王長(zhǎng)亮 馬坤

摘 要：近年來(lái)，“智能制造”引發(fā)了工業(yè)機(jī)器人的大勢(shì)崛起，國(guó)內(nèi)機(jī)器人市場(chǎng)快速擴(kuò)張，給國(guó)內(nèi)的制造企業(yè)帶來(lái)新的商機(jī)，這其中也包括家電制造企業(yè)。在智能熱潮的趨勢(shì)下，2016年美的集團(tuán)為了滿足自身發(fā)展需求決定并購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)。本文分析了美的集團(tuán)近五年的資產(chǎn)負(fù)債表相關(guān)數(shù)據(jù)及主要的償債能力指標(biāo)，考察美的集團(tuán)并購(gòu)庫(kù)卡后美的集團(tuán)償債能力的變化，分析并購(gòu)活動(dòng)對(duì)美的集團(tuán)償債能力的影響，最后根據(jù)并購(gòu)后美的集團(tuán)對(duì)償債風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避情況得出相應(yīng)結(jié)論與啟示。

關(guān)鍵詞：美的集團(tuán)；跨國(guó)并購(gòu)；償債能力；庫(kù)卡集團(tuán)；資產(chǎn)負(fù)債表

中圖分類號(hào)：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2021）02（a）-071-03

1 案例概述

1.1 美的集團(tuán)簡(jiǎn)介

美的集團(tuán)成立于1968年，以制造業(yè)為主，主要生產(chǎn)家用電器，是目前擁有最大、最完整家用電器產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)。美的集團(tuán)在2005年進(jìn)入福布斯全球企業(yè)500強(qiáng)，2013年美的集團(tuán)成功在深交所上市，并成為國(guó)內(nèi)最具規(guī)模的家電制造企業(yè)。2016年成功并購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)。2019年8月22日美的集團(tuán)在中國(guó)民營(yíng)企業(yè)500強(qiáng)中排名第16位。

1.2 美的集團(tuán)并購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)

2016年，美的集團(tuán)針對(duì)自身的發(fā)展需求，準(zhǔn)備拓展機(jī)器人領(lǐng)域、發(fā)展線上業(yè)務(wù)，促進(jìn)自身物流業(yè)務(wù)發(fā)展、推動(dòng)“雙智戰(zhàn)略”及“智慧家居+智能制造”機(jī)器代替人力，以科技為第一生產(chǎn)力的發(fā)展戰(zhàn)略，提出了并購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)的方案。

庫(kù)卡集團(tuán)于德國(guó)建立，1977年庫(kù)卡集團(tuán)研發(fā)第一臺(tái)工業(yè)機(jī)器人。1980年成功上市，經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展如今已成為領(lǐng)先的機(jī)器人制造企業(yè)。經(jīng)籌劃，美的集團(tuán)在2016年5月26日確定了并購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)的最終方案及并購(gòu)中相對(duì)應(yīng)的融資方案。2016年6月16日，美的集團(tuán)向德國(guó)有關(guān)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)提交了并購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)的相關(guān)方案，并獲得了相關(guān)部門(mén)的審批通過(guò)。2016年7月4日，美的集團(tuán)全資子公司MECCA收購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)的最大股東福伊特25.1%的股權(quán)。2017年1月6日，美的集團(tuán)全資子公司MECCA成功獲得庫(kù)卡集團(tuán)94.55%的股權(quán)。2017年8月25日，美的集團(tuán)取得中資銀行5年期37歐元的貸款，成功置換之前中國(guó)工商銀行的短期貸款。

2 美的集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)及償債能力指標(biāo)分析

2.1 美的集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)分析

從表1數(shù)據(jù)可知，從2015—2018年，美的集團(tuán)的資產(chǎn)類項(xiàng)目中流動(dòng)資產(chǎn)、速動(dòng)資產(chǎn)、總資產(chǎn)的相關(guān)報(bào)表數(shù)據(jù)均穩(wěn)步增長(zhǎng)。其中，2017年美的集團(tuán)的流動(dòng)資產(chǎn)、速動(dòng)資產(chǎn)、總資產(chǎn)的相關(guān)報(bào)表數(shù)據(jù)的漲幅最大，分別達(dá)到40.78%、32.40%以及45.43%。美的集團(tuán)的負(fù)債類項(xiàng)目中流動(dòng)負(fù)債、總負(fù)債的相關(guān)報(bào)表數(shù)據(jù)在2015年有所下降，2016—2018年保持增長(zhǎng)趨勢(shì)。其中，2017年美的集團(tuán)的流動(dòng)負(fù)債、總負(fù)債的相關(guān)報(bào)表數(shù)據(jù)漲幅最大，分別達(dá)到33.54%和62.54%。長(zhǎng)期借款的相關(guān)報(bào)表數(shù)據(jù)在2015—2017年保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，2018年有所下降。

