何艷

作為當(dāng)前市場(chǎng)最大的“風(fēng)口”，新能源車持續(xù)火爆，在整車、電池不斷被資本加碼后，我們的投資視線是否應(yīng)當(dāng)稍做轉(zhuǎn)移？本期《紅周刊》特邀請(qǐng)上海斯諾波基金管理有限公司基金經(jīng)理商國(guó)廣就新能源車相關(guān)領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)進(jìn)行深入剖析，在他看來(lái)，汽車智能化（自動(dòng)駕駛）和網(wǎng)聯(lián)化（車聯(lián)網(wǎng)）的投資機(jī)會(huì)將會(huì)逐步走向前臺(tái)。

特斯拉或可媲美蘋果開創(chuàng)的新時(shí)代汽車人格化使之成為車主的新“寵物”

《紅周刊》：作為新能源車的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，特斯拉近一年進(jìn)行了一場(chǎng)投資者“教育”，此前不斷被做空看衰，2020年股價(jià)爆漲7倍多。為何特斯拉會(huì)爆發(fā)？現(xiàn)在的特斯拉還可以談估值嗎？

商國(guó)廣：資本市場(chǎng)的重要功能就是早于時(shí)代提前發(fā)現(xiàn)未來(lái)引領(lǐng)時(shí)代的企業(yè)。以特斯拉為代表的智能汽車產(chǎn)業(yè)，已經(jīng)在人類的出行工具上掀開了新的篇章。大家可能對(duì)于蘋果手機(jī)帶來(lái)的時(shí)代性機(jī)會(huì)還記憶猶新，特斯拉很有可能在汽車這一領(lǐng)域?qū)鹘y(tǒng)汽車展開類似的替代。

在新的自動(dòng)駕駛場(chǎng)景下，汽車智能座艙就成為一個(gè)私人空間。汽車智能化后，也會(huì)更加具有人格化，在AI和語(yǔ)音技術(shù)支持下成為車主的新“寵物”。而同步發(fā)展的車聯(lián)網(wǎng)也會(huì)讓城市的交通指揮更加智能化，減少交通擁堵。

《紅周刊》：您將特斯拉與蘋果做類比，那么，特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈會(huì)存在蘋果產(chǎn)業(yè)類似的機(jī)會(huì)嗎？

商國(guó)廣：特斯拉的成功少不了中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)鏈的高效支持，而中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)鏈也通過(guò)這樣的配套完成了自身的積累和進(jìn)化，具備了充分的競(jìng)爭(zhēng)力，最終隨著產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的成熟可以反哺整個(gè)中國(guó)的汽車工業(yè)具備全球競(jìng)爭(zhēng)力。

蘋果產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)在過(guò)去造就了許多的十倍股，展望將來(lái)的十年，一定會(huì)有許多的企業(yè)在這場(chǎng)新能源車大潮中同樣成為新一代的領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)。比如，智能座艙龍頭德賽西威，智能網(wǎng)聯(lián)汽車操作系統(tǒng)領(lǐng)域的中科創(chuàng)達(dá)等都值得長(zhǎng)期跟蹤。

《紅周刊》：提到中國(guó)汽車，我們還是不得不說(shuō)回特斯拉。近期特斯拉新車在國(guó)內(nèi)降價(jià)一浪接一浪，您怎么看特斯拉降價(jià)現(xiàn)象？這對(duì)整個(gè)行業(yè)會(huì)產(chǎn)生哪些影響？

商國(guó)廣：特斯拉降價(jià)在內(nèi)部也做過(guò)測(cè)算，當(dāng)然是做好了充分的準(zhǔn)備。雖然有財(cái)務(wù)利潤(rùn)率上的影響，但是特斯拉可以通過(guò)降價(jià)快速加快市場(chǎng)接受度，提高了市場(chǎng)份額后通過(guò)軟件和服務(wù)進(jìn)行收費(fèi)服務(wù)。對(duì)于只能通過(guò)賣硬件（汽車）賺錢的傳統(tǒng)車企，無(wú)疑是一種降維打擊。從特斯拉的降價(jià)來(lái)看，智能汽車已經(jīng)從側(cè)翼戰(zhàn)場(chǎng)走到了主戰(zhàn)場(chǎng)，并主動(dòng)對(duì)傳統(tǒng)汽車企業(yè)發(fā)起了主攻。

《紅周刊》：市場(chǎng)對(duì)蔚來(lái)、小鵬、理想、威馬等造車新勢(shì)力看法不一，且分歧巨大，樂(lè)觀者認(rèn)為它們將顛覆整個(gè)行業(yè)，悲觀者則認(rèn)為并無(wú)投資價(jià)值，而且充滿泡沫。您認(rèn)為這是泡沫嗎？

