融中心指數(shù)報告數(shù)據(jù)顯示[15]，2019年末上海國際金融中心地位排名第5;環(huán)球銀行間金融通訊協(xié)會（SWIFT）報告稱，2019年12月人民幣國際支付額從11月的193%升至12月的194%，人民幣國際支付排名第六;IMF數(shù)據(jù)顯示，全球各經(jīng)濟(jì)體央行持有的外匯儲備中，人民幣資產(chǎn)在2019年第三季度末的占比升至201%，創(chuàng)歷史新高。這表明，上海國際金融中心在全球的表現(xiàn)優(yōu)于人民幣國際化的全球表現(xiàn)，已基本實現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)。

誠然，人民幣國際化的進(jìn)程仍在持續(xù)推進(jìn)，上海國際金融中心的建設(shè)將不斷深化。如上述，站在這樣的新起點，在上海國際金融中心的新愿景中，面對日益嚴(yán)苛的競爭格局和發(fā)展環(huán)境，確立和抉擇更高水平、更有效率的戰(zhàn)略核心或切入點非常重要。我們從遠(yuǎn)東中心的形成與演進(jìn)中，可以汲取很多寶貴的歷史智慧，諸如社會背景、市場格局、交易機(jī)制、貿(mào)易基礎(chǔ)、國際地位以及功能稟賦、機(jī)構(gòu)集聚、人才吸納、環(huán)境營造等在中心構(gòu)筑進(jìn)程中的重要作用。但是，此時此地的上海無論是從集聚水平與專業(yè)化程度，還是市場體系與精準(zhǔn)施策等多個維度權(quán)衡考量，打造升級版的中心極化效應(yīng)并在全球競爭的能級躍遷中快速勝出，優(yōu)先、重點發(fā)展黃金市場的戰(zhàn)略安排無疑是事半功倍的現(xiàn)實選擇，這與“金融30條”等諸項文件的總體布局高度契合且相得益彰。

目前，國內(nèi)黃金市場業(yè)已形成現(xiàn)代版的“三位一體”，即上海黃金交易所（以下簡稱“上金所”）主導(dǎo)的現(xiàn)貨市場、上海期貨交易所（以下簡稱“上期所”）主導(dǎo)的期貨市場與商業(yè)銀行主導(dǎo)的經(jīng)紀(jì)市場。為打造上海國際金融中心的“王牌”功能，應(yīng)重點在如下三個方面加強(qiáng)戰(zhàn)略布局及務(wù)實推進(jìn)。

（一） 著力強(qiáng)化人民幣國際化與黃金市場對外開放的共生關(guān)系

應(yīng)繼續(xù)堅持“黃金市場開放助力人民幣國際化”[16]的策略取向，全球范圍內(nèi)以人民幣計價的黃金資產(chǎn)可以作為人民幣幣值的減震帶，“上海金”⑤還可推動離岸人民幣穩(wěn)定發(fā)展，如穩(wěn)定離岸人民幣，提高離岸人民幣的全球滲透，促進(jìn)離岸人民幣向縱深發(fā)展以及減少離岸人民幣匯率，利率等市場化價格要素的大幅波動。事實上，從遠(yuǎn)東中心標(biāo)金市場的視角而言，黃金市場國際化在某種意義上可以同時引領(lǐng)人民幣國際化，一方面使人民幣國際化的地位與上海國際金融中心的地位盡快相稱，縮小排名差距;另一方面提高人民幣國際化的絕對表現(xiàn)水平，而不是相對排名地位。

（二）加快建設(shè)黃金交易的市場、機(jī)構(gòu)與產(chǎn)品體系

從遠(yuǎn)東中心標(biāo)金市場的發(fā)展經(jīng)驗看，在市場層面，黃金市場應(yīng)繼續(xù)擴(kuò)大對外開放。國際板、滬港通、一帶一路下的黃金之路如“滬澳黃金之路”、迪拜的“上海金”期貨合約以及與芝加哥交易所合作推出的掛鉤對方產(chǎn)品基準(zhǔn)的黃金產(chǎn)品體系等，下一步需將前述開放成果引向縱深發(fā)展。從參與黃金市場的機(jī)構(gòu)角度，遠(yuǎn)東中心標(biāo)金市場對經(jīng)紀(jì)人采取的事前資格審核、事中行為管理以及事后違規(guī)處置等做法，在拓展黃金市場參與機(jī)構(gòu)的同時完善經(jīng)紀(jì)人管理制度，值得借鑒。在黃金產(chǎn)品體系方面，使其契合國際、國內(nèi)參與主體的多層次市場需求，如在優(yōu)化現(xiàn)貨交易國際化的同時進(jìn)一步實現(xiàn)黃金期貨交易和期貨期權(quán)交易的國際化。