2015—2018年，美的集團(tuán)的總資產(chǎn)逐年增加，生產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，尤其是在2017年成功并購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)后，總資產(chǎn)有較大的漲幅。但同時(shí)，由于美的集團(tuán)在2017年為募集并購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)的配套資金，利用過(guò)橋貸款先后取得約37億歐元的中國(guó)工商銀行短期貸款及中資銀行長(zhǎng)期貸款，導(dǎo)致美的集團(tuán)在2017年的負(fù)債有較大幅度的增長(zhǎng)。

2.2 美的集團(tuán)償債能力指標(biāo)分析

2.2.1 短期償債能力指標(biāo)分析

流動(dòng)比率方面，通過(guò)表1數(shù)據(jù)可知，美的集團(tuán)的流動(dòng)比率從2015—2017年均表現(xiàn)出增長(zhǎng)的趨勢(shì)，2018年流動(dòng)比率的數(shù)值有所下降。其中，2015年流動(dòng)比率的漲幅最大，較2014年增長(zhǎng)約10.16%。2016年、2017年美的集團(tuán)的流動(dòng)比率增長(zhǎng)幅度相對(duì)較小，增長(zhǎng)比例分別約3.84%和5.18%。2018年流動(dòng)比率較2017年下降約1.40%，這表明在2015—2017年，美的集團(tuán)的短期償債能力不斷提高，但在2018年美的集團(tuán)的短期償債能力出現(xiàn)小幅度下降。從流動(dòng)比率方面可以得出，美的集團(tuán)并購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)的企業(yè)活動(dòng)并沒(méi)有在短期內(nèi)給美的集團(tuán)的流動(dòng)比率帶來(lái)負(fù)面影響。

速動(dòng)比率方面，通過(guò)表1數(shù)據(jù)可知，美的集團(tuán)的速動(dòng)比率在2015年和2016年保持增長(zhǎng)的趨勢(shì)，2017年有所下降，2018年美的集團(tuán)的速動(dòng)比率又恢復(fù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。其中，2015年速動(dòng)比率的漲幅最大，較2014年增長(zhǎng)約17.35%。2016年速動(dòng)比率的增長(zhǎng)幅度較小，約為2.61%。2017年速動(dòng)比率的數(shù)值較2016年下降0.85%。2018年，美的集團(tuán)的速動(dòng)比率較2017年增長(zhǎng)0.85%。美的集團(tuán)的速動(dòng)比率雖然多年呈現(xiàn)出波動(dòng)變化的趨勢(shì)，但在2015—2018年均保持在1.15%左右，并且變化幅度相對(duì)較小。所以，從速動(dòng)比率方面可以得出，美的集團(tuán)并購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)的企業(yè)活動(dòng)并沒(méi)有使美的集團(tuán)的速動(dòng)比率發(fā)生較大的變化。

因此，從美的集團(tuán)的短期償債能力分析中可以看出，并購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)的企業(yè)活動(dòng)并沒(méi)有對(duì)美的集團(tuán)的短期償債能力產(chǎn)生負(fù)面影響。

2.2.2 長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)分析

資產(chǎn)負(fù)債率方面，通過(guò)表1數(shù)據(jù)可得，美的集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率在2015年有所下降，2016年和2017年的資產(chǎn)負(fù)債率均保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，2018年美的集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率再次下降。其中，2015年美的集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率較2014年下降約8.06%。2016年增長(zhǎng)幅度較小，約5.26%。2017年的漲幅較大，約11.67%。2018年美的集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率較2017年下降約2.99%。

資產(chǎn)負(fù)債率的相關(guān)數(shù)據(jù)表明，在并購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)之前美的集團(tuán)的長(zhǎng)期償債能力有所提升。但在2016年和2017年美的集團(tuán)的長(zhǎng)期償債能力開(kāi)始下降。這正是因?yàn)槊赖募瘓F(tuán)為并購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)在2017年取得了中資銀行的長(zhǎng)期貸款，導(dǎo)致美的集團(tuán)長(zhǎng)期負(fù)債的增長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)高于總資產(chǎn)的增長(zhǎng)幅度，從而使美的集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率變高，長(zhǎng)期償債能力下降。從資產(chǎn)負(fù)債率方面可得出，在2016年和2017年美的集團(tuán)因?yàn)椴①?gòu)庫(kù)卡集團(tuán)的企業(yè)活動(dòng)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率產(chǎn)生了較大的負(fù)面影響，即美的集團(tuán)并購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)的活動(dòng)對(duì)美的集團(tuán)的長(zhǎng)期償債能力產(chǎn)生較大的負(fù)面影響。2018年，美的集團(tuán)的長(zhǎng)期償債能力有所提高，這表明美的集團(tuán)積極地應(yīng)對(duì)了長(zhǎng)期償債能力下降的問(wèn)題，并取得了成效。