商國(guó)廣：估值是市場(chǎng)投資者的合力，由非常多的因素造成。能夠長(zhǎng)期存在自然有其合理性。

站在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，對(duì)一個(gè)新生事物遠(yuǎn)期的現(xiàn)金流和盈利能力進(jìn)行估值是非常困難的事情。內(nèi)在的原因是現(xiàn)代企業(yè)的進(jìn)化能力已經(jīng)到了連企業(yè)家自身都無(wú)法充分展望的地步了。回顧歷史，如果馬化騰知道今天騰訊進(jìn)化到這個(gè)地步，恐怕當(dāng)年也不會(huì)選擇減持。所以在一個(gè)時(shí)代的揭幕之際，有很多投資者寧愿不看價(jià)格，也要拿到車票。

在互聯(lián)網(wǎng)的歷史上也有過(guò)泡沫，但是我們也看到過(guò)泡沫散盡后的20年，還是優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在領(lǐng)導(dǎo)市場(chǎng)。

智能汽車的時(shí)代會(huì)有太多的變化和可能性，每一個(gè)轉(zhuǎn)彎都會(huì)帶來(lái)新的機(jī)會(huì)和挑戰(zhàn)，真正的勝者應(yīng)該是擁有遠(yuǎn)大理想同時(shí)具備與時(shí)俱進(jìn)的能力的企業(yè)。

高精地圖、車聯(lián)網(wǎng)等機(jī)會(huì)還未被挖掘 汽車最大“智能硬件”屬性利好汽車電子

《紅周刊》：互聯(lián)網(wǎng)造車來(lái)勢(shì)兇猛，蘋果、百度、阿里、華為等科技巨頭均有相關(guān)動(dòng)作。就“智能硬件”這一定位而言，如何把握新能源車的投資機(jī)會(huì)？

商國(guó)廣：電動(dòng)化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化是汽車發(fā)展的三大趨勢(shì)。目前能源端的變化已經(jīng)被市場(chǎng)認(rèn)識(shí)得比較充分，無(wú)論是電池企業(yè)，還是上游的機(jī)械，小金屬等都有非?？捎^的漲幅。從近期市場(chǎng)上來(lái)看，鋰鈷等小金屬還在不斷的上漲，這是短期的供求關(guān)系決定的。從長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，如果單一原材料成本高舉不下，就會(huì)影響終端產(chǎn)品的普及，也許科學(xué)家會(huì)探索出經(jīng)濟(jì)成本更低的技術(shù)取而代之。但是智能化和網(wǎng)聯(lián)化的機(jī)會(huì)還沒(méi)有被充分的挖掘。

《紅周刊》：分別談?wù)勥@兩個(gè)領(lǐng)域吧？智能化方面，您看好哪些細(xì)分領(lǐng)域？

商國(guó)廣：智能化方面，我看好的是高精地圖，雷達(dá)和自動(dòng)駕駛技術(shù)。就有基于高精地圖的自動(dòng)駕駛技術(shù)。車用高精地圖不是普通的手機(jī)地圖，手機(jī)地圖精度在1-2m左右，而高精地圖可以達(dá)到20cm，市場(chǎng)提供者寥寥無(wú)幾。激光雷達(dá)和毫米波雷達(dá)會(huì)很快隨著成本的降低達(dá)到快速的普及和應(yīng)用，目前來(lái)看主要還是一些早期企業(yè)。自動(dòng)駕駛方面，雖然L4級(jí)別的純無(wú)人駕駛還有待時(shí)日，但是L3級(jí)別的有人輔助的駕駛技術(shù)會(huì)在兩年內(nèi)廣泛加載新車型。比如在豪華大酒店門口常見(jiàn)的待客泊車已經(jīng)是一個(gè)較為成熟可以推向市場(chǎng)的應(yīng)用場(chǎng)景。另外，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈和地理定位的結(jié)合產(chǎn)生了基于LBS位置技術(shù)的應(yīng)用場(chǎng)景，比如美團(tuán)、滴滴。

在汽車智能化的時(shí)代，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)早就在智能汽車板塊進(jìn)行全面布局，比如A股的四維圖新，其第二大股東即為騰訊，百度在這個(gè)領(lǐng)域也非常領(lǐng)先，而高德也被阿里收購(gòu)了。因?yàn)楦呔貓D在賦能自動(dòng)駕駛的同時(shí)，也積累的大量的數(shù)據(jù)，通過(guò)云、AI和算法的結(jié)合進(jìn)行商業(yè)模式的優(yōu)化和再造，這也加速了行業(yè)的科技化。由于牌照的限制，巨大的研發(fā)投入和數(shù)據(jù)算法算力的要求，這個(gè)行業(yè)的格局已經(jīng)不會(huì)再給新進(jìn)入者以機(jī)會(huì)。