伴隨全球經(jīng)濟(jì)不確定性及復(fù)雜程度的持續(xù)疊加，處于深度變革期的中國金融市場面臨巨大的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。一個健康強(qiáng)勁的黃金市場無疑是改革全局中不可或缺的關(guān)鍵組成與內(nèi)驅(qū)動力。其中，拓展投資者的廣度和深度尤其重要。應(yīng)著眼于鼓勵黃金金融產(chǎn)品創(chuàng)新，有序發(fā)展黃金租賃、遠(yuǎn)期和期權(quán)等業(yè)務(wù)，建立多層次黃金市場體系，盡快提高我國金融市場的核心競爭力和危機(jī)應(yīng)對能力;盡快完善黃金交易市場體系，引導(dǎo)更高標(biāo)準(zhǔn)更高質(zhì)量的金融機(jī)構(gòu)參與黃金市場，提高場外交易市場黃金交易量;優(yōu)化黃金市場監(jiān)管服務(wù)、加大風(fēng)控力度，切實防范各種市場風(fēng)險，最大限度保護(hù)投資者利益。就國內(nèi)而言，應(yīng)適時放松保險公司、社?；?、養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)資產(chǎn)組合中的黃金限制，為黃金市場引入更多的長期資金，豐富黃金風(fēng)險管理產(chǎn)品的種類，增加長期機(jī)構(gòu)投資者的比重，打造更富活力和韌性的境內(nèi)黃金市場。在國際方面，應(yīng)契合擴(kuò)大金融高水平開放的主導(dǎo)方向，在黃金進(jìn)口配額的基礎(chǔ)上推出黃金出口配額制度，使得黃金的雙向流動更加順暢。藉此改變中國黃金市場只有進(jìn)口配額、沒有出口配額的單向模式。雙向開放的黃金市場將吸引更多的海外長期機(jī)構(gòu)投資者參與上海黃金交易所國際板，豐富不同期限的交易品種，提高產(chǎn)品流動性，擴(kuò)大中國黃金市場的國際影響力，進(jìn)而有效助力人民幣國際化進(jìn)程。

（三）持續(xù)優(yōu)化監(jiān)管機(jī)制及風(fēng)控體系

在我國黃金市場和交易的政策框架中，央行是最高層級的統(tǒng)一監(jiān)管部門。但是在實踐中，央行直接監(jiān)管的只有上海黃金交易所的現(xiàn)貨交易業(yè)務(wù)，從事期貨交易的上海期貨交易所的監(jiān)管權(quán)限歸由證監(jiān)會，商業(yè)銀行的黃金業(yè)務(wù)則由銀保監(jiān)會負(fù)責(zé)監(jiān)管;黃金生產(chǎn)加工企業(yè)的監(jiān)督管理權(quán)則分轄于各級“工商行政管理局”。顯然，目前的黃金市場和黃金交易監(jiān)督管理職能分散在多個不同條線的管理部門或機(jī)構(gòu)之中，如此的格局會導(dǎo)致監(jiān)管疊加、監(jiān)管真空乃至監(jiān)管無效的交替出現(xiàn)。因此，應(yīng)考慮在中國人民銀行統(tǒng)籌下設(shè)計黃金市場的屬地監(jiān)管或統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)則，統(tǒng)一協(xié)調(diào)監(jiān)管黃金的生產(chǎn)和交易、現(xiàn)貨與期貨、產(chǎn)品登記等。同時，在條件成熟時，可擇機(jī)合并上金所和上期所的黃金業(yè)務(wù)，效法當(dāng)年遠(yuǎn)東中心合并證券物品交易所金業(yè)部和金業(yè)交易所。

