中金公司：中國經(jīng)濟在2020年走出來一個“耐克”形，彰顯了中國內(nèi)需的韌性，也有賴于下半年外需的超預期，但本質(zhì)仍然凸顯了信用周期到經(jīng)濟周期的傳導關系。2020年上半年社融的高增長，帶動了經(jīng)濟的持續(xù)反彈;而下半年社融拐頭，經(jīng)濟也隨之下行。需要注意到，2016年以來，信用擴張對經(jīng)濟景氣周期的傳導效率和速度持續(xù)放緩，所以社融一旦走弱，經(jīng)濟也會較快下行;2020年下半年信用端的邊際收緊對于消費和投資有較快的拖累，因此年內(nèi)后兩個月投資和社零階段性走弱，生產(chǎn)的高點也意味著企業(yè)利潤和工業(yè)品價格的高點。2021年的需求怎么看？土地購置逐步企穩(wěn)，地產(chǎn)投資有建安投資托底，但基建投資和制造業(yè)投資有可能互相抵消，信用放緩疊加疫情反復，將從信貸和收入兩個層面制約消費回升。我們認為，至少到2021H1，中國經(jīng)濟的內(nèi)外需邊際上都是大概率回落的;2021年中以后的經(jīng)濟走勢需要觀察近兩月的土地購置數(shù)據(jù)，如果數(shù)據(jù)偏強，則2021年中經(jīng)濟將有可能重新回升。但比經(jīng)濟周期更為重要的是債務到期壓力，形成的“債務懸置”問題會抑制投資和擴產(chǎn)，貨幣政策仍將維持中性偏松，債市依然有階段性做多機會。

華泰證券：展望2021年，疫苗接種節(jié)奏是關鍵變量，短期疫情反復及鼓勵就地過春節(jié)對消費可能有負面影響，一季度環(huán)比增速可能弱于季節(jié)性，而二季度可能重新轉(zhuǎn)強，中國復蘇深化、全球整體復蘇、溫和再通脹格局不會有太大改變。經(jīng)濟溫和再通脹+政策不急轉(zhuǎn)彎是宏觀基本格局，債市難以趨勢性機會，股市仍有機會，全球定價的大宗商品受益于供求平衡趨緊，黃金短期受制于美債利率上行，中期關注美聯(lián)儲會否再次擴表。

東莞證券：2020年中國GDP首次突破100萬億元，經(jīng)濟運行穩(wěn)定恢復，就業(yè)民生保障有力，經(jīng)濟社會發(fā)展主要目標任務完成情況好于預期。12月工業(yè)增加值增速超預期，累計投資、消費增速也持續(xù)好轉(zhuǎn)，與此前PMI走勢保持一致。另外，2020年全國居民人均可支配收入實際增長2.1%，與經(jīng)濟增長基本同步，民生保障政策強力有效。雖然國內(nèi)外疫情反復對經(jīng)濟產(chǎn)生不利影響，但中國經(jīng)濟長期向好的基本面沒有變。近期發(fā)改委也表示，保持對經(jīng)濟恢復必要支持力度，預計中國將繼續(xù)做好“六穩(wěn)”、“六保”工作，在政策引導下，國內(nèi)經(jīng)濟將維持韌性，2021年將迎來良好開局。關注海外疫情、海外經(jīng)濟等外部環(huán)境變化。

圖說

1月19日，央行發(fā)布2020年四季度企業(yè)家、銀行家和城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查結果。四季度調(diào)查問卷再次確認了經(jīng)濟向好的趨勢，其中企業(yè)家宏觀經(jīng)濟熱度指數(shù)和銀行家宏觀經(jīng)濟熱度指數(shù)均超過了去年同期水平。值得注意的是，居民的儲蓄傾向較三季度上升了1個百分點，同時消費傾向下降了0.2個百分點，投資傾斜下降了0.8個百分點，從消費傾向選擇來看，未來一個季度當中，居民消費或在服務業(yè)消費內(nèi)部結構性調(diào)整的概率更大。2020年居民可支配收入同比增長4.7%，較2019年下降4.2個百分點，雖然四季度當季收入增速已經(jīng)回升至7.09%，但仍存在工資性收入增速偏低、居民收入中位數(shù)增速偏低等問題。我們認為，收入增速較2019年下降將成為在2021年制約居民消費能力釋放的因素之一。考慮到內(nèi)需對于拉動我國經(jīng)濟增長的重要性，建議關注接下來是否有釋放內(nèi)需的政策舉措落實。

——摘自中銀證券宏觀經(jīng)濟研究報告