《紅周刊》：網(wǎng)聯(lián)化方面呢？發(fā)展車聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)被提至國(guó)家戰(zhàn)略高度？

商國(guó)廣：在車聯(lián)網(wǎng)方面，也有很大的機(jī)會(huì)。自動(dòng)駕駛技術(shù)可以通過(guò)車路協(xié)同進(jìn)行更好的協(xié)同，而城市的交通系統(tǒng)改造也可以更智慧的引導(dǎo)車流，解決交通擁堵問(wèn)題。由于決策鏈屬地化，目前的城市交通規(guī)劃系統(tǒng)相當(dāng)分散，而新型交通系統(tǒng)的智慧化解決方案很可能會(huì)基于數(shù)字化，形成全國(guó)一張網(wǎng)。在這個(gè)全新的上萬(wàn)億級(jí)別的市場(chǎng)，有包括數(shù)據(jù)的采集，處理的需求，也有對(duì)于傳統(tǒng)交通設(shè)施改造升級(jí)的需求，目前有一些企業(yè)已經(jīng)可以提供面向未來(lái)的比較成熟的全域交通解決方案。

《紅周刊》：其中有哪些具有代表性的企業(yè)嗎？

商國(guó)廣：比如，在智慧交通領(lǐng)域，千方科技是眾多智能交通企業(yè)中大交通業(yè)務(wù)布局成功的企業(yè)之一。包括城市智能交通管理、高速公路信息化、自動(dòng)駕駛（車路協(xié)同）等，這些領(lǐng)域都是阿里云城市大腦拓展的目標(biāo)領(lǐng)域，2019年阿里就投資了36億元入股千方科技，雙方圍繞人工智能、邊緣計(jì)算等領(lǐng)域開展緊密合作。同時(shí)，千方科技也是百度的重要合作者，公司作為V2X產(chǎn)品和解決方案提供商，助力了百度在滄州等地的示范項(xiàng)目落地等。

而早在2017年，千方科技、華為、大唐電信三方就在各自的領(lǐng)域構(gòu)建了完備的LTE-V2X車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)生態(tài)。特別值得注意的是，目前美國(guó)已經(jīng)舍棄了自己的車聯(lián)網(wǎng)標(biāo)準(zhǔn)，全面的接受了中國(guó)主導(dǎo)的C-V2X標(biāo)準(zhǔn)，在這一標(biāo)準(zhǔn)的落地實(shí)施過(guò)程中，很有可能跑出具備國(guó)際影響力的領(lǐng)軍企業(yè)。

《紅周刊》：除了家用轎車市場(chǎng)之外，在貨運(yùn)市場(chǎng)，智能汽車和駕駛技術(shù)也有廣泛的應(yīng)用場(chǎng)景。

商國(guó)廣：是的。比如車內(nèi)外監(jiān)控有助于減少駕駛員疲勞駕駛，避免駕駛員死角盲區(qū)，降低事故發(fā)生率;車載終端通過(guò)記錄可以節(jié)約油耗，控制排放;自動(dòng)駕駛和輔助駕駛技術(shù)也有助于降低駕駛員的疲勞度。在貨場(chǎng)和港口的職能貨車編隊(duì)，也有很多的應(yīng)用場(chǎng)景。這些其實(shí)已經(jīng)都有企業(yè)在進(jìn)行實(shí)施。

比如，千方科技孫公司持有的科創(chuàng)板上市公司鴻泉物聯(lián)19.94%的股權(quán)，鴻泉物聯(lián)致力于利用人工智能技術(shù)和大數(shù)據(jù)技術(shù)，研發(fā)、生產(chǎn)和銷售智能增強(qiáng)駕駛系統(tǒng)和高級(jí)輔助駕駛系統(tǒng)等汽車智能網(wǎng)聯(lián)設(shè)備，主要應(yīng)用于商用車（載貨汽車、客車、專項(xiàng)作業(yè)車等）領(lǐng)域。全資子公司成生科技則提供智慧城市業(yè)務(wù)。

智能網(wǎng)聯(lián)汽車方面，鴻泉物聯(lián)主要產(chǎn)品包括代表智能化技術(shù)路徑的高級(jí)輔助駕駛系統(tǒng)和代表網(wǎng)聯(lián)化技術(shù)路徑的智能增強(qiáng)駕駛系統(tǒng)、人機(jī)交互終端、車載聯(lián)網(wǎng)終端。