黃金市場風(fēng)控體系中最重要的莫過于嚴(yán)密把控對外開放進(jìn)程的主動權(quán)，規(guī)避受制于外資或外國金融機(jī)構(gòu)。在遠(yuǎn)東中心時代，服務(wù)于國際貿(mào)易、外商對華投資乃至風(fēng)險規(guī)避或套期保值的白銀、黃金和外匯的自由買賣，完全自由流動，交易數(shù)量巨大，但主要被匯豐銀行為代表的外資銀行控制，不僅制約著中國的對外貿(mào)易和資本流動⑥，還牽累了當(dāng)時的貨幣供應(yīng)[8]。

注釋：

①在上?！叭T”（罷工、罷課、罷市）中，上海工、商、學(xué)聯(lián)合會提出，斷絕與英日銀行往來，勸告市民提取英日銀行存款、拒收英日銀行鈔票。

②1876年，上海已有錢莊105家，后因1883年金融風(fēng)暴大量倒閉，1905年恢復(fù)到102家，1908年增至115家，這一時期錢莊的興起主要得益于：清政府的債賠款項匯解、錢莊承辦“道庫存款”以及“中西議定保護(hù)上海租界城廂內(nèi)外章程”。

③民國時期幣制復(fù)雜，各省份、軍閥、割據(jù)政權(quán)都發(fā)行了自己的貨幣。大部分時期推行的是以銀元為主、兩元（銀兩、銀元）并行、銀元銅元和紙幣并用的貨幣制度（下同）。

④1932年，上海銀行家為應(yīng)對“一二·八”淞滬抗戰(zhàn)造成的市面緊急狀況而成立的保障金融同業(yè)安全的組織。

⑤所謂“上海金”，是指上海黃金交易所推出的定價合約，指以人民幣計價、在上海交割、標(biāo)準(zhǔn)重量為1 000克且成色不低于99.99%的金錠，通過上海黃金交易所定價交易平臺系統(tǒng)實現(xiàn)交易。“上海金”以人民幣/克為交易單位，其交易原理為通過多輪次“以價詢量”集中交易的方式，在達(dá)到市場量價相對平衡后，最終形成“上海金”人民幣基準(zhǔn)價格。參與“上海金”定價和提供參考價的首批成員包括國內(nèi)多家大型銀行、外資銀行、黃金零售商以及開采商在內(nèi)的18家機(jī)構(gòu)。

⑥匯豐銀行在中國國際匯兌中的主要作用有三：在中國外貿(mào)融資額中占最大的比例;作為英國政府的代理，負(fù)責(zé)經(jīng)手中國的對外借款和賠款;經(jīng)手海外華僑的對華匯款。

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責(zé)任編輯：李金霞

From Far East Center to Global Center：Evolution and Transition of Shanghai International Finance Center

——The Historical Wisdom and Realistic Choice of Developing the Standard Gold Market

Xu Yiguo，Wang Zengwu

（Financial Research Institute，Chinese Academy of Social Sciences，Beijing 100028，China）

Abstract：

By 2020，Shanghai has been basically built into an international financial center in line with the internationalization of RMB.Nearly a hundred years ago，the bid gold market，the bar silver market and the foreign exchange market together constituted the "trinity" of Shanghai Far East International Financial Center，among which the role and status of the bid gold market was the most important.From the perspective of the standard gold market，the enlighten contribution try to summarized to the construction of Shanghai International Financial Center in evolution of FAR East International Financial Center include that：Firstly，the development of the gold market will not only contribute to RMB internationalization，but also lead the RMB internationalization.The two have a significant "symbiotic relationship".Secondly，the market，institutions and product system of gold trading should be improved，and the opening of derivatives should be pilotconducted while the achievements of spot trading should be expanded.Thirdly，we should actively optimize the supervision mechanism and risk control system，carry out territorial supervision or unified supervision，combine the gold business of Shanghai Gold Exchange and Shanghai Futures Exchange，and pay attention to the initiative in the process of opening up.

Key words：far east international financial center;shanghai standard gold market;shanghai international financial center