3 結(jié)論與啟示

3.1 結(jié)論

通過(guò)上文對(duì)美的集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債表相關(guān)數(shù)據(jù)以及主要償債能力指標(biāo)的分析可以得出，美的集團(tuán)并購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)后資產(chǎn)大幅增加，但同時(shí)也承擔(dān)了巨額負(fù)債。此次并購(gòu)對(duì)美的集團(tuán)的短期償債能力影響較小，沒(méi)有給企業(yè)的短期償債能力帶來(lái)較大的負(fù)面影響，但成功并購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)后美的集團(tuán)的長(zhǎng)期償債能力明顯下降，此次并購(gòu)對(duì)美的集團(tuán)的長(zhǎng)期償債能力產(chǎn)生了較大的負(fù)面影響。但美的集團(tuán)已經(jīng)開(kāi)始積極應(yīng)對(duì)因并購(gòu)活動(dòng)造成長(zhǎng)期償債能力下降的問(wèn)題。

3.2 啟示

3.2.1 選擇適宜的并購(gòu)對(duì)象，提高企業(yè)償債能力

本案例中美的集團(tuán)之所以選擇庫(kù)卡集團(tuán)，一方面是因?yàn)閹?kù)卡集團(tuán)在機(jī)器人行業(yè)擁有較多的先進(jìn)技術(shù)并且處于世界領(lǐng)先地位，其在多個(gè)領(lǐng)域提供自動(dòng)化技術(shù)服務(wù)，其中在汽車(chē)制造業(yè)中的自動(dòng)化工業(yè)機(jī)器人的排名處于歐洲首位；另一方面，庫(kù)卡集團(tuán)擁有豐富的海外市場(chǎng)資源，其客戶遍布于亞洲、歐洲及北美洲的30多個(gè)國(guó)家；并且?guī)炜瘓F(tuán)在成功收購(gòu)上市公司瑞士格后，擁有了先進(jìn)的物流服務(wù)業(yè)務(wù)配套技術(shù)。

企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)之前應(yīng)選擇合適的并購(gòu)對(duì)象，應(yīng)該多方面分析并購(gòu)對(duì)象的業(yè)務(wù)水平、行業(yè)地位等因素，盡量全面地掌握并購(gòu)對(duì)象的相關(guān)信息，判斷并購(gòu)對(duì)象是否滿足自身的發(fā)展需求，從而達(dá)到利用并購(gòu)活動(dòng)促進(jìn)企業(yè)良好發(fā)展的目的，提高企業(yè)的償債能力。

3.2.2 選擇適宜的融資方式，降低償債風(fēng)險(xiǎn)

此次案例中，美的集團(tuán)并購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)所需支付的對(duì)價(jià)高達(dá)37.06億歐元，并且協(xié)議以全部現(xiàn)金的方式支付。如此巨額的現(xiàn)金支付必須要有合理的融資方式，為取得此次合并的對(duì)價(jià)資金，美的集團(tuán)采取自有資金和債務(wù)融資兩種方式相結(jié)合。在并購(gòu)過(guò)程中，美的集團(tuán)只使用了極小部分的自有資金，保證了企業(yè)資金的運(yùn)轉(zhuǎn)。同時(shí)采用過(guò)橋貸款的方式，先后取得中國(guó)工商銀行的短期貸款以及中資銀行的長(zhǎng)期貸款，在滿足及時(shí)支付對(duì)價(jià)的前提下，成功保證了企業(yè)的短期償債能力。

企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)過(guò)程中應(yīng)選擇合適的融資方式，了解企業(yè)擁有的融資渠道，提高企業(yè)的信譽(yù)和商譽(yù)，從而保證進(jìn)行債務(wù)融資的可行性。在跨國(guó)并購(gòu)過(guò)程中也要選擇合理的融資結(jié)構(gòu)，依據(jù)財(cái)務(wù)狀況謹(jǐn)慎選擇股權(quán)融資與債務(wù)融資的比例，盡可能降低企業(yè)在合并過(guò)程中所面臨的償債風(fēng)險(xiǎn)。

3.2.3 并購(gòu)后積極利用資源，提高企業(yè)償債能力

美的集團(tuán)在并購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)后，充分利用庫(kù)卡集團(tuán)先進(jìn)的機(jī)器人技術(shù)，順利推動(dòng)美的集團(tuán)實(shí)施“雙智戰(zhàn)略”，同時(shí)，利用庫(kù)卡集團(tuán)豐富的客戶資源開(kāi)拓新的行業(yè)市場(chǎng)，幫助美的集團(tuán)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)多元化。美的集團(tuán)成功并購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)后，在倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)輸?shù)确矫娼梃b庫(kù)卡集團(tuán)的經(jīng)驗(yàn)，利用庫(kù)卡集團(tuán)的配套技術(shù)快速發(fā)展自身的物流服務(wù)，從而發(fā)展自身的線上業(yè)務(wù)，保證企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，提高企業(yè)的償債能力，使企業(yè)有能力承擔(dān)債務(wù)。

企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)后，要積極利用被并購(gòu)方的資源，提高企業(yè)的綜合實(shí)力，推進(jìn)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施，同時(shí)也要積極開(kāi)拓新的市場(chǎng)，滿足企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的需求，進(jìn)一步提高企業(yè)的償債能力。

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