《紅周刊》：您將汽車作為最大的“智能硬件”，想必未來(lái)會(huì)有不少投資機(jī)會(huì)？

商國(guó)廣：確實(shí)，汽車作為最大的“智能硬件”，會(huì)帶來(lái)大量的汽車電子和半導(dǎo)體企業(yè)的成長(zhǎng)空間。比如采用的電子材料如電路板面積、攝像頭等設(shè)備會(huì)帶來(lái)大量的需求。比如作為特斯拉的全球核心供應(yīng)商之一，最近就有消息稱，均勝電子旗下的均勝汽車安全系統(tǒng)將從2021年年中開始，為國(guó)產(chǎn)Model 3生產(chǎn)前發(fā)動(dòng)機(jī)罩舉升器這種新的身外安全系統(tǒng)。再比如，聯(lián)創(chuàng)電子早在2017年鏡頭業(yè)務(wù)就切入了汽車領(lǐng)域，等等。

新勢(shì)力離不開傳統(tǒng)車企高端制造賦能 電池最大的不確定性是技術(shù)路線

《紅周刊》：就當(dāng)下而言，估值已經(jīng)被抬上去的整車、電池等領(lǐng)域，如整車?yán)锏谋葋喌?、長(zhǎng)城汽車，電池領(lǐng)域的龍頭寧德時(shí)代，都有不錯(cuò)的漲幅，您認(rèn)為這類公司是否還有顯著的投資機(jī)會(huì)？

商國(guó)廣：雖然面臨新勢(shì)力的挑戰(zhàn)，但被時(shí)代淘汰的一定是轉(zhuǎn)身不夠靈活的那些企業(yè)，我對(duì)中國(guó)大部分車企都有長(zhǎng)期信心。

我看到中國(guó)的傳統(tǒng)車企相比國(guó)際同行，身段更為靈活，積極的擁抱變革，在國(guó)際上的競(jìng)爭(zhēng)力將大大提高。中國(guó)的頭部車企都有機(jī)會(huì)在變革中提高自己的排名。

此外，新勢(shì)力更多是從科技和數(shù)字能力為汽車賦能，從工業(yè)產(chǎn)品屬性來(lái)說(shuō)，新勢(shì)力依然離不開傳統(tǒng)汽車企業(yè)的高端制造能力的賦能。大家看到的很多科技企業(yè)或是新勢(shì)力和傳統(tǒng)企業(yè)的合作也是為合作雙方都帶來(lái)了價(jià)值。

電池市場(chǎng)目前集中度比較高，最大的不確定性是技術(shù)路線，但最大的資本是深耕行業(yè)的企業(yè)家和專家。我眼中偉大企業(yè)家的三個(gè)特質(zhì)：1.具有遠(yuǎn)大格局;2.同時(shí)能夠腳踏實(shí)地;3.不斷與時(shí)俱進(jìn)的企業(yè)家。

《紅周刊》：智能汽車的一大痛點(diǎn)是續(xù)航問(wèn)題，最近廣汽新能源稱，“今年1000公里續(xù)航的電動(dòng)車肯定會(huì)推出市場(chǎng)”，但同時(shí)也強(qiáng)調(diào)不要把技術(shù)突破和商業(yè)推廣混為一談。就這一問(wèn)題而言，如何從投資上把握好投資節(jié)奏？

商國(guó)廣：技術(shù)在大規(guī)模商用之前需要經(jīng)過(guò)理論開發(fā)，實(shí)驗(yàn)室測(cè)試等環(huán)境，走向市場(chǎng)需要漫長(zhǎng)的時(shí)間。階段性的利好會(huì)帶來(lái)一些騷動(dòng)，真正的主升浪還是需要有業(yè)績(jī)的爆發(fā)。

《紅周刊》：總體上而言，新能源車股價(jià)漲幅不小，當(dāng)前是否還有相對(duì)低估的領(lǐng)域？或者哪些被關(guān)注度還不夠的領(lǐng)域？

商國(guó)廣：我覺(jué)得展望將來(lái)，在電動(dòng)車越來(lái)越為大家所熟知后，汽車智能化（自動(dòng)駕駛）和網(wǎng)聯(lián)化（車聯(lián)網(wǎng)）的投資機(jī)會(huì)逐步地走向前臺(tái)?；ヂ?lián)網(wǎng)巨頭早已做好了布局，雖然可能短期還沒(méi)有業(yè)績(jī)，但是有一些領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)已經(jīng)做好了充足的準(zhǔn)備迎接即將到來(lái)的產(chǎn)業(yè)大爆發(fā)。

（本文所涉?zhèn)€股僅做舉例，不做買賣推薦）